投資要點(diǎn):B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長:以QX.COM為核心的產(chǎn)業(yè)鏈電商平臺(tái)優(yōu)勢(shì)漸顯2017年前三季度,B2B業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.71億元,同比增長16.28%,占營業(yè)收入比例達(dá)到89%,營業(yè)利潤占比達(dá)到22%。報(bào)告期內(nèi),公司持續(xù)中標(biāo)企業(yè)采購項(xiàng)目,服務(wù)的企業(yè)客戶包括國家電網(wǎng)、中石化、航空工業(yè)(集團(tuán))、蘇寧云商(002024) 、英大商務(wù)、工商銀行(601398) 、招商銀行(600036) 、中信銀行(601998) 、中國郵政儲(chǔ)蓄銀行、廣發(fā)銀行、中直機(jī)關(guān)、廣東省政府、福建省政府、湖北省政府、河南省政府、海南省政府、上海市政府、天津市政府、深圳市政府、福州市政府、江陰市政府、臺(tái)州市政府、蘇州市財(cái)政廳等。可以看到公司覆蓋的客戶地域分布不是區(qū)域性的分布,而是全國性質(zhì)的分布。我們認(rèn)為齊心以QX.COM為核心的產(chǎn)業(yè)鏈電商平臺(tái)優(yōu)勢(shì)漸顯,產(chǎn)品目前包括13個(gè)品類,3萬個(gè)SKU,質(zhì)量可靠,充分滿足客戶的需求,對(duì)客戶產(chǎn)生一定粘性。辦公用品市場(chǎng)千億級(jí)總量,公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,上升空間巨大,我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面公司未來將保持穩(wěn)健增長。SaaS服務(wù)布局持續(xù)完善中:SaaS業(yè)務(wù)毛利率高,是公司利潤增長重要亮點(diǎn)前十大股東中還有2016年公司定增11億元的獲配對(duì)象,非公開發(fā)行價(jià)格20.27元/股。認(rèn)購的股票限售期為新增股份上市之日起12個(gè)月,上市日期為2017年2月28日。目前公司股價(jià)為17.83元,低于員工持股及定增價(jià)格。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議:我們看好公司企業(yè)級(jí)綜合辦公服務(wù)平臺(tái)的大戰(zhàn)略,入口、平臺(tái)、生態(tài)“三步走”規(guī)劃清晰。一方面渠道上不斷整合和擴(kuò)充線下和線上渠道資源,另一方面不斷豐富SAAS等軟件服務(wù)產(chǎn)品,提升綜合解決方案服務(wù)能力,提高客戶粘性和盈利能力。同時(shí),中標(biāo)不斷體現(xiàn)了齊心原有辦公業(yè)務(wù)依然增長可觀,充分享受行業(yè)集中度提升的紅利。

　　預(yù)計(jì)公司17-19年歸母凈利潤分別為1.7/2.4/3.2億元(不考慮其他外延),目前與公司的預(yù)計(jì)值接近,業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期,對(duì)應(yīng)EPS為0.39/0.55/0.74元/股,PE為46/32/24x,給予公司“買入”評(píng)級(jí)。（國元證券(000728) ）