事件:

　　陽(yáng)光電源(300274) 發(fā)布2017年半年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.41億元,同比增長(zhǎng)48.68%;歸母凈利潤(rùn)3.69億元,同比增長(zhǎng)63.99%。其中,二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.94億元,同比增長(zhǎng)125.80%,環(huán)比增長(zhǎng)83.96%。

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期,搶裝推動(dòng)逆變器價(jià)穩(wěn)量升。公司作為國(guó)內(nèi)逆變器龍頭,充分受益630搶裝。上半年逆變器產(chǎn)量9.93GW,同比增長(zhǎng)67.45%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.2億元,同比增長(zhǎng)39.78%。近年來(lái)逆變器市場(chǎng),華為異軍突起,公司國(guó)內(nèi)市占率仍維持在30%以上,大功率逆變器市場(chǎng)仍維持統(tǒng)治地位。在多年來(lái)逆變器價(jià)格持續(xù)下滑的背景下,公司通過(guò)技術(shù)提升及成本管控維持產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定。上半年受搶裝行情驅(qū)動(dòng),逆變器價(jià)格基本維持穩(wěn)定,其中大容量集中式逆變器維持0.2元/W左右,組串式逆變器0.3元/W左右;該板塊毛利率33.86%,同比基本持平。能源局十三五新能源裝機(jī)規(guī)劃的出臺(tái),持續(xù)提振逆變器需求,未來(lái)該板塊將為公司貢獻(xiàn)更大的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　電站集成帶動(dòng)綜合毛利率提升,戶用光伏系統(tǒng)蓄勢(shì)待發(fā)。公司持續(xù)推動(dòng)電站業(yè)務(wù)擴(kuò)張,上半年累計(jì)并網(wǎng)1.2GW左右。由于項(xiàng)目施工并未完全完成,部分項(xiàng)目延后至下半年確認(rèn)收入,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入18.31億元,同比增長(zhǎng)54.42%。通過(guò)加強(qiáng)項(xiàng)目管理控制,提升項(xiàng)目效率,上半年電站集成板塊毛利率上升至21.6%,帶動(dòng)公司綜合毛利率提升至27.4%。公司在手項(xiàng)目充裕,工商業(yè)屋頂分布式在手項(xiàng)目超過(guò)500MW。公司看好未來(lái)戶用光伏系統(tǒng)市場(chǎng),預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模1000萬(wàn)屋頂以上。上半年成立家庭光伏事業(yè)部加強(qiáng)渠道拓展,上半年開(kāi)發(fā)戶用光伏系統(tǒng)2000余戶,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3000萬(wàn)左右。公司將繼續(xù)強(qiáng)化品牌及渠道意識(shí),逐步與質(zhì)優(yōu)企業(yè)合作,共同拓展做大做強(qiáng)市場(chǎng)。

　　海外需求逐步釋放,逆變器及儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng)?？春萌蚬夥枨蟪掷m(xù)提升的大趨勢(shì),上半年逆變器海外確認(rèn)出貨1.5GW,特別是新興市場(chǎng)如印度等電力需求缺口拉動(dòng)光伏裝機(jī)需求的快速提升。公司逆變器產(chǎn)品契合印度市場(chǎng)需求且產(chǎn)品線完善,較歐美產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。海外市場(chǎng)將成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),公司正籌劃印度建廠,降低印度“雙反”對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響。目前海外市場(chǎng)毛利率超過(guò)40%,隨著海外市場(chǎng)需求的持續(xù)市場(chǎng),出貨量的提升將攤薄管理費(fèi)用,盈利能力有望進(jìn)一步提升。公司是海外儲(chǔ)能市場(chǎng)拓展最快的企業(yè),上半年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)并網(wǎng)13.5MWh,確認(rèn)業(yè)績(jī)2258.6萬(wàn)元且主要集中在海外市場(chǎng)。通過(guò)與三星SDI 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)凸顯。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā),海外項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)積累將為公司奠定極大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別是0.51元、0.68元、0.83元。我們看好全球光伏需求持續(xù)提升的大趨勢(shì)下,公司逆變器及戶用光伏系統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)需求持續(xù)改善;同時(shí)海外特別是新興市場(chǎng)對(duì)逆變器及儲(chǔ)能需求的快速增長(zhǎng)將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:可再生能源補(bǔ)貼下滑的政策性風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的毛利率降低風(fēng)險(xiǎn)。（國(guó)海證券(000750) ）