投資要點(diǎn):

　　公司中期業(yè)績(jī)超預(yù)期,營(yíng)業(yè)收入同比增幅195%,歸母凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)1361%。2016年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.49億,歸母凈利潤(rùn)1.04億。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流9.96億,同比增加310%,主要系本期房產(chǎn)銷(xiāo)售回籠資金增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用0.44億,同比增加796%,主要系融資費(fèi)用增加。

　　公司銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)26%,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。2016年上半年公司合同銷(xiāo)售額28.5億元,同比增長(zhǎng)42%;合同銷(xiāo)售面積21.2萬(wàn)平米,同比增長(zhǎng)26%;銷(xiāo)售均價(jià)13415元/平米,同比增長(zhǎng)13%。公司的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度如期進(jìn)行,順利實(shí)施了南京南郡項(xiàng)目的交付。2016年上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率16.23%,較去年同期下降0.99個(gè)百分點(diǎn),主要系剛需樓盤(pán)利潤(rùn)空間變化所致。受益于杭州房?jī)r(jià)上漲以及剛需項(xiàng)目今年基本出清,我們預(yù)期未來(lái)公司毛利將有所提升。

　　公司目前土地儲(chǔ)備較少,房產(chǎn)項(xiàng)目剩余可售面積僅30余萬(wàn)平米。公司目前手持1塊土地儲(chǔ)備,位于杭州余杭,占地面積2.7萬(wàn)平米,規(guī)劃計(jì)容面積10.3萬(wàn)平米;主要銷(xiāo)售樓盤(pán)位于杭州(6個(gè)項(xiàng)目)、南京(1個(gè))、合肥(1個(gè))、舟山(1個(gè))。

　　醫(yī)療大健康板塊穩(wěn)步推進(jìn),公司參股兩家投資合伙企業(yè)。2016年6月子公司杭州茂都投資管理分別出資3億、5億人民幣參與設(shè)立杭州若沐宋都股權(quán)投資合伙企業(yè)和參與入伙深圳達(dá)人匯通資產(chǎn)管理企業(yè),主要投資醫(yī)療健康領(lǐng)域。

　　維持增持評(píng)級(jí),下調(diào)盈利預(yù)測(cè),給與目標(biāo)價(jià)6.58元。由于公司新增土地儲(chǔ)備低于預(yù)期,未來(lái)拿地計(jì)劃不明確,我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有的盈利能力可持續(xù)性較低,因此給與公司2016-2018EPS:0.13/0.18/0.21元,下調(diào)幅度分別為0.10/0.27/0.44元?？紤]到市場(chǎng)對(duì)公司轉(zhuǎn)型大健康的預(yù)期較高,我們挑選了處于轉(zhuǎn)型過(guò)程中且轉(zhuǎn)型方向?yàn)榇蠼】档耐?lèi)房企作為可比公司。因此我們給與公司2017年P(guān)E36.56X(與可比公司一致),對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為6.58元。

　　此外,公司今年三月底實(shí)施(鎖定期一年)的員工持股計(jì)劃成交均價(jià)為5.406元,給于公司股價(jià)一定的安全邊際作支撐。（申萬(wàn)宏源）