投資要點(diǎn):

　　物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó),通過(guò)打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游提升盈利能力

　　公司已形成以現(xiàn)代醫(yī)藥物流體系為依托,多業(yè)態(tài)并舉的業(yè)務(wù)格局,上游通過(guò)豐富品種(截止2016H1,經(jīng)營(yíng)品規(guī)超25萬(wàn)個(gè))、增加工業(yè)布局、與上游供應(yīng)商密切合作(成立合資公司等),提升毛利率;中游整合多部門(mén)業(yè)務(wù)協(xié)作實(shí)現(xiàn)了商流和物流的分離;下游針對(duì)C端進(jìn)行模式創(chuàng)新,同時(shí)純銷(xiāo)業(yè)務(wù)向二級(jí)以上醫(yī)院滲透,有助提升產(chǎn)品毛利、發(fā)揮物流網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。

　　行業(yè)變革利于公司提升醫(yī)院市場(chǎng)份額并回?cái)n第二終端市場(chǎng)

　　政策利好,提升龍頭景氣度:隨著兩票制、營(yíng)改增和CFDA94號(hào)文對(duì)流通行業(yè)的影響,地方的中小流通企業(yè)面臨擠出或被整合,有利于九州通這樣的全國(guó)平臺(tái)鞏固第一終端(縣級(jí)以上醫(yī)院)和第二終端渠道(零售藥店)。

　　公司具有成熟的全國(guó)分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò),分揀能力強(qiáng)而善于小單元規(guī)格的藥品配送,運(yùn)營(yíng)成本控制佳,領(lǐng)先的現(xiàn)代物流信息化,未來(lái)在公立醫(yī)院將逐步弱化門(mén)診藥房及電子處方外流至社區(qū)取藥的大趨勢(shì)下,有助于進(jìn)一步獲得醫(yī)院的配送資格。

　　進(jìn)擊醫(yī)院市場(chǎng),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和EPS雙提升,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　公司ROE低于行業(yè)平均并非資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過(guò)低,而是凈利率過(guò)低,長(zhǎng)債占比和財(cái)務(wù)費(fèi)用較高,但債務(wù)結(jié)構(gòu)短期無(wú)法改善,隨著在醫(yī)院市場(chǎng)份額的提高和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),近兩年單季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和毛利率正在提高。我們預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.55、0.73和0.95元,對(duì)應(yīng)PE為41、31和23倍,近兩個(gè)月醫(yī)藥商業(yè)板塊的PE為30-35倍,受益營(yíng)改增和兩票制改革,在醫(yī)院市場(chǎng)份額存在較大提升空間(目前僅20%份額),同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)且高增長(zhǎng)將持續(xù)提升盈利質(zhì)量,可享受行業(yè)溢價(jià),給予2017年38倍估值,未來(lái)6個(gè)月第一目標(biāo)價(jià)27.74元,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示政策進(jìn)度不及預(yù)期,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響公司進(jìn)入新的渠道。（天風(fēng)證券）