投資要點

　　　★展望：風(fēng)險偏好對“紅包行情”的推動已經(jīng)進入后半段，兩個板塊需要規(guī)避

　　——上周市場雖然指數(shù)基本持平，但周中震蕩加劇，行業(yè)輪動加速，多個板塊大幅波動，風(fēng)險偏好對“紅包行情”的推動已經(jīng)進入后半段，結(jié)構(gòu)的影響力提升。興業(yè)策略自春節(jié)前一周（20160122《春節(jié)別忘“搶紅包”》）明確提出了“紅包行情”。之后，在2月12日報告《結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)，“紅旗招展”領(lǐng)先》中我們開始提示“雖然“紅包行情”仍未結(jié)束，但最具操作性的時間窗口正在過去后續(xù)波動會增加，更需注重結(jié)構(gòu)性機會”，內(nèi)在邏輯是短期風(fēng)險偏好的時間窗口有限，而中期流動性的負面擾動終會顯現(xiàn)。上周的市場，“波動增加”已經(jīng)應(yīng)驗，風(fēng)險偏好對行情的推動也已進入后半段。

　　——結(jié)構(gòu)上，近期一系列監(jiān)管動作，使得后續(xù)兩個板塊需要重點規(guī)避。首先是“殼”資源股。春節(jié)之后多家上市公司終止了并購重組、“屯殼王”中科招商清倉式減持，均顯示“殼”股的前途成疑。兩個變化使殼資源的內(nèi)在價值下降：1、IPO提速?！敖铓ぁ钡谋举|(zhì)是對IPO的一種替代，讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以避開緩慢的排隊時間快速實現(xiàn)上市和。IPO提速后使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過借殼實現(xiàn)上市的必要性下降；2、對并購重組和再融資的監(jiān)管趨嚴。并購重組和再融資新規(guī)使得“借殼”難度大增，運作上有了較高的不確定性。疊加IPO提速的此消彼長，“殼”資源股的內(nèi)在價值在下降。

　　——此外，缺乏內(nèi)生增長、單純依賴外延并購的“偽”成長也需規(guī)避。過去幾年的并購大潮中，部分中小創(chuàng)公司內(nèi)生雖然乏善可陳，但利用市場風(fēng)格賦予其的估值溢價通過不斷并購實現(xiàn)外延增長。并購重組和再融資的監(jiān)管趨嚴下，這類“偽”成長外延并購的難度加大，運作模式受損，邏輯被破壞。因此，也需及時規(guī)避，直至其估值與內(nèi)生增長匹配。

　　——并購重組和再融資的監(jiān)管趨嚴將令市場去“偽”存“真”，聚焦績優(yōu)真成長。此前的市場風(fēng)格下，擅于炒作、“講故事”、資本運作頻繁的標的更能吸引眼球。但隨著對此類行為的監(jiān)管趨嚴，市場審美也將發(fā)生改變。內(nèi)生增長穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的績優(yōu)真成長將因此受益，成為資金集中關(guān)注和配置的方向。我們在投資策略中對此板塊做了詳細推薦，希望投資者們關(guān)注。

　　　　★投資策略：繼續(xù)推薦“紅旗招展”下的國企改革、一帶一路投資機會，以及績優(yōu)股

　　我們2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推薦了紅、白、黑三個板塊性投資機會。當前重點關(guān)注：

　　1、兩會召開在即，建議繼續(xù)超配“紅旗招展”下的一帶一路、國企改革等投資主題，屆時，環(huán)保、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革等也將成為關(guān)注熱點，短期建議投資者關(guān)注。

　　2、年報逐步披露，建議關(guān)注景氣子行業(yè)向上的績優(yōu)股。重點關(guān)注化工、交運（集運）、農(nóng)業(yè)（飼料和種子）、輕工（造紙）、通信（光通信）等板塊中的龍頭標的。此外，2月17日的再融資新規(guī)對于融資規(guī)模和頻率的限制將使得資金投入較大的成長期企業(yè)融資受限，凸顯內(nèi)生增長穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的成熟期價值股的投資價值。

　　★主題投資：京津冀一體化（京津冀三周年）、一帶一路（新疆基建投資加速+5月一帶一路高峰論壇）、上海國改（上海國資國企改革大會部署新一輪改革工作）、混改（相關(guān)案例加速落地）。

　　以下為正文

　　回顧：《布局“吃飯”行情》《吃飯行情圓滿演繹，戒貪精選績優(yōu)價值》《平衡木上的舞蹈》《貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是制約市場的關(guān)鍵變量》《春節(jié)別忘“搶紅包”》

　　——2016年半年度策略《布局“吃飯”行情》（20160615）：6月風(fēng)險點多，風(fēng)險釋放后布局，7、8月“吃飯”行情，邊際思維占上風(fēng)。經(jīng)濟L型不悲觀，中報或超預(yù)期；政策“蜜月期”，環(huán)境相對2Q溫和；改革預(yù)期（供給側(cè)改革）逐步明朗修復(fù)風(fēng)險偏好；大類資產(chǎn)配置角度A股相對吸引力提升；還有G20（國際經(jīng)濟金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英國脫歐讓“6月布局，7、8月吃飯”更香》、《英國脫歐對A股影響總體偏正面》：我們認為英國脫歐對中國所帶來的“利空”主要是情緒和心理上的，短期影響風(fēng)險偏好，而其帶來的“利好”是實實在在、方方面面的，無論是長期資產(chǎn)吸引力的增加、人民幣國際地位的相對提升，還是短期央行邊際放松對沖、聯(lián)儲加息概率下降；不僅在經(jīng)濟金融方面，還會在國際政治與地緣政治上提升我們的地位，這對于我們中長期經(jīng)濟、金融、貿(mào)易的好處是更加深遠的。

　　——20160904《G20后，關(guān)注幾個風(fēng)險點》：G20過后，指數(shù)向上的時間空間均有限。關(guān)注幾個可能觸發(fā)行情向下的風(fēng)險點：1、監(jiān)管層面的預(yù)期差。維穩(wěn)窗口過后，監(jiān)管少了后顧之憂，趨嚴的態(tài)度可能更明確，金融工作會議也可能討論宏觀審慎框架下的三會聯(lián)合監(jiān)管構(gòu)架。2、債市波動和信用風(fēng)險釋放的負面沖擊。3、貨幣政策有邊際收緊的可能。4、美國加息的預(yù)期波動。5、美國大選的不確定性。

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：節(jié)奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是主要制約因素，需要警惕通脹預(yù)期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀預(yù)期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應(yīng)增強、寬松預(yù)期再起，市場有望重新迎來機會。

　　——201601204《貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是制約市場的關(guān)鍵變量》：國內(nèi)貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊將是未來一段時間制約市場的主要矛盾。1、通脹預(yù)期直接約束貨幣政策。2、特朗普上臺后若對中國進行貿(mào)易施壓，倒逼匯率堅挺，將進一步制約貨幣政策空間。3、美國利率上行倒逼中國無風(fēng)險利率抬升。4、金融去杠桿的持續(xù)影響。5、當前股市流動性也面臨集中解禁的減持壓力和企業(yè)資金集中回賬的窗口期。

　　——20170115《創(chuàng)業(yè)板的三個認知偏差》：市場對創(chuàng)業(yè)板仍有三個明顯的認知偏差：1、很多投資者認為創(chuàng)業(yè)板的倉位結(jié)構(gòu)和籌碼分布已明顯改善，但事實上出清難度仍然很大，甚至還是堰塞湖。2、年報一季報或是“雷區(qū)”，但市場仍未充分警惕業(yè)績不達預(yù)期的風(fēng)險和影響力。3、新股供給量快速增加，降低了成長股籌碼稀缺性，擠壓其估值水平。三個偏差逐步修正的過程中，創(chuàng)業(yè)板或面臨進一步調(diào)整。

　　——20170122《春節(jié)別忘“搶紅包”》：春節(jié)前后A股或迎來“紅包行情”。年初的調(diào)整后，投資者情緒也由樂觀亢奮轉(zhuǎn)向謹慎。因此，春節(jié)前后市場縮量止跌，市場情緒恢復(fù)平穩(wěn)后，短期可能迎來“紅包行情”。

　　　展望：風(fēng)險偏好對“紅包行情”的推動已經(jīng)進入后半段，兩個板塊需要重點規(guī)避

　　1．  上周市場雖然指數(shù)基本持平，但周中震蕩加劇，行業(yè)輪動加速，多個板塊大幅波動，風(fēng)險偏好對“紅包行情”的推動已經(jīng)進入后半段，結(jié)構(gòu)的影響力提升。興業(yè)策略自春節(jié)前一周（20160122《春節(jié)別忘“搶紅包”》）明確提出了“紅包行情”。之后，在2月12日報告《結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)，“紅旗招展”領(lǐng)先》中我們開始提示“雖然“紅包行情”仍未結(jié)束，但最具操作性的時間窗口正在過去后續(xù)波動會增加，更需注重結(jié)構(gòu)性機會”，內(nèi)在邏輯是短期風(fēng)險偏好的時間窗口有限，而中期流動性的負面擾動終會顯現(xiàn)。上周的市場，“波動增加”已經(jīng)應(yīng)驗，風(fēng)險偏好對“紅包行情”的推動也已進入后半段。

　　2．  結(jié)構(gòu)上，近期一系列監(jiān)管動作，使得后續(xù)兩個板塊需要重點規(guī)避。首先是“殼”資源股。春節(jié)之后多家上市公司終止了并購重組、“屯殼王”中科招商清倉式減持，均顯示“殼”股的前途成疑。兩個變化使殼資源的內(nèi)在價值下降：1、IPO提速。“借殼”的本質(zhì)是對IPO的一種替代，讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以避開緩慢的排隊時間快速實現(xiàn)上市和。IPO提速后使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過借殼實現(xiàn)上市的必要性下降；2、對并購重組和再融資的監(jiān)管趨嚴。并購重組和再融資新規(guī)使得“借殼”難度大增，運作上有了較高的不確定性。疊加IPO提速的此消彼長，“殼”資源股的內(nèi)在價值在下降。

　　3．  此外，缺乏內(nèi)生增長、單純依賴外延并購的“偽”成長也需規(guī)避。過去幾年的并購大潮中，部分中小創(chuàng)公司內(nèi)生雖然乏善可陳，但利用市場風(fēng)格賦予其的估值溢價通過不斷并購實現(xiàn)外延增長。并購重組和再融資的監(jiān)管趨嚴下，這類“偽”成長外延并購的難度加大，運作模式受損，邏輯被破壞。因此，也需及時規(guī)避，直至其估值與內(nèi)生增長匹配。

　　4．   并購重組和再融資的監(jiān)管趨嚴將令市場去“偽”存“真”，聚焦績優(yōu)真成長。此前的市場風(fēng)格下，擅于炒作、“講故事”、資本運作頻繁的標的更能吸引眼球。但隨著對此類行為的監(jiān)管趨嚴，市場審美也將發(fā)生改變。內(nèi)生增長穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的績優(yōu)真成長將因此受益，成為資金集中關(guān)注和配置的方向。我們在投資策略中對此板塊做了詳細推薦，希望投資者們關(guān)注。

　　　投資策略：短期繼續(xù)推薦“紅旗招展”下的國企改革、一帶一路投資機會，以及績優(yōu)股

　　我們2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推薦了紅、白、黑三個板塊性投資機會。短期重點關(guān)注：

　　●  兩會召開在即，建議繼續(xù)超配“紅旗招展”下的一帶一路、國企改革等投資主題，屆時，環(huán)保、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革等也將成為關(guān)注熱點，短期建議投資者關(guān)注。

　　●  2016年年報逐步披露，建議投資者關(guān)注景氣子行業(yè)向上的績優(yōu)股的投資機會，建議重點關(guān)注化工、交運（集運）、農(nóng)業(yè)（飼料和種子）、輕工（造紙）、通信（光通信）。2月17日的再融資新規(guī)對于融資規(guī)模和頻率的限制將使得資金投入較大的成長期企業(yè)融資受限，凸顯內(nèi)生增長穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的成熟期價值股的投資價值。

　　　　國企改革（主要看好地方國企、鐵路、軍工改革、高負債率國企）

　　中央經(jīng)濟工作會議提出：混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實質(zhì)性步伐。加快推動國有資本投資、運營公司改革試點。

　　主要看好軍工、鐵路改革和高負債率的國企（債轉(zhuǎn)股）

　　●  地方國企改革：云南國企改革提速，12月底云南白藥控股股東白藥控股被新華都254億增資，11月底云南旅游大股東云南世博旅游集團引入華僑城集團進行增資擴股，云南地方混改提速，繼續(xù)關(guān)注混改預(yù)期較強的省份和公司。

　　●  軍工：短期南海矛盾加劇推動軍工行情，中長期看有望加快武器裝備建設(shè)，促進軍工和民參軍的改革推動，近期，軍工企業(yè)混改速度加快，近日中國兵器工業(yè)集團印發(fā)《中國兵器工業(yè)集團公司關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的指導(dǎo)意見（試行）》。

　　●  鐵路改革：推進進度加速，中西部和東部干線的盈利差異將倒逼鐵路改革推進。國內(nèi)大型央企的改革和資產(chǎn)整合大背景下，且鐵總近期有人事變動，預(yù)期鐵路改也將臨近。鐵路改革方向包括客運價格改革、貨運組織改革、鐵路、鐵路土地開發(fā)等。

　　●  高負債率的國企：債轉(zhuǎn)股將給高債務(wù)率企業(yè)帶來提高經(jīng)營效率的機會，國企相比私企的資產(chǎn)負債率顯著更高，債轉(zhuǎn)股將給高負債率的國企帶來改革良機。

　　　業(yè)績預(yù)告期間關(guān)注“績優(yōu)”白馬股

　　下周起上市公司年報逐步開始披露，建議關(guān)注“績優(yōu)”白馬股的投資機會，興業(yè)策略在2月8日與十大行業(yè)召開電話會議向投資者推薦“績優(yōu)金股”的投資機會。績優(yōu)股本質(zhì)上由子行業(yè)的上升周期決定的，景氣子行業(yè)建議重點關(guān)注化工（MDI、粘膠、滌綸產(chǎn)業(yè)鏈、農(nóng)藥、化肥）、交運（集運）、農(nóng)業(yè)（飼料和種子）、輕工（造紙）、通信（光通信）。

　　　　再融資新規(guī)凸顯白馬價值股的投資機會

　　2月17日的再融資新規(guī)對于融資規(guī)模和頻率的限制將使得資金投入較大的成長期企業(yè)融資受限，凸顯內(nèi)生增長穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的成熟期的白馬價值股的投資價值。股息率、ROE和流動比率三個指標篩選出家電、食品飲料、銀行、汽車、醫(yī)藥、公用事業(yè)等六個行業(yè)值得投資者在再融資收緊的大趨勢下關(guān)注。

　　　　銀行股的配置價值

　　短期金融機構(gòu)流動性有望改善，央行在公開市場巨額逆回購及對五大商業(yè)銀行定向降準有助于緩解銀行間資金面壓力。中長期基本面向好，對絕對收益資金具備吸引力。銀行基本面向好，凈息差后續(xù)預(yù)期不再繼續(xù)下降、不良率在經(jīng)濟基本面的復(fù)蘇下企穩(wěn)，且作為防御板塊能夠吸引打新資金、養(yǎng)老基金等絕對收益資金的配置。因此，我們繼續(xù)看好銀行股在中長期的配置型機會。

　　　　主題投資：把握“政策”+“事件”兩大核心驅(qū)動

　　“一帶一路”和國企改革作為今年我們主推的兩大主題，自推薦以來均有不俗的表現(xiàn)，我們在本周也連續(xù)召開了兩大主題的聯(lián)合電話會議，為投資者帶來后續(xù)投資機會分析。主題方面，我們建議關(guān)注受益于京津冀三周年事件催化的京津冀主題、新疆基建投資支持政策的“一帶一路”主題以及近期存在一定催化事件預(yù)期的混改和上海國改主題。

　　●   京津冀：

　　2014年2月，京津冀一體化正式上升為國家戰(zhàn)略。3年以來，京津冀三地已逐漸形成優(yōu)勢互補、相融相促的一體化產(chǎn)業(yè)格局。本月正值京津冀三周年之際，近期北京通州、天津武清、河北廊坊三地在通州簽署了《推進通武廊戰(zhàn)略合作發(fā)展框架協(xié)議》、環(huán)保部發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū) 2017 年大氣污染防治工作方案（征求意見稿）》，京津冀一體化相關(guān)政策再次密集出臺，我們認為整個規(guī)劃建設(shè)將在2017年再次迎來新一輪發(fā)展高峰。建議關(guān)注華夏幸福、榮盛發(fā)展、冀東水泥以及京漢股份。

　　　　●   一帶一路：

　　作為最早重點推薦“一帶一路”主題的團隊，興證策略在去年11月發(fā)布的年度策略《平衡木上的舞蹈》中提出關(guān)注“紅白黑”三部曲中“紅旗招展下”的“一帶一路”板塊；12月發(fā)布《九萬里風(fēng)鵬正舉》，并聯(lián)合行業(yè)召開電話會議再次強調(diào)“一帶一路”已進入訂單驅(qū)動的2.0階段，相關(guān)業(yè)績和支持政策持續(xù)落地將成為重要催化，其中重點推薦的建筑、機械等板塊及個股也獲得了明顯超額收益。

　　2016年作為“十三五”開局之年，領(lǐng)導(dǎo)人對“一帶一路”的推廣進一步加速，我們認為高層的推廣力度加大有望開啟新一輪對外合作大周期。近期人民幣的持續(xù)貶值也為參與“一帶一路”建設(shè)的國內(nèi)企業(yè)帶來利潤的改善以及競爭力上升。此外，未來特朗普的戰(zhàn)略收縮政策有望使中國在亞太地區(qū)有更廣闊的發(fā)揮空間，有助于推進“一帶一路”。

　　近期從我們對相關(guān)上市公司的調(diào)研了解，2016年“一帶一路”海外業(yè)務(wù)的爆發(fā)原因主要有兩個方面：1）大部分公司在過去兩三年持續(xù)增加海外投資規(guī)模，主要用于鋪銷路、建人脈和辦事處，產(chǎn)生的利好已于去年開始體現(xiàn)；2）國家支持政策開始落地，尤其是資金方面。國家層面對一帶一路的支持政策包括補貼、優(yōu)惠性稅收等，但考慮到了項目進行的安全性，資金支持（貸款）是企業(yè)最為看重的。2016年開始，金磚銀行、亞投行等開始正式運作，前期多個因資金問題停滯的項目在今年獲得貸款后均已正常啟動。

　　新疆自治區(qū)主席雪克來提?扎克爾同志在近日的新疆工作會議上提出了2017年全區(qū)固定資產(chǎn)投資增長50%、完成1.5萬億元的目標，并下發(fā)對水利、交通、能源等6大方向的投資任務(wù)。我們認為作為“一帶一路”戰(zhàn)略重心的新疆，作為絲綢之路經(jīng)濟帶交通樞紐和商貿(mào)物流中心，將日益凸顯出強大的區(qū)位輻射效應(yīng)。國家對新疆地區(qū)的水利、交通運輸?shù)然ǖ恼咧С郑瑢⒓铀佟耙粠б宦贰焙陥D的鋪設(shè)。作為我們今年最看好的一大主題，“一帶一路”投資機會有望貫穿全年。今年5月中國將在北京主辦“一帶一路”國際合作高峰論壇。目前已有20位各國領(lǐng)導(dǎo)人確認參會，這次峰會是繼APEC后又一最高規(guī)模的主場外交會議，“一帶一路”戰(zhàn)略或?qū)⒃俅斡瓉碇卮笸黄啤＝ㄗh投資者重點關(guān)注神州長城、中國化學(xué)、天沃科技、中鐵二局、亨通光電等。

　　　　●   上海國改

　　從2013年國企改革啟動至今，上海率先推行國企改革方案，改革推進速度、改革方式創(chuàng)新遙遙領(lǐng)先其他省市。同時，在國企資產(chǎn)總量、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平等各方面，也都處于全國領(lǐng)先地位。1月18日，上海市國資委正式發(fā)布了《關(guān)于本市地方國有控股混合所有制企業(yè)員工持股首批試點工作實施方案》，此次《員工持股實施方案》主要內(nèi)容包括：將遴選5-10家國有企業(yè)開展首批試點，同時明確試點企業(yè)需滿足：（1）主業(yè)應(yīng)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的競爭類企業(yè)（2）非公有資本股東所持股份不低于10%，且公司董事會中有非公有資本股東推薦的董事（3）營收和利潤90%以上來源于其所在出資監(jiān)管機構(gòu)一級企業(yè)的外部市場（4）市屬一級企業(yè)原則上暫不開展員工持股試點。此次上海市出臺員工持股計劃規(guī)范文件，可以被認為是2017年上海地方國企改革的發(fā)令槍。本月召開的一年一度國資國企改革大會，將部署新一輪國資國企深化改革工作，建議投資者重點關(guān)注上海國企中存在混改預(yù)期較高的：隧道股份、百聯(lián)股份以及上港集團等。

　　　　● 混改：

　　我們今年重點看好混改主題的原因有兩個：1）中央層面國企改革的定調(diào)變化。從“積極發(fā)展”混改到“有序?qū)嵤被旄脑僦痢盎旄氖峭黄瓶凇保?政策層面的變化可以看成高層著手解決國企改革核心問題的決心；2）七大壟斷領(lǐng)域混改頻頻破冰。去年10月開始混改出現(xiàn)明顯提速，除了6家集團入選對第一批混改試點名單外，今年又有鐵總、兵器集團等提出混改方案?；旄姆矫娴某A(yù)期突破將修復(fù)市場前期對國改進度的一致悲觀預(yù)期。

　　在近期與市場交流的過程中，投資者對混改仍存有一定疑慮，認為混改方案和改革執(zhí)行力上存在一定的預(yù)期差。我們認為這個問題主要原因在于：目前的混改均已增量為主，不動存量資產(chǎn)以保護國有資產(chǎn)不被流失；而市場可能更期待的是對存量資產(chǎn)的混改，并利用增量和存量的互補性盤活存量資產(chǎn)，多元化國企的股權(quán)結(jié)構(gòu)。但我們認為，2017年是國企混改推進的首年，混改尚處于探索期，國企與民資更多的是對改革方案的摸索與創(chuàng)新。除了看好領(lǐng)導(dǎo)層堅定的改革決心外，更應(yīng)該關(guān)注混改層面值得思量的大突破，比如被譽為國企混改突破新樣本”的云南白藥混改方案和全國首條民資絕對控股的杭紹臺鐵路。

　　我們看好2017 年“混改”在電力、鐵路、石油、天然氣、民航、軍工、電信七大行業(yè)中的持續(xù)性突破，其中建議投資者關(guān)注目前混改思路較明確、確定性較高的鐵路、民航以及軍工領(lǐng)域。具體推薦標的組合詳見我們近期的國企改革專題。

　　　　興業(yè)研究每周重點推薦股票池

　　本周重點池調(diào)入中國化學(xué)、長城汽車，調(diào)出神州長城、寧波華翔。

　　　　本周A股市場回顧

　　　　A股資金面跟蹤

　　　　A股盈利和估值

　　　　海外市場跟蹤