香港推進鐵路建設(shè)以加強通聯(lián) 概念股受益中國建筑:資產(chǎn)荒下公司估值有望持續(xù)提升中國鐵建:央企平臺充分受益PPP及一帶一路中國交建:訂單收入溫和增長 同口徑毛利率有所提升中衡設(shè)計:業(yè)績基本符合預(yù)期 欽州布局再獲突破

　　中國建筑:資產(chǎn)荒下公司估值有望持續(xù)提升

　　中國建筑 601668

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：唐笑,岳恒宇 撰寫日期：2016-11-28

　　分紅率穩(wěn)定提升,估值指標(biāo)有較強的吸引力

　　公司估值指標(biāo)處于行業(yè)低位,但公司分紅率接近25%、股息率名列可比行業(yè)上市公司首位、ROE位于可比大建筑公司首位、連續(xù)多年穩(wěn)定的增長在行業(yè)中少有。險資舉牌,就有可能享受上市公司的分紅和利潤增厚(其中ROE/PB越高,對保險公司業(yè)績貢獻越大)。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向基建傾斜,基建新簽合同翻倍

　　基建托底經(jīng)濟增長,PPP推廣力度空間。公司及時布局基建,1-10月基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)同增130.4%,合同數(shù)目和單筆金額均有較大提升,以交通工程為主的基建業(yè)務(wù)有強勁增長動力。公司PPP項目占比提升,PPP項目運營回報較高且注意嚴(yán)控風(fēng)險。預(yù)計“十三五”期間公司基建業(yè)務(wù)營收將至少保持復(fù)合增速23.51%的高速增長。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)整合,周期拐點平穩(wěn)過度,廉價土地資源存較高升值空間

　　目前地王頻出,地價上行,公司海外上市地產(chǎn)平臺中海地產(chǎn)選擇并購擴張的穩(wěn)健策略,3月14日發(fā)布公告購買中信地產(chǎn)業(yè)務(wù),目前已完成并購相關(guān)事宜,9月土地儲備大幅增加且成本較低。當(dāng)前公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)勢頭良好,土地儲備豐富且多布局于一二線城市,未來廉價優(yōu)質(zhì)的土地儲備將會實現(xiàn)其升值和變現(xiàn)收益。

　　積極投身“一帶一路”,布局京津冀和長江經(jīng)濟帶,及時開展新業(yè)務(wù)

　　投資建議

　　公司估值仍舊較低,其持續(xù)的高分紅、較高的ROE、穩(wěn)定的增長率在行業(yè)中少有。當(dāng)前公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進,基建業(yè)務(wù)有望發(fā)力;地產(chǎn)業(yè)務(wù)擁有廉價優(yōu)質(zhì)的土地儲備作為公司隱形資源,未來增值變現(xiàn)可保障業(yè)績穩(wěn)定。此外,公司股權(quán)激勵計劃目前也有很強動力。我們看好公司發(fā)展,估值仍有提升空間。預(yù)計公司2016-2018年EPS為1.03、1.17、1.29元,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行,PPP推進力度不達預(yù)期。

　　香港推進鐵路建設(shè)以加強通聯(lián) 概念股受益中國建筑:資產(chǎn)荒下公司估值有望持續(xù)提升中國鐵建:央企平臺充分受益PPP及一帶一路中國交建:訂單收入溫和增長 同口徑毛利率有所提升中衡設(shè)計:業(yè)績基本符合預(yù)期 欽州布局再獲突破

　　中國鐵建:央企平臺充分受益PPP及一帶一路

　　中國鐵建 601186

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：夏天 撰寫日期：2016-11-01

　　業(yè)績穩(wěn)健增長,三季度明顯加速。公司公告1-9月累計收入4238.85億元,同比增長2.62%,歸母凈利潤91.23億元,同比增長12.43%,EPS 為0.67元/股。三季度單季收入1571.58億元,同比增長4.66%,歸母凈利潤33.01億元,同比增長18.59%,環(huán)比二季度單季(+7%)明顯提速。

　　毛利率有所下降,經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比改善。前三季度公司毛利率9.77%,同比下降1.21個 pct,主要原因是實施“營改增”后傳統(tǒng)工程承包業(yè)務(wù)毛利率下降。三項費用率5.68%,較前期略增0.08個pct,其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別變動+0.06/+0.34/-0.32個pct,財務(wù)費用率降低主要由于融資成本下降所致。資產(chǎn)減值損失較上年同期減少3.2億元,主要是由于公司應(yīng)收款項計提減值準(zhǔn)備較上年同期減少所致。凈利率上升0.19個pct,為2.15%。公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流出 95.40億元,與去年同期為凈流入99.84億元,主要是由于子公司鐵建財務(wù)償還同業(yè)拆借資金增加及吸收存款減少所致?，F(xiàn)金流出主要發(fā)生在上半年,三季度單季現(xiàn)金凈流入42億元,環(huán)比已明顯改善。

　　新簽訂單增速達五年來最高,在手訂單充裕。公告1-9月新簽合同總額6,790億元,為年度計劃的79.63%,同比增長22.04%,增速達到五年來最高。分季度來看,Q1、Q2、Q3單季新簽合同分別同比增長15.5%、20.7%、32.4%,逐季遞增,主要受益于基建穩(wěn)增長及PPP 項目加快落地。前三季工程承包/勘察設(shè)計咨詢/工業(yè)制造/物流與物資貿(mào)易/房地產(chǎn)開發(fā)分別新簽5692/93/148/476/341億元, 同比分別變動+24%/+20%/+22%/-14%/+51%。工程承包中新簽軌交/市政工程訂單分別大幅增長84%/334%。截至9月底在執(zhí)行未完工訂單為18458億元,是2015年收入的3倍,保障未來持續(xù)穩(wěn)健增長。

　　央企平臺充分受益PPP,海外業(yè)務(wù)具備高增長潛力。截止至目前公告新簽PPP訂單累計約1800億元,在建筑央企中保持領(lǐng)先地位,憑借央企雄厚實力,后續(xù)有望不斷斬獲PPP 訂單,從而優(yōu)化整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),提升盈利能力。公司在手海外訂單3745億,占未完成合同總量的20%,是2015年海外收入的13倍,隨著一帶一路國家戰(zhàn)略推進,海外業(yè)務(wù)具備高成長潛力。

　　投資建議:我們預(yù)測公司2016-2018年EPS 分別為1.04/1.18/1.31元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為10/9/8倍,給予目標(biāo)價15.6元,買入-A 評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險,海外經(jīng)營風(fēng)險。

　　香港推進鐵路建設(shè)以加強通聯(lián) 概念股受益中國建筑:資產(chǎn)荒下公司估值有望持續(xù)提升中國鐵建:央企平臺充分受益PPP及一帶一路中國交建:訂單收入溫和增長 同口徑毛利率有所提升中衡設(shè)計:業(yè)績基本符合預(yù)期 欽州布局再獲突破

　　中國交建:訂單收入溫和增長 同口徑毛利率有所提升

　　中國交建 601800

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：唐笑,岳恒宇 撰寫日期：2016-11-03

　　核心觀點:

　　訂單溫和增長,海外訂單和投資類合同是亮點。

　　海外新簽訂單1300.93億,累計同比增長27.62%,是增長的主要來源;另一方面,國家近年推廣的PPP模式使得公司承接項目越來越多采用PPP形式,前三季度新簽投資類合同1254.32億,已超過去年全年。

　　收入小幅增長,同口徑毛利率大幅提升。

　　公司前三季度實現(xiàn)收入增速較去年同期10.85%的增長率下降較多,可能與去年新簽訂單增速較低傳導(dǎo)至今有關(guān)。同口徑毛利率為12.68%,較去年同期大幅上升1.71個百分點。這可能與公司今年嚴(yán)格控制分包成本、加快完工結(jié)算進度以拓展盈利空間有關(guān)。

　　多重背景疊加,建筑板塊估值水平有望整體持續(xù)提升。

　　此輪大建筑股的快速上漲我們認為有如下原因:一是資產(chǎn)荒背景下出于資產(chǎn)配置的需求而主動買入低估值品種;二是人民幣國際化背景下增量資金入市而推升低估值建筑股估值水平;三是新股發(fā)行規(guī)則促使打新機構(gòu)買入安全、低估值的股票;四是債轉(zhuǎn)股的推行有望擴散至國有建筑公司。

　　這幾個因素都可能在較長時期內(nèi)維持,因此大建筑股估值提升可能還沒結(jié)束,從而可能帶動整個建筑板塊估值提升。

　　投資建議。

　　公司估值較低,在目前資產(chǎn)荒的大背景下有著較強的吸引力;公司目前訂單、收入增速都呈現(xiàn)溫和增長態(tài)勢,我們預(yù)計這一情況將得到延續(xù);在國家穩(wěn)增長、大力推進PPP的當(dāng)下公司的估值仍有提升空間。我們持續(xù)看好公司未來的發(fā)展,預(yù)計2016-2018年EPS為1.08、1.19、1.31元,維持公司的“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。

　　投資增速持續(xù)下行,訂單執(zhí)行進度不及預(yù)期。

　　香港推進鐵路建設(shè)以加強通聯(lián) 概念股受益中國建筑:資產(chǎn)荒下公司估值有望持續(xù)提升中國鐵建:央企平臺充分受益PPP及一帶一路中國交建:訂單收入溫和增長 同口徑毛利率有所提升中衡設(shè)計:業(yè)績基本符合預(yù)期 欽州布局再獲突破

　　中衡設(shè)計:業(yè)績基本符合預(yù)期 欽州布局再獲突破

　　中衡設(shè)計 603017

　　研究機構(gòu)：平安證券 分析師：蘇多永,金嘉欣 撰寫日期：2016-11-01

　　投資要點

　　事項:

　　公司發(fā)布三季報,1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入5.86億元,同比增長33.21%,實現(xiàn)歸母凈利潤8100萬元,同比增長41%;基本每股收益約0.33元。

　　同時,公司公告近期簽署中馬產(chǎn)業(yè)園區(qū)職業(yè)教育實訓(xùn)基地項目(一期)總承包合同,暫定合同總金額2.93億元,工期630日歷天,竣工日期2018年7月7日。

　　平安觀點:

　　卓創(chuàng)設(shè)計并表助力業(yè)績高增,第三季度業(yè)績增速顯著加快。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.86億元,同比增長33.21%,凈利潤8100萬元,同比增長41%,公司前三季度業(yè)績增速較快,大幅高于行業(yè)均值主要是收購卓創(chuàng)設(shè)計并表因素影響;第三季度,公司7-9月實現(xiàn)營業(yè)收入1.67億元,同比增長33.87%,實現(xiàn)歸母凈利潤1841萬元,同比增長64.52%,第3季度是公司傳統(tǒng)營收確認低點,當(dāng)季高速增長主要受益于訂單落地加速和卓創(chuàng)設(shè)計業(yè)務(wù)開展良好。

　　公司在欽州中馬產(chǎn)業(yè)園布局再獲突破,EPC訂單獲取加速。公司在廣西欽州中馬產(chǎn)業(yè)園積極布局成效卓著,加總此次斬獲2.93億元EPC合同,公司在中馬產(chǎn)業(yè)園累計斬獲訂單總額6.43億元;公司借助自身建筑設(shè)計能力及項目管理能力,加大EPC業(yè)務(wù)開拓,2016年初至今,公司累計獲取重大EPC訂單9.85億元,是公司2015年營業(yè)收入的1.55倍。10月以來公司累計發(fā)布EPC訂單合同6.27億元,訂單釋放顯著加速。

　　內(nèi)生+外延戰(zhàn)略并舉,增發(fā)順利完成助推戰(zhàn)略實施:中衡設(shè)計年初推進的非公開增發(fā)5.98億元已于8月順利完成,資金到位助力公司“內(nèi)生+外延”戰(zhàn)略實施,跨區(qū)域布局中馬產(chǎn)業(yè)園、與中國路橋簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議及擬投資1億元成立工程建設(shè)公司,開拓EPC業(yè)務(wù)鏈條助力公司內(nèi)生增長;同時,公司積極外延并購,全資收購卓創(chuàng)設(shè)計,控股華造設(shè)計及參股建筑VR領(lǐng)先企業(yè)盧浮印象增強競爭力;內(nèi)生+外延戰(zhàn)略組合拳持續(xù)實施,打開公司未來成長空間。

　　投資建議:我們認為公司“內(nèi)生+外延”戰(zhàn)略清晰,并且持續(xù)有條不紊推進實施,同時跨區(qū)域布局及EPC開拓均已初顯成效,后續(xù)訂單斬獲進程或顯著加快,我們維持對公司業(yè)績預(yù)估,預(yù)計2016-2018年公司歸母凈利潤分別為1.32億元、1.47億元和1.58億元,同期EPS分別為0.48元、0.53元和0.57元,對應(yīng)2016年10月27日收盤價,動態(tài)PE分別為46.77倍、41.96倍和39.02倍,維持對公司“強烈推薦”。

　　風(fēng)險提示:國內(nèi)固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期,工程勘察咨詢行業(yè)承壓;公司跨區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略低于預(yù)期;盧浮印象技術(shù)推進及推廣低于預(yù)期。