上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)49.98億元和7.41億元,分別同比增長(zhǎng)16.75%和16.52%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.76元,每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.80元,符合我們此前預(yù)期。

　　公司為更好地滿足消費(fèi)者的健康需求,發(fā)力打造升級(jí)版自我診療能力體系,于2017年初將原有業(yè)務(wù)拆分為三個(gè)業(yè)務(wù)部,分別是品牌OTC業(yè)務(wù)部、專業(yè)品牌部及大健康事業(yè)部。渠道方面,公司推動(dòng)渠道下沉,聚焦與連鎖客戶戰(zhàn)略合作,同時(shí)與京東大藥房、阿里健康大藥房等大型醫(yī)藥平臺(tái)開展電商合作。2017年上半年,公司自我診療業(yè)務(wù)線實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.16億元,同比增長(zhǎng)14.56%。

　　品牌OTC業(yè)務(wù)部:基于“999”主品牌,聚焦感冒、胃腸、皮膚用藥等核心品種,深耕OTC傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。2017年上半年,皮膚品種實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),感冒品種實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著終端渠道下沉和電商渠道的開拓,全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng);

　　專業(yè)品牌部:圍繞患者診療過程,在零售藥店探索專業(yè)產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣模式,重點(diǎn)運(yùn)作兒科、婦科、骨科(天和系列)、肝病(易善復(fù))等產(chǎn)品。2017年上半年,兒科品種實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),骨科品種實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng);

　　大健康事業(yè)部:加快大健康業(yè)務(wù)的發(fā)展,在保健食品、食品、藥妝等領(lǐng)域提供滿足消費(fèi)者健康需求的健康產(chǎn)品。目前已完成布局的領(lǐng)域,預(yù)計(jì)2017年三季度后陸續(xù)有新品面市:1)食品:紅糖姜茶、薄荷糖;2)保健食品:膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑(維礦類保健品);3)補(bǔ)益類中藥&藥食同源中藥材:鮮參蜜片;

　　中藥處方藥是公司的核心業(yè)務(wù)之一,處方藥市場(chǎng)的政策環(huán)境和招標(biāo)形勢(shì)依然嚴(yán)峻,產(chǎn)品降價(jià)壓力較大。近年來(lái)公司逐步下沉終端,持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)比重,加快處方藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2017年上半年,處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.15億元,同比增長(zhǎng)19.85%。

　　處方藥:公司在心腦血管、腫瘤、骨科、消化等慢病屬性領(lǐng)域,重點(diǎn)打造中藥大產(chǎn)品?！袄礓酢毖ㄜ浤z囊、華蟾素片等口服品種,通過學(xué)術(shù)推廣實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2017年上半年茵梔黃口服液實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng),參附注射液、參麥注射液受政策影響銷售收入有所下滑。公司中藥注射劑銷量繼續(xù)下滑,營(yíng)收占比逐步降低,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨合理?！袄礓酢毖ㄜ浤z囊年初進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄,未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)快速放量,打開公司心腦血管口服產(chǎn)品線成長(zhǎng)空間。;

　　?？茦I(yè)務(wù)線:同步開拓高端醫(yī)院及基層醫(yī)療市場(chǎng)。2017年上半年,易善復(fù)產(chǎn)品已順利完成市場(chǎng)交接,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　中藥配方顆粒:中藥配方顆粒是公司處方藥的重要業(yè)務(wù)之一,公司布局五大道地藥材規(guī)范化種植區(qū)域并加強(qiáng)藥材種源研究,產(chǎn)品質(zhì)量和數(shù)量同步提升,2017年上半年,配方顆粒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了良好增長(zhǎng)。自2016年開始,部分省份相繼放開中藥配方顆粒業(yè)務(wù)試點(diǎn)企業(yè),且部分政策向本地企業(yè)傾斜,預(yù)計(jì)公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)年度增速可能略低于預(yù)期。

　　抗感染:2017年上半年,新泰林銷售收入保持穩(wěn)定,眾益制藥整合順利,鎂加鋁、漢防己甲素等實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。未來(lái)隨著阿奇霉素腸溶膠囊在各地招標(biāo)的完成,新市場(chǎng)將逐步開啟,有望實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。

　　2017年1月,公司收購(gòu)金復(fù)康藥業(yè)65%的股權(quán),順利斬獲金復(fù)康口服液、益血生膠囊兩個(gè)品種,快速補(bǔ)充腫瘤領(lǐng)域口服劑型產(chǎn)品。公司擁有強(qiáng)大的整合能力,通過公司的培育,有望實(shí)現(xiàn)潛力品種的放量增長(zhǎng),增厚公司業(yè)績(jī)。同時(shí),公司也將繼續(xù)落實(shí)并購(gòu)整合工作,引入潛力品種,驅(qū)動(dòng)公司核心業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　2017年3月,公司與賽諾菲共同設(shè)立的合資公司“三九賽諾菲(深圳)健康產(chǎn)業(yè)有限公司”完成組建工作,公司占股70%,4月完成交接。合資公司將聚焦兒科、婦科業(yè)務(wù)。未來(lái),公司將繼續(xù)深化與賽諾菲的戰(zhàn)略合作,積極探索產(chǎn)品引進(jìn)及更多領(lǐng)域的合作機(jī)會(huì)。

　　2017年6月26日公司發(fā)布公告,原公司董事長(zhǎng)王春城先生因工作原因,不再擔(dān)任公司董事長(zhǎng)職務(wù),由公司總裁宋清先生接任董事長(zhǎng),同時(shí)辭去公司總裁職務(wù)。我們認(rèn)為,宋清先生此前長(zhǎng)期任公司總裁職務(wù),對(duì)公司戰(zhàn)略發(fā)展、日常經(jīng)營(yíng)管理等方面工作頗為熟悉,接任董事長(zhǎng)后將繼續(xù)貫徹落實(shí)公司此前戰(zhàn)略規(guī)劃,公司將繼續(xù)保持健康穩(wěn)健的發(fā)展。

　　2017年上半年,公司自我診療業(yè)務(wù)及處方藥業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定無(wú)明顯變化;銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用無(wú)重大變化;營(yíng)業(yè)外收支大幅減少,主要由于會(huì)計(jì)政策變化,將政府補(bǔ)助移出營(yíng)業(yè)外收入所致;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量基本穩(wěn)定無(wú)明顯變化。

　　我們認(rèn)為:1)公司是華潤(rùn)旗下中藥OTC和處方藥平臺(tái),優(yōu)質(zhì)品種資源豐富,過億品種達(dá)18種,內(nèi)生動(dòng)力十足,同時(shí)依托外延并購(gòu)不斷補(bǔ)充潛力品種,能夠保證公司長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng);2)作為品牌OTC龍頭,隨著銷售終端不斷下沉及電商渠道的開拓,自我診療業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)。與賽諾菲的合作成效初顯,未來(lái)將繼續(xù)增厚公司業(yè)績(jī);3)公司在處方藥領(lǐng)域口服劑型的占比不斷擴(kuò)大,中藥注射劑占比不斷縮小,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨合理,新進(jìn)醫(yī)保品種后期放量可期。預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為102.35億元、116.87億元和133.75億元,歸母凈利潤(rùn)分別為14.06億元、16.61億元和19.01億元,折合EPS(攤薄)分別為1.44元/股、1.70元/股和1.94元/股,首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。（中信建投）