孚日股份

　　孚日股份:員工持股計(jì)劃構(gòu)建長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制

　　孚日股份 002083

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：糜韓杰 撰寫日期：2016-09-23

　　核心觀點(diǎn):

　　為了建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制。公司披露了第一期員工持股計(jì)劃的草案。本次持股計(jì)劃上限為6882萬元,參與認(rèn)購員工712人,其中董事、監(jiān)事、高管9人。本次持股計(jì)劃鎖定期12 個(gè)月,存續(xù)期36個(gè)月。計(jì)劃將在獲得公司股東大會(huì)通過后實(shí)施。

　　持股計(jì)劃激勵(lì)全面,實(shí)現(xiàn)利益高度綁定

　　本次持股計(jì)劃擬參與員工712人,其中總經(jīng)理、監(jiān)事會(huì)主席、董秘等9人擬認(rèn)購370萬元,占員工持股計(jì)劃總份額的5.38%,其他94.62%將由公司及子公司骨干員工視實(shí)際情況認(rèn)購。本次持股計(jì)劃覆蓋人員廣,將公司利益與員工利益全面綁定,且鎖定期一年,存續(xù)期三年,激勵(lì)持續(xù)期長(zhǎng),促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),未來業(yè)績(jī)彈性大

　　公司出口訂單充足,產(chǎn)能飽滿,受益于人民幣兌美元、日元貶值,公司收入、利潤(rùn)有望增加。同時(shí)公司擁有約30億融資額,貸款基準(zhǔn)利率下降有助于減少利息支出。預(yù)計(jì)16年主業(yè)凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)。公司15年出資3000萬設(shè)立山東孚日售電有限公司,擬切入當(dāng)?shù)厥垭娛袌?chǎng);出資2億設(shè)立北京信遠(yuǎn)昊海投資有限公司,旨在幫助公司考察合適的投資項(xiàng)目,尋求多元化發(fā)展切入點(diǎn),預(yù)計(jì)未來投資項(xiàng)目會(huì)陸續(xù)落地。

　　16-18年業(yè)績(jī)分別為0.44元/股、0.48元/股、0.51元/股

　　預(yù)計(jì)公司16年EPS 0.44元/股,對(duì)應(yīng)16年P(guān)E 15倍,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均21倍。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定,有較強(qiáng)的安全邊際,考慮到發(fā)展售電業(yè)務(wù)和設(shè)立投資公司探索多元化經(jīng)營(yíng),維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)市場(chǎng)低迷、對(duì)外投資和新業(yè)務(wù)拓展等風(fēng)險(xiǎn);

　　工信部印發(fā)紡織工業(yè)五年發(fā)展規(guī)劃 龍頭股迎利好孚日股份:員工持股計(jì)劃構(gòu)建長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制魯泰A:銷售下滑拖累營(yíng)收增速,毛利率水平有所提升嘉欣絲綢:定增發(fā)展智能制造與供應(yīng)鏈,打造外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)聯(lián)發(fā)股份:攻守兼?zhèn)渖棽箭堫^,估值低且穩(wěn)健增長(zhǎng),有轉(zhuǎn)型預(yù)期富安娜:上半年收入略增,全屋定制家居店首亮相安諾其:染料主業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng),新業(yè)務(wù)拓展打開成長(zhǎng)空間

　　魯 泰Ａ

　　魯泰A:銷售下滑拖累營(yíng)收增速,毛利率水平有所提升

　　魯泰A 000726

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：雷玉 撰寫日期：2016-08-31

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　魯泰A(000726)發(fā)布2016半年度報(bào)告,報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.31億元,同比減少3.76%;歸屬凈利潤(rùn)3.45億元,同比增長(zhǎng)0.03%;基本每股收益0.37元/股。其中,二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.49億元,同比增長(zhǎng)2.33%;歸屬凈利潤(rùn)1.94億元,同比增長(zhǎng)1.34%。

　　事件評(píng)論

　　東南亞及國內(nèi)銷售下滑拖累營(yíng)收增速,毛利率水平有所提升。報(bào)告期內(nèi),公司主業(yè)紡織服裝銷售收入小幅降低1.80%至26.65億元,毛利率水平在去年同期低基數(shù)的基礎(chǔ)上提升4.22pct至31.89%,恢復(fù)至2013年以來歷史平均水平;此外,棉花銷售大幅減少91.40%至259.82萬元,毛利率水平大幅降至-6.50%;電量銷售減少致電汽銷售收入同比增速進(jìn)一步下滑21.48%;分區(qū)域來看,香港、日韓、歐美及其他地區(qū)營(yíng)業(yè)收入分別錄得13.43%、15.17%、7.93%及11.13%增長(zhǎng),主要海外市場(chǎng)東南亞地區(qū)及內(nèi)銷市場(chǎng)分別減少20.88%和5.61%,拖累整體營(yíng)收降低3.76%;受益于紡織服裝主業(yè)毛利水平的提升,報(bào)告期內(nèi)整體毛利率水平提升4.08pct至31.57%。

　　匯兌損益致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提升,凈利率小幅提升。公司外銷業(yè)務(wù)占比較大且擁有部分海外投資項(xiàng)目;為減少匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口,公司堅(jiān)持以套期保值為目的進(jìn)行衍生品交易,報(bào)告期內(nèi)受匯率波動(dòng)影響使匯兌凈損失增加,財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提升119.59%至0.20億元;截至報(bào)告期末,公司未到期合約共計(jì)約3,300萬美元,考慮到以套保為目的的出發(fā)點(diǎn),衍生品交易對(duì)業(yè)績(jī)的沖擊有限。此外,受管理費(fèi)用率提升1.49pct影響,期間費(fèi)用率提升1.69pct至15.90%;在毛利率水平提升的背景下,凈利率小幅提升0.36pct至12.10%。

　　存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模保持平穩(wěn),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~顯著提升。截至報(bào)告期琳,公司存貨規(guī)模為17.91億元、較期初提升2.72%,應(yīng)收賬款為2.31億元、較期初降低11.96%;受報(bào)告期內(nèi)購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比下降24.63%影響,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~顯著提升55.51%至5.63億元。

　　海外產(chǎn)能陸續(xù)釋放、品牌建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。公司是全球色織行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一,目前柬埔寨、緬甸、越南紡紗項(xiàng)目都已投產(chǎn)運(yùn)營(yíng),新增23萬紗錠和3.5萬錠倍捻生產(chǎn)線項(xiàng)目正在建設(shè);在需求低迷、產(chǎn)能外遷的背景下,公司一方面積極進(jìn)行國際化布局、推動(dòng)棉紡制造升級(jí),另一方面持續(xù)推進(jìn)品牌建設(shè)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè),打造“UTAILOR君奕”品牌高級(jí)襯衫定制業(yè)務(wù)。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展,預(yù)計(jì)公司2016-2017年EPS分別為0.86元、1.00元,對(duì)應(yīng)目前估值14倍、12倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　工信部印發(fā)紡織工業(yè)五年發(fā)展規(guī)劃 龍頭股迎利好孚日股份:員工持股計(jì)劃構(gòu)建長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制魯泰A:銷售下滑拖累營(yíng)收增速,毛利率水平有所提升嘉欣絲綢:定增發(fā)展智能制造與供應(yīng)鏈,打造外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)聯(lián)發(fā)股份:攻守兼?zhèn)渖棽箭堫^,估值低且穩(wěn)健增長(zhǎng),有轉(zhuǎn)型預(yù)期富安娜:上半年收入略增,全屋定制家居店首亮相安諾其:染料主業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng),新業(yè)務(wù)拓展打開成長(zhǎng)空間

　　嘉欣絲綢

　　嘉欣絲綢:定增發(fā)展智能制造與供應(yīng)鏈,打造外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)

　　嘉欣絲綢 002404

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：王立平 撰寫日期：2016-09-20

　　投資要點(diǎn):

　　公司發(fā)布定增預(yù)案,擬以不低于7.34元/股價(jià)格,發(fā)行不超過5650萬股,募集資金不超過4億元,用于智慧工廠集與外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目、自有品牌營(yíng)銷渠道智能化升級(jí)改造項(xiàng)目和倉儲(chǔ)物流基地項(xiàng)目的建設(shè)。公司股票于9月19日復(fù)牌。

　　智慧工廠集與外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目與自有品牌營(yíng)銷渠道智能化升級(jí)改造項(xiàng)目,致力于提升公司整體經(jīng)營(yíng)的信息化和智能化水平。(1)互聯(lián)網(wǎng)+服裝制造是行業(yè)趨勢(shì):新型工業(yè)化發(fā)展趨勢(shì)下,數(shù)字化的信息技術(shù)與工業(yè)制造相融合,生產(chǎn)過程由“制造”升級(jí)到“智造”是趨勢(shì)。(2)智慧工廠集與外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目:智慧工廠集將提高生產(chǎn)自動(dòng)化和智能化水平,延伸推進(jìn)智能化生產(chǎn)系統(tǒng)在骨干外協(xié)廠的應(yīng)用,形成智慧工廠集。外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)將打通公司外貿(mào)系統(tǒng)與生產(chǎn)制造系統(tǒng),通過信息共享實(shí)現(xiàn)工業(yè)和貿(mào)易的無縫對(duì)接,同時(shí)將外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)服務(wù)功能社會(huì)化,為嘉興地區(qū)中小型出口企業(yè)服務(wù)。(3)自有品牌營(yíng)銷渠道智能化升級(jí)改造項(xiàng)目:公司將對(duì)自有品牌營(yíng)銷渠道進(jìn)行智能化升級(jí)改造,包括線上線下店鋪升級(jí)改造、搭建基于大數(shù)據(jù)分析的客戶畫像及CRM體系和建設(shè)快速供應(yīng)鏈體系三個(gè)部分。

　　倉儲(chǔ)物流基地建設(shè)項(xiàng)目,擴(kuò)大公司在原料產(chǎn)地影響力,促進(jìn)公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)向更高層次發(fā)展。該項(xiàng)目為繭絲綢行業(yè)企業(yè)提供倉儲(chǔ)物流配套服務(wù)和供應(yīng)鏈增值服務(wù),主要收入為倉儲(chǔ)服務(wù)費(fèi)、供應(yīng)鏈監(jiān)管服務(wù)費(fèi)、場(chǎng)地租賃服務(wù)費(fèi)、物流運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)和咨詢檢測(cè)服務(wù)費(fèi)等,主要包括在宜州建立倉儲(chǔ)物流基地、在宜州建立絲綿集中加工區(qū)和絲綿交易市場(chǎng)與在嘉興建立集散中轉(zhuǎn)倉庫三項(xiàng)內(nèi)容。

　　公司8月公告通過收購及增資方式已累計(jì)持有金蠶網(wǎng)供應(yīng)鏈管理公司88.78%股權(quán),看好公司借助金蠶網(wǎng)開展繭絲綢行業(yè)供應(yīng)鏈管理服務(wù),提高控股權(quán)對(duì)上市公司股東利潤(rùn)產(chǎn)生積極作用。(1)金蠶網(wǎng)供應(yīng)鏈管理公司原名為“嘉興市中絲繭絲綢市場(chǎng)發(fā)展有限公司”,是首家全國性繭絲綢專業(yè)交易市場(chǎng),旗下“金蠶網(wǎng)”是全國首家全國性的繭絲綢B2B交易平臺(tái)?！敖鹦Q網(wǎng)”編制的“嘉興指數(shù)”直接影響國際繭絲價(jià)格,全球繭絲綢交易80%集中在中國,我們認(rèn)為金蠶網(wǎng)有望整合國內(nèi)市場(chǎng)并獲取全球定價(jià)權(quán),未來可發(fā)展空間巨大。(2)公司增資8000萬元將專項(xiàng)用于浙江嘉欣融資租賃有限公司開展繭絲綢行業(yè)供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)。(3)本次定增中的倉儲(chǔ)物流基地項(xiàng)目將輔助金蠶網(wǎng)供應(yīng)鏈管理公司,形成覆蓋廣西蠶繭絲原料產(chǎn)地和浙江絲綢產(chǎn)品深加工區(qū)全產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)鏈倉儲(chǔ)物流體系。

　　公司是服裝制造企業(yè)“智造”升級(jí)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,信息化和智能化水平不斷提升,整合行業(yè)上下游資源打造供應(yīng)鏈管理閉環(huán)服務(wù)不斷推進(jìn),我們長(zhǎng)期看好公司旗下“金蠶網(wǎng)”交易平臺(tái)發(fā)展前景,維持“買入”評(píng)級(jí)。我們下調(diào)16-18年EPS分別為0.14/0.17/0.19元(原預(yù)測(cè)攤薄后16/17年EPS為0.24/0.28元),對(duì)應(yīng)PE分別為60/50/43倍,看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)和供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì),未來行業(yè)地位有望不斷提升,維持買入評(píng)級(jí)。

　　工信部印發(fā)紡織工業(yè)五年發(fā)展規(guī)劃 龍頭股迎利好孚日股份:員工持股計(jì)劃構(gòu)建長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制魯泰A:銷售下滑拖累營(yíng)收增速,毛利率水平有所提升嘉欣絲綢:定增發(fā)展智能制造與供應(yīng)鏈,打造外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)聯(lián)發(fā)股份:攻守兼?zhèn)渖棽箭堫^,估值低且穩(wěn)健增長(zhǎng),有轉(zhuǎn)型預(yù)期富安娜:上半年收入略增,全屋定制家居店首亮相安諾其:染料主業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng),新業(yè)務(wù)拓展打開成長(zhǎng)空間

　　聯(lián)發(fā)股份

　　聯(lián)發(fā)股份:攻守兼?zhèn)渖棽箭堫^,估值低且穩(wěn)健增長(zhǎng),有轉(zhuǎn)型預(yù)期

　　聯(lián)發(fā)股份 002394

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：秦聰 撰寫日期：2016-08-23

　　公司定位“中產(chǎn)階級(jí)高性價(jià)比面料襯衣供應(yīng)商”,是色織布龍頭之一。1)自產(chǎn)外銷為主:業(yè)內(nèi)有“北魯泰,中聯(lián)發(fā)”之說,公司已形成紡紗染色與織造制衣一體化產(chǎn)業(yè)生態(tài),外銷占比70%,銷往北美、歐盟等36個(gè)國家,給國際品牌供貨并有自有品牌。2)多年來業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。06年至15年公司收入與利潤(rùn)復(fù)合增速分別為20%/14%。16H1收入增長(zhǎng)9%至18.7億,歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26%至1.5億。隨著色織布業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng),襯衫與供應(yīng)鏈服務(wù)較快增長(zhǎng),新設(shè)子公司盈利,及人民幣貶值影響,預(yù)計(jì)未來3年公司收入、凈利潤(rùn)將保持15-20%增長(zhǎng)。

　　公司優(yōu)勢(shì)在于全產(chǎn)業(yè)鏈深度整合,看好未來海外產(chǎn)能布局前景。1)公司毛利率常年穩(wěn)定,新產(chǎn)品盈利可見度高。公司已形成紡織服裝全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)作體系,毛利率常年穩(wěn)定在20%,原材料主要采購紗線,價(jià)格波動(dòng)性較小。同時(shí)公司橫向擴(kuò)張拓寬品類,增加針織紗和家紡面料產(chǎn)品,盈利可見度逐年提高。2)產(chǎn)能快速擴(kuò)張,色織布產(chǎn)量位居全球第二。公司近9年色織布產(chǎn)能年均增長(zhǎng)15%至1.6億米,紗線年均增長(zhǎng)40%至1.5萬噸,襯衫年均增長(zhǎng)13%至1100萬件。色織布產(chǎn)能已位居全球第二,僅次于魯泰。3)產(chǎn)能正在向海外轉(zhuǎn)移。目前公司將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至柬埔寨,未來有望擴(kuò)展至非洲等地區(qū),享受廉價(jià)勞動(dòng)力和稅收等紅利。

　　業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新,已經(jīng)開始提供供應(yīng)鏈服務(wù)。1)現(xiàn)貨面料模式成新亮點(diǎn):公司創(chuàng)新現(xiàn)貨面料銷售模式,利用資金優(yōu)勢(shì),自主研發(fā)+開訂貨會(huì),提供樣品供客戶選擇。目前可快速響應(yīng)客戶需求的現(xiàn)貨面料品牌JamesFabric15年銷售超2億元,占色織布收入11%,毛利率近30%。公司預(yù)計(jì)未來現(xiàn)貨面料將占總產(chǎn)能20%,重點(diǎn)發(fā)展家紡面料。2)合作小單元,提供園區(qū)服務(wù):公司與個(gè)體戶形成個(gè)體小單元,在園區(qū)內(nèi)提供基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)及財(cái)務(wù)資助,而小單元?jiǎng)t提供織造服務(wù),可降低人力成本,并實(shí)現(xiàn)非核心的業(yè)務(wù)外包。3)試水供應(yīng)鏈金融:公司設(shè)立紡織材料物流交易中心,出資5億提供短期財(cái)務(wù)補(bǔ)助,進(jìn)一步提升行業(yè)影響力。

　　晉升機(jī)制完備,管理層年輕化程度高,少壯派崛起未來有雙主業(yè)預(yù)期。公司管理層平均年齡46歲,董事孔令國、副總經(jīng)理潘志剛、江波均為80后。其中,新任董事、實(shí)際控制人之子孔令國先生,負(fù)責(zé)上海崇山投資公司,具有豐富的資本市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn),在助力公司進(jìn)行股權(quán)投資、兼并收購方面作用明顯,未來第二主業(yè)可期。且公司賬上類現(xiàn)金資產(chǎn)有11.2億,遠(yuǎn)超凈利潤(rùn),為轉(zhuǎn)型做好了資金準(zhǔn)備。

　　公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),并有外延并購等轉(zhuǎn)型預(yù)期,目前市值較小+估值便宜+高股息率,攻守兼?zhèn)?首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)16-18年EPS為1.09/1.28/1.47元,對(duì)應(yīng)PE為15/12/11倍,行業(yè)可比公司16-18年平均PE為18/15/13倍,公司估值低于行業(yè)平均水平約17%。目前市值52億,中報(bào)股息率1.9%,賬上現(xiàn)金充裕,首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

　　工信部印發(fā)紡織工業(yè)五年發(fā)展規(guī)劃 龍頭股迎利好孚日股份:員工持股計(jì)劃構(gòu)建長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制魯泰A:銷售下滑拖累營(yíng)收增速,毛利率水平有所提升嘉欣絲綢:定增發(fā)展智能制造與供應(yīng)鏈,打造外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)聯(lián)發(fā)股份:攻守兼?zhèn)渖棽箭堫^,估值低且穩(wěn)健增長(zhǎng),有轉(zhuǎn)型預(yù)期富安娜:上半年收入略增,全屋定制家居店首亮相安諾其:染料主業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng),新業(yè)務(wù)拓展打開成長(zhǎng)空間

　　富安娜

　　富安娜:上半年收入略增,全屋定制家居店首亮相

　　富安娜 002327

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：李婕 撰寫日期：2016-08-29

　　16H1收入增2.15%,凈利降9.01%,Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)環(huán)比好轉(zhuǎn)

　　16H1公司實(shí)現(xiàn)收入8.81億元,同比增2.15%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.10億元、同比下降9.01%;歸母凈利潤(rùn)1.69億元,同比降7.41%,EPS 0.20元。凈利增速低于收入主要系毛利率降以及電商費(fèi)用、大家居業(yè)務(wù)投入增加所致;扣非凈利1.56億元、同比降8.06%。

　　分季度看,15Q1-16Q2收入分別+2.26%、-0.40%、-2.18%、+18.49%、-6.78%、+12.46%,凈利分別+0.44%、+43.70%、-21.81%、+13.69%、-12.38%、-1.28%。16Q2收入、凈利增速環(huán)比略有好轉(zhuǎn),主要為公司直營(yíng)比例較高、經(jīng)營(yíng)管理顯效。

　　渠道繼續(xù)調(diào)整,電商增速繼續(xù)靚麗

　　(1)16年上半年繼續(xù)關(guān)閉面積小、效益差的店鋪,預(yù)計(jì)總店數(shù)在1600家左右,較年初凈關(guān)店約100家。

　　(2)分品牌來看,我們預(yù)計(jì)主品牌富安娜、馨而樂、圣之花、維莎、酷奇智等收入占比變化不大,增長(zhǎng)比較平衡。

　　(3)分渠道來看,直營(yíng)、加盟收入增速相差不大、收入占比大約在1:1; 電商業(yè)務(wù)收入約2.2億,估計(jì)同比增速在70%左右,收入占比由去年同期15% 提升至25%。

　　(4)分地區(qū),公司主要銷售地區(qū)華南(占比38.06%)同比略增4.55%, 其他收入貢獻(xiàn)較大的地區(qū),如華東(占比21.47%)、華中(占比10.62%)、西南(占比11.80%)同比降低-0.47%、-3.37%、-5.78%;華北、西北、東北增速分別為19.21%、0.55%、8.49%。

　　毛利率降、費(fèi)用率升,存貨有所增長(zhǎng)

　　毛利率:16H1毛利率降0.83PCT 至51.21%,主要由于家紡業(yè)務(wù)對(duì)加盟商支持力度加大以及家居業(yè)務(wù)投入較大、計(jì)入成本所致。15Q1-16Q2毛利率分別為51.31%(-1.57PCT)、52.88%(+1.80PCT)、49.81% (-0.58PCT)、50.66%(-0.37PCT)、50.87%(-0.44PCT)、51.54% (-1.34PCT)。

　　費(fèi)用率:16H1期間費(fèi)用率增2.08PCT 至28.07%。其中銷售費(fèi)用率增1.68PCT 至24.25%。管理費(fèi)用率降0.35PCT 至4.21%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.76PCT 至-0.39%,主要系理財(cái)利率下降所致。

　　16Q1-Q2銷售費(fèi)用率分別為22.68%( +1.88PCT ) 、25.77% (+1.13PCT);管理費(fèi)用率為4.16%(+0.63PCT)、4.25%(-1.50PCT); 財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.67%(+0.54PCT)、-0.12%(+0.96PCT)。

　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo):

　　1)16上半年末存貨較年初增10.17%至5.88億元,主要是庫存商品上升所致。其中存貨/收入為66.72%,存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨為2.61%,存貨周轉(zhuǎn)率為0.77,較去年同期0.72有所改善。

　　2)應(yīng)收賬款較年初降37.35%至1.22億元。

　　3)資產(chǎn)減值損失同比降低273.50%至-244萬元,為壞賬損失減少。

　　4)營(yíng)業(yè)外收入同比增109.37%至737萬元,主要由于政府補(bǔ)助增加578萬元。

　　5)投資收益同比降13.70%至1258萬元,主要為銀行理財(cái)產(chǎn)品收益減少所致。

　　6)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期轉(zhuǎn)正、為7772萬元,主要是回款較多。

　　全屋家居定制 “渠道+設(shè)計(jì)+生產(chǎn)”逐步搭建完善,明年有望銷售放量。

　　公司專注于“藝術(shù)家紡”,主要產(chǎn)品為定位中高端的家紡產(chǎn)品,在家紡主業(yè)增速放緩背景下、公司積極探索向大家居轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向,近期明確戰(zhàn)略定位、于2015年提出向“藝術(shù)化全屋定制的家居生活解決方案提供商”轉(zhuǎn)型,并已在研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、渠道三個(gè)環(huán)節(jié)初步打下基礎(chǔ)、使得未來家居業(yè)務(wù)放量成為可能。

　　1)研發(fā)設(shè)計(jì)端,公司根植于富安娜“藝術(shù)家紡”定位、每年推出上百種新產(chǎn)品,天然具備設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)并且可復(fù)制到家居領(lǐng)域;同時(shí)擁有國內(nèi)一流的研發(fā)團(tuán)隊(duì),與國際頂尖的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)保持交流,定期安排研發(fā)人員前往國外進(jìn)修。公司將通過品牌設(shè)計(jì)、包裝和傳播各方面對(duì)品牌進(jìn)行全方位建設(shè),實(shí)現(xiàn)從單純的產(chǎn)品品牌經(jīng)營(yíng)向大家居渠道品牌建設(shè)的轉(zhuǎn)變。

　　2)生產(chǎn)端,目前公司已建有深圳龍華、江蘇常熟、四川南充三大整體家居生產(chǎn)線,16年7月20日第一條生產(chǎn)線龍華工廠開始運(yùn)營(yíng)、常熟工廠預(yù)計(jì)16年10月-11月投產(chǎn)、南充工廠預(yù)計(jì)17年春節(jié)后投產(chǎn),三條線滿產(chǎn)后產(chǎn)值可達(dá)20-30億,分別輻射“長(zhǎng)三角”、“珠三角”、西南內(nèi)陸等地區(qū),有助于節(jié)約物流成本、提升供應(yīng)鏈效率; 同時(shí),未來龍華工廠將成為新業(yè)務(wù)的孵化基地,建成現(xiàn)代化智能物流庫,配合渠道推進(jìn)直配門店,建立以區(qū)域中心為核心的配送模式。在生產(chǎn)線陸續(xù)進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段后公司接單能力將大大提高,全屋定制業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)30天交付。

　　3)渠道端,公司首個(gè)家居旗艦展示店已于2016年7月17日試營(yíng)業(yè),目前已經(jīng)開始陸續(xù)接單、但暫未進(jìn)行大規(guī)模宣傳。公司計(jì)劃在今年下半年在深圳地區(qū)開設(shè)3-4家直營(yíng)店(面積計(jì)劃在1000平方米以上,設(shè)有設(shè)計(jì)區(qū)、原材料區(qū)、休閑區(qū)、洽談區(qū)),同時(shí)于業(yè)務(wù)發(fā)展初期利用全國160-170家面積在幾百平的大型家紡店進(jìn)行客戶引流; 明年將加大門店開設(shè)力度,開設(shè)街邊店以及賣場(chǎng)店,目前已與紅星美凱龍、居然之家等賣場(chǎng)簽約,并且計(jì)劃明年7月將舉辦招商加盟會(huì);在店面空間設(shè)計(jì)上,將邀請(qǐng)國內(nèi)外著名的設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)一同為富安娜大家居店面展示出謀劃策, 將為消費(fèi)者提供時(shí)尚、優(yōu)雅更具藝術(shù)氣息的購物環(huán)境,且將在未來渠道建設(shè)提供成熟配套的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范體系, 為富安娜家居提供助力。同時(shí)公司還將圍繞三大生產(chǎn)基地建設(shè)一些旗艦店、推進(jìn)加盟商融入、合作房地產(chǎn)商等多種方式進(jìn)行大家居業(yè)務(wù)渠道拓展。

　　4)定價(jià)方面,公司提供全屋定制一站式解決方案,針對(duì)所用板材和配件的尺寸數(shù)量進(jìn)行報(bào)價(jià)、并對(duì)設(shè)計(jì)免費(fèi), 將提高全屋軟裝的性價(jià)比和便捷度;公司家居業(yè)務(wù)以板式家具為主、定位中端偏高、略高于目前定制家具龍頭,但在定制家居業(yè)務(wù)發(fā)展初期出于市場(chǎng)推廣角度將實(shí)行略低于龍頭的定價(jià)策略,隨著業(yè)務(wù)逐漸成熟、設(shè)計(jì)搭配優(yōu)勢(shì)凸顯價(jià)格將逐步提高。

　　多項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃提高員工積極性、彰顯未來發(fā)展信心。

　　公司分別于2011、2012年推出首期、二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,2014、2016年推出首期、二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃,在覆蓋公司中層管理人員以及公司認(rèn)定的核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員的同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大激勵(lì)對(duì)象覆蓋面、激勵(lì)對(duì)象超過五百人,有利于增強(qiáng)公司核心團(tuán)隊(duì)凝聚力、提高員工積極性,同時(shí)也彰顯公司未來發(fā)展信心。

　　2016.6.21公司公告由于第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃完成授予,實(shí)際向340人授予1774萬股、價(jià)格4.70元/ 股,占授予前上市公司總股本比例的2.13%,6.27上市。本次激勵(lì)計(jì)劃募集資金總額的8339萬元全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

　　2016.6.22公司公告第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第二個(gè)解鎖期解鎖條件達(dá)成,激勵(lì)對(duì)象為200名,解鎖限制性股票344萬股于7.8上市流通,占解鎖前總股本0.40%。6.21、8.22公司公告分別以3.3385元/股回購注銷第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃44.10萬、20.41萬股限制性股票。

　　目前兩期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)屆滿、其中一期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃三個(gè)行權(quán)期均達(dá)到行權(quán)條件、二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃三個(gè)行權(quán)期均未達(dá)行權(quán)條件;兩期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃尚未屆滿,首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃2016年業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于13.50%、同時(shí)凈利潤(rùn)較2013年增速不低于35%(即2016年凈利潤(rùn)與扣非凈利中較低值達(dá)4.01億元);二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃2016年業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為收入同比增速不低于3%。

　　另外,公司于2015.9.9發(fā)布第一期員工持股計(jì)劃,并于2016.3以10.93元/股完成員工持股計(jì)劃1787萬購買, 鎖定期2016.3.10-2019.3.9。

　　家紡主業(yè)穩(wěn)健+整體家居戰(zhàn)略有序推進(jìn),期待家居業(yè)務(wù)逐漸放量。

　　家紡行業(yè)已經(jīng)于2014年結(jié)束行業(yè)性調(diào)整、呈現(xiàn)復(fù)蘇,但近年來由于終端零售環(huán)境等因素影響、合理增速將下一個(gè)臺(tái)階;而整體大家居市場(chǎng)則因?yàn)楹w品類豐富、其中的家具產(chǎn)品價(jià)值更高,行業(yè)發(fā)展空間更為巨大。公司所轉(zhuǎn)型的整體家居定制業(yè)務(wù)目前在國內(nèi)剛剛起步,與日本、韓國等發(fā)達(dá)國家定制化家具占比相比,國內(nèi)仍然偏低,市場(chǎng)發(fā)展空間較大。

　　公司主業(yè)以“藝術(shù)家紡”為核心,積極推進(jìn)多品牌戰(zhàn)略的實(shí)施,持續(xù)完善復(fù)合型渠道模式;同時(shí)大家居業(yè)務(wù)在生產(chǎn)、渠道多個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)突破,打造家居軟裝的“一站式購物”未來將是公司重點(diǎn)發(fā)展工作。受家紡行業(yè)增速放緩、銷售結(jié)構(gòu)變化等影響,同時(shí)考慮家居新業(yè)務(wù)打開新的增長(zhǎng)空間需要較大的投入,公司預(yù)計(jì)2016年1-9月歸母凈利同比增-10~10%。

　　我們認(rèn)為:1)家紡主業(yè)方面,公司持續(xù)調(diào)整優(yōu)化終端門店、同時(shí)開拓線上渠道,主業(yè)基本維持平穩(wěn),5月舉辦的秋冬訂貨會(huì)情況良好,訂單規(guī)模約有8億、增速20%以上。2)大家居業(yè)務(wù)方面,目前渠道、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)線已經(jīng)陸續(xù)落地,下半年隨著渠道的陸續(xù)鋪開,有望于明年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。3)公司家紡主業(yè)及全屋定制家居新業(yè)務(wù)與房地產(chǎn)市場(chǎng)存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng),房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)回暖將利好公司家紡與家居業(yè)務(wù)的銷售。4)對(duì)外投資方面,參與設(shè)立深圳遠(yuǎn)致富海三號(hào)投資企業(yè)、參股5%跨境電商浙江執(zhí)御,2016上半年暫未貢獻(xiàn)投資收益。5)自有土地較多、深圳有約10萬平工業(yè)用地,存升值或變現(xiàn)預(yù)期。

　　受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)、二胎政策帶動(dòng)未來人口增長(zhǎng)以及消費(fèi)者對(duì)于個(gè)性化、家裝設(shè)計(jì)搭配的需求,我們長(zhǎng)期看好公司轉(zhuǎn)型全屋定制家居、提供家居軟裝一站式購物服務(wù)的較大發(fā)展空間,短期由于仍處于大家居轉(zhuǎn)型初期,市場(chǎng)尚未打開、加上家具產(chǎn)品單件生產(chǎn)成本高、各項(xiàng)成本費(fèi)用投入較多,預(yù)計(jì)家居業(yè)務(wù)在收入貢獻(xiàn)不大的同時(shí)還會(huì)侵蝕部分利潤(rùn),造成凈利潤(rùn)增速低于收入。調(diào)整16-18年EPS 為0.50、0.54、0.63元,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)疲軟、家居業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。

　　工信部印發(fā)紡織工業(yè)五年發(fā)展規(guī)劃 龍頭股迎利好孚日股份:員工持股計(jì)劃構(gòu)建長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制魯泰A:銷售下滑拖累營(yíng)收增速,毛利率水平有所提升嘉欣絲綢:定增發(fā)展智能制造與供應(yīng)鏈,打造外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)聯(lián)發(fā)股份:攻守兼?zhèn)渖棽箭堫^,估值低且穩(wěn)健增長(zhǎng),有轉(zhuǎn)型預(yù)期富安娜:上半年收入略增,全屋定制家居店首亮相安諾其:染料主業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng),新業(yè)務(wù)拓展打開成長(zhǎng)空間

　　安諾其

　　安諾其:染料主業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng),新業(yè)務(wù)拓展打開成長(zhǎng)空間

　　安諾其 300067

　　研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：楊若木 撰寫日期：2016-08-24

　　事件:

　　公司公布2016年中報(bào),2016年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.64億元,同比增長(zhǎng)7.87%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.56億元。

　　觀點(diǎn):

　　公司營(yíng)收上漲,市占率提高。公司2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.64億元,較去年同期增加7.87%。2016年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56億元,其中Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.27億元,Q2貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.29億元,環(huán)比上漲7.41%。2016年上半年的染料價(jià)格較大幅度低于2015年上半年,在這種情況下,公司2016年上半年依舊實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.87%,說明公司的染料銷售量比去年同期出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng),市場(chǎng)占有率正在穩(wěn)步提高;同時(shí),受G20峰會(huì)和國家環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)等因素的影響,染料及其中間體企業(yè)的產(chǎn)能進(jìn)一步萎縮,加之下游大中型印染企業(yè)訂單飽滿,未來染料價(jià)格或有望繼續(xù)逐步回升,我們預(yù)測(cè)這或?qū)⑹沟霉镜挠芰υ谙掳肽觑@著回升。

　　中高端染料細(xì)分市場(chǎng)龍頭。公司定位中高端差異化染料市場(chǎng),是一家全面染整解決方案供應(yīng)商,染料業(yè)務(wù)目前是公司營(yíng)收的主要來源,2016年上半年染料貢獻(xiàn)營(yíng)收3.96億元,占公司營(yíng)收85%。近期,公司30000噸染料中間體、13800噸活性染料技改項(xiàng)目計(jì)劃再融資5.3億元,建成后將有力推進(jìn)公司后向一體化戰(zhàn)略。屆時(shí)公司將擁有分散染料產(chǎn)能3.6萬噸,活性染料2.0萬噸,染料中間體3.0萬噸,產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大,逐步晚上產(chǎn)業(yè)鏈條后,公司染料業(yè)務(wù)的整體盈利能力有望繼續(xù)提升。

　　電商平臺(tái)創(chuàng)新營(yíng)運(yùn)模式。公司控股的“七彩云”是印染行業(yè)協(xié)會(huì)、染料工業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合部分優(yōu)秀染料、印染企業(yè)打造的染料及化學(xué)品電商平臺(tái),旨在開創(chuàng)染料營(yíng)銷新模式。平臺(tái)2016年4月13日正式上線運(yùn)營(yíng),上半年實(shí)現(xiàn)銷售額近9000萬元,目前供應(yīng)商合作、客戶開發(fā)、專家組建、配送中心等各項(xiàng)工作順利推進(jìn),有望成為公司未來新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　對(duì)外投資加速新業(yè)務(wù)拓展。為進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間,公司大力推進(jìn)環(huán)保、新材料等相關(guān)多元化領(lǐng)域的發(fā)展。在環(huán)保領(lǐng)域,截止到目前已中標(biāo)了兩個(gè)項(xiàng)目,即蓬萊市北溝工業(yè)區(qū)20,000t/d工業(yè)污水項(xiàng)目PPP合作建設(shè)和運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目,并成立了蓬萊西港環(huán)?？萍加邢薰?東營(yíng)河口開發(fā)區(qū)污水處理項(xiàng)目,并成立東營(yíng)北港環(huán)?？萍加邢薰?。為了拓展新材料領(lǐng)域,公司于今年上半年合資成立了上海盛丘材料科技有限公司,計(jì)劃通過整合行業(yè)市場(chǎng)資源,在化纖、紡織品、化工等新材料領(lǐng)域研發(fā)新產(chǎn)品,開發(fā)新市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　結(jié)論:

　　我們預(yù)測(cè)2016-2018年,公司的營(yíng)收分別為10.38億元、14.52億元和17.16億元;凈利潤(rùn)分別為1.19億元、2.30億元和2.94億元;EPS分別為0.22元、0.42元和0.54元,對(duì)應(yīng)PE分別為43.04、22.22和17.40。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。