杰賽科技

　　杰賽科技:主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),電科系資產(chǎn)注入啟動(dòng)

　　杰賽科技 002544

　　研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：楊若木 撰寫(xiě)日期：2016-08-26

　　事件:

　　2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.22億元,同比增長(zhǎng)45.89%;營(yíng)業(yè)成本9.06億元,同比增長(zhǎng)51.36%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1632.50萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)3.07%;扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)1441.86萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)39.33%;對(duì)應(yīng)每股收益0.0317元,同比增長(zhǎng)3.26%。

　　觀點(diǎn):

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),毛利率保持穩(wěn)定。

　　移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)和印制電路板業(yè)務(wù)是公司主要收入和利潤(rùn)來(lái)源,占2016年上半年?duì)I收的91.45%。

　　公眾網(wǎng)絡(luò)方面,上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.59億元,同比增長(zhǎng)68.32%。公司中標(biāo)中移動(dòng)通信設(shè)備設(shè)計(jì)與可行性研究集中采購(gòu)8個(gè)標(biāo)段;通信鐵塔工程設(shè)計(jì)專(zhuān)業(yè)資質(zhì)由乙級(jí)升為甲級(jí),業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)二十多個(gè)省份,通信規(guī)劃、設(shè)計(jì)、設(shè)備供應(yīng)和通信工程等業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展。

　　專(zhuān)用網(wǎng)絡(luò)方面,上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.26億元,同比增長(zhǎng)50.59%。公司以物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、智慧城市為應(yīng)用場(chǎng)景,持續(xù)聚焦食品藥監(jiān)、教育管理、公檢法等行業(yè)。

　　通信類(lèi)印制電路板方面,上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.40億元,同比增長(zhǎng)14.79%。珠海通信產(chǎn)業(yè)園一期工程投產(chǎn),拓展客戶與降本增效并舉,對(duì)未來(lái)訂單和效益的持續(xù)增長(zhǎng)形成保障。

　　受上半年項(xiàng)目毛利下降、固定成本開(kāi)攤薄影響,營(yíng)業(yè)成本增速51.36%,高于收入5.47個(gè)百分點(diǎn);三費(fèi)1.71億元,同比增長(zhǎng)22.14%;綜合上述因素,上半年扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了同比39.33%的高增速。

　　公司技術(shù)、資質(zhì)優(yōu)勢(shì)顯著,海外市場(chǎng)拓展加速。

　　公司主要客戶為電信運(yùn)營(yíng)商、廣電運(yùn)營(yíng)商、政府機(jī)構(gòu)、公共事業(yè)部門(mén)及大型企事業(yè)單位,央企控股背景、長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作關(guān)系、信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)高資質(zhì)等級(jí)等因素有利于產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道的維護(hù)和拓展。

　　公司在印尼工程技術(shù)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上,加大東南亞國(guó)家運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)拓展力度,推進(jìn)在馬來(lái)西亞、柬埔寨、緬甸設(shè)立子公司,海外業(yè)務(wù)集群有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、效益化發(fā)展。

　　中電科通信板塊資本運(yùn)作平臺(tái),資產(chǎn)注入有望增厚業(yè)績(jī)2015年5月公司實(shí)際控制人中國(guó)電科集團(tuán)整合7所、34所、39所、50所、54所資源成立通信事業(yè)部,杰賽科技作為集團(tuán)軍民用通信類(lèi)資產(chǎn)運(yùn)作平臺(tái)地位凸顯。2015年8月31日公司停牌籌劃資產(chǎn)重組,2016年3月31日公布關(guān)聯(lián)交易預(yù)案,擬注入資產(chǎn)包括通信事業(yè)部下轄三家科研院所所屬通信、電力、導(dǎo)航類(lèi)較為成熟或具有較好市場(chǎng)前景的民品資產(chǎn)。目前,本次重大資產(chǎn)重組正在進(jìn)行中。

　　本次資本運(yùn)作,將在通信產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同、公司業(yè)務(wù)多元化方面對(duì)上市公司發(fā)揮積極作用,另外,從中電科集團(tuán)整體的國(guó)企改革和方向來(lái)看,通信事業(yè)部超短波通信、衛(wèi)星通信、光通信、通信天線等業(yè)務(wù)也存在注入預(yù)期。

　　結(jié)論:

　　受益于移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商4G建設(shè)、智慧城市建設(shè)、國(guó)防信息化和海外市場(chǎng)擴(kuò)張,移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)解決方案和相關(guān)硬件產(chǎn)品方面市場(chǎng)需求可持續(xù),公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有望獲得穩(wěn)定增長(zhǎng);作為中電科集團(tuán)通信業(yè)務(wù)板塊唯一上市平臺(tái),對(duì)通信事業(yè)部體外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合路徑已開(kāi)啟,未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。

　　我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為27.08/31.78/37.75億元,EPS分別為0.35/0.38/0.46元,對(duì)應(yīng)PE分別為98.66/89.40/73.94倍。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　兩大國(guó)字頭千億基金亮相 國(guó)新公司運(yùn)作脈絡(luò)漸明杰賽科技:主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),電科系資產(chǎn)注入啟動(dòng)國(guó)?？萍?雷達(dá)業(yè)務(wù)持續(xù)放量,期待后續(xù)資產(chǎn)注入際華集團(tuán):定增獲批+央企改革,軍需龍頭再夯實(shí)中國(guó)交建:業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng),一帶一路與PPP業(yè)務(wù)亮點(diǎn)突出中鋼國(guó)際:下半年業(yè)績(jī)有望提速,國(guó)企改革紅利將惠及公司

　　國(guó)睿科技

　　國(guó)?？萍?雷達(dá)業(yè)務(wù)持續(xù)放量,期待后續(xù)資產(chǎn)注入

　　國(guó)睿科技 600562

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋 分析師：劉倩倩 撰寫(xiě)日期：2016-08-31

　　公司發(fā)布2016年中報(bào),2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元,較上年同期增30.42%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8326.35萬(wàn)元,較上年同期增46.75%;基本每股收益為0.18元,較上年同期增長(zhǎng)50.00%。

　　營(yíng)收和利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng),毛利率水平逐年提升。公司通過(guò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和提高產(chǎn)品研發(fā)能力,實(shí)現(xiàn)了雷達(dá)整機(jī)與相關(guān)系統(tǒng)及微波器件業(yè)務(wù)板塊的收入提升,進(jìn)而帶動(dòng)了整體收入的上升。雷達(dá)和微波器件業(yè)務(wù)的營(yíng)收較去年同期分別增長(zhǎng)63.56%和21.41%,合計(jì)占總營(yíng)收比重為84.32%。毛利率水平較去年同期分別增加6.6個(gè)百分點(diǎn)和5.96個(gè)百分點(diǎn),帶動(dòng)綜合毛利率水平提升4.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　雷達(dá)和微波器件業(yè)務(wù)保持較高增速,軌交及特種電源業(yè)務(wù)略有下滑。雷達(dá)業(yè)務(wù):營(yíng)收較去年同期增長(zhǎng)63.56%,大幅增長(zhǎng)的原因是由于公司加強(qiáng)了市場(chǎng)拓展,承接的高毛利大型項(xiàng)目有所增加,帶動(dòng)盈利水平提升。本期大型項(xiàng)目(400萬(wàn)元以上)收入占雷達(dá)業(yè)務(wù)總收入的比重超過(guò)83%。我們看好公司從設(shè)備供應(yīng)商向整體解決方案提供商的轉(zhuǎn)型,依托公司在空管雷達(dá)和氣象雷達(dá)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位,將持續(xù)收益于雷達(dá)裝備需求的快速擴(kuò)張及雷達(dá)產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化替代。微波器件業(yè)務(wù):營(yíng)收較去年同期增長(zhǎng)21.41%,報(bào)告期內(nèi)加強(qiáng)了微波器件產(chǎn)品的研發(fā)投入和生產(chǎn)能力提升,銷(xiāo)售量和毛利水平有所提高。軍品市場(chǎng)取得新突破,開(kāi)始為新客戶進(jìn)行軍品配套。民品市場(chǎng)開(kāi)展了供應(yīng)商資質(zhì)建設(shè)工作,在提高既有市場(chǎng)份額的同時(shí),也為新客戶進(jìn)行供貨。軌交業(yè)務(wù):營(yíng)收較去年同期下降19.72%,主要是因?yàn)楸酒趫?zhí)行的是以前年度項(xiàng)目確認(rèn)收入,新簽項(xiàng)目尚未執(zhí)行形成收入。公司上半年中標(biāo)的2.5億元訂單,有望在下半年進(jìn)行收入確認(rèn)。特種電源業(yè)務(wù):營(yíng)收較去年同期下降14.07%,業(yè)績(jī)下滑的原因是由于低壓電源市場(chǎng)的需求下降,致使收入減少?？春霉驹谲娪门涮最I(lǐng)域的突破,有望鞏固后期市場(chǎng)。

　　受益于科研院所改制,資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。大股東中電14所是亞洲雷達(dá)研發(fā)實(shí)力最強(qiáng)的研究所,是中國(guó)雷達(dá)工業(yè)的發(fā)源地,在雷達(dá)領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭。公司作為14所下唯一的上市公司,資本運(yùn)作平臺(tái)地位明確。我們預(yù)計(jì)2015年14所營(yíng)收規(guī)模超過(guò)150億元,凈利潤(rùn)超過(guò)12億元,資產(chǎn)注入空間巨大。目前電科集團(tuán)資本運(yùn)作進(jìn)程正在加快,公司資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈。

　　盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.58億元、3.24億元、3.91億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.54元、0.68元、0.82元,分別對(duì)應(yīng)61倍、49倍、40倍市盈率。考慮到主營(yíng)業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定,及大股東14所資產(chǎn)注入預(yù)期下帶來(lái)的利潤(rùn)增厚,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)注入進(jìn)程的不確定性,科研院所改制進(jìn)程低于預(yù)期。

　　兩大國(guó)字頭千億基金亮相 國(guó)新公司運(yùn)作脈絡(luò)漸明杰賽科技:主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),電科系資產(chǎn)注入啟動(dòng)國(guó)?？萍?雷達(dá)業(yè)務(wù)持續(xù)放量,期待后續(xù)資產(chǎn)注入際華集團(tuán):定增獲批+央企改革,軍需龍頭再夯實(shí)中國(guó)交建:業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng),一帶一路與PPP業(yè)務(wù)亮點(diǎn)突出中鋼國(guó)際:下半年業(yè)績(jī)有望提速,國(guó)企改革紅利將惠及公司

　　際華集團(tuán)

　　際華集團(tuán):定增獲批+央企改革,軍需龍頭再夯實(shí)

　　際華集團(tuán) 601718

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：李婕 撰寫(xiě)日期：2016-08-03

　　國(guó)內(nèi)最大、歷史最悠久的軍需用品集成商

　　公司是國(guó)內(nèi)最大、歷史最悠久的軍需品集成商,擁有職業(yè)裝、職業(yè)鞋靴、防護(hù)裝具、紡織印染以及皮革皮鞋五大業(yè)務(wù)板塊,其中職業(yè)裝、皮革皮鞋以軍需品為主,職業(yè)鞋靴、防護(hù)裝具、紡織印染以民品為主。目前公司占據(jù)軍需品市場(chǎng)70%左右的份額,以及公安、司法、檢察院、法院、工商、稅務(wù)、鐵路、交通等14個(gè)國(guó)家統(tǒng)一著裝部門(mén)制服市場(chǎng)10%左右的份額,并在央企工裝、行業(yè)制服等市場(chǎng)占有一定份額。

　　公司15年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.38億元,同比增長(zhǎng)0.88%,凈利潤(rùn)11.53億元,同比下降1.75%。分項(xiàng)目來(lái)看,15年軍需品收入增20.18%,受招標(biāo)政策影響競(jìng)爭(zhēng)加劇、毛利率下降5.68PCT;民品收入增4.10%,毛利率小幅下滑0.53PCT;貿(mào)易收入減13.57%,毛利率穩(wěn)中有升、上升1.20PCT,其中出口業(yè)務(wù)有望受益人民幣貶值持續(xù)提升?？傮w來(lái)看,公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。

　　際華園項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),拓展新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　際華園項(xiàng)目是公司“十三五”期間重點(diǎn)打造的系列項(xiàng)目,項(xiàng)目擬打造集時(shí)尚運(yùn)動(dòng)娛樂(lè)、國(guó)際時(shí)尚品牌購(gòu)物、旅游度假休閑、特色餐飲為一體的新生活體驗(yàn)中心,以實(shí)現(xiàn)公司由制造業(yè)向制造服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型,尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司自2014年開(kāi)始于重慶和長(zhǎng)春投資建設(shè)際華園項(xiàng)目,目前在建項(xiàng)目包括重慶、長(zhǎng)春、揚(yáng)中、西安、咸寧、清遠(yuǎn)6個(gè)項(xiàng)目。

　　加強(qiáng)JH1912自有品牌建設(shè)、構(gòu)建O2O平臺(tái)

　　公司在主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上,運(yùn)用“互聯(lián)網(wǎng)+”方式加強(qiáng)渠道建設(shè),積極拓展以JH1912為核心品牌的高端時(shí)尚服裝業(yè)務(wù)。截止15年末,JH1912共開(kāi)設(shè)直營(yíng)店50家,未來(lái)直營(yíng)店數(shù)量將提升至500家。同時(shí),公司積極構(gòu)建自主產(chǎn)品的綜合性網(wǎng)絡(luò)平臺(tái),通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)+”全方位提升消費(fèi)者體驗(yàn),實(shí)現(xiàn)線上展示、線下服務(wù)和線下體驗(yàn)、線上成交的綜合O2O運(yùn)營(yíng)模式。

　　定增44億,布局終端市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加碼際華園項(xiàng)目

　　公司于15.7.1公告擬以不低于11.06元/股非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)7.2億股,募資不超過(guò)80億元,用于終端市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和持續(xù)布局際華園項(xiàng)目。其中,終端市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目包括:(1)研究總院實(shí)體化建設(shè)項(xiàng)目。由中國(guó)、美國(guó)、歐洲三個(gè)研發(fā)設(shè)計(jì)中心組成,共享研發(fā)設(shè)計(jì)成果并通過(guò)際華集團(tuán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。(2)終端銷(xiāo)售渠道建設(shè)項(xiàng)目。線上將搭建大型集成型電商平臺(tái),面向所有際華集團(tuán)客戶提供信息和服務(wù),該平臺(tái)主要由“JH1912”、“際華企業(yè)客戶”和“際華園”三個(gè)模塊組成。線下將通過(guò)購(gòu)置以及租賃商業(yè)中心鋪面的形式共開(kāi)設(shè)500家“JH1912”實(shí)體店鋪,其中購(gòu)置100家,租賃400家。際華園項(xiàng)目包括上述重慶、長(zhǎng)春、揚(yáng)中、西安、咸寧、清遠(yuǎn)6個(gè)項(xiàng)目。

　　16.6.7公告公告調(diào)整定增價(jià)格,擬以不低于8.23元/股募集不超過(guò)44億元,其中3億元用于建設(shè)終端市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò),41億用于建設(shè)全國(guó)6個(gè)際華園項(xiàng)目。7.29公告定增獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò),當(dāng)日尾盤(pán)收于8.07元/股,略低于定增價(jià)格。

　　我們分析:此次定增將滿足公司轉(zhuǎn)型發(fā)展及規(guī)模不斷擴(kuò)張對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求,深化開(kāi)展終端市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè),繼續(xù)推進(jìn)際華園項(xiàng)目,加速實(shí)現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、主業(yè)協(xié)同發(fā)展。同時(shí),有助于培育新的增長(zhǎng)點(diǎn),增強(qiáng)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　央企背景實(shí)力雄厚,新業(yè)務(wù)發(fā)展順利推進(jìn),土地資源豐富、處置貢獻(xiàn)收益,“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　公司大股東新興際華集團(tuán)是入選首批改革試點(diǎn)的六家央企之一,實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。隨著2016年兩會(huì)后國(guó)企改革之風(fēng)持續(xù)推進(jìn)落實(shí),公司作為軍需用品龍頭企業(yè)有望受益于新興際華集團(tuán)未來(lái)的重組整合,從而進(jìn)一步優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu),提升市場(chǎng)份額,夯實(shí)行業(yè)龍頭地位。

　　我們判斷:1)目前公司主業(yè)穩(wěn)健,軍品、民品兩大主要業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng),受軍品招標(biāo)政策影響競(jìng)爭(zhēng)加劇、毛利率有所下降、但公司龍頭優(yōu)勢(shì)明顯,目前訂單價(jià)格基本穩(wěn)定;2)際華園項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),今年11月重慶際華園將開(kāi)業(yè)、新業(yè)務(wù)模式將得到驗(yàn)證;3)通過(guò)JH1912品牌積極探索線上線下多渠道的新商業(yè)模式,有望成為新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn);4)公司土地資源豐富、處置收益可觀,2013~2015年?duì)I業(yè)外收入分別為6.06億、11.79億、17.94億,對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯?？紤]定增項(xiàng)目落地帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)和央企改革收益,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.32、0.35、0.40元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:定增進(jìn)展不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、軍品招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　兩大國(guó)字頭千億基金亮相 國(guó)新公司運(yùn)作脈絡(luò)漸明杰賽科技:主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),電科系資產(chǎn)注入啟動(dòng)國(guó)?？萍?雷達(dá)業(yè)務(wù)持續(xù)放量,期待后續(xù)資產(chǎn)注入際華集團(tuán):定增獲批+央企改革,軍需龍頭再夯實(shí)中國(guó)交建:業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng),一帶一路與PPP業(yè)務(wù)亮點(diǎn)突出中鋼國(guó)際:下半年業(yè)績(jī)有望提速,國(guó)企改革紅利將惠及公司

　　中國(guó)交建

　　中國(guó)交建:業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng),一帶一路與PPP業(yè)務(wù)亮點(diǎn)突出

　　中國(guó)交建 601800

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：夏天 撰寫(xiě)日期：2016-08-31

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司1-6月累計(jì)收入1834.39億元,同增4.04%;歸母凈利潤(rùn)70.23億元,同增7.66%,二季度單季收入1008.66億元,同減1.07%,歸母凈利潤(rùn)47.18億元,同增3.39%。上半年扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)19.44%。

　　受益營(yíng)改增稅負(fù)下降明顯,現(xiàn)金流情況有待改善。上半年公司毛利率12.79%,與去年同期相比下降0.28個(gè)pct。營(yíng)改增導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)稅金及附加占收入比大幅減少2.1個(gè)pct。三項(xiàng)費(fèi)用率6.96%,同比上升0.36個(gè)pct,其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.03/+0.42/-0.09個(gè)pct,管理費(fèi)用上升的原因是本期研發(fā)費(fèi)用支出較多。資產(chǎn)減值損失多計(jì)提5.87億元,主要由于應(yīng)收款規(guī)模增加導(dǎo)致計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增多。投資收益減少了13.10億元,主要原因是處置金融資產(chǎn)獲得收益本期減少。所得稅率較上期提高了1.79個(gè)pct。

　　綜合致凈利率提高0.21個(gè)pct至3.91%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出-155.83億元,較去年同期多流出77.01億元,主要原因是經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加較多,現(xiàn)金流入減少;其中第二季度凈流出15.5億元,現(xiàn)金流出主要發(fā)生在一季度。

　　PPP促基建投資類(lèi)訂單快速增長(zhǎng),在手訂單較為充裕。公司報(bào)告期內(nèi)基建/基建設(shè)計(jì)/疏浚/裝備制造收入分別增長(zhǎng)1.68%/5.26%/-20.09%/10.09%,實(shí)現(xiàn)毛利分別增長(zhǎng)5%/3.36%/-39.70%/51.41%?；I(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng),疏浚業(yè)務(wù)收入和毛利下滑主要是部分新簽項(xiàng)目尚處前期階段,尚未形成收入。上半年新簽合同額為2837.95億元,同比增長(zhǎng)7.6%。其中基建施工/基建設(shè)計(jì)/疏浚/裝備制造/其他業(yè)務(wù)的新簽合同額分別為2386./116/225/85/25億元,同比增速分別為6.91%/-0.11%/46.91%/-26.36%/24.44%。受益PPP項(xiàng)目加速落地,公司基建投資類(lèi)項(xiàng)目新簽合同額為415.05億元,同比增長(zhǎng)46.1%,預(yù)計(jì)可獲得建安合同金額296.5億元。截至6月末,公司在執(zhí)行未完工訂單為9423億元,是2015年收入的2.33倍,充足在手訂單保障未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　一帶一路促海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),金融創(chuàng)新多管齊下引領(lǐng)PPP業(yè)務(wù)發(fā)展。公司公告1-6月新簽海外訂單892.64億元,同比增長(zhǎng)9.63%;海外收入同比增長(zhǎng)23.55%,顯著快于國(guó)內(nèi)。隨著一帶一路縱深推進(jìn),公司海外業(yè)務(wù)將迎來(lái)高速發(fā)展,成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)力引擎。公司在基建投資類(lèi)項(xiàng)目上經(jīng)驗(yàn)極為豐富,公告截止至今年6月30日,累計(jì)簽訂BOT/政府采購(gòu)/城市綜合開(kāi)發(fā)合同2683/2371/1811億元;完成投資1713/802/446億元,已形成較大規(guī)模存量資產(chǎn)。同時(shí)公司組建中交資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中心,加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化管理,籌劃實(shí)施,增強(qiáng)PPP項(xiàng)目承接能力。搭建綜合金融平臺(tái),成立財(cái)務(wù)、租賃、基金、資管公司,引入招行、社?；鸬瘸闪⒅薪徽秀y軌交等多個(gè)產(chǎn)業(yè)基金,為PPP項(xiàng)目的承接奠定了堅(jiān)實(shí)金融基礎(chǔ)。

　　投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2016/2017/2018年EPS分別為1.07/1.18/1.29元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11/10/9倍,給予目標(biāo)價(jià)16元(對(duì)應(yīng)16年15倍PE),買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　兩大國(guó)字頭千億基金亮相 國(guó)新公司運(yùn)作脈絡(luò)漸明杰賽科技:主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),電科系資產(chǎn)注入啟動(dòng)國(guó)?？萍?雷達(dá)業(yè)務(wù)持續(xù)放量,期待后續(xù)資產(chǎn)注入際華集團(tuán):定增獲批+央企改革,軍需龍頭再夯實(shí)中國(guó)交建:業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng),一帶一路與PPP業(yè)務(wù)亮點(diǎn)突出中鋼國(guó)際:下半年業(yè)績(jī)有望提速,國(guó)企改革紅利將惠及公司

　　中鋼國(guó)際

　　中鋼國(guó)際:下半年業(yè)績(jī)有望提速,國(guó)企改革紅利將惠及公司

　　中鋼國(guó)際 000928

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：唐笑 撰寫(xiě)日期：2016-07-19

　　核心觀點(diǎn):

　　半年業(yè)績(jī)略有下降,項(xiàng)目加速及銅礦開(kāi)工有望使業(yè)績(jī)加速上行

　　我們認(rèn)為,下半年公司業(yè)績(jī)有望回到正增長(zhǎng)水平,完成業(yè)績(jī)承諾應(yīng)是大概率事件:(1)頻簽大訂單、訂單執(zhí)行進(jìn)度有望加快;(2)CuDeco正式投產(chǎn),下半年計(jì)提的減值準(zhǔn)備將大大減少;(3)新業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)增量利潤(rùn)。

　　國(guó)企改革進(jìn)程加快,需關(guān)注集團(tuán)債務(wù)重組進(jìn)度

　　3月29日,中鋼天源公告顯示,中鋼集團(tuán)(公司控股股東)目前正在籌劃集團(tuán)債務(wù)重組事項(xiàng);近期國(guó)資委正在加快國(guó)企改革進(jìn)度,集團(tuán)的債務(wù)重組會(huì)對(duì)公司的信用評(píng)級(jí)(根據(jù)規(guī)定,公司信用評(píng)級(jí)不能超過(guò)集團(tuán)評(píng)級(jí))、銀行授信額度產(chǎn)生一定影響,因此,我們建議投資者關(guān)注集團(tuán)債務(wù)重組的最新進(jìn)展。

　　大股東及員工積極參與增發(fā),建議關(guān)注增發(fā)進(jìn)度

　　雖然時(shí)隔預(yù)案初次發(fā)布已有一年時(shí)間,市場(chǎng)也出現(xiàn)了很大變化,但公司積極修訂方案和配合證監(jiān)會(huì)工作顯示出公司對(duì)增發(fā)的渴望。此次增發(fā)大股東以及公司骨干員工都積極參與,彰顯出公司上下對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心。近期行業(yè)內(nèi)多家公司陸續(xù)拿到相關(guān)批文,建議關(guān)注增發(fā)進(jìn)度。

　　投資建議

　　國(guó)企改革進(jìn)程加快后,我們建議投資者關(guān)注中鋼集團(tuán)債務(wù)重組的最新進(jìn)展。雖然上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定下滑,但頻簽大額訂單、海外投資公司經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)和定增持續(xù)推進(jìn)等事項(xiàng)有望使得下半年業(yè)績(jī)重新回到穩(wěn)健增長(zhǎng)水平。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.92、1.15、1.50元,維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　集團(tuán)債務(wù)重組進(jìn)度低于預(yù)期;項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。