業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粶p,明年增長(zhǎng)持續(xù):公司公布17Q3業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)1-3Q2017歸母凈利約5.74~6.51億元,同增50%-70%。單三季度1.53億-2.3億,同增24%-87%,波動(dòng)區(qū)間較大。我們認(rèn)為Q3維持40%-60%增速概率較高。全年維持收入18%-20%、利潤(rùn)50-60%的預(yù)期。糖蜜因素弱化,按照對(duì)全年利潤(rùn)增速60%的預(yù)測(cè),糖蜜成本下降貢獻(xiàn)22%,20%來自收入增長(zhǎng),剩下18%利潤(rùn)來自技改進(jìn)步、產(chǎn)品升級(jí)、規(guī)模效應(yīng)等經(jīng)營(yíng)層面的持續(xù)改善,且未來還可持續(xù):1)即將投入的柳州、俄羅斯工廠均為高效益工廠;2)柳州二期2萬(wàn)噸產(chǎn)能將投入新YE 工藝,可進(jìn)一步降低成本;3)海外業(yè)務(wù)從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨向品牌競(jìng)爭(zhēng),量?jī)r(jià)齊升。

　　細(xì)分市場(chǎng)雙寡頭之一,酵母抽提物需求空間巨大:細(xì)分市場(chǎng)全球雙寡頭之一,隱形壁壘極高:1)馬利加速退出,估測(cè)安琪將在18年成為全球雙寡頭之一;2)酵母屬于重資產(chǎn)行業(yè),需達(dá)到一定規(guī)模才可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,但下游客戶分散,規(guī)?；a(chǎn)能又很難釋放,國(guó)內(nèi)難再出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)者。衍生品空間為增長(zhǎng)續(xù)力:1)主要衍生品YE 可用在調(diào)味品和休閑食品,保守估測(cè)市場(chǎng)不低于30w 噸,安琪目前6.6萬(wàn)噸產(chǎn)能國(guó)內(nèi)最大;2)其他衍生品如酵母蛋白等在國(guó)內(nèi)處于生命周期的導(dǎo)入期。

　　酵母營(yíng)養(yǎng)保健品受寵,“藥線+母嬰”雙渠道發(fā)力:1)大單品放量。

　　公司針對(duì)不同人群、不同功能,形成五大酵母營(yíng)養(yǎng)特色核心產(chǎn)品:蛋白粉、酵母鋅、山楂酵母、酵母硒、益生菌。蛋白粉今年單品銷售過億。2)母嬰渠道發(fā)力。公司營(yíng)養(yǎng)保健品2016年銷售收入2.2億,增速26%,其中藥線營(yíng)收占比48%,母嬰占比40%。今年加速向上,預(yù)期今年達(dá)到3.5億規(guī)模。受益二胎政策,母嬰渠道的保健品業(yè)務(wù)增幅明顯,母嬰渠道貢獻(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)的70%。3)費(fèi)用鋪完,凈利率提高。

　　投資建議:根據(jù)公司最新情況,我們估測(cè)17/18年利潤(rùn)增速61%/26%,歸母凈利潤(rùn)8.59/10.85億,EPS 分別為1.04/1.32元,對(duì)應(yīng)PE25/20x,六個(gè)月目標(biāo)價(jià)33-35元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(東北證券(000686) )