湖南黃金

　　湖南黃金:環(huán)比持續(xù)改善,金價(jià)利好業(yè)績

　　湖南黃金 002155

　　研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：馬群星 撰寫日期：2016-08-29

　　產(chǎn)銷量增加,擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。

　　公司共生產(chǎn)黃金10,272千克,同比增長6.93%;黃金自產(chǎn)產(chǎn)量2,065千克,同比下降7.81%;生產(chǎn)銻品14,522噸,同比增長4.54%;生產(chǎn)鎢品1,015標(biāo)噸,同比增長39.23%。報(bào)告期內(nèi),公司積極推進(jìn)黃金洞提質(zhì)擴(kuò)能工程、辰州銻業(yè)精銻新工藝以及黃金深加工等項(xiàng)目,對(duì)公司未來的產(chǎn)能增加和產(chǎn)業(yè)鏈延伸都有積極作用。

　　運(yùn)營效率改善,生產(chǎn)提質(zhì)增效。

　　報(bào)告期內(nèi)公司三費(fèi)均有下降,三費(fèi)占比從11.99%下降到11.03%。在生產(chǎn)方面公司各個(gè)分部的冶煉直收率和選礦回收率均有明顯提升。同時(shí)公司通過推行競價(jià)采購、生產(chǎn)商直購等方式降低采購成本,從而在生產(chǎn)成本和營業(yè)成本方面均做到持續(xù)優(yōu)化。

　　黃金價(jià)格回暖,公司利潤持續(xù)改善。

　　2016年至今黃金價(jià)格基本呈單邊上漲,黃金價(jià)格顯著高于去年同期,公司黃金業(yè)務(wù)占比達(dá)到83.61%,黃金價(jià)格的上漲對(duì)營收和利潤均有顯著貢獻(xiàn)。2016年二季度,公司營收環(huán)比增長29.4%,單季度利潤5402.7萬,一季度虧損892.1萬。未來美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化仍將影響黃金價(jià)格,但我們認(rèn)為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍處于低位,黃金以其避險(xiǎn)屬性依然存在投資價(jià)值。

　　投資建議:不考慮定增攤薄股本、我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.09、0.16和0.28,對(duì)應(yīng)PE分別為141.3X、80.4X和46.1X,PB分別為4.2X、4.1X和3.83X?？春霉鹃L期發(fā)展前景,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)黃金價(jià)格下跌;2)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期

　　山東黃金:金價(jià)上升推動(dòng)業(yè)績大幅增長湖南黃金:環(huán)比持續(xù)改善,金價(jià)利好業(yè)績赤峰黃金:綜合回收潛力大,股權(quán)激勵(lì)顯信心中金黃金:受益金價(jià)上漲,公司業(yè)績大幅提升紫金礦業(yè):金價(jià)中期上漲趨勢不改,業(yè)績將持續(xù)改善金貴銀業(yè):產(chǎn)量增長驅(qū)動(dòng)成長,“全產(chǎn)業(yè)鏈+”戰(zhàn)略促轉(zhuǎn)型升級(jí),維持公司“推薦”評(píng)級(jí)

　　赤峰黃金

　　赤峰黃金:綜合回收潛力大,股權(quán)激勵(lì)顯信心

　　赤峰黃金 600988

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：巨國賢,趙鑫 撰寫日期：2016-08-31

　　停工檢修至上半年業(yè)績同比下降:公司上半年實(shí)現(xiàn)營收8.67億元,同比增長21.25%;歸母凈利潤0.89億元,同比下降28.83%,主要原因是全資子公司吉隆礦業(yè)選礦廠檢修一個(gè)月,五龍黃金五、六月份產(chǎn)品未銷售。其中一二季度凈利分別為0.16億元、0.73億元,業(yè)績環(huán)比回升主要受益于16年上半年金價(jià)上漲約25%。

　　資源綜合回收潛力巨大,礦山稟賦有保障:報(bào)告期內(nèi)資源綜合回收利用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.91億元,同比增長50.45%,占2016年上半年總收入68.17%。隨著雄風(fēng)環(huán)保新項(xiàng)目建成和廣源科技生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大,廢舊金屬綜合回收利用業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績的重要增長點(diǎn)。公司目前擁有8項(xiàng)采礦權(quán)、8項(xiàng)探礦權(quán),黃金資源儲(chǔ)量54噸,其中撰山子礦區(qū)、蓮花山五采區(qū)金平均品位15.12克/噸、8.04克/噸,屬于國內(nèi)稀少的高品位富礦床,公司2013-2015年黃金業(yè)務(wù)毛利率達(dá)72.4%、58.2%和50.4%,是公司業(yè)績增長的有力保障。

　　股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化委托代理關(guān)系,行權(quán)條件彰顯公司信心:公司授予董事和高管共7人股票期權(quán)2575萬份,占總股本3.61%,行權(quán)價(jià)18.9元/股,行權(quán)條件為2016-2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.9億元、3.8億元和5.1億元,環(huán)比增速30%、30.8%和35.3%,顯著高于前三年水平,彰顯了公司高管對(duì)于公司快速發(fā)展的信心。金價(jià)上行周期,助力業(yè)績提升:金價(jià)自年初上漲25%,金融危機(jī)后的多輪量化寬松不斷推高資產(chǎn)價(jià)格,多國已步入負(fù)利率時(shí)代,黃金的保值增值配置需求不斷增加;全球金融市場動(dòng)蕩的情況下,黃金的避險(xiǎn)情緒不斷提高,美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后,黃金價(jià)格有望再次步入上升通道,公司業(yè)績有望受益金價(jià)上漲而大幅提升。

　　給予買入評(píng)級(jí):假設(shè)2016-2018年金價(jià)達(dá)到270/295/310元/克,預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.34、0.45、0.59,PE為54.94、41.25、31.37。結(jié)合公司股權(quán)激勵(lì)和綜合回收業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:金價(jià)上漲不及預(yù)期;全球經(jīng)濟(jì)景氣程度及中國經(jīng)濟(jì)形勢變化。

　　山東黃金:金價(jià)上升推動(dòng)業(yè)績大幅增長湖南黃金:環(huán)比持續(xù)改善,金價(jià)利好業(yè)績赤峰黃金:綜合回收潛力大,股權(quán)激勵(lì)顯信心中金黃金:受益金價(jià)上漲,公司業(yè)績大幅提升紫金礦業(yè):金價(jià)中期上漲趨勢不改,業(yè)績將持續(xù)改善金貴銀業(yè):產(chǎn)量增長驅(qū)動(dòng)成長,“全產(chǎn)業(yè)鏈+”戰(zhàn)略促轉(zhuǎn)型升級(jí),維持公司“推薦”評(píng)級(jí)

　　中金黃金

　　中金黃金:受益金價(jià)上漲,公司業(yè)績大幅提升

　　中金黃金 600489

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：巨國賢,趙鑫 撰寫日期：2016-08-31

　　受益金價(jià)上漲,公司業(yè)績大幅提升:公司上半年實(shí)現(xiàn)營收133.37億元,同比下降24.83%;歸母凈利潤1.94億元,同比增長290.36%,其中一、二季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元、1.34億元,業(yè)績大幅提升的主要原因是受益于16年上半年COMEX金價(jià)上漲25%。公司礦山企業(yè)營收同比增長25%,冶煉企業(yè)營收同比下降34%,主要是上半年生產(chǎn)礦產(chǎn)金14.32噸、精煉金42.12噸、冶煉金16.99噸,同比增長9.41%、-44.94%、28.37%。

　　集團(tuán)資產(chǎn)注入有預(yù)期,資源儲(chǔ)備有保障:為解決與中國黃金集團(tuán)的同業(yè)競爭問題,2011年集團(tuán)公司承諾將中金黃金作為境內(nèi)黃金資源開發(fā)業(yè)務(wù)整合和發(fā)展的唯一平臺(tái),之后不斷將嵩縣金牛、河北東梁、德興金山和凌源日興礦業(yè)等資產(chǎn)注入上市公司。同時(shí),公司不斷提高資源儲(chǔ)備,上半年累計(jì)投入資金1.03億元完成探礦工程7.35萬米,新增金金屬量8.68噸,截至目前,公司金金屬儲(chǔ)量570.17噸,資源優(yōu)勢明顯。

　　苦練內(nèi)功降成本,產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵝б?公司上半年通過優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿、提高周轉(zhuǎn)效率實(shí)現(xiàn)增效2535.2萬元、通過降低費(fèi)用實(shí)現(xiàn)增效4344.2萬元,合計(jì)占三項(xiàng)費(fèi)用的3.28%。同時(shí),公司積極推進(jìn)中原冶煉廠整體搬遷項(xiàng)目、山東鑫泰采選系統(tǒng)擴(kuò)建項(xiàng)目和湖北三鑫3000噸/日采選改建工程,預(yù)計(jì)建成后帶來收益0.38億元、0.03億元和1.49億元。

　　金價(jià)上行周期,助力業(yè)績提升:金價(jià)自年初已上漲25%,金融危機(jī)后的多輪量化寬松不斷推高資產(chǎn)價(jià)格,多國已步入負(fù)利率時(shí)代,黃金的保值增值配置需求不斷增加;全球金融市場動(dòng)蕩的情況下,黃金的避險(xiǎn)情緒不斷提高,美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后,黃金價(jià)格有望再次步入上升通道,公司業(yè)績有望受益金價(jià)上漲而大幅提升。

　　給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí):如果16-18年金價(jià)達(dá)到270/295/310元/克,預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.17、0.35、0.46,PE為76.92、37.62、28.45。結(jié)合公司目前市盈率還處于較高水平,給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:金價(jià)上漲不及預(yù)期;全球經(jīng)濟(jì)景氣程度及中國經(jīng)濟(jì)形勢變化。

　　山東黃金:金價(jià)上升推動(dòng)業(yè)績大幅增長湖南黃金:環(huán)比持續(xù)改善,金價(jià)利好業(yè)績赤峰黃金:綜合回收潛力大,股權(quán)激勵(lì)顯信心中金黃金:受益金價(jià)上漲,公司業(yè)績大幅提升紫金礦業(yè):金價(jià)中期上漲趨勢不改,業(yè)績將持續(xù)改善金貴銀業(yè):產(chǎn)量增長驅(qū)動(dòng)成長,“全產(chǎn)業(yè)鏈+”戰(zhàn)略促轉(zhuǎn)型升級(jí),維持公司“推薦”評(píng)級(jí)

　　紫金礦業(yè)

　　紫金礦業(yè):金價(jià)中期上漲趨勢不改,業(yè)績將持續(xù)改善

　　紫金礦業(yè) 601899

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：葛軍,熊文靜 撰寫日期：2016-08-30

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入388.90億元,同比增加0.15%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.38億元,同比大幅下降59.86%;每股收益0.025元(其中一單季0.003,二單季0.022)。上半年公司毛利率11.05%,同比上升1.22個(gè)百分點(diǎn),其中單二季度毛利率10.74%,環(huán)比下降0.61個(gè)百分點(diǎn)。

　　事件評(píng)論

　　產(chǎn)量大幅增長,價(jià)格同比下滑、套保虧損侵蝕利潤。1、報(bào)告期內(nèi),公司礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)了增長,礦產(chǎn)金產(chǎn)量20.445噸,同比增長17.4%,礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量12.3萬噸,大幅增長78.5%,而礦產(chǎn)銅產(chǎn)量小幅下滑3.3%,完成7.48萬噸。2、金銅鋅價(jià)格表現(xiàn)分化,金價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁,半年末較年初上漲24.4%,均價(jià)同比上漲1.18%;銅價(jià)低位震蕩,半年末比年初上漲2.9%,均價(jià)同比下跌21%;由于供給端收緊的支撐,鋅價(jià)從低位持續(xù)反彈,半年末比年初上漲30.7%,但均價(jià)同比仍下跌16%,受價(jià)格波動(dòng)影響,上半年公司礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)毛利率37.4%,同比、環(huán)比分別提升0.7和18.4個(gè)百分點(diǎn),礦產(chǎn)銅業(yè)務(wù)毛利率38.3%,同比下滑8.8個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比提升24.1個(gè)百分點(diǎn),礦產(chǎn)鋅業(yè)務(wù)毛利率50%,同比、環(huán)比分別提升1.5、24.6個(gè)百分點(diǎn)。3、因金價(jià)單邊上漲,公司套期保值業(yè)務(wù)虧損7.2億元,對(duì)當(dāng)期利潤影響較大。

　　逆勢擴(kuò)張,蓄勢待發(fā)。近年來,公司積極推進(jìn)逆勢擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略,2015年公司完成巴布亞新幾內(nèi)亞波格拉金礦和剛果(金)卡莫阿銅礦兩個(gè)大型項(xiàng)目的收購,公司黃金總資源儲(chǔ)量從截至2014年底的1341.50噸上升到1498.31噸,增長11.7%,銅的總資源儲(chǔ)量從1543.30萬噸上升到2600萬噸,增長68.5%,報(bào)告期,公司又完成了對(duì)黑龍礦業(yè)的并購,銅儲(chǔ)量進(jìn)一步提升。

　　黃金價(jià)格中期上漲趨勢不改。盡管市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份、12月份加息預(yù)期有所升溫,短期金價(jià)將承壓下行,但中期來看,美聯(lián)實(shí)際利率繼續(xù)下行、人民幣貶值、紙幣貨幣體系重新錨定,投資者將持續(xù)加大黃金配置比例,黃金價(jià)格中期上漲趨勢不改。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2018年eps分別為0.09、0.18和0.15元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)論的局限性:美元大幅度走強(qiáng)、中國需求下滑導(dǎo)致金屬價(jià)格大幅下滑,海外收購項(xiàng)目不能順利達(dá)產(chǎn)。

　　山東黃金:金價(jià)上升推動(dòng)業(yè)績大幅增長湖南黃金:環(huán)比持續(xù)改善,金價(jià)利好業(yè)績赤峰黃金:綜合回收潛力大,股權(quán)激勵(lì)顯信心中金黃金:受益金價(jià)上漲,公司業(yè)績大幅提升紫金礦業(yè):金價(jià)中期上漲趨勢不改,業(yè)績將持續(xù)改善金貴銀業(yè):產(chǎn)量增長驅(qū)動(dòng)成長,“全產(chǎn)業(yè)鏈+”戰(zhàn)略促轉(zhuǎn)型升級(jí),維持公司“推薦”評(píng)級(jí)

　　金貴銀業(yè)

　　金貴銀業(yè):產(chǎn)量增長驅(qū)動(dòng)成長,“全產(chǎn)業(yè)鏈+”戰(zhàn)略促轉(zhuǎn)型升級(jí),維持公司“推薦”評(píng)級(jí)

　　金貴銀業(yè) 002716

　　研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：劉文平 撰寫日期：2016-08-16

　　1.事件

　　金貴銀業(yè)發(fā)布2016年半年報(bào),公司2016年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.75億元,同比增長37.27%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤0.80億元,同比增長10.88%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于母公司股東凈利潤0.98億元,同比增長233.86%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.16元,同比增長14.29%。

　　2.我們的分析與判斷

　　(1)產(chǎn)銷大規(guī)模放量驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)成長

　　報(bào)告期內(nèi),公司產(chǎn)量繼續(xù)增長,其2016年上半年生產(chǎn)電銀506.71噸,同比增長46.62%;生產(chǎn)電鉛5.48萬噸,同比增長11.16%;綜合回收黃金797公斤,同比增長53.84%。產(chǎn)量的大幅釋放,疊加受益于避險(xiǎn)需求的提升白銀、黃金、電鉛的漲價(jià)趨勢,促使公司白銀、電鉛、黃金銷售收入分別同比增長89.43%、16.92%、62.39%。這造成公司上半年主營有色金屬冶煉業(yè)務(wù)收入同比增長60.62%至35億元。正是公司產(chǎn)量的不斷提升,成為了驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)成長的核心動(dòng)力,致使公司2016年上半年業(yè)績同比增長10.88%

　　(2)傾力落實(shí)“全產(chǎn)業(yè)鏈+”戰(zhàn)略,打造全球領(lǐng)先白銀產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)

　　報(bào)告期內(nèi),公司以白銀為核心的“全產(chǎn)業(yè)鏈+”戰(zhàn)略建設(shè)取得極大進(jìn)展。上游方面,公司收購西藏金和礦業(yè),將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至上游鉛鋅礦的勘探、開采與選礦業(yè)務(wù),大幅提升公司鉛鋅礦資源儲(chǔ)量,鎖定公司白銀冶煉加工的原料資源,轉(zhuǎn)型升級(jí)為有色金屬資源+加工型企業(yè),增強(qiáng)了公司綜合競爭力。中游方面,公司繼續(xù)擴(kuò)充白銀生產(chǎn)能力,IPO募投項(xiàng)目“白銀技術(shù)升級(jí)技改工程”已完工投產(chǎn),“5萬噸/年鉛冰銅渣資源綜合利用”項(xiàng)目的一期工程火法富集系統(tǒng)已建成投產(chǎn),二期工程濕法系統(tǒng)土建目前已經(jīng)接近尾聲,設(shè)備開始進(jìn)場,預(yù)計(jì)也將在年內(nèi)投產(chǎn)。此外,公司還啟動(dòng)定增項(xiàng)目建設(shè)“2000噸/年高純銀清潔提取擴(kuò)建”、“3萬噸/年二次銻資源綜合利用”和“國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心”,項(xiàng)目一旦達(dá)產(chǎn)公司白銀產(chǎn)能將大幅增長,公司白銀核心競爭力將得到質(zhì)的飛躍。下游方面,公司銀制工藝品和銀制日常消費(fèi)品的白銀精深加工生產(chǎn)線報(bào)告期內(nèi)已完成設(shè)備安裝調(diào)試;子公司“找金銀網(wǎng)”上線,“互聯(lián)網(wǎng)+”銷售服務(wù)模式開啟。公司白銀全產(chǎn)業(yè)鏈齊頭并進(jìn),而員工持股計(jì)劃的適時(shí)推出,也將綁定公司所有者與管理者的利益,加速公司“全產(chǎn)業(yè)鏈+”戰(zhàn)略的落實(shí),推動(dòng)公司由單純白銀冶煉加工生產(chǎn)商向全產(chǎn)業(yè)鏈都覆蓋的白銀綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　3.投資建議

　　受益于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降、避險(xiǎn)需求的提升,貴金屬中線看漲,而白銀的上漲beta將大于黃金,2016年年初以來,comex白銀價(jià)格已上漲42.56%。

　　公司上中下游齊頭并進(jìn),打造以白銀為核心的“全產(chǎn)業(yè)鏈+”戰(zhàn)略,向全球領(lǐng)先的白銀綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司作為難得的貴金屬成長股,將充分享受白銀價(jià)格的上漲與產(chǎn)量的提升,為貴金屬彈性第一股。預(yù)計(jì)公司2016-2017年EPS為0.63、0.91元,對(duì)應(yīng)2016、2017年P(guān)E為43x、29x,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)白銀等有色金屬價(jià)格大幅下跌;

　　2)公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;

　　3)公司定增項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期。