華龍一號關(guān)鍵主設(shè)備實現(xiàn)中國造 核電出?；蚣铀僦袊穗?全年發(fā)電量略超預(yù)期 機組利用情況有所改善臺海核電:16年核電乏力 17年靜待釋放保變電氣:專注變壓器主業(yè) 迎來業(yè)績修復(fù)期大連國際:重組完成中廣核入主 優(yōu)秀管理層上任開啟新篇章東方電氣:核電 海外市場國企改革值得期待

　　中國核電:全年發(fā)電量略超預(yù)期 機組利用情況有所改善

　　中國核電 601985

　　研究機構(gòu)：浙商證券 分析師：鄭丹丹 撰寫日期：2017-01-06

　　投資要點

　　全年發(fā)電量略超計劃安排,經(jīng)營效率有望持續(xù)改善

　　據(jù)公告,公司2016全年完成發(fā)電量870.7億度,較年初計劃850億度多發(fā)20.7億度,較2015年多發(fā)127.8億度,而據(jù)此推算,公司發(fā)電設(shè)備全年利用小時數(shù)為7310,下半年較上半年利用小時數(shù)增加約290,機組利用情況有所改善。2015年10月至2016年10月公司密集投運4臺核電機組,為發(fā)電量增長提供支撐。此外根據(jù)中核核電運行公司官方微信平臺報道,本年度公司共完成7次大修,實際工期比計劃工期提前32天,相當于每臺大修機組利用小時數(shù)增加110,預(yù)計增加發(fā)電量7億度左右,后續(xù)隨檢修水平進一步提高,公司經(jīng)營效率有望的得到持續(xù)改善。

　　三門核電等在建項目將于未來幾年陸續(xù)投產(chǎn),業(yè)績穩(wěn)健增長可期

　　根據(jù)央視新聞報道,截至2016年年底,全球首臺AP1000機組-三門核電1號機組熱試工作已經(jīng)完成90%,預(yù)計于2017年上半年并網(wǎng)發(fā)電,公司作為三門核電業(yè)主方將直接受益。目前公司旗下在建核電項目進展順利,我們預(yù)計在建9臺機組將于未來6年陸續(xù)并網(wǎng)發(fā)電,2017-2022年公司年均將投運1.73GW 核電機組,至2022年底,公司在運核電機組裝機容量將達到23.638GW,為2016年底裝機容量的1.8倍。未來6年,年均新增發(fā)電量約130億度,對應(yīng)增收約48億元。

　　維持“增持”評級

　　我們預(yù)計,2016-2018年公司將實現(xiàn)凈利潤48.97、61.63、75.13億元,同比增長29.51%、25.85%、21.90%,EPS 為0.31、0.40、0.48元/股,對應(yīng)22.96倍、17.80倍、14.83倍。維持“增持”評級。

　　風險提示

　　核電站建設(shè)或不達預(yù)期;核電消納問題或加劇;“華龍1號”建設(shè)推廣進度或不及預(yù)期。

　　華龍一號關(guān)鍵主設(shè)備實現(xiàn)中國造 核電出海或加速中國核電:全年發(fā)電量略超預(yù)期 機組利用情況有所改善臺海核電:16年核電乏力 17年靜待釋放保變電氣:專注變壓器主業(yè) 迎來業(yè)績修復(fù)期大連國際:重組完成中廣核入主 優(yōu)秀管理層上任開啟新篇章東方電氣:核電 海外市場國企改革值得期待

　　臺海核電

　　臺海核電:16年核電乏力 17年靜待釋放

　　臺海核電 002366

　　研究機構(gòu)：華安證券 分析師：吳海濱 撰寫日期：2017-03-02

　　公司實現(xiàn)營業(yè)收入124,053.11萬元,同比增215.21%;歸屬于上市公司股東的凈利潤43,500.78萬元,同比增長2373.82%。

　　16年業(yè)績?yōu)槿焙穗娯暙I

　　公司2016年業(yè)績歸功于公司擴大非核級產(chǎn)品市場,產(chǎn)銷量大幅增加以及德陽萬達并入合并范圍所致。公司著力火電、水電大型鑄鍛件產(chǎn)品市場開發(fā),成為多家火電、水電建設(shè)單位的合格供應(yīng)方;在國際市場上,公司與多家國外客戶簽訂供貨合同;但傲嬌業(yè)績背后是缺乏核電業(yè)務(wù)貢獻。

　　核電領(lǐng)域蓄勢待發(fā)

　　2016年核電建設(shè)重啟沒有實質(zhì)性突破,全年機組零核準,但不影響公司在核電領(lǐng)域的布局。在主管道、主設(shè)備項目招投標短缺時,公司積極布局核二三級壓力容器鍛件市場、以及主設(shè)備支撐、機械貫穿件等新產(chǎn)品領(lǐng)域,積極開發(fā)快堆、高溫氣冷堆四代核電用裝備及核廢處理、乏燃料貯存運輸設(shè)備產(chǎn)品。近期國家能源局下發(fā)的《2017年能源工作指導(dǎo)意見》中明確年內(nèi)計劃開工8臺機組。若以公司近50%的主管道市場占有率,則2017年核電業(yè)務(wù)將占據(jù)主導(dǎo)。

　　擴大生產(chǎn)線應(yīng)對訂單釋放

　　公司年初審議通過了使用超募資金建設(shè)主管道項目的方案。項目計劃建設(shè)年產(chǎn)核電主蒸汽管道2套、900t,火電主蒸汽管道2000t和管坯17100t的批量化成套生產(chǎn)線,建設(shè)期2年,預(yù)計達產(chǎn)后可實現(xiàn)新增年收入2.76億元。隨著國內(nèi)核電建設(shè)加速和“一帶一路”戰(zhàn)略,以公司的市場地位,有望實現(xiàn)收益。

　　控股股東增持加筑穩(wěn)增信心

　　公司控股股東臺海集團在去年計劃自2016年5月3日起12個月內(nèi)增持公司股份總金額不低于2億元。截至本月初已完成總額的57%。控股股東增持是對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心、對公司價值的認可。

　　投資建議

　　根據(jù)公司業(yè)績快報,調(diào)整2016/17/18歸母凈利潤為4.37/8.50/10.61億元,EPS為1.00/1.96/2.45(原為1.23/1.91/2.49)元,給予“買入”評級。

　　華龍一號關(guān)鍵主設(shè)備實現(xiàn)中國造 核電出?；蚣铀僦袊穗?全年發(fā)電量略超預(yù)期 機組利用情況有所改善臺海核電:16年核電乏力 17年靜待釋放保變電氣:專注變壓器主業(yè) 迎來業(yè)績修復(fù)期大連國際:重組完成中廣核入主 優(yōu)秀管理層上任開啟新篇章東方電氣:核電 海外市場國企改革值得期待

　　保變電氣:專注變壓器主業(yè) 迎來業(yè)績修復(fù)期

　　保變電氣 600550

　　研究機構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2016-12-14

　　投資要點

　　兵裝集團入主,回歸主業(yè)業(yè)績修復(fù)空間巨大

　　中國兵器裝備集團通過參與非公開發(fā)行認購,直接持股比例提升至33.47%,正式成為公司第一大股東。強大股東支持下,公司回歸輸變電主業(yè),剝離虧損資產(chǎn),2014年當年公司經(jīng)營面即顯著改善:輸變電板塊實現(xiàn)凈利潤7.64億元,同比增長119.94%,產(chǎn)品毛利率增長至20.31%,同比增長151.36%。經(jīng)營面改善,業(yè)績修復(fù),公司價值有待重估。

　　關(guān)注公司核電變壓器業(yè)務(wù)突破

　　在核電行業(yè)持續(xù)景氣上升背景下,公司自身核電變壓器在市場內(nèi)獨樹一幟,國內(nèi)市場占有率保守估計在50%以上,品牌優(yōu)勢明顯,看好行業(yè)景氣下公司核電變壓器帶來的業(yè)績增量。同時,公司在海外核電變壓器市場也是獨樹一幟,公司成功研發(fā)并交付了ITER項目法國電變壓器項目,公司產(chǎn)品獲得國際認可。

　　關(guān)鍵假設(shè)

　　國內(nèi)特高壓建設(shè)持續(xù)加快推進,“十三五”期間國內(nèi)開工核電機組數(shù)達到30臺以上。

　　股價催化劑

　　按照我國的核電中長期發(fā)展規(guī)劃,到2020年,我國運行核電裝機容量將達到5800萬千瓦,在建3000萬千瓦左右。目前,核電發(fā)電量僅占全國發(fā)電總量的3%,而在全球范圍內(nèi),核電發(fā)電量在總發(fā)電量中的占比超過了10%,其中全球共有超過10個國家的核電發(fā)電量占總發(fā)電量比重超過20%。我國核電還有較大發(fā)展空間。

　　投資評級

　　我們預(yù)計2016~2018 年,公司EPS 分別為0.06 元、0.14 元和0.26元,對應(yīng)動態(tài)PE 分別為108 倍、46 倍和25 倍。利用絕對估值法,我們給予目標價9.24元。首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風險提示

　　公司財務(wù)狀況持續(xù)惡化風險,變壓器訂單不達預(yù)期風險,核電變電器行業(yè)競爭加劇壓縮公司市場份額風險,海外核電變壓器業(yè)務(wù)推進不達預(yù)期風險。

　　華龍一號關(guān)鍵主設(shè)備實現(xiàn)中國造 核電出?；蚣铀僦袊穗?全年發(fā)電量略超預(yù)期 機組利用情況有所改善臺海核電:16年核電乏力 17年靜待釋放保變電氣:專注變壓器主業(yè) 迎來業(yè)績修復(fù)期大連國際:重組完成中廣核入主 優(yōu)秀管理層上任開啟新篇章東方電氣:核電 海外市場國企改革值得期待

　　中廣核技

　　大連國際:重組完成中廣核入主 優(yōu)秀管理層上任開啟新篇章

　　大連國際 000881

　　研究機構(gòu)：國信證券 分析師：王念春 撰寫日期：2017-01-25

　　評論:

　　重大資產(chǎn)重組成功實施完成,中廣核正式入主,公司擬更名為“中廣核核技術(shù)控股股份有限公司”

　　公司于2015年4月22日起停牌實施重大資產(chǎn)重組,歷時將近2年經(jīng)受種種考驗最終成功完成此次重組。中廣核正式入主,中廣核核技術(shù)及其一致行動人占公司61.08%的股份,成為公司控股股東,公司擬更名“中廣核核技術(shù)控股股份有限公司”,名正言順將開啟核技術(shù)龍頭成長大年。

　　此次并購重組方案為發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金,公司以發(fā)行股份的方式購買中廣核核技術(shù)等交易對方持有的高新核材100%股權(quán)、中科海維100%股權(quán)、中廣核達勝100%股權(quán)、深圳沃爾100%股權(quán)、中廣核俊爾49%股權(quán)、蘇州特威45%股權(quán)、湖北拓普35%股權(quán)等價值約42億資產(chǎn),發(fā)行價格為8.77元/股;公司通過鎖價方式向中廣核核技術(shù)等七名配套融資投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金,擬募集資金總額不超過28億元,發(fā)行價格為10.46元/股。重組期間公司經(jīng)受了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂、補充了財務(wù)核查報告、證監(jiān)會監(jiān)管部新要求《關(guān)于上市公司重大資產(chǎn)重組前發(fā)生業(yè)績“變臉”或本次重組存在擬置出資產(chǎn)情形的相關(guān)問題與解答》所涉及的法律意見書和券商核查意見書等多重考驗,于2017年1月24日最終順利完成重大資產(chǎn)重組。此次重組順利實施獲得批文意義重大,方案在重組新規(guī)實施后具有稀缺性或難復(fù)制。

　　優(yōu)秀管理層走馬上任,理工+金融背景將發(fā)揮資本運營優(yōu)勢,打造新型國家級核技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺

　　公司公告完成董事會換屆,選舉張劍鋒先生為董事長、并聘任為公司總經(jīng)理,聘任楊彬女士為公司董事會秘書、聘任張浚源先生為證券事務(wù)代表,人事調(diào)整已經(jīng)完成,“舞臺”搭建完畢,萬事俱備只欠東風,管理層利用央企資源優(yōu)勢和民企市場化活力的混合所有制模式快速打造新型國家級核技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺的主基調(diào)已經(jīng)確立,公司成長大年即將開啟。

　　從相關(guān)高層的簡歷(見附錄)我們可以看出,管理團隊具備理工科背景和豐富的資本運作及投資經(jīng)驗,核技術(shù)公司13年至今實現(xiàn)凈利潤復(fù)合增速約300%的持續(xù)高速增長已經(jīng)證明了管理團隊的優(yōu)秀。我們認為,現(xiàn)在中廣核核技術(shù)公司已經(jīng)成為行業(yè)龍頭,成功入主上市公司后,公司管理團隊將繼續(xù)發(fā)揮央企資金、資源和人才+民企市場化活力的優(yōu)勢,充分利用上市公司平臺和豐富的資本市場資源,在市場集中度不到10%的萬億核技術(shù)應(yīng)用市場藍海中實現(xiàn)高速發(fā)展,成為央企混改的典范與標桿。

　　2016年業(yè)績預(yù)告利潤增厚,業(yè)績高增長帶來估值切換剛剛開始,奠定成長大年主基調(diào)

　　公司2016年業(yè)績預(yù)告為歸母凈利約30,000-33,000萬元,本報告期比重組后上年同期增長:22.25%-34.47%,基本每股收益約0.6263-0.6889元/股(按反向收購測算)。同時,公司17年開年即進行了3筆現(xiàn)金收購,三項資產(chǎn)16-18年承諾凈利潤合計0.69、0.95、1.16億,備考增厚約25%,奠定17年公司內(nèi)生外延并舉高速發(fā)展主基調(diào)。目前公司備考總股本10.55億,備考市值267億,預(yù)計17-18年備考凈利6億、8.5億(不含外延),我們認為公司未來將不斷因業(yè)績增厚帶來估值切換,股東將共享公司高成長帶來的回報。

　　目前公司在核技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域的五大板塊輪廓已經(jīng)逐步清晰,包括:已布局的加速器制造、輻照加工服務(wù)、改性高分子材料業(yè)務(wù),和正在布局的核醫(yī)學、核儀器儀表。其中,高分子材料領(lǐng)域公司定位高端,例如新收購的河北中聯(lián)產(chǎn)品包括適用于艦船電纜的絕緣及護套材料,適用于國家軍品及美國軍品船用電纜、核級電纜料等;中廣核達勝、中科海維國內(nèi)工業(yè)加速器的市場占有率超過80%,產(chǎn)品首次實現(xiàn)出口歐美國家,加速器為高端制造的產(chǎn)品,毛利率超50%;公司與日立合作,推進質(zhì)子、重離子治療系統(tǒng)的國產(chǎn)化,質(zhì)子、重離子治療腫瘤方式較傳統(tǒng)射線治療的優(yōu)越性在國際醫(yī)學界得到一致公認,并且在國外發(fā)達國家已經(jīng)成為臨床治療腫瘤的成熟手段之一而在我國發(fā)展較慢,隨著中國對先進腫瘤治療手段需求的日益迫切,質(zhì)子、重離子治療項目面臨著極好的發(fā)展機遇……因此,在廣闊的核技術(shù)應(yīng)用行業(yè),公司無論是在現(xiàn)有成熟業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展,還是在核醫(yī)學、環(huán)保、核儀器儀表、EB輻照固化等任一新領(lǐng)域的突破,都將帶來業(yè)績和估值的同步提升。

　　我們一直強調(diào):廣泛、高端的核技術(shù)應(yīng)用市場集中度不到10%,公司已布局的高分子材料、加速器制造、輻照加工等業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有長期高成長性,有望通過高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)保持50%以上的增速;不斷的外延收購是公司戰(zhàn)略布局核儀器儀表、核醫(yī)學等高端領(lǐng)域產(chǎn)品落地實施與抓住寶貴機遇快速整合核技術(shù)應(yīng)用市場重要手段。結(jié)合此前公司重組方案公告的推動核儀器儀表、核醫(yī)學等高端儲備業(yè)務(wù)的布局、公告與日立合作協(xié)議進軍進軍質(zhì)子和/或重離子治療系統(tǒng)治療腫瘤這一關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域等。公司已經(jīng)修改了章程,授權(quán)董事會對并購標的總資產(chǎn)22億、營收21.3億、凈資產(chǎn)10.95億、歸母凈利1.54億以下的均有決定權(quán)?，F(xiàn)在公司擁有配套融資28億現(xiàn)金、擁有銀行授信貸款額度約為30億元。我們相信公司正著力打造新的利潤增長點,具備豐富的資源和能力逐步完善各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局和培育核心能力,打造核技術(shù)應(yīng)用龍頭的步伐正有條不紊地邁進。

　　中廣核集團A股首家上市公司,具備內(nèi)生外延并舉高速增長慣性,維持“買入”評級

　　假設(shè)公司將聚焦核技術(shù)應(yīng)用主業(yè)、原有主業(yè)保持盈虧平衡、募集資金分兩年進行固定資產(chǎn)投資支出進行測算,預(yù)計16/17/18年備考EPS0.39/0.56/0.80,目前公司收盤價26.15元/股,對應(yīng)備考PE為67/47/33X(2017年1月24日,不含未來外延),維持“買入”評級。

　　風險提示:公司業(yè)績增長速度不達預(yù)期。

　　華龍一號關(guān)鍵主設(shè)備實現(xiàn)中國造 核電出?；蚣铀僦袊穗?全年發(fā)電量略超預(yù)期 機組利用情況有所改善臺海核電:16年核電乏力 17年靜待釋放保變電氣:專注變壓器主業(yè) 迎來業(yè)績修復(fù)期大連國際:重組完成中廣核入主 優(yōu)秀管理層上任開啟新篇章東方電氣:核電 海外市場國企改革值得期待

　　東方電氣:核電 海外市場國企改革值得期待

　　東方電氣 600875

　　研究機構(gòu)：平安證券 分析師：朱棟 撰寫日期：2016-11-21

　　五電并舉,發(fā)電設(shè)備龍頭,明年有望扭虧。公司是國內(nèi)發(fā)電設(shè)備龍頭企業(yè),“水電、火電、核電、風電、氣電”五電并舉,中國三大發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)制造基地之一,具有很強的技術(shù)實力和品牌影響力。受火電行業(yè)景氣低迷以及資產(chǎn)減值計提等因素影響,近年公司經(jīng)營業(yè)績下滑(2016 年大概率虧損),目前PB 接近1,處于歷史底部,估值具有吸引力。在手訂單超1200億,資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良(現(xiàn)金超250 億),預(yù)計今年偏高的資產(chǎn)減值計提及費用將在明年回歸正常水平,明年大概率扭虧。

　　用電增速現(xiàn)拐點向上,火電未來需求降檔。今年前三季度,全社會用電量同比增長4.5%,較去年全年的0.5%明顯回升,根據(jù)近期發(fā)布的電力十三五規(guī)劃,十三五期間我國用電量復(fù)合增速3.6%~4.8%,我們測算有望達到甚至超過4.5%,意味著電力行業(yè)需求端回暖,迎來拐點。盡管如此,由于在建火電裝機規(guī)模巨大(預(yù)計達1.7 億千瓦),火電過剩嚴重,將在一段時間內(nèi)面臨嚴栺的政策調(diào)控?？紤]未來新增用電需求和新增裝機發(fā)電量的平衡,我們預(yù)計未來火電年均需求將較十事五年均新增裝機規(guī)?；A(chǔ)上減少30%,公司火電訂單也將相應(yīng)萎縮。

　　核電和海外市場景氣向上,有望提供新的動能。公司是核電核島和常規(guī)島設(shè)備的核心供應(yīng)商,按照規(guī)劃,十三五期間我國將新投運核電機組3000萬千瓦,新開工機組3000 萬千瓦,意味著十三五期間國內(nèi)核電市場規(guī)模將較十事五翻倍,有望達4200 億元,考慮核電出口則市場規(guī)模更為廣闊。

　　在一帶一路戰(zhàn)略引領(lǐng)下,海外電力市場迎來機遇,十事五期間,海外電力簽約合同額達1716 億美元,較十一五增長58%,2009 年到2013 年中國企業(yè)累計出口簽約電站裝機容量超過1.8 億千瓦,而期間中國累計投運的火電和水電裝機規(guī)模3.7 億千瓦,海外市場較為可觀。公司具備較好的開拓海外市場基礎(chǔ),在國內(nèi)火電市場萎縮情況下,海外市場勢必得到倚重。

　　我們認為核電和海外市場將為公司未來發(fā)展提供動能。

　　風口之下,改革值得期待。電力是國企改革的重要領(lǐng)域,兼并重組是國企改革的重要方式,也是實踐過程中央企改革的推進主線。目前電力央企僅原中電投和國家核電重組成為國電投,屬更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)案例,尚無減少同質(zhì)化經(jīng)營案例,我們認為公司具有兼并重組的合理預(yù)期。考慮中央對于央企“瘦身健體”的要求以及新的少壯派董事長的上任,公司內(nèi)部改革持續(xù)深化也值得期待。

　　盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計公司2016~2018年收入分別為338.0、337.9、335.7億元,歸屬上市公司股東凈利潤-14.5、4.6、7.1億元,EPS -0.62、0.20、0.30元,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

　　風險提示:國內(nèi)用電增速不及預(yù)期;火電訂單大量取消或推遲風險;三代核電推進進度不及預(yù)期;海外市場拓展風險。