萬華化學(xué)

　　萬華化學(xué):預(yù)計(jì)爆裂事故對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小,維持買入評(píng)級(jí)

　　萬華化學(xué) 600309

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：羅婷 撰寫日期：2016-09-23

　　公司于9月21日發(fā)布早間公告,2016年9月20日17時(shí),萬華化學(xué)煙臺(tái)工業(yè)園MDI裝置在按年度計(jì)劃停車檢修期間,一個(gè)12立方米粗M產(chǎn)品中間緩沖罐發(fā)生爆裂,造成4死4傷。經(jīng)現(xiàn)場(chǎng)檢測(cè),事故沒有對(duì)周邊環(huán)境造成污染,現(xiàn)場(chǎng)無次生災(zāi)害發(fā)生。

　　9月21日發(fā)布晚間公告,初步分析原因?yàn)楣迌?nèi)剩余物料發(fā)生反應(yīng),堵塞排氣管,壓力上升導(dǎo)致爆裂。預(yù)計(jì)直接經(jīng)濟(jì)損失約20萬元左右,事故相關(guān)的資產(chǎn)和人員均已投保。同時(shí)公告表示,重新制作粗M緩沖罐工程周期約25天,MDI裝置能否如期開車,取決于事故調(diào)查處理情況。

　　預(yù)計(jì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較小。

　　本次事故目前造成了4死4傷,令人扼腕嘆息,也提示企業(yè)在任何時(shí)候都不能放松安全要求。從投資的角度看,市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在爆裂對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的影響、對(duì)企業(yè)的處罰情況、對(duì)MDI市場(chǎng)的影響等方面。從當(dāng)前的信息來看,由于發(fā)生在檢修期間,事故性質(zhì)預(yù)計(jì)相對(duì)較輕,且寧波仍有MDI裝置保供,我們判斷本次事故對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響程度有限。

　　本次事故被定性為較大事故的概率很大。

　　根據(jù)《生產(chǎn)安全事故報(bào)告和調(diào)查處理?xiàng)l例》,生產(chǎn)安全事故一般分為一般事故、較大事故、重大事故、特別重大事故,其中,較大事故是指造成3人以上10人以下死亡,或者10人以上50人以下重傷,或者1000萬元以上5000萬元以下直接經(jīng)濟(jì)損失的事故。從傷亡人數(shù)看,本次事故造成4死4傷,應(yīng)該屬于較大事故。

　　裝置按時(shí)開工的可能性較大。

　　企業(yè)原計(jì)劃進(jìn)行為期一個(gè)月的檢修,即從9月20日至10月20日,目前檢修結(jié)束后能否按時(shí)開工尚存不確定性,我們判斷企業(yè)按時(shí)開工的概率較大。首先是爆裂對(duì)裝置的影響,本次事故造成粗M緩沖罐D(zhuǎn)3407、支撐架及配套管線損壞,主裝置所受影響相對(duì)較小,同時(shí)公司公告表示,重新制作粗M緩沖罐工程周期約25天,我們認(rèn)為,經(jīng)過一個(gè)月的檢修后,MDI裝置具備開工的條件的可能性較大。

　　第二是監(jiān)管部門對(duì)開工的許可,根據(jù)《中華人民共和國(guó)安全生產(chǎn)法》、《生產(chǎn)安全事故報(bào)告和調(diào)查處理?xiàng)l例》、《《<生產(chǎn)安全事故報(bào)告和調(diào)查處理?xiàng)l例>罰款處罰暫行規(guī)定》》等法規(guī),較大事故一般由設(shè)區(qū)的市級(jí)人民政府負(fù)責(zé)調(diào)查,由設(shè)區(qū)的市級(jí)人民政府安全生產(chǎn)監(jiān)督管理部門決定行政處罰,我們預(yù)計(jì)本次事故的調(diào)查主體為煙臺(tái)市政府。而能否按時(shí)開工的關(guān)鍵點(diǎn)在于企業(yè)是否仍存在重大的安全隱患及整改進(jìn)度,這個(gè)要根據(jù)監(jiān)管部門的檢查結(jié)果來判讀,開工時(shí)間尚存一定的不確定性。但由于萬華在MDI領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力較強(qiáng),管理水平較高,我們判斷公司裝置存在重大隱患的可能性不大,裝置按時(shí)開工的可能性較大。

　　預(yù)計(jì)罰款處罰對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小。

　　如果查實(shí)公司對(duì)事故負(fù)有責(zé)任,根據(jù)《《<生產(chǎn)安全事故報(bào)告和調(diào)查處理?xiàng)l例>罰款處罰暫行規(guī)定》》規(guī)定,除擔(dān)負(fù)的其他責(zé)任外,對(duì)較大事故負(fù)有責(zé)任的單位將被處50萬元以上100萬元以下的罰款。我們預(yù)計(jì)罰款對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小。

　　MDI供應(yīng)不受影響。

　　萬華化學(xué)共有MDI產(chǎn)能180萬噸/年,其中寧波基地120萬噸/年,煙臺(tái)工業(yè)園60萬噸/年,預(yù)計(jì)全年的開工率在70%左右,產(chǎn)量在130萬噸左右,所以即使煙臺(tái)工業(yè)園的MDI裝置停掉,寧波基地的產(chǎn)能也基本能滿足供應(yīng)。而短期看,由于企業(yè)是按計(jì)劃停產(chǎn),公司已經(jīng)進(jìn)行了相應(yīng)的存貨準(zhǔn)備,事故暫不會(huì)對(duì)供應(yīng)有影響。

　　維持買入評(píng)級(jí)。

　　當(dāng)前MDI價(jià)格處于高位,盈利較好,我們判斷公司業(yè)績(jī)良好,我們預(yù)計(jì)16~18年EPS分別為1.50、1.88、2.38元,維持買入。

　　環(huán)氧丙烷近期漲勢(shì)驚人 量?jī)r(jià)齊升格局望持續(xù)萬華化學(xué):預(yù)計(jì)爆裂事故對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小,維持買入評(píng)級(jí)方大化工:重組進(jìn)程正常進(jìn)行,審慎審核不影響上會(huì)進(jìn)度紅寶麗:簽訂老廠房征收補(bǔ)償協(xié)議,大幅增加公司16年凈利潤(rùn),上調(diào)盈利預(yù)測(cè)濱化股份:重要的環(huán)氧丙烷及燒堿產(chǎn)品生產(chǎn)商桐昆股份:周期反轉(zhuǎn),G20助力,業(yè)績(jī)有望大增

　　方大化工

　　方大化工:重組進(jìn)程正常進(jìn)行,審慎審核不影響上會(huì)進(jìn)度

　　方大化工 000818

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：馮福章 撰寫日期：2016-09-21

　　財(cái)務(wù)顧問評(píng)級(jí)為C類,列入審慎審核正常

　　本次重組財(cái)務(wù)顧問為東興證券,其在2015年證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的“并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問執(zhí)業(yè)能力”評(píng)價(jià)中評(píng)級(jí)為C類。并購(gòu)重組分道制將并購(gòu)重組項(xiàng)目分為豁免/快速審核、正常審核、審慎審核三類通道,自該辦法2013年10月實(shí)施以來,評(píng)級(jí)為C類的券商所承擔(dān)項(xiàng)目一般都被列入審慎審核類。

　　審慎審核對(duì)重組過會(huì)進(jìn)程無實(shí)質(zhì)影響

　　審慎審核與正常審核流程、經(jīng)歷時(shí)間沒有本質(zhì)區(qū)別,與是否過會(huì)沒有必然聯(lián)系。相關(guān)流程包括接收、補(bǔ)正、受理、反饋、反饋回復(fù)、并購(gòu)重組委會(huì)議和審結(jié)7個(gè)主要環(huán)節(jié)。從年初截止到9月9日,已有星美聯(lián)合(有條件通過,98天)、金卡股份(無條件通過,70天)等列入審慎審核的公司獲得重組委會(huì)議通過,從接收到上會(huì)的平均工作日時(shí)間為84天,與正常審核項(xiàng)目基本一致。

　　且時(shí)間快慢主要取決于項(xiàng)目本身的合規(guī)性和成長(zhǎng)性,與審核類型關(guān)系不大。若公司及注入資產(chǎn)沒有任何不良情況,審慎審核對(duì)公司重組無實(shí)質(zhì)影響。

　　重組仍存風(fēng)險(xiǎn),但通過概率較大

　　與所有重組類標(biāo)的一致,公司仍面臨重組不能過會(huì)的風(fēng)險(xiǎn),但我們認(rèn)為重組過會(huì)概率較大,預(yù)計(jì)公司將在年底前上會(huì)。在證監(jiān)會(huì)最新公布的《上市公司并購(gòu)重組行政許可申請(qǐng)基本信息及審核進(jìn)度表》中,公司排名131位(共145家公司),排序規(guī)則是按照方案接收時(shí)間排序,與上會(huì)時(shí)間亦沒有必然聯(lián)系。

　　A股軍工電子龍頭,維持”買入“評(píng)級(jí)

　　再次重申觀點(diǎn):我們認(rèn)為公司具備成長(zhǎng)為A股軍工電子龍頭潛力,預(yù)計(jì)公司2016年、2017年、2018年備考合并后凈利潤(rùn)分別為2.77億元、3.39億元、4.23億元,EPS分別是0.25、0.30、0.38元;綜合考慮公司稀缺性、業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能、未來外延拓展等因素,未來發(fā)展空間廣闊,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　環(huán)氧丙烷近期漲勢(shì)驚人 量?jī)r(jià)齊升格局望持續(xù)萬華化學(xué):預(yù)計(jì)爆裂事故對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小,維持買入評(píng)級(jí)方大化工:重組進(jìn)程正常進(jìn)行,審慎審核不影響上會(huì)進(jìn)度紅寶麗:簽訂老廠房征收補(bǔ)償協(xié)議,大幅增加公司16年凈利潤(rùn),上調(diào)盈利預(yù)測(cè)濱化股份:重要的環(huán)氧丙烷及燒堿產(chǎn)品生產(chǎn)商桐昆股份:周期反轉(zhuǎn),G20助力,業(yè)績(jī)有望大增

　　紅 寶 麗

　　紅寶麗:簽訂老廠房征收補(bǔ)償協(xié)議,大幅增加公司16年凈利潤(rùn),上調(diào)盈利預(yù)測(cè)

　　紅寶麗 002165

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：馬昕曄 撰寫日期：2016-08-26

　　公司公告簽訂南京市高淳區(qū)城市房屋征收補(bǔ)償協(xié)議,高淳區(qū)人民政府征收公司太安路老廠區(qū)地塊及土地附著物等資產(chǎn)并給予征收補(bǔ)償。

　　土地征收補(bǔ)償款預(yù)計(jì)將于今年收到并表,營(yíng)業(yè)外收入增加導(dǎo)致公司16年凈利潤(rùn)大幅上升。

　　高淳區(qū)人民政府給于公司太安路老廠房土地征收補(bǔ)償款8728.9萬元,而截至2016年7月31日,該等土地及房屋、不可拆遷設(shè)備等資產(chǎn)處置后賬面凈值為2129.9萬元,預(yù)計(jì)16年?duì)I業(yè)外凈收入將增加6600萬。根據(jù)協(xié)議,預(yù)計(jì)公司將于兩個(gè)月后收到補(bǔ)償款。此次收儲(chǔ)對(duì)于公司的日常經(jīng)營(yíng)沒有影響,其聚氨酯硬泡組合聚醚生產(chǎn)已轉(zhuǎn)移至南京化工園區(qū)聚氨酯生產(chǎn)基地。補(bǔ)償款將用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或歸還銀行貸款,減少公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　鋰電正極材料項(xiàng)目以及PO項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中,3萬噸特種聚醚項(xiàng)目以及5萬噸醇胺技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于明年投產(chǎn),屆時(shí)將成為公司收入和利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn),同時(shí)高阻燃保溫材料從15年下半年實(shí)現(xiàn)盈利以來持續(xù)超預(yù)期,1H16銷量同比增長(zhǎng)100%以上,營(yíng)收同比大增214%,毛利率同比增加55.5個(gè)百分點(diǎn)至27.7%,通常下半年是保溫材料的銷售旺季,預(yù)計(jì)環(huán)比上半年將繼續(xù)保持增長(zhǎng),我們認(rèn)為2016年將是公司保溫材料的元年,隨著海綿城市及節(jié)能建筑的建設(shè)保溫材料將繼續(xù)放量。各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)保證了公司明年的業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):公司在打造環(huán)氧丙烷-聚醚、醇胺-保溫板及衍生物產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)轉(zhuǎn)型切入新能源鋰電正極材料行業(yè),傳統(tǒng)業(yè)務(wù)硬泡聚醚穩(wěn)定增長(zhǎng)提供安全邊際,向原料PO拓展穩(wěn)固自身成本優(yōu)勢(shì),聚氨酯保溫板受益海綿城市及節(jié)能建筑的建設(shè)逐步放量,異丙醇胺全球龍頭新領(lǐng)域需求放量且替代需求空間大,未來公司將堅(jiān)定的繼續(xù)往向新能源方向轉(zhuǎn)型發(fā)展,預(yù)計(jì)鋰電正極材料項(xiàng)目明年也將貢獻(xiàn)部分凈利潤(rùn),五塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展保障公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。公司預(yù)計(jì)將于今年收到一次性營(yíng)業(yè)外收入的補(bǔ)償款并表,因此上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),維持增持評(píng)級(jí)。上調(diào)2016-18年EPS至0.26、0.28、0.37元(原來為0.19、0.25、0.37元),當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18年P(guān)E為33X、30X、23X。

　　環(huán)氧丙烷近期漲勢(shì)驚人 量?jī)r(jià)齊升格局望持續(xù)萬華化學(xué):預(yù)計(jì)爆裂事故對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小,維持買入評(píng)級(jí)方大化工:重組進(jìn)程正常進(jìn)行,審慎審核不影響上會(huì)進(jìn)度紅寶麗:簽訂老廠房征收補(bǔ)償協(xié)議,大幅增加公司16年凈利潤(rùn),上調(diào)盈利預(yù)測(cè)濱化股份:重要的環(huán)氧丙烷及燒堿產(chǎn)品生產(chǎn)商桐昆股份:周期反轉(zhuǎn),G20助力,業(yè)績(jī)有望大增

　　濱化股份

　　濱化股份:重要的環(huán)氧丙烷及燒堿產(chǎn)品生產(chǎn)商

　　濱化股份 601678

　　公司是我國(guó)最大的三氯乙烯、油田助劑供應(yīng)商和重要的環(huán)氧丙烷及燒堿產(chǎn)品生產(chǎn)商，擁有良好的環(huán)氧丙烷、三氯乙烯、油田助劑和燒堿四大主營(yíng)業(yè)務(wù)格局及獨(dú)具特色的循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化生產(chǎn)模式。

　　環(huán)氧丙烷近期漲勢(shì)驚人 量?jī)r(jià)齊升格局望持續(xù)萬華化學(xué):預(yù)計(jì)爆裂事故對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小,維持買入評(píng)級(jí)方大化工:重組進(jìn)程正常進(jìn)行,審慎審核不影響上會(huì)進(jìn)度紅寶麗:簽訂老廠房征收補(bǔ)償協(xié)議,大幅增加公司16年凈利潤(rùn),上調(diào)盈利預(yù)測(cè)濱化股份:重要的環(huán)氧丙烷及燒堿產(chǎn)品生產(chǎn)商桐昆股份:周期反轉(zhuǎn),G20助力,業(yè)績(jī)有望大增

　　桐昆股份

　　桐昆股份:周期反轉(zhuǎn),G20助力,業(yè)績(jī)有望大增

　　桐昆股份 601233

　　研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：裘孝鋒,趙乃迪 撰寫日期：2016-08-18

　　投資要點(diǎn):

　　1.事件

　　公司2016年半年報(bào)報(bào)告顯示,上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.86億元,同比增長(zhǎng)1.77%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.49億元,同比增長(zhǎng)10.18%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.28元;基本符合預(yù)期。

　　2.我們的觀點(diǎn)

　　(一)油價(jià)觸底反彈,人民幣貶值利好,上半年凈利潤(rùn)穩(wěn)增長(zhǎng)

　　上半年國(guó)際油價(jià)觸底反彈,并逐步企穩(wěn),為公司帶來庫(kù)存增值收益,同時(shí)受益人民幣貶值,總體效益相比去年同期實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

　　(二)滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格反轉(zhuǎn),三大業(yè)務(wù)盈利能力加強(qiáng)

　　3月份滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格反轉(zhuǎn),公司的POY、FDY、DTY業(yè)務(wù)盈利能力均有所加強(qiáng)。

　　(三)產(chǎn)能投放放緩,下游需求回暖,滌綸行業(yè)景氣回升

　　未來兩年滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能投放大幅減少,增長(zhǎng)率降為3-4個(gè)點(diǎn),有利的滌棉價(jià)差將進(jìn)一步刺激滌綸長(zhǎng)絲的需求增長(zhǎng)。供需格局改善,滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)迎來景氣回升。另外,7月行業(yè)龍頭頻頻聚首,全面開始價(jià)格協(xié)同,滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格有望迎來上漲周期。

　　(四)G20停產(chǎn)催化價(jià)差,桐昆股份受益最大

　　G20期間產(chǎn)能停產(chǎn)催化價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大,桐昆股份滿負(fù)荷生產(chǎn)受益巨大。作為行業(yè)龍頭,受益于行業(yè)景氣回升,業(yè)績(jī)彈性大。同時(shí),拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游,具有很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力。

　　(五)投資建議:

　　作為滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)龍頭,受益于行業(yè)反轉(zhuǎn),價(jià)格協(xié)同和G20催化作用,我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為9億元和15億元,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.73元、1.22元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。