首航節(jié)能

　　首航節(jié)能:德令哈EPC合同正式簽訂,光熱業(yè)務(wù)開始確認收入

　　首航節(jié)能 002665

　　研究機構(gòu)：光大證券 分析師：王海山 撰寫日期：2016-08-29

　　中廣核德令哈項目EPC 合同正式簽訂

　　8月27日,公司發(fā)布公告宣布公司和山東電建二公司的聯(lián)合體與中廣核太陽能德令哈有限公司正式簽訂了《中廣核德令哈50MW 光熱發(fā)電項目太陽島EPC 總承包合同》,合同總金額與此前的中標(biāo)結(jié)果一致。

　　光熱業(yè)務(wù)開始確認收入

　　今年4月6日,中廣核太陽能德令哈有限公司正式發(fā)布了該項采購的中標(biāo)公告,但合同未能正式簽訂,導(dǎo)致太陽島的建設(shè)工作至今未正式展開。此次合同正式簽訂意味著該項目太陽島的建設(shè)工作將很快進入全面建設(shè)階段,首航節(jié)能的光熱EPC 業(yè)務(wù)開始確認收入。從結(jié)算方式看,合同分階段按比例付款,預(yù)付款為合同總價的10%,里程碑款為合同總價的75%,運行驗收款為合同總價的15%。合同周期約為一年,不含稅金額約為5.6億元人民幣,占公司2015年度營業(yè)收入的49.5%,合同的執(zhí)行將提升公司2016年、2017年的營業(yè)收入和營業(yè)利潤。

　　光熱EPC 能力獲得認可

　　本合同是國內(nèi)第一個50MW 及以上的太陽能熱發(fā)電項目,項目方為保證項目質(zhì)量,設(shè)置了諸如,每延誤一天收取人民幣66萬元賠償金,可接受的最多延誤天數(shù)是60天;熱效率低于保證值的100%,則每偏差1%收取人民幣1200萬元賠償金,熱輸出低于熱輸出保證值的90%,有權(quán)拒收該設(shè)施;6個月內(nèi)利用率低于99%,則每偏差1%收取人民幣200萬元等嚴(yán)格的違約條款。公司能夠獲得此項目,表明國內(nèi)主要電站建設(shè)業(yè)主對公司技術(shù)及總包能力的認可。同時該項目是亞洲開發(fā)銀行貸款項目,國際示范效應(yīng)較強,有利于公司后續(xù)海外光熱發(fā)電項目的市場開拓。

　　合同正式簽訂強化了公司光熱業(yè)務(wù)的預(yù)期,維持“買入”評級

　　我們維持公司2016-2018年EPS 分別為0.19、0.34、0.55元的預(yù)測, 維持公司目標(biāo)價11.21元,給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:

　　光熱行業(yè)政策不達預(yù)期影響光熱行業(yè)發(fā)展的規(guī)模;天然氣輸氣量增速不達預(yù)期導(dǎo)致壓氣站余熱發(fā)電負荷率低;新增火電站容量下降幅度超預(yù)期。

　　電力設(shè)備新能源行業(yè)：光熱發(fā)電上網(wǎng)電價確定 撬動千億市場首航節(jié)能:德令哈EPC合同正式簽訂,光熱業(yè)務(wù)開始確認收入杭鍋股份:主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健,光熱有望成新增長點三花股份:業(yè)績增速超預(yù)期,下半年制冷配件業(yè)務(wù)或逐季改善特變電工:上半年新能源板塊表現(xiàn)亮眼,能源業(yè)務(wù)十三五潛力巨大巨星科技:合資設(shè)立有限公司,發(fā)力開拓服務(wù)機器人領(lǐng)域金晶科技:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整見成效,老牌勁旅煥發(fā)新光彩

　　杭鍋股份

　　杭鍋股份:主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健,光熱有望成新增長點

　　杭鍋股份 002534

　　研究機構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2016-08-18

　　資產(chǎn)減值損失計提大幅回落,主營業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健致凈利同比大增。

　　公司前期經(jīng)營鋼貿(mào)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的資產(chǎn)減值損失計提一直是拖累利潤的關(guān)鍵,自2015年計提4.84億元后已基本出清;上半年公司資產(chǎn)減值損失僅1768萬元,同比大幅回落,今后公司發(fā)展將輕裝上陣。報告期內(nèi),工業(yè)鍋爐、電站鍋爐同比正向增長,余熱鍋爐因行業(yè)景氣度下降而同比下降約50%;此外,總包業(yè)務(wù)同比增長48%。公司目前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在手訂單約39.82億元,預(yù)計今后仍將穩(wěn)定發(fā)展,并逐步向海外擴張。

　　光熱業(yè)務(wù)有望爆發(fā),成為新增長點。

　　光熱發(fā)電1GW示范項目名單有望于近期公布,電價補貼也將同時推出,這將拉開光熱發(fā)電在我國發(fā)展的序幕。我們預(yù)計,“十三五”期間我國將完成約5~10GW的光熱裝機,示范階段行業(yè)市場規(guī)模將達千億以上。公司作為國內(nèi)少數(shù)的具有項目經(jīng)驗的設(shè)備商,能夠為其中的塔式電站提供吸熱器、換熱器等裝備(占電站總投資的20%~25%),市場空間廣闊。此外,公司還參股中控太陽能(約占13%股權(quán)),投資收益與項目訂單將得到保障。

　　首次覆蓋給予“推薦評級”。我們預(yù)計公司2016~2018年將實現(xiàn)營收28.11/36.66/41.60億元,實現(xiàn)凈利潤2.05/2.78/3.43億元,實現(xiàn)EPS為0.33/0.45/0.56元,對應(yīng)目前股價的PE為34/25/20倍?？紤]到公司主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健,光熱業(yè)務(wù)有望爆發(fā),我們給予公司“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示。

　　1.光熱發(fā)電業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;2.政策風(fēng)險;3.行業(yè)競爭加劇風(fēng)險;

　　電力設(shè)備新能源行業(yè)：光熱發(fā)電上網(wǎng)電價確定 撬動千億市場首航節(jié)能:德令哈EPC合同正式簽訂,光熱業(yè)務(wù)開始確認收入杭鍋股份:主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健,光熱有望成新增長點三花股份:業(yè)績增速超預(yù)期,下半年制冷配件業(yè)務(wù)或逐季改善特變電工:上半年新能源板塊表現(xiàn)亮眼,能源業(yè)務(wù)十三五潛力巨大巨星科技:合資設(shè)立有限公司,發(fā)力開拓服務(wù)機器人領(lǐng)域金晶科技:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整見成效,老牌勁旅煥發(fā)新光彩

　　三花股份

　　三花股份:業(yè)績增速超預(yù)期,下半年制冷配件業(yè)務(wù)或逐季改善

　　三花股份 002050

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：劉遲到,周海晨 撰寫日期：2016-08-10

　　公司半年報業(yè)績增速超預(yù)期。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入34.18億元,同比增長2.64%(口徑調(diào)整),實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤3.85億元,同比增長21.59%(口徑調(diào)整),EPS0.22元。其中第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.10億元,同比增長4.59%,凈利潤2.68億元,同比增長33.22%,EPS0.15元。

　　亞威科與微通道換熱器業(yè)務(wù)高增長推動二季度收入增速環(huán)比上升。2016年1-6月空調(diào)行業(yè)銷售低迷,受此影響制冷配件行業(yè)整體有所下滑,1-6月空調(diào)截止閥、四通閥和電子膨脹閥銷量分別7849萬臺、3390萬臺和1422萬臺,同比分別下滑25%、17%和14%,公司家用制冷業(yè)務(wù)受行業(yè)整體影響出現(xiàn)6.63%的下滑。公司亞威科洗碗機配件業(yè)務(wù)在亞洲市場增長顯著,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.33億元,同比增長37.88%;隨著家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,對能效的要求日益提升,市場對微通道換熱器需求增加,同時公司進一步將微通道換熱器向商用、冷鏈物流等領(lǐng)域拓展,上半年微通道換熱器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.62億元,同比增長23.36%。展望下半年公司經(jīng)營情況,隨著空調(diào)去庫存進入尾聲,整機廠商將逐漸恢復(fù)正常生產(chǎn),公司制冷配件業(yè)務(wù)增速將逐季度改善;目前國內(nèi)洗碗機普及率不到1%,而歐美達70%,洗碗機在中國的銷售未來有望呈爆發(fā)式增長,亞威科業(yè)務(wù)下半年將保持35%以上的高速增長;隨著國內(nèi)能效標(biāo)準(zhǔn)提升,預(yù)計下半年微通道換熱器業(yè)務(wù)將保持20%以上增長。

　　毛利率提升與費用率降低增強公司盈利能力。2016年上半年公司毛利率為28.33%,同比增長0.35個百分點,主要受益于制冷配件業(yè)務(wù)成本處于低位,該業(yè)務(wù)毛利率提升1.27個百分點至29.94%,而微通道換熱器毛利率下滑1.40個百分點。上半年公司期間費用率下降提升公司凈利潤率,其中公司銷售費用率和管理費用率同比分別下降0.26個百分點和上升0.42個百分點,利息收入與匯兌損益增加使得公司財務(wù)費用率同比下滑2.43個百分點,從而大幅提升凈利率水平,若扣除5700萬匯兌收益,凈利潤同比增速為4.16%。預(yù)計下半年原材料成本依然維持在低位,同時制冷配件景氣度好轉(zhuǎn),毛利率仍存在改善空間,預(yù)計下半年公司凈利潤增速將保持在20%左右。

　　集團汽配業(yè)務(wù)向新能源汽車配件領(lǐng)域進發(fā),增添未來發(fā)展亮點。2015年三花汽車配件業(yè)務(wù)收入7-8億元,凈利潤1.3億元左右,其中新能源汽車制冷業(yè)務(wù)收入占比約10%,盡管目前該業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小,但是根據(jù)集團目標(biāo)汽配業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)收入70億,新能源業(yè)務(wù)占達2/3,未來汽車制冷配件業(yè)務(wù)存在從集團注入公司的可能性。

　　盈利預(yù)測與評級。由于公司業(yè)績超預(yù)期主要由匯兌收益引起,我們維持2016-2018年0.41元、0.47元和0.54元的盈利預(yù)測,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為23倍、20倍和17倍,公司制冷配件業(yè)務(wù)處于拐點微通道換熱器和亞威科保持高增速,維持“增持”投資評級。

　　電力設(shè)備新能源行業(yè)：光熱發(fā)電上網(wǎng)電價確定 撬動千億市場首航節(jié)能:德令哈EPC合同正式簽訂,光熱業(yè)務(wù)開始確認收入杭鍋股份:主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健,光熱有望成新增長點三花股份:業(yè)績增速超預(yù)期,下半年制冷配件業(yè)務(wù)或逐季改善特變電工:上半年新能源板塊表現(xiàn)亮眼,能源業(yè)務(wù)十三五潛力巨大巨星科技:合資設(shè)立有限公司,發(fā)力開拓服務(wù)機器人領(lǐng)域金晶科技:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整見成效,老牌勁旅煥發(fā)新光彩

　　特變電工

　　特變電工:上半年新能源板塊表現(xiàn)亮眼,能源業(yè)務(wù)十三五潛力巨大

　　特變電工 600089

　　研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2016-08-31

　　投資要點:

　　2016上半年營收179.29億元,同比減少3.57%,歸母凈利潤12.13億元,同比增長9.26%。公司發(fā)布2016半年度報告,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入179.29億元,同比減少3.57%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤12.13億元,同比增長9.26%,對應(yīng)EPS為0.37。其中2季度實現(xiàn)營業(yè)收入92.2 億元,同比減少8.35%,環(huán)比增長5.85%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.59 億元,同比增長17.48%,環(huán)比增長19.01%,2 季度對應(yīng)EPS 為0.20元。

　　輸變電業(yè)務(wù)中變壓器略有下滑,電纜業(yè)務(wù)保持平穩(wěn),成套工程在國際業(yè)務(wù)帶動下保持高增長。公司輸變電成套工程營收33.2億元,同比增長28.6%,毛利率20%,同比減少5.38個百分點,輸變電成套業(yè)務(wù)在國際市場的帶動下項目儲備豐富,公司在中亞、南亞、非洲等一些地區(qū)有很高的知名度。2015年新簽訂10億美金訂單,今年預(yù)計20億美金,其中安哥拉索約-卡帕瑞輸變電項目公司合同金額8億美金,上半年該項目確認收入11億元,在國家推行一帶一路戰(zhàn)略之下,海外輸變電項目進度有所加快,未來也將有更多的機會,可以說三年內(nèi)都是可以持續(xù)高增長的業(yè)務(wù);變壓器業(yè)務(wù)營收42億元,同比減少14.1%,毛利率25%,同比減少0.1個百分點,變壓器產(chǎn)品由于細分市場競爭加劇導(dǎo)致營收和毛利均有下滑;電纜業(yè)務(wù)保持平穩(wěn),營收30億元,同比增加7.3%,毛利率11.8%,同比增加0.81個百分點。

　　上半年光伏搶裝行情,板塊利潤實現(xiàn)73%的增長。公司新能源板塊營收46.5億元,同比增加27.42%,毛利率22.31,%,同比增加3.85個百分點。新特能源子公司將公司所有新能源業(yè)務(wù)打包,于2015年12月30日在港股上市,作為集團新能源板塊的主要龍頭上半年成績顯著,營業(yè)收入48.3億元(含新能源公司),凈利潤4.74億元。其中新能源公司(EPC和運營公司)營收32.3億元,同比增長21%,凈利潤1.86億元,同比增長135%,公司目前運營項目500-600MW今年開始貢獻利潤,EPC規(guī)模同期繼續(xù)持續(xù)增長;新特能源扣除新能源公司后的多晶硅業(yè)務(wù),營收16億,同比增長30%,凈利潤2.88億,同比增長49%,多晶硅目前產(chǎn)能1.2萬噸,目前處于超產(chǎn)狀態(tài),上半年的光伏搶裝行情為板塊帶來了豐厚的利潤。

　　能源板塊受宏觀經(jīng)濟影響起步緩慢,能源基地業(yè)務(wù)十三五潛力巨大。煤炭業(yè)務(wù)營收4.98億元,同比降低4.41%,毛利率34.51%,同比增加0.03個百分點。售電業(yè)務(wù)營收1.14億元,同比降低46.3%,毛利率0.37%,同比減少24.94個百分點。主要受宏觀經(jīng)濟下行影響,一方面煤炭產(chǎn)品需求下降,另一方面電網(wǎng)公司強制才余條縫合新能源替代火電政策,導(dǎo)致自備電廠發(fā)電小時數(shù)降低,外售電量減少。國家核準(zhǔn)給特變電工4000萬噸煤炭,其中1000萬噸已經(jīng)建成,剩余的在十三五期間會全面達產(chǎn),全面達產(chǎn)后煤炭收入大概能達到40個億的量級。另外,公司十三五期間火電發(fā)電裝機容量將新增203萬kW,如果按照6000小時計算,年發(fā)電量達120億度,收入也在40個億的量級。其次疆電外送項目如果推進加速,公司的收入上還會有較大的提升,向成都和華東供電,國家能源的發(fā)展戰(zhàn)略之一就是遠距離輸電,所以公司能源板塊潛力十足。

　　期間費用率整體下降,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩。公司2016H1的銷售、管理、財務(wù)費用分別為8.39億元、8.61億元、2.18億元,分別同比增長了6.93%、6.48%、和下降了39.18%。公司2016H1的期間費用率下降了0.60個百分點至10.7%,其中銷售、管理、財務(wù)費用率分別較2015H1上升了0.46%、0.45%和下降0.71個百分點至4.68%、4.80%、1.22%。公司2016H1預(yù)收款項50.97億元,同比下降了5.02%,較期初增加了13.1%;同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入2.12億,去年同期為7.6億元,主要報告期內(nèi)采購付款增加。期末存貨132.69億元,比期初增加29%;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)145.9天,同比增加了41.6天;應(yīng)收賬款103.21億元,比期初增加17%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)96.01天,同比增加了14天。

　　盈利預(yù)測與估值:我們下調(diào)此前的盈利預(yù)測,即公司2016-2018年的EPS分別為0.65元、0.75元和0.86元,同比增長12/15/14%,考慮到特變進一步做大做強新能源業(yè)務(wù),在海外輸變電工程方面積攢的經(jīng)驗和口碑將大幅受益一帶一路戰(zhàn)略推進,給予2017年16倍PE,目標(biāo)價12元,給予買入評級。

　　風(fēng)險因素:電網(wǎng)投資不達預(yù)期、光伏項目實施不達預(yù)期。

　　電力設(shè)備新能源行業(yè)：光熱發(fā)電上網(wǎng)電價確定 撬動千億市場首航節(jié)能:德令哈EPC合同正式簽訂,光熱業(yè)務(wù)開始確認收入杭鍋股份:主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健,光熱有望成新增長點三花股份:業(yè)績增速超預(yù)期,下半年制冷配件業(yè)務(wù)或逐季改善特變電工:上半年新能源板塊表現(xiàn)亮眼,能源業(yè)務(wù)十三五潛力巨大巨星科技:合資設(shè)立有限公司,發(fā)力開拓服務(wù)機器人領(lǐng)域金晶科技:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整見成效,老牌勁旅煥發(fā)新光彩

　　巨星科技

　　巨星科技:合資設(shè)立有限公司,發(fā)力開拓服務(wù)機器人領(lǐng)域

　　巨星科技 002444

　　研究機構(gòu)：華金證券 分析師：張仲杰 撰寫日期：2016-07-05

　　投資要點

　　合資設(shè)立有限公司,進一步開拓服務(wù)機器人領(lǐng)域: 公司公告擬不寧波東義投資、仇建平先生、袁東先生、員工持股平臺出資設(shè)立有限公司。有限公司注冊資本為5000萬元,其中公司自有資金出資1500萬元,占注冊資本的30%,東義投資、小沃科技均持有25%的股權(quán)。有限公司主營開發(fā)基于大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)的家用及商用服務(wù)器人。

　　強強聯(lián)合,智能制造領(lǐng)域布局再度升級: 本次投資中的小沃科技為中國聯(lián)通的全資子公司,將會不新設(shè)立的有限公司在服務(wù)機器人上形成戰(zhàn)略合作關(guān)系。有限公司將會優(yōu)先圍繞中國聯(lián)通應(yīng)用分發(fā)平臺和游戲運營平臺,建立全球首個服務(wù)機器人應(yīng)用開發(fā)、下載平臺,形成圍繞服務(wù)機器人應(yīng)用開發(fā)的生態(tài)。通過本次投資,公司承諾為有限公司引進國外先進技術(shù),并整合公司現(xiàn)有的產(chǎn)品技術(shù),完善服務(wù)機器人產(chǎn)品線,從而拓展服務(wù)機器人全新的發(fā)展領(lǐng)域。同時,公司還將結(jié)合小沃科技的渠道優(yōu)勢,開拓中國聯(lián)通3億用戶市場,豐富公司銷售渠道,加快培育形成新的利潤增長點。

　　智能制造為公司全新發(fā)展方向: 公司持有65%股權(quán)的華達科捷主營高精度的激光測量儀器,新設(shè)立的歐鐳激光與注于3D激光雷達的開發(fā)不應(yīng)用,此產(chǎn)品有望實現(xiàn)進口替代,目前處于組織研發(fā)試生產(chǎn)的階段。公司持有27%股權(quán)的國自機器人擁有工業(yè)領(lǐng)域移動機器人全方位技術(shù)的研發(fā)能力,巡檢機器人在國網(wǎng)招標(biāo)中占有一定份額。

　　投資建議:我們預(yù)測公司2016年至2018年每股收益分別為0.53、0.60和0.70元。公司主營業(yè)務(wù)工具亓金發(fā)展穩(wěn)健,智能制造領(lǐng)域的布局打開了公司成長空間,我們給予增持-A建議,6個月目標(biāo)價為22元,相當(dāng)于2016年41倍的動態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險提示:匯率大幅波動和新品研制不及預(yù)期的風(fēng)險。

　　電力設(shè)備新能源行業(yè)：光熱發(fā)電上網(wǎng)電價確定 撬動千億市場首航節(jié)能:德令哈EPC合同正式簽訂,光熱業(yè)務(wù)開始確認收入杭鍋股份:主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健,光熱有望成新增長點三花股份:業(yè)績增速超預(yù)期,下半年制冷配件業(yè)務(wù)或逐季改善特變電工:上半年新能源板塊表現(xiàn)亮眼,能源業(yè)務(wù)十三五潛力巨大巨星科技:合資設(shè)立有限公司,發(fā)力開拓服務(wù)機器人領(lǐng)域金晶科技:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整見成效,老牌勁旅煥發(fā)新光彩

　　金晶科技

　　金晶科技:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整見成效,老牌勁旅煥發(fā)新光彩

　　金晶科技 600586

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：范超 撰寫日期：2016-05-03

　　事件描述

　　2015年度報告:全年實現(xiàn)營業(yè)收入33.3億,同比下降7.2%;歸屬凈利潤2800萬元,同比增加114%;折EPS0.02元。Q4實現(xiàn)營業(yè)收9.1億,同比下降10.3%;歸屬凈利潤1.3億元,同比增加162%。

　　2016一季度報告:Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.1億,同比增加9.4%;實現(xiàn)歸屬凈利潤746萬元,同比增加115.8%,折EPS0.01元。

　　事件評論

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及政府補貼增加使得全年扭虧。全年實現(xiàn)玻璃銷量3980萬重箱,同增5.3%;純堿銷量119萬噸,同降2.5%。營收同降7.2%,主要因為價格下跌所致。分產(chǎn)品看技術(shù)玻璃營收下滑明顯同降30%,深加工玻璃則同增55%,浮法玻璃同增16%。全年毛利率較去年同期提高3.4個百分點至16.9%。毛利率提高主要源于公司積極調(diào)整玻璃產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加大高附加值的汽車玻璃、深加工玻璃的生產(chǎn)銷售。

　　但純堿業(yè)務(wù)因成本增加較多毛利率大幅下滑18個百分點。期間費率提高2.6個百分點至18.6%,分拆看管理費率提高2.3個pct,主要因為人工費、咨詢費等增加;銷售費率提高0.5個pct主要因為人工成本等增加;財務(wù)費率基本持平。因存貨跌價損失減少,資產(chǎn)減值損失下降1000萬元。本期聯(lián)營企業(yè)利潤增加使得投資收益扭虧;本期收到政府補助1.38億,較去年大幅增加。最終實現(xiàn)歸屬凈利潤同增114%。

　　全年業(yè)績好轉(zhuǎn)Q4是關(guān)鍵。Q4營收雖然下滑10%,但營業(yè)成本同降32%,導(dǎo)致毛利率較去年大幅提高25個百分點。而政府補貼中大部分也都在Q4確認。最終Q4實現(xiàn)歸屬凈利同增162%。

　　2016Q1毛利率大幅提升。Q1營收同增9%說明下游需求在逐步好轉(zhuǎn)。

　　毛利率較去年同期大幅提升7%。主要原因純堿提價以及玻璃業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。期間費率下降1.6個pct主因營收增加分母效應(yīng)所致。資產(chǎn)減值損失較去年增加335萬元。最終歸屬凈利潤同增116%。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整助盈利改善,純堿提價提供業(yè)績彈性。近年來普通平板玻璃產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,2015年產(chǎn)能利用率僅為70%左右,而房地產(chǎn)處于下行周期,短期需求難有改善。2015年公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),先后兩條玻璃原片生產(chǎn)線進入停產(chǎn)冷修,同時積極發(fā)展高附加值的汽車玻璃、玻璃深加工等業(yè)務(wù),目前金晶匹茲堡200萬套高端節(jié)能汽車玻璃一期項目已投產(chǎn)。純堿進入2016年以來受環(huán)保政策日趨嚴(yán)格等影響產(chǎn)能有所收縮而下游需求邊際改善所致,價格大幅提升250元/噸。海天生化擁有純堿產(chǎn)能100噸左右,隨著行業(yè)持續(xù)改善將為業(yè)績提供彈性。

　　股權(quán)激勵增強發(fā)展動力。預(yù)計2016/2017年EPS0.025元、0.038元,對應(yīng)PE為175倍、115倍。維持“增持”評級。