數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展意見近期將公布 8萬(wàn)億蛋糕待享中南傳媒:全介質(zhì)覆蓋提升變現(xiàn)能力 發(fā)力數(shù)字教育驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奧飛娛樂(lè):加大投入期業(yè)績(jī)平穩(wěn) 關(guān)注娛樂(lè)版塊17年業(yè)績(jī)釋放華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績(jī)可期中文傳媒:傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展 游戲業(yè)務(wù)大有可為華策影視:業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期 長(zhǎng)期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力

　　中南傳媒

　　中南傳媒:全介質(zhì)覆蓋提升變現(xiàn)能力 發(fā)力數(shù)字教育驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　中南傳媒 601098

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：鐘奇 撰寫日期：2017-03-09

　　加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),產(chǎn)品全介質(zhì)覆蓋提升變現(xiàn)能力,業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào),公司2016 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.07 億元、歸母凈利潤(rùn)18.43 億元,同比分別增長(zhǎng)10.13%和6.44%。公司以在線教育、互聯(lián)網(wǎng)資訊和媒體為主業(yè),以線上線下、產(chǎn)業(yè)金融的融合原則加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)并形成了較為成熟的產(chǎn)業(yè)布局,包括線上的新聞資訊平臺(tái)(如大湘網(wǎng))、線下的銷售渠道(如新華書店)以及基金公司平臺(tái)。產(chǎn)品覆蓋了平面、立體、互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)端在內(nèi)的文化傳媒板塊所有產(chǎn)品形態(tài),促使內(nèi)容產(chǎn)品可在不同的介質(zhì)中流轉(zhuǎn)變現(xiàn)。

　　預(yù)期公司將繼續(xù)加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,利用全介質(zhì)覆蓋下的強(qiáng)變現(xiàn)能力,推升業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)全國(guó)領(lǐng)先,數(shù)字教育進(jìn)入快車道。公司幾大產(chǎn)品均系國(guó)內(nèi)一流產(chǎn)品,其中湘版教材遙遙領(lǐng)先于其他兄弟品牌。在教育產(chǎn)品方面,天聞數(shù)媒開發(fā)的在線教育產(chǎn)品已位居全國(guó)領(lǐng)先地位。截至2016 上半年,天聞數(shù)媒累計(jì)訂貨1.95 億元,同比增長(zhǎng)42%,實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.08 億元,同比增長(zhǎng)383%。

　　數(shù)字教育產(chǎn)品已覆蓋全國(guó)20 個(gè)省(區(qū)、市)142 個(gè)區(qū)縣的2420 所學(xué)校,并將運(yùn)營(yíng)逐漸從B 端切入到C 端。天聞數(shù)媒在構(gòu)建教學(xué)相關(guān)業(yè)務(wù)體系的同時(shí),也圍繞校內(nèi)生活消費(fèi)、繳費(fèi)支付、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)進(jìn)行了前期規(guī)劃部署。截止2016上半年累計(jì)完成60 余萬(wàn)用戶部署,活躍用戶近9 萬(wàn),收費(fèi)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)6 項(xiàng),付費(fèi)用戶2.3 萬(wàn)余人。公司數(shù)字教育目前已經(jīng)步入發(fā)展快車道,用戶資源為產(chǎn)品變現(xiàn)提供了良好基礎(chǔ),未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)。公司未來(lái)看點(diǎn):(1)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)強(qiáng)勁,公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升將有效支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。(2)公司依托自身優(yōu)勢(shì)資源搶占IP,深挖IP 價(jià)值,未來(lái)IP 變現(xiàn)有望提升公司業(yè)績(jī)彈性。(3)發(fā)力數(shù)字教育,打造“平臺(tái)+內(nèi)容+服務(wù)+運(yùn)營(yíng)”在線教育閉環(huán)生態(tài)圈,布局文化金融放大外延潛力,持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為1.01 元、1.12 元和1.24 元。

　　參考同行業(yè)中,南方傳媒、城市出版、皖新傳媒的2017 年P(guān)E 一致預(yù)期分別為27.47 倍、26.22 倍和35.26 倍,我們給予公司2017 年25 倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28 元。給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn);轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展意見近期將公布 8萬(wàn)億蛋糕待享中南傳媒:全介質(zhì)覆蓋提升變現(xiàn)能力 發(fā)力數(shù)字教育驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奧飛娛樂(lè):加大投入期業(yè)績(jī)平穩(wěn) 關(guān)注娛樂(lè)版塊17年業(yè)績(jī)釋放華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績(jī)可期中文傳媒:傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展 游戲業(yè)務(wù)大有可為華策影視:業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期 長(zhǎng)期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力

　　奧飛娛樂(lè)

　　奧飛娛樂(lè):加大投入期業(yè)績(jī)平穩(wěn) 關(guān)注娛樂(lè)版塊17年業(yè)績(jī)釋放

　　奧飛娛樂(lè) 002292

　　研究機(jī)構(gòu)：廣證恒生咨詢 分析師：李亞軍 撰寫日期：2017-03-03

　　事件:2月27日,公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入33.51億元,同比增長(zhǎng)29.43%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5.73億元,同比增長(zhǎng)4.35%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.01億元,同比增長(zhǎng)2.45%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng),加大投入期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨緩:公司營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)得益于玩具業(yè)務(wù)受益于超級(jí)飛俠、喜羊等IP影響力持續(xù)放大,公司進(jìn)一步夯實(shí)渠道基礎(chǔ)。同時(shí),由于公司全齡段布局仍在積極進(jìn)行中,影視業(yè)務(wù)投入成本較高未能很好發(fā)揮與其他業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng),導(dǎo)致公司歸母凈利增長(zhǎng)緩慢。公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)75%,主要是公司通過(guò)募集資金和股東無(wú)息貸款獲得主要用于公司在加快影視娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)布局的步伐。公司已計(jì)劃16年到18年間拍攝65部電視劇、電影、動(dòng)畫等IP相關(guān)項(xiàng)目提升原有IP的知名度,深度多層次開發(fā)IP價(jià)值。我們認(rèn)為公司此舉也有利于提高公司各板塊業(yè)務(wù)的協(xié)同性,提升公司的整體盈利能力。

　　公司設(shè)立美國(guó)控股公司,積極進(jìn)行海外布局:公司設(shè)立美國(guó)控股公司主要目的是建立一個(gè)投資和管理平臺(tái),對(duì)奧飛在美國(guó)投資的人力資源、資金資源等做統(tǒng)一管理和分配,塑造奧飛在海外的品牌力和影響力。同時(shí),美國(guó)控股公司統(tǒng)一對(duì)Babytrend等在美投資的子公司進(jìn)行管理有利于公司享受美國(guó)集團(tuán)合并納稅制所獲得的稅收優(yōu)惠政策。

　　我們認(rèn)為,此舉彰顯公司具有對(duì)美國(guó)優(yōu)質(zhì)嬰幼童、娛樂(lè)影視等相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)布局的計(jì)劃,同時(shí)利用海外資源及影響力積極開展深度多層次IP開發(fā)。

　　公司影視作品有望17年迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā),多款電影、大IP網(wǎng)劇即將上映:隨著17年初的票房回暖,公司17年1月上映的動(dòng)漫電影《大衛(wèi)貝肯之倒霉特工熊》獲得1.26億票房的好成績(jī),同時(shí),正在熱映的《刺客信條》上映四天票房過(guò)億。17年公司有望上線改編自有妖氣平臺(tái)人氣IP的真人電影《端腦》、《雛蜂》、《鎮(zhèn)魂街》,動(dòng)畫長(zhǎng)片《十萬(wàn)個(gè)冷笑話》和《十萬(wàn)個(gè)冷笑話2》,好萊塢合作的大片《細(xì)胞分裂》。我們認(rèn)為,加大投入期之后公司憑借著優(yōu)質(zhì)的電影和電視作品有望在2017年開始加快釋放業(yè)績(jī),影游聯(lián)動(dòng)多層開發(fā)將延長(zhǎng)IP品牌效應(yīng),推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:預(yù)計(jì)公司16-18年攤薄EPS為0.38、0.53、067元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)57.31、41.81、32.71倍PE?？春霉?017年進(jìn)入娛樂(lè)版塊業(yè)績(jī)釋放期,后續(xù)增長(zhǎng)兌現(xiàn)可期,維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司外延進(jìn)展不順利、泛娛樂(lè)布局業(yè)績(jī)兌現(xiàn)緩慢。

　　數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展意見近期將公布 8萬(wàn)億蛋糕待享中南傳媒:全介質(zhì)覆蓋提升變現(xiàn)能力 發(fā)力數(shù)字教育驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奧飛娛樂(lè):加大投入期業(yè)績(jī)平穩(wěn) 關(guān)注娛樂(lè)版塊17年業(yè)績(jī)釋放華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績(jī)可期中文傳媒:傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展 游戲業(yè)務(wù)大有可為華策影視:業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期 長(zhǎng)期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力

　　華錄百納

　　華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績(jī)可期

　　華錄百納 300291

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋 分析師：倪爽 撰寫日期：2016-11-22

　　事件:2016年11月18日,華錄百納召開了投資者交流會(huì)。董秘出席了交流會(huì),闡述了公司近期經(jīng)營(yíng)情況。

　　綜藝板塊收入尚未確認(rèn),四季度值得期待。綜藝板塊收入主要來(lái)自《旋風(fēng)孝子》、《跨界歌王》和《我的新衣》,其中《跨界歌王》第一季基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,《我的新衣》9月首播后表現(xiàn)穩(wěn)定,報(bào)告期內(nèi)播出三分之一,僅確認(rèn)小部分收入,大部分收入將在第四季度確認(rèn)。

　　影視項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富,業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。《角力之城》、《臥虎》等電視劇首輪發(fā)行以及過(guò)往劇目的二輪發(fā)行收入均已確認(rèn),構(gòu)成影視板塊收入主要來(lái)源。此外,全年投資制作的11部電視劇中,《蔓蔓青蘿》、《愛是你我》正在拍攝,《我不是精英》已進(jìn)入后期制作階段。由熱門IP《深夜食堂》改編的電視劇發(fā)行情況良好,創(chuàng)公司有史以來(lái)電視劇單集價(jià)格記錄,產(chǎn)生的收入較高,但由于報(bào)告期內(nèi)不具備確認(rèn)條件,一定程度上拖緩了三季度業(yè)績(jī),四季度和17年業(yè)績(jī)可期。

　　體育規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力。今年體育板塊前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.31億元,相比2015年全年收入5851萬(wàn)實(shí)現(xiàn)大幅提升,成為公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)新動(dòng)力。體育業(yè)務(wù)收入主要由體育營(yíng)銷(中國(guó)之隊(duì)、中超、足協(xié)杯賽事營(yíng)銷資源)和體育傳媒(北京衛(wèi)視直播西甲)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn);賽事方面歐冠籃球中國(guó)巡回賽也已在深圳和成都正式舉辦,自有賽事培育正式邁出步伐;同時(shí)公司在香港投資設(shè)立子公司,對(duì)接國(guó)際體育資源,組建國(guó)際化管理團(tuán)隊(duì),國(guó)際化成為公司體育板塊發(fā)展的新戰(zhàn)略。

　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。公司成功發(fā)行定增,發(fā)行1.04億股,募資凈額為21.72億,籌集資金將投向影視、綜藝、體育和媒介資源采購(gòu)等方向。未來(lái)公司將整合更為優(yōu)勢(shì)的傳媒娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)資源,加速打造傳媒娛樂(lè)平臺(tái)型公司。給予公司2016-2018年0.48元、0.58元和0.71元的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)48倍、39倍和32倍PE,維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。影視綜藝競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),新業(yè)務(wù)難以達(dá)到預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展意見近期將公布 8萬(wàn)億蛋糕待享中南傳媒:全介質(zhì)覆蓋提升變現(xiàn)能力 發(fā)力數(shù)字教育驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奧飛娛樂(lè):加大投入期業(yè)績(jī)平穩(wěn) 關(guān)注娛樂(lè)版塊17年業(yè)績(jī)釋放華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績(jī)可期中文傳媒:傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展 游戲業(yè)務(wù)大有可為華策影視:業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期 長(zhǎng)期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力

　　中文傳媒

　　中文傳媒:傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展 游戲業(yè)務(wù)大有可為

　　中文傳媒 600373

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：劉立喜 撰寫日期：2016-11-01

　　事件:中文傳媒發(fā)布2016年第三季度報(bào)告,2016年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.20億元,同比增長(zhǎng)15.43%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.89億元,同比增長(zhǎng)21.38%。其中,2016Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.21億元,同比增長(zhǎng)14.83%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.54億元,同比增長(zhǎng)21.23%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　出版發(fā)行傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展,毛利率顯著提升。2016年前三季度,公司出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.21億元,同比增長(zhǎng)6.37%;發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.58,同比增長(zhǎng)8.38%。其中2016Q3,公司出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.17億元,同比增長(zhǎng)10.20%,環(huán)比增長(zhǎng)7.88%,單季度毛利率25.06%,同比提高0.62個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比提高2.65個(gè)百分點(diǎn);公司發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.78億元,同比減少5.88%,環(huán)比減少16.84%,但單季度毛利率顯著提升至37.17%,同比提高4.39個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比提高1.42個(gè)百分點(diǎn)。公司主動(dòng)縮減毛利較低業(yè)務(wù),改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以提高盈利能力,符合長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

　　游戲業(yè)務(wù)大有可為,推廣費(fèi)用繼續(xù)下降。2016年前三季度,公司游戲互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.90億元,同比增長(zhǎng)109.58%。單季度看,2016Q3智明星通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.86億元,同比增長(zhǎng)42.07%,環(huán)比增長(zhǎng)5.09%;公司游戲推廣費(fèi)用為3.91億元,同比增長(zhǎng)12.28%,環(huán)比下降11.79%,推廣費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例繼續(xù)下降至32.93%,為歷史最低水平。預(yù)計(jì)Q4推廣費(fèi)用會(huì)繼續(xù)下降,盈利能力將逐步提升。公司爆款手游《COK:列王的紛爭(zhēng)》第三季度平均月流水為3.66億,同比增長(zhǎng)41.42%,環(huán)比下降2.07%,主要由于推廣費(fèi)用逐漸減少且前三季度為海外游戲市場(chǎng)淡季。根據(jù)公司運(yùn)營(yíng)SLG游戲的歷史經(jīng)驗(yàn),參考《AOWE》游戲流水?dāng)?shù)據(jù),我們認(rèn)為推廣費(fèi)用的減少不會(huì)造成《COK》游戲流水的大幅下降,隨著海外假期和游戲旺季到來(lái),我們預(yù)計(jì)Q4《COK》流水將保持平穩(wěn)。此外,公司已上線的《COQ:女王的紛爭(zhēng)》、《AOK:王權(quán)爭(zhēng)霸》、《MR:魔法英雄》等游戲流水增長(zhǎng)強(qiáng)勁,未來(lái)包括《TotalWar:全面戰(zhàn)爭(zhēng)》等游戲儲(chǔ)備均具備爆款潛力,智明星通后續(xù)表現(xiàn)值得期待。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2016-2018年?duì)I業(yè)總收入分別為144.21億元、171.35億元和212.25億元,同比增長(zhǎng)24.30%、18.82%和23.87%;歸屬上市公司凈利潤(rùn)為14.33億元、17.29億元和21.59億元,同比增長(zhǎng)35.44%、20.64%和24.91%。預(yù)計(jì)2015-2017年每股收益為1.04元、1.25元和1.57元,按照當(dāng)前23.02元股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22倍、18倍和15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑、游戲表現(xiàn)低于預(yù)期。

　　數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展意見近期將公布 8萬(wàn)億蛋糕待享中南傳媒:全介質(zhì)覆蓋提升變現(xiàn)能力 發(fā)力數(shù)字教育驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奧飛娛樂(lè):加大投入期業(yè)績(jī)平穩(wěn) 關(guān)注娛樂(lè)版塊17年業(yè)績(jī)釋放華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績(jī)可期中文傳媒:傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展 游戲業(yè)務(wù)大有可為華策影視:業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期 長(zhǎng)期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力

　　華策影視

　　華策影視:業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期 長(zhǎng)期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力

　　華策影視 300133

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：施妍 撰寫日期：2017-03-01

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)及我們預(yù)期。2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.4億元,同比增長(zhǎng)67.1%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.8億元,同比增長(zhǎng)1.0%;對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 0.27元,略低于市場(chǎng)及我們預(yù)期(我們預(yù)計(jì)2016年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為5.0億元)。其中,2016年4季度單季實(shí)現(xiàn)收入20.9億元,同比上升57.9%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.0億元,同比下滑21.8%。

　　收入高速增長(zhǎng),利潤(rùn)保持平穩(wěn)。1)收入的高速增長(zhǎng)主要來(lái)源于公司的“SIP”戰(zhàn)略效果持續(xù)彰顯,2016年全網(wǎng)劇共20部949集取得發(fā)行許可,新開機(jī)15部690集,年產(chǎn)量及首播量繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一,爆款級(jí)全網(wǎng)劇《三生三世十里桃花》、《孤芳不自賞》、《錦繡未央》、《射雕英雄傳》等收視口碑雙贏劇集對(duì)收入產(chǎn)生較大貢獻(xiàn),其中,《孤芳不自賞》單價(jià)突破千萬(wàn),《三生三世十里桃花》點(diǎn)擊量突破200億,印證公司作為內(nèi)容龍頭其精品打造實(shí)力。與此同時(shí),電影方面全年實(shí)現(xiàn)超10億票房,大型季播真人秀《誰(shuí)是大歌神》、《我們十七歲》收視率居前,這些在添亮公司財(cái)務(wù)報(bào)表的同時(shí)也印證著公司橫向內(nèi)容一體化成效顯著。2)相比于收入的高速增長(zhǎng),2016年歸母凈利潤(rùn)保持1.0%的平穩(wěn)增長(zhǎng),收入與利潤(rùn)增速的不匹配主要源于占據(jù)公司60%收入來(lái)源的全網(wǎng)劇業(yè)務(wù)其項(xiàng)目權(quán)益占比下降,而單體項(xiàng)目毛利率依然能維持穩(wěn)定。

　　2017年全網(wǎng)劇儲(chǔ)備豐富,電影業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司"SIP+X"戰(zhàn)略將從長(zhǎng)期提升公司盈利能力,打造基于電視劇+網(wǎng)劇+電影+游戲于一體化為泛娛樂(lè)價(jià)值軸心,全方位鏈接并激發(fā)"X"種產(chǎn)業(yè)方向與全新消費(fèi)場(chǎng)景。1)2017年爆品陸續(xù)推出,例如《盛唐幻夜》、《絕代雙驕》、《孤獨(dú)皇后》等18部劇將陸續(xù)取得發(fā)行許可并播出,同時(shí)2017年計(jì)劃開機(jī)項(xiàng)目近40個(gè),充分反映公司優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目打造和儲(chǔ)備能力;2)2017年電影業(yè)務(wù)一方面進(jìn)行自主開發(fā)以保證公司發(fā)展的持續(xù)性,另一方面也進(jìn)行對(duì)外投資,其中,由華策獨(dú)家發(fā)行的春節(jié)檔電影《功夫瑜伽》超17億票房,同時(shí)參與發(fā)行的《非凡任務(wù)》將于4月1日上映,另外,每年保持8-10個(gè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的開發(fā);3)綜藝欄目繼續(xù)打造《挑戰(zhàn)者聯(lián)盟》系列、《誰(shuí)是大歌神》系列等。

　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“買入”評(píng)級(jí)。由于公司全網(wǎng)劇業(yè)務(wù)項(xiàng)目投資占比減少導(dǎo)致毛利率下滑,而電影業(yè)務(wù)帶來(lái)利潤(rùn)增量尚需時(shí)間積累,我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2016-18年EPS 分別為0.27、0.36和0.46元/股(原盈利預(yù)測(cè)分別為0.29、0.40、0.52元/股),對(duì)應(yīng)2016-17年P(guān)E 分別為44、34和26倍,短期業(yè)績(jī)下調(diào)不改公司在內(nèi)容端的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)以及爆款I(lǐng)P 的打造能力,我們維持買入評(píng)級(jí)。