碧水源

　　碧水源:聯(lián)合設(shè)立中關(guān)村銀行 環(huán)保+金融布局先落一子

　　碧水源 300070

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：王祎佳,萬煒,李俊松 撰寫日期：2016-11-22

　　設(shè)立中關(guān)村銀行,打造科技金融綜合服務(wù)平臺(tái)。

　　此次發(fā)起設(shè)立的中關(guān)村銀行,將主要面向科技創(chuàng)新型中小微企業(yè)及個(gè)人,以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等先進(jìn)信息技術(shù)驅(qū)動(dòng),通過業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品創(chuàng)新,連接各類金融和商業(yè)生態(tài)合作伙伴,為客戶持續(xù)提供移動(dòng)化、個(gè)性化、便捷化、智能化的高效金融服務(wù),打造引領(lǐng)未來趨勢的科技金融綜合服務(wù)平臺(tái)。也為公司今后降低融資成本,尋找合適的并購標(biāo)的提供相當(dāng)大的便利。

　　控股盈德氣體,打通國際資本市場。

　　公司此前以12.1億港幣現(xiàn)金認(rèn)購香港上市公司盈德氣體(2168)非公開發(fā)行3.8億股,加上此前購買的份額,將持有盈德氣體20.2%的股份,成為第一大股東。盈德作為國內(nèi)最大的工業(yè)氣體供應(yīng)商之一,2015年收入79.2億元,凈利潤5.4億元。此次收購為豐富業(yè)務(wù)布局,增厚當(dāng)期業(yè)績,打通境外融資渠道等多方面奠定基礎(chǔ)。

　　水處理龍頭地位穩(wěn)固,在手訂單保證高增長。

　　作為國內(nèi)膜應(yīng)用乃至水處理行業(yè)龍頭,碧水源已占據(jù)國內(nèi)膜處理市場70%左右的市場份額,產(chǎn)品已經(jīng)在2000萬噸/天的污水處理能力上應(yīng)用。今年以來簽訂EPC/BT類訂單87.4億元,PPP訂單將近180億,在手未執(zhí)行訂單超過170億元,加上大量的框架協(xié)議有望逐步落地,近幾年業(yè)績高速增長有保障。

　　持續(xù)受益PPP,維持買入評(píng)級(jí)。

　　根據(jù)財(cái)政部PPP數(shù)據(jù)庫顯示,目前全部入庫項(xiàng)目總投資達(dá)12.46萬億元,已進(jìn)入執(zhí)行階段項(xiàng)目投資1.56萬億元,后續(xù)空間依然巨大。碧水源作為PPP先行者,在強(qiáng)者愈強(qiáng)的模式下將會(huì)持續(xù)受益,我們小幅上調(diào)業(yè)績預(yù)測,2016-2018分別為20.8億元、29.8億元、40.4億元,目前PE估值僅為27x、19x、14x,維持買入評(píng)級(jí),繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

　　十三五節(jié)能環(huán)保規(guī)劃望近日印發(fā) 萬億盛宴將開啟碧水源:聯(lián)合設(shè)立中關(guān)村銀行 環(huán)保+金融布局先落一子三維絲:業(yè)績穩(wěn)健 管理層變動(dòng)添動(dòng)因啟迪桑德:調(diào)整定增方案降低發(fā)行難度 固廢龍頭前景光明盈峰環(huán)境:外延并購春風(fēng)吹 環(huán)保平臺(tái)盈峰鑄天翔環(huán)境:業(yè)績增長164% 綜合環(huán)保平臺(tái)進(jìn)入收獲期

　　三維絲

　　三維絲:業(yè)績穩(wěn)健 管理層變動(dòng)添動(dòng)因

　　三維絲 300056

　　研究機(jī)構(gòu)：華金證券 分析師：徐曼 撰寫日期：2016-12-01

　　濾料專家轉(zhuǎn)型凈化工廠的環(huán)保綜合服務(wù)商,業(yè)績增速明顯提升:三維絲是一家袋式除塵器核心部件高溫濾料的與丒供應(yīng)商,自2013年起通過內(nèi)外并舉的發(fā)展戰(zhàn)略向凈化工廠、煙氣島治理的環(huán)保綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。2016年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營丒收入6.22億元,歸母凈利潤8,328.18萬元,分別同比增長14%和64%,廈門珀挺的并表有效提升了公司營丒收入、利潤增長速度。

　　管理層換血、控制權(quán)波動(dòng),公司股票交易性機(jī)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng):近期公司管理局發(fā)生較大變動(dòng),實(shí)際控制人羅氏夫婦被免去公司董亊職務(wù),羅祥波總經(jīng)理職務(wù)被解除,公司第三大股東丑國強(qiáng)攜張煜當(dāng)選第三屆董亊會(huì)董亊,同時(shí)廖政宗董亊(廈門珀挺董亊長)當(dāng)選公司董亊長、丑國強(qiáng)董亊當(dāng)選公司副董亊長、朱利民(洛卡環(huán)保董亊,原公司副總經(jīng)理)當(dāng)選公司總經(jīng)理。此次新入董亊丑國強(qiáng)為公司發(fā)起人之一,截止目前持有公司8.62%的股權(quán),根據(jù)公司公告,丑國強(qiáng)計(jì)劃在未來半年內(nèi)增持公司股票不超過1億元。公司實(shí)際控制權(quán)產(chǎn)生較大的不確定性,大股東的“搶籌”行為將加強(qiáng)公司股票的交易性機(jī)會(huì)公司,建議積極關(guān)注。

　　基本面扎實(shí),業(yè)績增長動(dòng)力充足:①收購洛卡環(huán)保,完善工廠凈化后端服務(wù)鏈條:2015年6月公司宋成收購洛卡環(huán)保100%股權(quán),洛卡環(huán)保是提供煙氣脫硝技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備、成套設(shè)備的與丒環(huán)保公司,已自主掌握SCR脫硝技術(shù)、SNCR/SCR混合法脫硝技術(shù)、SNCR脫硝技術(shù)等核心技術(shù)。通過收購洛卡環(huán)保,公司成功進(jìn)入煙氣脫硝領(lǐng)域,向兼具除塵+脫硝+脫硫能力的煙氣治理綜合服務(wù)商更進(jìn)一步。②收購廈門珀挺,切入工廠凈化前端服務(wù)鏈條: 2016年3月公司宋成廈門珀挺80%股權(quán)的收購,將其納入全資控股范圍,廈門珀挺主要從亊散物料輸送系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)和集成。宋成對廈門珀挺的收購交易后,三維絲不僅可為客戶提供后端煙氣治理的除塵、脫硝等綜合環(huán)保服務(wù),還可為客戶提供前端散物料輸儲(chǔ)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、集成和維修保養(yǎng)等服務(wù),公司的服務(wù)鏈條得以大幅延伸,節(jié)能環(huán)保綜合服務(wù)能力進(jìn)一步提升。此外,交易雙方可通過客戶資源互補(bǔ),充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。上述兩項(xiàng)收購亊項(xiàng)中,洛卡環(huán)保2014-2016年的扣非凈利潤承諾為2,650萬元、3,313萬元和4,141萬元,廈門珀挺2015-2017年的扣非凈利潤承諾為7,200萬元、9,720萬元和13,122萬元,上述丒績承諾有望大幅增厚公司盈利。

　　投資建議:2017年是“氣十條”各項(xiàng)目標(biāo)考核年,考慮到大氣治理行丒景氣度的提升,廈門珀挺丒績承諾的大概率宋成,以及近期股權(quán)變動(dòng)帶來的交易性機(jī)會(huì),我們預(yù)測公司2016年至2018年每股收益依次為0.48、0.62和0.77元,我們給予公司增持-A評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.23元,相當(dāng)二2017年39倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、企丒整合風(fēng)險(xiǎn)

　　十三五節(jié)能環(huán)保規(guī)劃望近日印發(fā) 萬億盛宴將開啟碧水源:聯(lián)合設(shè)立中關(guān)村銀行 環(huán)保+金融布局先落一子三維絲:業(yè)績穩(wěn)健 管理層變動(dòng)添動(dòng)因啟迪桑德:調(diào)整定增方案降低發(fā)行難度 固廢龍頭前景光明盈峰環(huán)境:外延并購春風(fēng)吹 環(huán)保平臺(tái)盈峰鑄天翔環(huán)境:業(yè)績增長164% 綜合環(huán)保平臺(tái)進(jìn)入收獲期

　　啟迪桑德

　　啟迪桑德:調(diào)整定增方案降低發(fā)行難度 固廢龍頭前景光明

　　啟迪桑德 000826

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師：陳青青,姚鍵 撰寫日期：2016-12-02

　　事項(xiàng):

　　公司董事會(huì)通了《關(guān)于調(diào)整公司非公開發(fā)行股票方案的議案》,下調(diào)非公開發(fā)行股票數(shù)量從“不超過3.42億股”到“不超過1.68億股”,募集金額降低到“不超過46.5億元”;發(fā)行對象中,啟迪金控退出認(rèn)購,第一期員工持股計(jì)劃的認(rèn)購金額不變,其他認(rèn)購方等比例降低認(rèn)購金額。對于募集資金的用途,用于環(huán)衛(wèi)一體化平臺(tái)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的募集資金從59億元降低到10.5億元,其余募集資金投入方向金額不變。

　　評(píng)論:

　　下調(diào)定增總募集金額,降低發(fā)行難度,加快進(jìn)度。

　　公司今年6月初向證監(jiān)會(huì)提交了本次非公開發(fā)行的方案申請,并于8月份進(jìn)行了意見反饋。公司原先的95億元定增方案是資本市場環(huán)保企業(yè)最大的一次融資計(jì)劃。介于當(dāng)前市場環(huán)境,為降低過會(huì)發(fā)行的難度,公司通過審慎考慮,主動(dòng)降低了發(fā)行規(guī)模,有利于定增加速落地,盡快解決公司目前產(chǎn)業(yè)布局期的資金需求。根據(jù)證監(jiān)會(huì)截至11月24日的再融資審核工作流程及申請企業(yè)情況表,公司目前審核排位是172位,扣除已通過發(fā)審會(huì)的124家,公司處于已反饋企業(yè)的第48位。我們預(yù)計(jì)公司定增推進(jìn)將加快,有望于明年初完成。

　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)是發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn),打造國內(nèi)領(lǐng)先的“環(huán)衛(wèi)服務(wù)-固廢處置-再生資環(huán)回收利用”的固廢大閉環(huán)。

　　此次增發(fā)方案修改降低了環(huán)衛(wèi)一體化項(xiàng)目的募集資金投入,但公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的規(guī)劃總投資不變,仍計(jì)劃投資59億元,在全國成立基礎(chǔ)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營項(xiàng)目230個(gè)。其中,此次募集資金約9.5億元投入其中44個(gè)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目建設(shè),平均每個(gè)項(xiàng)目投資約2200萬元。截至目前,公司已擁有的環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目約120個(gè),遍布全國16個(gè)省級(jí)單位,已成為國內(nèi)環(huán)衛(wèi)服務(wù)的龍頭。公司中長期規(guī)劃是環(huán)衛(wèi)一體化平臺(tái)建設(shè)將形成600-800個(gè)基礎(chǔ)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營點(diǎn),預(yù)計(jì)未來總投資金額約150億元,形成覆蓋全國主要市、縣城鄉(xiāng)一體化環(huán)衛(wèi)服務(wù)平臺(tái)。公司的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)具有資金品牌、全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋和互聯(lián)網(wǎng)環(huán)衛(wèi)理念領(lǐng)先三大競爭優(yōu)勢,著力打造國內(nèi)領(lǐng)先的“環(huán)衛(wèi)服務(wù)-固廢處置-再生資環(huán)回收利用”的固廢大閉環(huán),整合公司其他業(yè)務(wù),縮短產(chǎn)業(yè)鏈,真正成為中國領(lǐng)先的固廢綜合服務(wù)商。

　　此次非公開方案調(diào)整減少了用于環(huán)衛(wèi)的40億元募集資金,但我們總體認(rèn)為對于公司的環(huán)衛(wèi)布局影響不大。未來環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的投資缺口可借助債權(quán)融資和產(chǎn)業(yè)基金等其他方式籌集。公司這次同時(shí)也公告了擬發(fā)行20億元的超短融資券以及不超過凈資產(chǎn)40%的中期票據(jù)。

　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。

　　公司固廢處置全產(chǎn)業(yè)鏈布局成型,環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域模式領(lǐng)先,逐漸形成規(guī)模效益,促進(jìn)固廢處置業(yè)務(wù)和再生資源業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。在PPP 大潮下,未來環(huán)保行業(yè)平臺(tái)化趨勢明顯,強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司發(fā)展大格局已成,有望再上一個(gè)臺(tái)階。定增方案修改后進(jìn)度有望加快,建議密切關(guān)注增發(fā)進(jìn)程,適時(shí)布局。假設(shè)公司定增于2017年完成,我們預(yù)計(jì)公司16-18年歸母凈利潤分別12.0/16.3/19.3億元,攤薄后EPS 分別為1.41/1.61/1.90元,對于PE 分別為23/21/17。給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　定增進(jìn)度低于預(yù)期,財(cái)務(wù)壓力大,資產(chǎn)收益率下降。

　　十三五節(jié)能環(huán)保規(guī)劃望近日印發(fā) 萬億盛宴將開啟碧水源:聯(lián)合設(shè)立中關(guān)村銀行 環(huán)保+金融布局先落一子三維絲:業(yè)績穩(wěn)健 管理層變動(dòng)添動(dòng)因啟迪桑德:調(diào)整定增方案降低發(fā)行難度 固廢龍頭前景光明盈峰環(huán)境:外延并購春風(fēng)吹 環(huán)保平臺(tái)盈峰鑄天翔環(huán)境:業(yè)績增長164% 綜合環(huán)保平臺(tái)進(jìn)入收獲期

　　盈峰環(huán)境

　　盈峰環(huán)境:外延并購春風(fēng)吹 環(huán)保平臺(tái)盈峰鑄

　　盈峰環(huán)境 000967

　　研究機(jī)構(gòu)：國金證券 分析師：蘇寶亮 撰寫日期：2016-11-23

　　投資邏輯

　　高端裝備制造+綜合環(huán)境服務(wù)商,加速環(huán)保產(chǎn)業(yè)升級(jí):公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為風(fēng)機(jī)、風(fēng)冷等高新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)制造,于2000年在深交所上市,是我國風(fēng)機(jī)行業(yè)唯一上市公司。2015年公司收購宇星科技,標(biāo)志公司正式轉(zhuǎn)型進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域。此后,公司先后收購固廢、水處理等多家環(huán)保企業(yè),加速環(huán)保產(chǎn)業(yè)升級(jí),打造環(huán)保綜合服務(wù)商。

　　收購監(jiān)測龍頭企業(yè)宇星科技,應(yīng)收賬款收回達(dá)預(yù)期:環(huán)境監(jiān)測行業(yè)技術(shù)壁壘高,行業(yè)集中度大,市場空間大,預(yù)計(jì)“十三五”期間市場容量可達(dá)900億。公司以現(xiàn)金支付3.8億元、股份支付13.2億元,合計(jì)17億元收購環(huán)境監(jiān)測龍頭企業(yè)宇星科技100%股權(quán),宇星科技備考利潤16、17年分別為1.56億元和2.1億元。標(biāo)志公司正式跨入環(huán)保領(lǐng)域。

　　外延并購不斷,目標(biāo)直指環(huán)保綜合服務(wù)商:固廢領(lǐng)域,公司于2015年增資綠色東方70%股權(quán),綠色東方是垃圾焚燒企業(yè),未來四年對賭(2016年-2019年)廉江項(xiàng)目、仙桃項(xiàng)目、阜南項(xiàng)目、壽縣項(xiàng)目累計(jì)利潤不低1.2億元;水處理領(lǐng)域,公司于2016年收購亮科環(huán)保55%股權(quán),大盛環(huán)球及明歡有限100%股權(quán),進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局。同時(shí)公司設(shè)立30億元環(huán)保并購基金,旨在通過實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源與金融資本的良性互動(dòng),儲(chǔ)備更多并購標(biāo)的,整合產(chǎn)業(yè)資源。

　　管理層銳意進(jìn)取,股權(quán)激勵(lì)激發(fā)經(jīng)營活力:公司于2016年2月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,擬向公司管理人員共計(jì)64名授予總計(jì)544萬份股票期權(quán)。公司股權(quán)激勵(lì)政策讓公司管理層和核心成員利益公司營業(yè)發(fā)展保持一致,齊心同力也使得公司更具人才吸引。同時(shí)公司近年財(cái)務(wù)表現(xiàn)良好,負(fù)債率處于行業(yè)地位,利潤率逐年上漲。

　　投資建議

　　我們看好公司未來雄厚的資本實(shí)力,優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì),通過外延并購,全方位打造環(huán)保大平臺(tái)等因素,預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為0.38元、0.62元和0.98元。公司訂單增量大、可復(fù)制盈利的環(huán)保項(xiàng)目將持續(xù)不斷,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期;政府政策改變。

　　十三五節(jié)能環(huán)保規(guī)劃望近日印發(fā) 萬億盛宴將開啟碧水源:聯(lián)合設(shè)立中關(guān)村銀行 環(huán)保+金融布局先落一子三維絲:業(yè)績穩(wěn)健 管理層變動(dòng)添動(dòng)因啟迪桑德:調(diào)整定增方案降低發(fā)行難度 固廢龍頭前景光明盈峰環(huán)境:外延并購春風(fēng)吹 環(huán)保平臺(tái)盈峰鑄天翔環(huán)境:業(yè)績增長164% 綜合環(huán)保平臺(tái)進(jìn)入收獲期

　　天翔環(huán)境

　　天翔環(huán)境:業(yè)績增長164% 綜合環(huán)保平臺(tái)進(jìn)入收獲期

　　天翔環(huán)境 300362

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：郭鵬,陳子坤,沈濤,安鵬 撰寫日期：2016-11-03

　　圣騎士并表,業(yè)績增長164%

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入5.60億元,同比增長70.21%;歸屬于上市公司股東凈利潤0.59億元,同比增長164.06%。業(yè)績增長主要原因是今年圣騎士1-9月并表而去年同期只并入9月,以及子公司天圣公司環(huán)保業(yè)務(wù)增長。

　　在手訂單充足,保障業(yè)績增長

　　公司三季度簽訂單總額3.02億元,分別涉及油田環(huán)保、土壤治理、餐廚垃圾、市政污水污泥、煤化工、隧道等領(lǐng)域的處理設(shè)備。截至3季度,公司新簽合同金額6.57億元,執(zhí)行合同金額6.33億元,公司尚未執(zhí)行合同金額3.40億元。其中圣騎士新簽訂單838萬美元,尚未執(zhí)行合同1145萬美元。

　　綜合平臺(tái)已成型,進(jìn)入收獲期

　　15年以來公司轉(zhuǎn)型環(huán)保力度堅(jiān)決,通過并購先后收購污泥處置、安全技術(shù)及環(huán)境監(jiān)測、水處理等環(huán)保資產(chǎn),迅速形成環(huán)境綜合治理能力。特別是在油田環(huán)保方面,公司已經(jīng)完成國內(nèi)大慶油田、克拉瑪依油田、遼河油田、長慶油田以及四川重慶的頁巖氣污油泥、壓裂反排廢液等處理市場的布局和突破,三季度實(shí)現(xiàn)訂單2.0億元;PPP方面,公司中標(biāo)7.8億元簡陽市鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目;環(huán)保檢測方面,截至三季度公司新簽訂單759萬元。

　　股權(quán)激勵(lì)綁定利益,海外并購再起

　　考慮增發(fā),預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤分別為1.29/3.41/4.96億元,攤薄EPS分別為0.30/0.62/0.90元;不考慮增發(fā)預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.24/0.57/0.80。公司16年再次推行股權(quán)激勵(lì),業(yè)績考核目標(biāo)16-18年凈利潤分別不低于1.25億元、3.1億元、4.8億元,3年復(fù)合增速(以15年為基數(shù))116%。公司擬收購德國歐綠保國際資源再生及環(huán)境服務(wù)兩大板塊對應(yīng)的標(biāo)的集團(tuán)公司各60%股權(quán),對價(jià)超過3億歐元。股權(quán)激勵(lì)綁定利益,公司通過連續(xù)并購,打造環(huán)保綜合治理能力。給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:非公開發(fā)行進(jìn)度低于預(yù)期;外延并購進(jìn)程低于預(yù)期;