水泥行業(yè)四月凈利達(dá)71億元 概念股引關(guān)注金隅股份:水泥業(yè)績(jī)大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速華新水泥:環(huán)保錯(cuò)峰穩(wěn)固水泥價(jià)格 公司業(yè)績(jī)彈性可期祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)塔牌集團(tuán):主業(yè)中規(guī)中矩 期待新業(yè)務(wù)有所突破

　　金隅股份:水泥業(yè)績(jī)大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速

　　金隅股份 601992

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：鄒戈,謝璐 撰寫(xiě)日期：2017-04-06

　　2016年公司營(yíng)收477億,同比增長(zhǎng)17%,歸屬凈利27億元,同比增長(zhǎng)33%四季度冀東開(kāi)始并表,現(xiàn)金流情況改善明顯:公司全年業(yè)績(jī)重回正增長(zhǎng),Q4營(yíng)收同比+0.27%,歸屬凈利同比-56.45%,冀東集團(tuán)2016年10-12月的經(jīng)營(yíng)情況開(kāi)始并表。公司2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流35億元,由負(fù)轉(zhuǎn)正現(xiàn)金流改善明顯。毛利率為23%,同比-2pct,公司三費(fèi)總率同比+0.9pct,其中管理費(fèi)用率同比+0.7pct,主要是冀東把維修費(fèi)列入了管理費(fèi),后續(xù)通過(guò)整合協(xié)同,費(fèi)用下降空間較大。公司期末應(yīng)收賬款89億,增長(zhǎng)幅度較高主要是冀東四季度并表之后應(yīng)收賬款增加34億,實(shí)際原口徑同比負(fù)增長(zhǎng)。

　　水泥業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升,京津冀供需有望持續(xù)改善:水泥板塊收入154億,同比增長(zhǎng)42%,水泥熟料銷(xiāo)量5521萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)41%(剔除冀東并表,實(shí)際增長(zhǎng)約3%),綜合售價(jià)190元,同比+12元;噸成本147元,同比-13元;噸毛利43元,同比+25元;噸凈利7元,去年-15元,同比扭虧為盈,盈利大幅改善。京津冀地區(qū)中線來(lái)看供需格局有望持續(xù)較好,短期來(lái)看區(qū)域水泥庫(kù)存較低,隨著旺季來(lái)臨需求啟動(dòng),價(jià)格在高位繼續(xù)提漲。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng),工業(yè)用地儲(chǔ)備豐富、轉(zhuǎn)化加快:房地產(chǎn)板塊結(jié)轉(zhuǎn)收入184億,同比增長(zhǎng)9%;毛利率27 %,同比下降9pct。結(jié)轉(zhuǎn)面積116萬(wàn)平方米,同比降低8.5%。地產(chǎn)收入增長(zhǎng)受益地產(chǎn)景氣回升,毛利率下滑則主要受到房山保障房項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率過(guò)低的拖累。公司土地儲(chǔ)備充盈,2016年新增儲(chǔ)備118萬(wàn)平米;公司工業(yè)用地儲(chǔ)備豐富,在京津冀一體化的大背景下,公司工業(yè)用地轉(zhuǎn)化工作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　投資建議:給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí):水泥業(yè)務(wù)受益景氣回升,量?jī)r(jià)改善趨勢(shì)明顯,未來(lái)京津冀水泥市場(chǎng)供需向好有望持續(xù),盈利改善彈性將進(jìn)一步顯現(xiàn)公司土地儲(chǔ)備充足,工業(yè)用地轉(zhuǎn)化取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,地產(chǎn)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS分別為0.40、0.61、0.71元,給予A股/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資下滑,地產(chǎn)景氣大幅下行。

　　水泥行業(yè)四月凈利達(dá)71億元 概念股引關(guān)注金隅股份:水泥業(yè)績(jī)大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速華新水泥:環(huán)保錯(cuò)峰穩(wěn)固水泥價(jià)格 公司業(yè)績(jī)彈性可期祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)塔牌集團(tuán):主業(yè)中規(guī)中矩 期待新業(yè)務(wù)有所突破

　　華新水泥:環(huán)保錯(cuò)峰穩(wěn)固水泥價(jià)格 公司業(yè)績(jī)彈性可期

　　華新水泥 600801

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：王愫 撰寫(xiě)日期：2017-01-19

　　1.環(huán)保疊加錯(cuò)峰有助于水泥價(jià)格高位企穩(wěn)。16年下半年開(kāi)始水泥價(jià)格超預(yù)期上漲,帶動(dòng)毛利指標(biāo)水泥-煤炭?jī)r(jià)格差升至253元,達(dá)到近3年高點(diǎn)。湖北、湖南地區(qū)16年水泥價(jià)格較16年年初漲幅達(dá)80/60元/噸,是16年領(lǐng)漲地區(qū)之一;水泥漲價(jià)帶動(dòng)毛利提升,西南/中南水泥-煤炭?jī)r(jià)格差提升近40元至280/270元,是全國(guó)改善最大的地區(qū)。2016年5月國(guó)辦發(fā)34號(hào)文規(guī)定,停止生產(chǎn)32.5等級(jí)復(fù)合硅酸鹽水泥,重點(diǎn)生產(chǎn)42.5及以上等級(jí)產(chǎn)品,這將在一定程度上減少西南及中南地區(qū)的水泥供給,2016年12月5日,湖北省經(jīng)信委和環(huán)保廳聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于在全省水泥行業(yè)推行錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知》,預(yù)計(jì)17年水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)將在全省全面實(shí)施,這將大大減少地區(qū)水泥產(chǎn)量,再疊加明年需求端的良好態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)2017年水泥價(jià)格依然會(huì)保持穩(wěn)定。

　　2.核心市場(chǎng)受益供需格局改善,拉豪水泥資產(chǎn)注入帶來(lái)供給改善。

　　公司核心銷(xiāo)售市場(chǎng)為湖北、湖南、西藏、云南區(qū)域,雖然2017年市場(chǎng)擔(dān)憂房地產(chǎn)需求,但基建端將會(huì)給予強(qiáng)有力的需求支撐,2016年區(qū)域固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng),增速分別為13%、23%及20%,未來(lái)區(qū)域基建投資需求大,是公司業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力:西藏地區(qū)大型基建工程陸續(xù)開(kāi)工,西藏水泥價(jià)格高企,由于當(dāng)?shù)厮嘞鄬?duì)稀缺,長(zhǎng)期供不應(yīng)求的狀況為公司當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)帶來(lái)高業(yè)績(jī)彈性,公司目前擬投資7億元建設(shè)第三條新型干法水泥線,建成后將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn);云南泛 亞鐵路等大型基建工程仍在持續(xù)推進(jìn),區(qū)域需求格局良好,公司在云南景洪、昭通水泥資產(chǎn)的盈利狀況也遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。需要注意的是,公司主要市場(chǎng)湖北目前供給端壓力較大,2016年有三條5000t/d產(chǎn)能在建,制約了水泥企業(yè)協(xié)同的空間,但從中期而言,湖北省尤其是武漢區(qū)域重大工程將陸續(xù)釋放需求,同時(shí)在政府進(jìn)一步加大錯(cuò)峰生產(chǎn)實(shí)施和檢查力度以化解區(qū)域產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的背景下,葛洲壩、湖北京蘭等地方龍頭企業(yè)進(jìn)一步新增產(chǎn)能可能性較小,目前湖北CR4產(chǎn)能占比達(dá)到74%,未來(lái)三家龍頭進(jìn)一步提高市占率是大的趨勢(shì),并且湖北省也已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn),因此供需邊際仍可維持弱勢(shì)平衡?？傮w而言,隨著西南和中南地區(qū)基建投資增長(zhǎng),供給端改革背景下公司業(yè)績(jī)將顯示出向上的彈性。2016年11月9日股東大會(huì)通過(guò)13.75億元收購(gòu)拉豪資產(chǎn),公司大股東的此次資產(chǎn)注入使得華新水泥獲得2000萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能,一舉成為全國(guó)第五大水泥生產(chǎn)商,有更充分的能力整合西南地區(qū)的水泥資源,提升自身水泥資產(chǎn)的管理和盈利能力,這將進(jìn)一步增強(qiáng)供給側(cè)改善預(yù)期,為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)發(fā)展打好基礎(chǔ)。

　　3. 國(guó)際業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),環(huán)保業(yè)務(wù)日臻成熟。受益于股東Holcim的外資股東背景,華新水泥在海外業(yè)務(wù)布局方面搶占先機(jī),目前已經(jīng)有塔吉克斯坦亞灣、格索特以及柬埔寨三條生產(chǎn)線在產(chǎn),20%左右的凈利率遠(yuǎn)高于企業(yè)平均以及行業(yè)平均水平,此外,塔國(guó)50萬(wàn)噸粉磨站項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年完工,配合原有產(chǎn)能不僅滿足國(guó)內(nèi)需求,還會(huì)出口至局勢(shì)趨穩(wěn)、重建需求巨大的阿富汗,尼泊爾納拉亞尼2800t/d項(xiàng)目正在推進(jìn),預(yù)計(jì)2018年公司海外熟料年產(chǎn)能將達(dá)到400萬(wàn)噸。環(huán)保業(yè)務(wù)方面,公司目前運(yùn)行的環(huán)保項(xiàng)目達(dá)到19個(gè),試營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目2個(gè)、在建項(xiàng)目7個(gè)。公司在完善廢棄物預(yù)處理和水泥窯協(xié)同處置領(lǐng)域的環(huán)保技術(shù)、生活垃圾預(yù)處理工藝、提高RDF質(zhì)量、優(yōu)化污泥餅的干化處置及試點(diǎn)多點(diǎn)投燒技術(shù)、提升RDF喂料量及改善窯系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定等方面不斷創(chuàng)新,取得一系列的進(jìn)展和成果,目前公司水泥處置能力達(dá)到550萬(wàn)噸/年,水泥窯協(xié)同處理增長(zhǎng)空間廣闊。

　　4.盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2016年和2017年?duì)I業(yè)收入140億元、149億元,同比增長(zhǎng)5.40%、6.31%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.50億元、7.13億元;EPS為0.31元、0.49元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　水泥行業(yè)四月凈利達(dá)71億元 概念股引關(guān)注金隅股份:水泥業(yè)績(jī)大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速華新水泥:環(huán)保錯(cuò)峰穩(wěn)固水泥價(jià)格 公司業(yè)績(jī)彈性可期祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)塔牌集團(tuán):主業(yè)中規(guī)中矩 期待新業(yè)務(wù)有所突破

　　祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)

　　祁連山 600720

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：鄒戈,謝璐 撰寫(xiě)日期：2017-02-21

　　甘青地區(qū)歷來(lái)供需關(guān)系不錯(cuò),產(chǎn)能利用率維持高位:雖然歷經(jīng)過(guò)一輪產(chǎn)能投放高峰,相比于其他地區(qū),過(guò)去幾年甘肅、青海兩省并未出現(xiàn)嚴(yán)重的供需失衡,熟料產(chǎn)能利用率一直保持在較高水平,甘肅2011-2015 年熟料產(chǎn)能利用率一直維持在80%以上,青海2016 年熟料產(chǎn)能利用率高達(dá)90%。 供給側(cè)改革推進(jìn),錯(cuò)峰限產(chǎn)等有望從供給端提供彈性:甘肅2016 年1-2 月、12 月的熟料產(chǎn)量相比去年同期大幅下降;反映冬季錯(cuò)峰對(duì)熟料產(chǎn)量帶來(lái)明顯收縮,這也是2016 年景氣復(fù)蘇時(shí),甘肅熟料產(chǎn)能利用率反而降低的原因。冬季錯(cuò)峰有效限產(chǎn)等供給側(cè)改革帶來(lái)的供給收縮,將給價(jià)格上漲帶來(lái)彈性。

　　具備區(qū)位優(yōu)勢(shì),基建支撐需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng):甘青城鎮(zhèn)化率低,基建拉動(dòng)需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng),絲綢之路區(qū)位優(yōu)勢(shì)彰顯,交通建設(shè)等基建投資將加速落地。

　　區(qū)域市場(chǎng)集中度高,祁連山龍頭優(yōu)勢(shì)明顯:甘肅、青海市場(chǎng)集中度較高, 甘肅四片區(qū)域市場(chǎng)中,除了甘東地區(qū)海螺占主導(dǎo)外,其余三個(gè)地區(qū)均是祁連山占比最高,其中隴南地區(qū)占據(jù)絕對(duì)話語(yǔ)權(quán),整體來(lái)看,區(qū)域市場(chǎng)集中度較高,祁連山作為龍頭,和其他主導(dǎo)企業(yè)有望推動(dòng)市場(chǎng)協(xié)同持續(xù)改善。

　　甘青水泥龍頭,業(yè)績(jī)彈性大:公司合理噸凈利在20-30 元,2010 年噸凈利高點(diǎn)水平一度達(dá)到60 元。2016 年Q3 公司業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)底部改善,2017 年業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步顯現(xiàn)(預(yù)計(jì)2017 年-2018 年水泥銷(xiāo)量分別為2000、2100 萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)噸收入265 元、275 元)。

　　投資建議:給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí):甘青地區(qū)熟料產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期維持在較高水平,供需關(guān)系較好;展望未來(lái),絲綢之路的區(qū)位優(yōu)勢(shì)下,基建投資加速將支撐需求繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng);而供給方面,新增產(chǎn)能壓力較小,錯(cuò)峰限產(chǎn)執(zhí)行良好、行業(yè)供給側(cè)加大推進(jìn)力度,有望推動(dòng)供給收縮,在區(qū)域供需弱平衡時(shí)帶來(lái)價(jià)格彈性。甘青地區(qū)水泥龍頭的祁連山業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.22、0.70、0.98 元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:基建開(kāi)工不達(dá)預(yù)期、外來(lái)水泥涌入使得供給增加、價(jià)格大幅下降、產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期

　　水泥行業(yè)四月凈利達(dá)71億元 概念股引關(guān)注金隅股份:水泥業(yè)績(jī)大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速華新水泥:環(huán)保錯(cuò)峰穩(wěn)固水泥價(jià)格 公司業(yè)績(jī)彈性可期祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)塔牌集團(tuán):主業(yè)中規(guī)中矩 期待新業(yè)務(wù)有所突破

　　塔牌集團(tuán):主業(yè)中規(guī)中矩 期待新業(yè)務(wù)有所突破

　　塔牌集團(tuán) 002233

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：劉萍,黃道立 撰寫(xiě)日期：2017-03-08

　　收入同降5.34%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)19.22%,EPS0.508元/股

　　2016年,塔牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.29億元,同比下降5.34%,利潤(rùn)總額6.04億元,同比增長(zhǎng)17.81%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4.54億元,同比增長(zhǎng)19.22%,與年初目標(biāo)5.6億元有所差距,EPS為0.508元,略微低于預(yù)期。全年各季度凈利潤(rùn)呈現(xiàn)逐步回暖態(tài)勢(shì),逐季凈利潤(rùn)分別為0.26、0.84、1.17、2.27億元,四季度單季度環(huán)比增長(zhǎng)約100%。分紅方案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.1元(含稅)。

　　產(chǎn)銷(xiāo)整體保持平穩(wěn),成本控制進(jìn)一步加強(qiáng)

　　16年,公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量1467.74萬(wàn)噸,與上年同期基本持平;實(shí)現(xiàn)水泥銷(xiāo)量1484.91萬(wàn)噸,較上年同期增長(zhǎng)了1.39%;報(bào)告期公司水泥銷(xiāo)售價(jià)格同比下降了7.29%,水泥銷(xiāo)售成本同比下降了11.26%,成本降幅更大,使得綜合毛利率同比上升了2.78個(gè)百分點(diǎn);16年,公司全資控股攪拌站實(shí)現(xiàn)混凝土銷(xiāo)量54.54萬(wàn)方,同降4.85%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15516.07萬(wàn)元,同降13.54%,銷(xiāo)量的下降主要是由于上年底和今年初對(duì)外轉(zhuǎn)讓了部分?jǐn)嚢枵臼沟眉{入合并報(bào)表范圍內(nèi)攪拌站數(shù)量有所減少所致,營(yíng)業(yè)收入下降是受銷(xiāo)量和售價(jià)下降疊加影響所致;實(shí)現(xiàn)管樁銷(xiāo)量122.26萬(wàn)米、營(yíng)業(yè)收入9,870.97萬(wàn)元,較上年同期分別增長(zhǎng)了109.13%、90.59%,主要是公司加大了市場(chǎng)開(kāi)拓力度,銷(xiāo)量明顯上升。

　　文福一期工程預(yù)計(jì)17年投放,進(jìn)一步鞏固了公司區(qū)域龍頭的地位

　　文福萬(wàn)噸線項(xiàng)目正緊鑼密鼓推進(jìn),該項(xiàng)目分兩期建設(shè),一期工程(第一條生產(chǎn)線)預(yù)計(jì)2017年3季度可建成投產(chǎn)。項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)熟料600萬(wàn)噸、水泥745萬(wàn)噸,項(xiàng)目落成將進(jìn)一步鞏固了公司區(qū)域龍頭的地位。

　　主業(yè)中規(guī)中矩,期待新業(yè)務(wù)有所突破,維持評(píng)級(jí)

　　報(bào)告期內(nèi),公司啟動(dòng)了非公開(kāi)發(fā)行,擬募集資金總額不超過(guò)30億元,目前正處于審核之中,若獲批,將為公司發(fā)展提供強(qiáng)有力的資金支持。此外,公司在深圳前海成立了廣東塔牌創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司,作為主發(fā)起人參與了客商銀行發(fā)起設(shè)立工作(目前已獲得銀監(jiān)會(huì)籌建批復(fù))等行為表現(xiàn)出公司在水泥主業(yè)以外的其他領(lǐng)域正積極進(jìn)行探索,期待新業(yè)務(wù)有所突破。預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為0.90/1.02/1.14元/股,對(duì)應(yīng)PE為12.3/10.8/9.7x,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。