輸配電價(jià)改革試點(diǎn)6月底前完成 概念股直擊太陽(yáng)能:電站運(yùn)營(yíng)與組件銷(xiāo)售協(xié)同發(fā)展 推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)大唐發(fā)電:甩掉煤化工包袱 重新起航上海電力:開(kāi)拓海外電力市場(chǎng) 打造一帶一路標(biāo)桿樂(lè)山電力:水電氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展非經(jīng)收益致業(yè)績(jī)激增

　　太陽(yáng)能:電站運(yùn)營(yíng)與組件銷(xiāo)售協(xié)同發(fā)展 推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

　　太陽(yáng)能 000591

　　研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：王鳳華 撰寫(xiě)日期：2017-03-24

　　投資要點(diǎn)

　　公司近日發(fā)布2016年年報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.33億元,同比增加19.37%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)6.80億元,同比增加40.62%;歸母凈利潤(rùn)6.53億元,同比增加38.18%;每股收益0.53元,較2015年下降0.12元;每股現(xiàn)金流-0.28元。

　　光伏電站運(yùn)營(yíng)與組件銷(xiāo)售協(xié)同發(fā)展

　　公司光伏電站總裝機(jī)規(guī)模達(dá)3.2GW,2016年電站運(yùn)營(yíng)上網(wǎng)電量20.80億千瓦時(shí),實(shí)現(xiàn)收入17.42億元。裝機(jī)分布在甘肅、青海、寧夏、新疆、內(nèi)蒙、江蘇、安徽、江西等省市。公司在2016年新收購(gòu)了合計(jì)201MW權(quán)益的電站項(xiàng)目,電站規(guī)模和效益得到提升。

　　2016年組件銷(xiāo)售762.58MW,實(shí)現(xiàn)收入25.48億元,同比增加17.24%。

　　央企平臺(tái),項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足,已鎖定21GW+

　　公司是中節(jié)能旗下太陽(yáng)能板塊唯一平臺(tái),也是國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)中唯一的主營(yíng)太陽(yáng)能發(fā)電的央企,獲取項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)明顯。截止2016年底,公司已在光伏資源較好、上網(wǎng)條件好、收益率高的地區(qū)累計(jì)鎖定了超過(guò)21GW的優(yōu)質(zhì)太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目,占領(lǐng)了光伏資源的制高點(diǎn),為公司電站持續(xù)開(kāi)發(fā)提供了有力保證。

　　攜手上能電力,布局能源互聯(lián)網(wǎng)

　　2016年9月公司與上能電力集團(tuán)簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,雙方將在新能源消納、儲(chǔ)能、電力服務(wù)等能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域開(kāi)展合作,分別利用上能電力在儲(chǔ)能電站投資運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和公司新能源資源優(yōu)勢(shì),布局能源互聯(lián)網(wǎng),有望通過(guò)合作改善電力消納,提高盈利能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):買(mǎi)入

　　公司電站規(guī)模持續(xù)增加,裝機(jī)成本下降對(duì)沖補(bǔ)貼下調(diào)。我們預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為0.55、0.61、0.74元,對(duì)應(yīng)PE分別為26、23、19倍,參照板塊可比公司,給予32倍PE估值,對(duì)應(yīng)的價(jià)格為17.6元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　光伏補(bǔ)貼資金不能及時(shí)到位、并網(wǎng)價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)等。

　　輸配電價(jià)改革試點(diǎn)6月底前完成 概念股直擊太陽(yáng)能:電站運(yùn)營(yíng)與組件銷(xiāo)售協(xié)同發(fā)展 推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)大唐發(fā)電:甩掉煤化工包袱 重新起航上海電力:開(kāi)拓海外電力市場(chǎng) 打造一帶一路標(biāo)桿樂(lè)山電力:水電氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展非經(jīng)收益致業(yè)績(jī)激增

　　大唐發(fā)電:甩掉煤化工包袱 重新起航

　　大唐發(fā)電 601991

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 分析師：楊潔 撰寫(xiě)日期：2017-03-22

　　投資建議。

　　預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)為 30.05、39.8、48.08億元,不考慮定增,對(duì)應(yīng)EPS為0.23、0.30、0.36元 ,當(dāng)前PE為19.9倍,15.2倍,12.7倍。給予強(qiáng)烈推薦。

　　投資要點(diǎn)。

　　公司發(fā)電量提升1.62%,營(yíng)業(yè)收入下降4.47%:報(bào)告期內(nèi)上市公司發(fā)電量為1,724.75億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)1.62%,近五年首次實(shí)現(xiàn)電量正增長(zhǎng)。上網(wǎng)電量為1,635.11億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)1.67%,主要是由于2016年全國(guó)用電形勢(shì)呈現(xiàn)增速同比提高、動(dòng)力持續(xù)轉(zhuǎn)換、消費(fèi)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整的特征,全社會(huì)用電量需求回暖增速5%,超出預(yù)期;報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入為591.24億元,同比減少4.47%,電力銷(xiāo)售收入約占總經(jīng)營(yíng)收入的87.72%,同比減少約人民幣36.90億元,電力收入下降原因主要是由于本年度平均上網(wǎng)電價(jià)同比降低,減少電力銷(xiāo)售收入46.18億

　　燃料成本攀升,電力主業(yè)毛利率下滑:電力行業(yè)毛利率為28.64%,同比下降15.34%,主要是由于2016年下半年煤炭?jī)r(jià)格飆升導(dǎo)致燃料成本增加。由于整體毛利率下滑,導(dǎo)致實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)為27.54億元,同比下降34.5%。

　　煤化工業(yè)務(wù)剝離業(yè)務(wù)完成,公司聚焦主業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯:公司在2016年6月30日以1元人民幣對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給中新能化,并于2016年8月31日完成,該事項(xiàng)對(duì)公司合并報(bào)表層面的利潤(rùn)總額影響金額為-43.14億元,實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)為-26.23億元,同比減少193.39%,導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)高額虧損。煤化工業(yè)務(wù)一直拖累公司業(yè)績(jī),2013-2015年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)分別為-21.86億、-51.65億、-43.05億。此次剝離業(yè)務(wù)完成,我們認(rèn)為公司甩開(kāi)了包袱、更加聚焦主業(yè),有利于公司盈利能力的改善。

　　公司盈利能力有望改善,集團(tuán)資產(chǎn)注入提上日程:今年煤價(jià)有望企穩(wěn)并有下滑趨勢(shì),利好公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。煤化工業(yè)務(wù)重組完成,根據(jù)公司最新的承諾,不遲于2018年10月將河北火電業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入上市公司,同時(shí)承諾注入湖南、河北以外的其他火電資產(chǎn),有望進(jìn)一步提升公司盈利能力。報(bào)告期內(nèi)公司新增裝機(jī)200.8萬(wàn)千瓦,截止報(bào)告期末公司管理裝機(jī)容量約4433.8萬(wàn)千瓦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:風(fēng)險(xiǎn)提示。電力供需放緩、資產(chǎn)注入政策推進(jìn)不及預(yù)期。

　　輸配電價(jià)改革試點(diǎn)6月底前完成 概念股直擊太陽(yáng)能:電站運(yùn)營(yíng)與組件銷(xiāo)售協(xié)同發(fā)展 推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)大唐發(fā)電:甩掉煤化工包袱 重新起航上海電力:開(kāi)拓海外電力市場(chǎng) 打造一帶一路標(biāo)桿樂(lè)山電力:水電氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展非經(jīng)收益致業(yè)績(jī)激增

　　上海電力:開(kāi)拓海外電力市場(chǎng) 打造一帶一路標(biāo)桿

　　上海電力 600021

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：李怡棉 撰寫(xiě)日期：2017-05-11

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　上海地區(qū)電力龍頭,海外電力業(yè)務(wù)先行者。公司是上海地區(qū)最大的發(fā)電企業(yè),目前清潔能源裝機(jī)比例已經(jīng)超過(guò)三分之一。截至2016 年底,公司海外資產(chǎn)總額77.59 億元,同比增長(zhǎng)17.86%,海外營(yíng)收11.05 億元,同比增長(zhǎng)47.1%;海外凈利潤(rùn)為3.02 億元,同比增長(zhǎng)89.29%,占公司凈利潤(rùn)的18.3%。海外業(yè)務(wù)的凈利率水平為27.3%,ROA 為3.9%,分別高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的9.0%和3.5%。

　　國(guó)際化進(jìn)程加速,打造一帶一路標(biāo)桿。公司擬以17.7 億美元的價(jià)格收購(gòu)巴基斯坦KE 公司66.4%的股權(quán),收購(gòu)PE 為10.33,顯著低于行業(yè)平均水平。KE 公司是發(fā)、輸、配售電業(yè)務(wù)的垂直一體化上市公司,預(yù)計(jì)2016 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.6 億美元,扣除掉收購(gòu)對(duì)價(jià)帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用,凈收益為10.5 億元,是公司2016 年歸屬凈利潤(rùn)的115%。完成并表后,上海電力大部分的利潤(rùn)將會(huì)來(lái)自海外。

　　受益國(guó)企改革,整合集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司擬以30.1 億元的價(jià)格收購(gòu)集團(tuán)的江蘇分公司100%股權(quán),對(duì)應(yīng)收購(gòu)PE 為20.76,并募資資金20.9 億元用于支付收購(gòu)對(duì)價(jià)和募投項(xiàng)目建設(shè)。江蘇公司目前用風(fēng)電和光伏裝機(jī)56 萬(wàn)千瓦,沒(méi)有棄風(fēng)棄光現(xiàn)象,凈利率高達(dá)24.1%,遠(yuǎn)高于公司10.3%。預(yù)計(jì)在2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.45 億,是公司歸屬凈利潤(rùn)的15.8%。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　收購(gòu)KE 公司進(jìn)展緩慢;增發(fā)募資進(jìn)度不及預(yù)期;市場(chǎng)波動(dòng)。

　　估值

　　我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的每股收益分別是0.60、1.03 和1.27 元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為21.1、12.3 和10.0 倍,首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí), 目標(biāo)價(jià)為17.43 元。

　　輸配電價(jià)改革試點(diǎn)6月底前完成 概念股直擊太陽(yáng)能:電站運(yùn)營(yíng)與組件銷(xiāo)售協(xié)同發(fā)展 推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)大唐發(fā)電:甩掉煤化工包袱 重新起航上海電力:開(kāi)拓海外電力市場(chǎng) 打造一帶一路標(biāo)桿樂(lè)山電力:水電氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展非經(jīng)收益致業(yè)績(jī)激增

　　樂(lè)山電力:水電氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展非經(jīng)收益致業(yè)績(jī)激增

　　樂(lè)山電力 600644

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫(xiě)日期：2017-03-01

　　事件:

　　公司發(fā)布2016年年報(bào),業(yè)績(jī)符合申萬(wàn)預(yù)期。2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.06億元,同比增長(zhǎng)15.15%。歸母凈利潤(rùn)2.11億元,同比增長(zhǎng)83.7%。EPS 為0.3928元/股,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為18.95%,同比增加6.82個(gè)百分點(diǎn)?？鄯呛蠹訖?quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.45%。

　　投資要點(diǎn):

　　主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,確認(rèn)債權(quán)、轉(zhuǎn)回預(yù)計(jì)負(fù)債等非主營(yíng)業(yè)務(wù)導(dǎo)致利潤(rùn)同比大幅提升。公司2016年完成售電量28.03億kWh,因新增電力客戶(hù),同比增長(zhǎng)22%;完成售氣量11753萬(wàn)m3,同比增長(zhǎng)9.6%;完成售水量2762萬(wàn)m3,同比增長(zhǎng)3.62%。主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比15.15%的增長(zhǎng)。公司歸母凈利潤(rùn)為2.11億元,上年同期為1.16億元,大幅增長(zhǎng)的主要原因在于:公司訴保變電氣終審勝訴確認(rèn)債權(quán)7620.5萬(wàn)元;根據(jù)樂(lè)電天威破產(chǎn)裁定,公司轉(zhuǎn)回預(yù)計(jì)負(fù)債4306.48萬(wàn)元;以及沫江煤電關(guān)停完成人員安置及資產(chǎn)處置后同比大幅減虧。

　　新增工業(yè)客戶(hù)售電量增加,豐枯峰谷電價(jià)調(diào)整影響售電盈利能力。2016年受益于來(lái)水偏豐,公司自發(fā)電量同比增加22%。外購(gòu)電量25億kW,同比增長(zhǎng)23%。2016年4月樂(lè)山、犍為發(fā)改委分別發(fā)文要求從3月、4月起暫停銷(xiāo)售側(cè)豐枯電價(jià)、上網(wǎng)側(cè)火電豐枯峰谷電價(jià)和水電峰谷電價(jià)。因此公司電力經(jīng)營(yíng)收入減少約2760萬(wàn)元,售電毛利率減少約2.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司是樂(lè)山地區(qū)唯一的區(qū)域電網(wǎng)公司,未來(lái)將持續(xù)受益電改。當(dāng)前電改穩(wěn)步推進(jìn),各地方著力推動(dòng)售電側(cè)改革。公司積極響應(yīng)電改,已布局售電側(cè)業(yè)務(wù),并推動(dòng)“互聯(lián)網(wǎng)+智能電網(wǎng)”建設(shè),探索發(fā)展用電服務(wù)業(yè)務(wù)。此外,樂(lè)山市政府和四川省電力公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,將公司作為整合樂(lè)山區(qū)域電力資源和推動(dòng)樂(lè)山電力電網(wǎng)升級(jí)的平臺(tái),同意由公司逐步收購(gòu)前兩者持有的樂(lè)山境內(nèi)的供電企業(yè)股權(quán)及部分輸變電設(shè)施。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們維持公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)17-19年歸母凈利潤(rùn)分別為1.8、1.95和2.06億元,EPS 分別為0.33元、0.36元和0.38元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別是28倍、26倍和24倍。公司作為樂(lè)山地區(qū)唯一的區(qū)域電網(wǎng)公司,未來(lái)有望持續(xù)受益電力體制改革和國(guó)企改革,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。