超50城出臺(tái)住房租賃政策 概念股騰飛在即世聯(lián)行(002285) :金融業(yè)務(wù)持續(xù)放量 租賃受益政策春風(fēng)保利地產(chǎn)(600048) :銷售大增超預(yù)期 維持推薦評(píng)級(jí)東易日盛(002713) :成長(zhǎng)路徑清晰的低估值家裝龍頭濱江集團(tuán)(002244) :走出杭州 廣闊天地大有可為

　　超50城出臺(tái)住房租賃政策 概念股騰飛在即

　　近期，北京、上海、成都、武漢等地陸續(xù)出臺(tái)新一輪住房租賃方面的扶持政策，多家銀行和房企也相繼發(fā)布租賃住房業(yè)務(wù)方面的發(fā)展規(guī)劃。據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，受多方利好影響，將有數(shù)千億資金涌入住房租賃市場(chǎng)。截至目前13：15分，板塊漲幅2.64%。個(gè)股表現(xiàn)如下：

　　消息面上，央行最新發(fā)布的《2017年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，首次提及“金融周期”的概念。而且只要提及金融周期時(shí)，就處處不離房地產(chǎn)市場(chǎng)。這意味著，房地產(chǎn)的發(fā)展周期對(duì)金融周期有著較大的影響。新金融周期中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)亟待租房金融賦能。

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　　世聯(lián)行:金融業(yè)務(wù)持續(xù)放量 租賃受益政策春風(fēng)

　　世聯(lián)行 002285

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：楊侃 撰寫日期：2017-11-02

　　事項(xiàng):

　　公司公布2017年三季報(bào),前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.9億元,同比增長(zhǎng)23.9%, 凈利潤(rùn)5.3億元,同比增長(zhǎng)40.2%,實(shí)現(xiàn)EPS0.26元,符合預(yù)期。公司預(yù)期全年凈利潤(rùn)增速20%-50%。

　　平安觀點(diǎn):

　　多因素疊加致業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。前三季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.9%;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.2%;其中第三季度單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)24%;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.9%。公司前三季度業(yè)績(jī)大增主因?yàn)?(1)互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,收入同比增長(zhǎng)60.73%,逐步形成規(guī)模效益,毛利率同比上升15.0個(gè)百分點(diǎn);(2)上半年貸款余額同比增長(zhǎng)105.2%,帶動(dòng)金融服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)23.0%,毛利率同比上升7.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　放款規(guī)模大幅增長(zhǎng),奠定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。因市場(chǎng)環(huán)境和客戶需求的變化,從2016年下半年起,公司主動(dòng)逐步控制金融服務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)模,并積極研發(fā)新的金融服務(wù)產(chǎn)品,報(bào)告期內(nèi)公司針對(duì)各類場(chǎng)景客戶需求已研發(fā)上線多款信貸產(chǎn)品,并將原有的“家圓云貸”產(chǎn)品升級(jí)為“樂(lè)貸”。期內(nèi)各類信貸產(chǎn)品放款金額同比增加75.8億,放款規(guī)模同比增長(zhǎng)304%;預(yù)收利息同比增加1.86億,均為未來(lái)金融收入及利潤(rùn)貢獻(xiàn)奠定基礎(chǔ)。同時(shí)由于風(fēng)控加強(qiáng),期內(nèi)按公司會(huì)計(jì)政策評(píng)估確認(rèn)的貸款壞賬損失同比減少4438.9萬(wàn)元。

　　互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)靚麗,搶先布局長(zhǎng)租公寓。期內(nèi)公司互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)逐步由集團(tuán)深圳總部向各地區(qū)下沉,實(shí)現(xiàn)收入14.3億元,同比增長(zhǎng)60.7%,依舊靚麗;資管收入7.6億元,同比增長(zhǎng)14.9%。公司從2014年啟動(dòng)以“服務(wù)、入口、開(kāi)放、平臺(tái)”為核心的祥云戰(zhàn)略,在新的服務(wù)內(nèi)容上不斷求變探索,除以不動(dòng)產(chǎn)為核心的金融服務(wù)、資管業(yè)務(wù)外,近年逐步加大在長(zhǎng)租公寓布局,期內(nèi)支付各類裝修款1.4億。當(dāng)前租售并舉、租售同權(quán)越來(lái)越成為城市房地產(chǎn)的新規(guī)則,公司已率先布局長(zhǎng)租公寓市場(chǎng),且兼具規(guī)模和運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì),未來(lái)有望借助政策春風(fēng),帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　代理銷售中規(guī)中矩,未結(jié)資源豐富。期內(nèi)公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)代理銷售套數(shù)37.1萬(wàn)套,目前累計(jì)已實(shí)現(xiàn)未結(jié)算代理銷售額3869億元,將在未來(lái)的3至9個(gè)月為公司帶來(lái)約29.7億元的代理費(fèi)收入;其中屬于公司100%控股子公司的未結(jié)算代理銷售額約3284億元,將在未來(lái)的3至9個(gè)月為公司帶來(lái)約24.8億元的代理費(fèi)收入,為業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

　　股權(quán)激勵(lì)綁定利益,積極拓展融資渠道。期內(nèi)公司針對(duì)包括公司高管在內(nèi)的730名核心骨干,授予股票期權(quán)5993.6萬(wàn)份,行權(quán)價(jià)格11.95元/股,行權(quán)條件分別為2017、2018、2019年?duì)I收分別不低于80億、110億和143億。股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工利益,利于公司上下一心實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)新業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展。期內(nèi)公司積極拓展融資渠道,擬發(fā)行不超過(guò)17.3億可轉(zhuǎn)債投資世聯(lián)集房長(zhǎng)租公寓建設(shè)項(xiàng)目,同時(shí)擬注冊(cè)發(fā)行不超過(guò)16.7億中票,為長(zhǎng)租等業(yè)務(wù)發(fā)展提供充足彈藥。

　　維持”強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)?？紤]到金融業(yè)務(wù)放款規(guī)模及毛利率提升超過(guò)此前預(yù)期,上調(diào)公司2017-2019年EPS至0.50(+0.05)、0.64(+0.07)、0.79(+0.1),當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25.7倍、20.1倍和16.1倍。公司代理業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng),堅(jiān)定轉(zhuǎn)型存量服務(wù)市場(chǎng),資管服務(wù)鏈日趨完善,金融服務(wù)版塊強(qiáng)化風(fēng)控,率先布局長(zhǎng)租公寓市場(chǎng),維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)存量服務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期;2)業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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　　保利地產(chǎn):銷售大增超預(yù)期 維持推薦評(píng)級(jí)

　　保利地產(chǎn) 600048

　　研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河(601881)證券 分析師：陳智旭 撰寫日期：2017-12-08

　　1、 事件

　　公司公告2017年11月銷售與拿地?cái)?shù)據(jù)。

　　2、我們的分析與判斷

　　(一)11月銷售額同比大增137%,全年累計(jì)增45% 2017年11月公司實(shí)現(xiàn)銷售額及銷售面積364億元及290萬(wàn)方,同比增速大幅攀升至137%及146%,環(huán)比10月分別升23%及45%,銷售額創(chuàng)年內(nèi)次高,表現(xiàn)靚麗。累計(jì)來(lái)看,前11月銷售額2743億元,同比升45%,全年有望超3000億元。在經(jīng)歷了2014及2015年的低潮后2016年起公司銷售強(qiáng)勢(shì)反彈,尤其在2017年重點(diǎn)一二線城市調(diào)控后表現(xiàn)低迷的背景下,公司銷售依然維持高增速,市場(chǎng)占有率快速提升。

　　(二)11月投資力度依然強(qiáng)勁,豐富儲(chǔ)備為未來(lái)提供保障 2017年11月公司新增建面419萬(wàn)方,總地價(jià)281億元,按面積及地價(jià)占同期銷面及銷額的比重來(lái)測(cè)算投資力度,分別為144%及77%,依然維持高位。公司前11月新增建面約3600萬(wàn)方,遠(yuǎn)超去年全年水平,同比增幅繼續(xù)擴(kuò)大至158%,2016、2017年公司持續(xù)加大投資,為未來(lái)銷售提供有力保障。從分布來(lái)看,按權(quán)益建面測(cè)算2017年前11月拿地一線、二線及重點(diǎn)三線比重分別為6%、37%及9%,超過(guò)一半,按權(quán)益金額來(lái)看三者占比達(dá)74%,公司拿地依然以重點(diǎn)城市為主。從成本來(lái)看,2017年11月拿地成本小幅下降,前11月平均樓面價(jià)5894元/平米,略低于2016年高位。

　　3、投資建議

　　公司前三季度拿地已超去年全年水平,政策調(diào)控環(huán)境下無(wú)論是資金還是資源上龍頭企業(yè)均呈現(xiàn)明顯優(yōu)勢(shì),此外隨著央企地產(chǎn)業(yè)務(wù)加速整合,有利于公司進(jìn)一步拓展資源,在土地市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)也將反映在未來(lái)行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升。此外公司土地儲(chǔ)備以一二線城市為主,隨著調(diào)控政策邊際效應(yīng)減弱疊加今年的低基數(shù),明年一二線城市的整體表現(xiàn)可能會(huì)企穩(wěn)回升。我們預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為1.23/1.43/1.65元,按目前股價(jià)PE估值約為10.4/9.0/7.8倍,估值處于較低水平,我們維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

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　　東易日盛:成長(zhǎng)路徑清晰的低估值家裝龍頭

　　東易日盛 002713

　　研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：劉萍 撰寫日期：2017-11-08

　　存量房裝修市場(chǎng)快速增長(zhǎng) 中國(guó)的存量住宅數(shù)量全球最大,而商品住宅每年還在以700萬(wàn)套的速度增長(zhǎng)。到2020年,存量商品住宅數(shù)量將超過(guò)1.1億套。實(shí)際上,改造性住房裝修產(chǎn)值從15年開(kāi)始步入快速增長(zhǎng),2014年行業(yè)產(chǎn)值3900億,2015年增長(zhǎng)到4500億,增速達(dá)到15.4%,2016年產(chǎn)值增長(zhǎng)到5400億,增速達(dá)到17.7%,遠(yuǎn)高于同期行業(yè)整體各位數(shù)的增速。

　　家裝行業(yè)是消費(fèi)升級(jí)的受益者 人均收入超過(guò)3000美金后將逐步進(jìn)入品牌消費(fèi)階段,在過(guò)去,一直是高收入群體的收入增長(zhǎng)更快,而低收入人群的收入增長(zhǎng)較慢,但是從2006年開(kāi)始,低收入群體收入開(kāi)始快速增長(zhǎng),隨著這部分人對(duì)品牌消費(fèi)的意識(shí)逐漸增強(qiáng)以及時(shí)間成本的逐漸上升,其選擇品牌裝飾進(jìn)行消費(fèi)的意識(shí)將逐漸增強(qiáng),中低收入人群和中等收入人群在進(jìn)行家裝時(shí),可能將逐步從選擇游擊隊(duì)為主轉(zhuǎn)向選擇品牌連鎖

　　A6業(yè)務(wù)新店拓展還有較大空間、速美產(chǎn)品和模式逐步成熟 A6業(yè)務(wù)共有直營(yíng)店134家,加盟店66家,相較于定制家居公司,公司門店數(shù)明顯偏少。而從收入的區(qū)域分布來(lái)看,公司目前收入超過(guò)5個(gè)億的區(qū)域僅有華東和華北,兩個(gè)區(qū)域占收入的比例高達(dá)66%,其它地區(qū)收入規(guī)模均非常小。A6近幾年同店保持了較好的增長(zhǎng),一方面來(lái)源于客戶數(shù)量的增加,另一方面則來(lái)源于客單價(jià)的增長(zhǎng),原因在于隨著消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì),越來(lái)越多的客戶愿意選用更好的材料,且整裝趨勢(shì)下,客戶在公司采購(gòu)的品類越來(lái)越多。速美超級(jí)家經(jīng)過(guò)四年的產(chǎn)品打磨,我們認(rèn)為目前三款產(chǎn)品極具性價(jià)比,速美主材配置主打進(jìn)口品牌,而其他互聯(lián)網(wǎng)品牌以國(guó)產(chǎn)一線為主,另外,速美的商業(yè)模式經(jīng)過(guò)幾輪試錯(cuò),目前逐步成熟,未來(lái)放量可期。

　　技術(shù)手段解決行業(yè)痛點(diǎn) 家裝行業(yè)的問(wèn)題在于高度依賴人工和手工的模式造成管理難度大,生產(chǎn)效率不高,解決家裝行業(yè)的低效率模式單純依靠商業(yè)模式的變革不現(xiàn)實(shí),一定要借助于技術(shù)進(jìn)步,目前來(lái)看,通過(guò)信息化和工業(yè)化的手段是完全可以解決行業(yè)痛點(diǎn)的,東易日盛開(kāi)發(fā)了領(lǐng)先行業(yè)的DIM+數(shù)裝系統(tǒng),全流程的信息化系統(tǒng)和世界級(jí)的木作工廠,以期通過(guò)技術(shù)手段解決行業(yè)痛點(diǎn)。

　　平臺(tái)思維及募投項(xiàng)目打開(kāi)遠(yuǎn)期發(fā)展空間 東易日盛2015年全面轉(zhuǎn)型時(shí)就提出向平臺(tái)型公司轉(zhuǎn)變,我們認(rèn)為公司的DIM+數(shù)裝系統(tǒng),以及供應(yīng)鏈系統(tǒng)都具備成為有開(kāi)放平臺(tái)的可能,家裝行業(yè)的天然分散的狀況決定了大部門裝修公司只能借助第三方公司的信息系統(tǒng)和供應(yīng)鏈,這個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)平臺(tái)型公司的可能性極大。公司2016年啟動(dòng)了定增工作,募集資金主要用于供需鏈智能物流倉(cāng)儲(chǔ)管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)字化家裝體驗(yàn)系統(tǒng)的建設(shè),如果公司能把供應(yīng)鏈和數(shù)裝系統(tǒng)打造成開(kāi)放平臺(tái),未來(lái)行業(yè)十幾萬(wàn)家小家裝公司都有望成為公司客戶,則公司未來(lái)發(fā)展不可限量。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 我們預(yù)計(jì)東易日盛2017-2019年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)入收39.09、49.14和61.98億元,同比分別增長(zhǎng)30.3%、25.7%和26.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42、3.35和4.36億元,同36.78比分別增長(zhǎng)40.2%、38.3%和30.0%,考慮定增攤薄后EPS分別為0.87、1.21和1.57元,對(duì)應(yīng)PE分別為28、20和15x,我們認(rèn)為公司股價(jià)當(dāng)前階段仍具備投資價(jià)值,公司是消費(fèi)升級(jí)和家裝行業(yè)向龍頭集中的受益者,中期增長(zhǎng)依賴于A6業(yè)務(wù)的跨區(qū)域擴(kuò)張和客單價(jià)提升,以及速美業(yè)務(wù)在經(jīng)過(guò)試錯(cuò)后的快速放量,而遠(yuǎn)期來(lái)看,如果未來(lái)公司的數(shù)裝業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈整合能形成開(kāi)放平臺(tái),則有望打破家裝行業(yè)復(fù)制難,復(fù)購(gòu)率低的瓶頸,發(fā)展空間不可限量。無(wú)論如何,對(duì)于一家高分紅,現(xiàn)金流優(yōu)秀的上市公司,我們認(rèn)為目前估值水平極具吸引力,重申“買入”評(píng)級(jí)。

　　超50城出臺(tái)住房租賃政策 概念股騰飛在即世聯(lián)行:金融業(yè)務(wù)持續(xù)放量 租賃受益政策春風(fēng)保利地產(chǎn):銷售大增超預(yù)期 維持推薦評(píng)級(jí)東易日盛:成長(zhǎng)路徑清晰的低估值家裝龍頭濱江集團(tuán):走出杭州 廣闊天地大有可為

　　濱江集團(tuán):走出杭州 廣闊天地大有可為

　　濱江集團(tuán) 002244

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋(601099) 分析師：周炯 撰寫日期：2017-06-05

　　核心觀點(diǎn):公司處于從區(qū)域性優(yōu)質(zhì)品牌開(kāi)發(fā)商,到跨區(qū)域乃至全國(guó)性品牌開(kāi)發(fā)商轉(zhuǎn)變的起點(diǎn),銷售規(guī)模和公司業(yè)績(jī)提升速度或?qū)⒓涌?千億銷售可期。

　　深耕杭州,布局滬深,走向全國(guó)。公司常年占據(jù)杭州市場(chǎng)前三的地位,2016濱江與萬(wàn)科同以220億的銷售并列第二。2015年和2016年分別布局上海、深圳。

　　上海和深圳將成為公司未來(lái)銷售的重要來(lái)源。土地儲(chǔ)備建面約443萬(wàn)方,貨值約1400億。按貨值分布,杭州約600億占比43%,上海500億占比36%,深圳龍華項(xiàng)目約200億占比14%,浙江義烏、平湖等城市項(xiàng)目約100億占比7%;按建面分布,杭州、深圳和上海分別占比約57%、11%和8%。 全國(guó)布局的開(kāi)啟,極大打開(kāi)銷售空間。濱江憑借強(qiáng)大的口碑和品牌影響力以及美譽(yù)度極佳的產(chǎn)品品質(zhì),滬深及其他重點(diǎn)城市的開(kāi)拓,將極大打開(kāi)公司的銷售和發(fā)展空間。未來(lái)公司千億銷售目標(biāo)的分布,可能是杭州、上海、深圳、北京(及其他重點(diǎn)城市)各200億,長(zhǎng)三角其他富裕縣市200億。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。公司RNAV為6.61元。隨著未來(lái)兩年武林壹號(hào)以及華家池等高毛利的項(xiàng)目逐漸進(jìn)入大規(guī)模結(jié)算,預(yù)計(jì)公司毛利率和凈利率將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2017年和2018年EPS分別為0.61元和0.90元,動(dòng)態(tài)市盈率分別為11倍和7倍,首次給予公司買入評(píng)級(jí)。