業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,“固廢處置+節(jié)能環(huán)?！蹦Ｊ酱俪砷L:公司此前業(yè)務(wù)較多,涉及環(huán)保、煤炭、冷榨鋼卷等,從2015年開始逐步“瘦身”,不斷縮減煤炭等傳統(tǒng)周期業(yè)務(wù),全力打造“固廢處置+節(jié)能環(huán)保”模式,近兩年凈利潤不斷攀升。公司今年前三季度收入24.8億元,同比增加33.0%,凈利潤2.5億元,同比增加37.3%,“瘦身”效果逐步體現(xiàn),未來聚焦于環(huán)保業(yè)務(wù),業(yè)績有望持續(xù)上升。

　　技術(shù)、管理雙輸出,外延并購值得期待:公司深耕熱電聯(lián)產(chǎn)項目多年,項目并購上不是簡單的利潤拼湊,而是通過輸出技術(shù)、管理,深挖項目潛力,使得單體項目利潤、資金利用效率達到最大化。從已經(jīng)穩(wěn)定投產(chǎn)的衢州、常州項目看,公司收購的PE僅為6-8倍,明顯低于一般上市公司的并購估值,此外,霧霾問題倒逼小鍋爐的治理,而我國資源稟賦決定了煤炭消費主力的地位,熱電聯(lián)產(chǎn)項目空間較大,期待公司未來在行業(yè)的整合。

　　財務(wù)報表優(yōu)勢突出,保障未來成長:公司整體財務(wù)狀況非常優(yōu)異,資產(chǎn)負債率明顯低于其他環(huán)保公司,現(xiàn)金流較好,定增(擬募集不超過9.2億元,現(xiàn)已經(jīng)過會)完成后,資金更為充裕,資產(chǎn)負債表存在較大的擴張可能性,此外,公司貸款利率也偏低,成本僅為4.7%,這些都保障公司未來的發(fā)展。

　　治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化:新管理層更加年輕,利益綁定進一步激發(fā)活力:公司管理層發(fā)生變動,張杰接任公司董事長,張杰更加年輕同時具備豐富海外經(jīng)歷和管理經(jīng)驗,同時高管通過參與定增、員工持股和近期的增持,與公司深度利益綁定。我們認為,管理層變更+高管利益綁定,能夠激發(fā)管理層動力,業(yè)績有望超預(yù)期。

　　投資建議:公司目前經(jīng)營穩(wěn)定,在熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)景氣度不斷提升的背景下,能夠通過管理、技術(shù)、成本控制等方面的優(yōu)勢,不斷去并購新的項目,推動業(yè)績的提升。此外,公司資產(chǎn)負債情況良好,為未來的發(fā)展提供堅實的保障,我們預(yù)計公司2017~2019年EPS分別為0.52元、0.67元和0.84元,維持“買入”評級。(中泰證券)