銷售渠道拓展、促銷力度加大,助力業(yè)績平穩(wěn)增長

　　2017年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入101,839.10萬元,同比增長7.51%;實現(xiàn)歸母凈利潤6,722.60萬元,同比增長8.91%,營收與凈利潤均平穩(wěn)增長。單二季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入55,804.42萬元,同比增長15.53%;實現(xiàn)歸母凈利潤3,214.19萬元,同比增長11.19%。營收與凈利潤單二季度漲幅高于半年的原因在于,公司2016年底為應(yīng)對面粉價格上漲順勢提價,對一季度的銷量產(chǎn)生了較大影響,但隨著庫存的消耗,二季度公司產(chǎn)品銷量增速逐漸恢復(fù)平穩(wěn)態(tài)勢。

　　從公司上半年整體運行情況來看,主要影響因素體現(xiàn)在以下幾個方面:1、面制品業(yè)務(wù)方面,受2016年底提價影響和面條加入橡膠的負面新聞影響,銷量下滑,收入占比與營收雙雙下降,收入占比下降10.08個百分點至85.00%,營收同比下降3.89%。2、面粉業(yè)務(wù)方面,本期大包裝面粉促銷力度加大,促進了面粉的業(yè)績增長,同比增幅達到157.38%,營收占比也提升了4.56個百分點至7.83%。3、小麥麩皮業(yè)務(wù)方面,由于延津克明面粉公司的銷量劇增,使得該業(yè)務(wù)營收同比提升367.18%,營收占比也提升了5.52個百分點至7.17%。4、渠道方面,公司管理層緊緊圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略,積極進行銷售渠道建設(shè),公司品牌影響提升,促使銷售收入平穩(wěn)增長。

　　提價效應(yīng)顯現(xiàn),毛利率凈利率小幅提升

　　2017年上半年,公司毛利率、凈利率分別為21.66%與6.58%。分別同比上升0.39個百分點和0.06個百分點。我們認為,毛利率小幅上升的主要原因在于2016年末,公司為應(yīng)對面粉價格上漲,順勢提價,同時公司在成本控制等方面取得積極成效,營業(yè)收入增幅7.51%的情況下,營業(yè)成本僅增加6.99%;凈利率增幅甚微的主要原因在于公司銷售費用因增加廣告費投入,調(diào)薪增加人工費用等,同比提高了11.42%,達到10,318.96萬元,占期間費用的68.32%,同時財務(wù)費用因銀行短期借款利息增加,同比提高了533.44%,達到569.80萬元,占期間費用的3.77%。此外,管理費用因房產(chǎn)稅、土地使用稅和印花稅轉(zhuǎn)入稅金及附加項目,同比稍有下降,降幅5.02%。

　　募投擴大產(chǎn)能,維持業(yè)績較高增速

　　公司在2015年非公開發(fā)行股票,募集資金11.78億元,用于建設(shè)年產(chǎn)37.5萬噸掛面生產(chǎn)線項目、延津年產(chǎn)20萬噸小麥粉項目和研發(fā)、渠道項目。上述部分項目已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn),公司2016年的產(chǎn)量為43.78萬噸,2016年擴大產(chǎn)能接近20萬噸,2017、2018年還將擴大產(chǎn)能20萬噸;除此之外,募資建設(shè)的延津日處理小麥500噸面粉生產(chǎn)線項目已于2016年2月投產(chǎn),延津年產(chǎn)20萬噸小麥粉項目已于2017年6月投產(chǎn),這兩個項目能有效應(yīng)對原材料價格波動所帶來的成本壓力,有利于保證公司原料供應(yīng)和成本控制,鞏固和提高公司在國內(nèi)同行業(yè)中的領(lǐng)先地位。

　　增加廣告投入,品牌建設(shè)、渠道拓展兩手抓

　　公司以“打造百億企業(yè)、傳承百年美食”(雙百愿景)為愿景,通過產(chǎn)品差異化策略強化自身品牌,繼續(xù)提升技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新能力,精耕渠道建設(shè),加大市場開拓力度,強化公司核心競爭力。品牌建設(shè)方面,公司品牌宣傳主要分為空中廣告與地面推廣兩方面:以后者為主,投入廣告宣傳相對保守,原因在于掛面屬性決定難以產(chǎn)生沖動消費,短期無法對銷量起到拉動作用。未來品牌投入可能增加,地面推廣同時增長,2017年將增加安徽、湖北、江西等地區(qū)投放。渠道拓展方面,公司將繼續(xù)推進渠道精耕和渠道下沉策略,按照品牌和品類屬性,以縣級為單位拓展客戶,持續(xù)增強對渠道的覆蓋力度。聚焦核心城市打造樣板市場及樣板門店,統(tǒng)一地堆和整組陳列的標準,配合終端廣告及試吃活動,以點帶面,實現(xiàn)品牌溢價。

　　盈利預(yù)測及估值:

　　2016年,公司擴大產(chǎn)能,拓展渠道,使公司業(yè)績穩(wěn)步上升。未來,公司將會繼續(xù)關(guān)注這兩方面,2017、2018年還將有產(chǎn)能得到釋放;同時,公司將繼續(xù)推進進渠道精耕和渠道下沉策略,因此預(yù)測公司的業(yè)績將會保持較高增長。我們預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.49、0.59、0.70元/股。（中信建投證券）