投資要點

　　事件:公司發(fā)布2017年半年報,公司2017年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入5.40億元,同比上升34.55%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元,同比上升49.23%。

　　業(yè)績符合預(yù)期,加大銷售投入促期間費用高增長:2017年Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.17億元,同比上升40.68%,實現(xiàn)歸母凈利潤9,028萬元,同比上升34.42%,公司上半年總體業(yè)績水平符合預(yù)期。毛利率方面,公司2017年上半年毛利率67.70%,同比上升6.52PCT,主要由于公司血制品規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)以及高毛利率糖尿病用藥的放量,其中靜注入免疫球蛋白、人血白蛋白和纖維蛋白原毛利率分別為68.06%(-0.33PCT)、64.65%(-0.43PCT)和71.27%( +3.12PCT)。凈利率方面,公司2017年上半年凈利率29.79%,同比上升2.89PCT。期間費用方面,公司2017年上半年銷售費用1.20億元,同比上升164.77%,主要由于在血制品階段性銷售壓力有所增加的情況下,公司積極拓展營銷隊伍,加大對血制品的銷售推廣,致使費用增加;管理費用6,549萬元,同比下降12.52%;財務(wù)費用-523萬元,同比上升5.75%,血制品維持高增長,非血制品業(yè)務(wù)大概率完成業(yè)績承諾:

　　(1)公司血液制品2017年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.03億元,同比上升43.54%,占公司總收入的56.15%,實現(xiàn)凈利潤9,845萬元,同比上升37.60%,公司血制品凈利率水平為32.44%。

　　公司血制品業(yè)務(wù)維持高增長的態(tài)勢,我們預(yù)計全年公司血制品業(yè)務(wù)有望維持40%的高增長水平。具體分產(chǎn)品看,靜注入免疫球蛋白實現(xiàn)營業(yè)收入1.05億元,同比上升47.38%,人血白蛋白實現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元,同比上升32.53%,人纖維蛋白原實現(xiàn)營業(yè)收入8,340萬元,同比上升27.47%。

　　(2)非血制品方面,天安藥業(yè)的糖尿病用藥業(yè)務(wù)2017年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.00億元,同比上升14.48%,占比18.57%,實現(xiàn)歸母凈利潤2,163萬元,同比7.41%,公司糖尿病業(yè)務(wù)凈利率水平為21.55%:新百藥業(yè)的生化類用藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.37億元,同比上升33.17%,占比25.28%,實現(xiàn)歸母凈利潤2,544萬元,同比上升40.26%,生化類用藥凈利率水平為18.62%。我們認為,新百藥業(yè)全年完成5,500萬元的業(yè)績承諾、天安藥業(yè)全年完成5,044萬元的業(yè)績預(yù)測是大概率事件。

　　血漿及組分調(diào)撥解決原料短缺,定增項目釋放血制品產(chǎn)能:今年5月,公司公告擬采購調(diào)撥丹霞生物血漿及血漿組分。丹霞生物擁有25個站點其中17個單采漿站,8個采集點,預(yù)計2017、2018年原料血漿分別采集300噸、420噸,采漿豐富。

　　公司預(yù)計24個月內(nèi)向丹霞生物調(diào)撥不超過100噸原料血漿、不超過180噸原料血漿用于生產(chǎn)靜丙的組分、不超過400噸原料血漿用于生產(chǎn)纖原的組分。調(diào)撥丹霞生物血漿及組分解決了公司原料短缺的問題,公司的噸漿收入處于行業(yè)高位,每噸血漿可為公司帶來近300萬的收入,預(yù)計調(diào)撥血漿和組分可為公司帶來7.4億元的收入,1.5億利潤。同時,公司擬非公開發(fā)行募集資金不超過10億元,用于“1000噸血液制品智能工廠建設(shè)項目”,解決了公司產(chǎn)能問題,公司血制品有望進一步放 量。

　　投資建議:在不考慮丹霞生物調(diào)撥的情況下,我們預(yù)測公司2017年至2019年每股收益分別為0.95、1.34和1.76元。維持增持一A建議,6個月目標價為40元,相當于2017年42倍的市盈率。

　　風(fēng)險提示:研發(fā)進展低于預(yù)期,調(diào)撥進展低于預(yù)期,新漿站采漿低于預(yù)期。（華金證券）