國(guó)內(nèi)改性塑料的龍頭企業(yè)，亞洲領(lǐng)先，全球第三。2017年Q1~Q3營(yíng)收165.86億元，同比增加33%，平均售價(jià)上升，業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高達(dá)20%，體量?jī)?yōu)勢(shì)顯著，2016年車用材料、家電材料分別實(shí)現(xiàn)銷量45萬(wàn)噸、44萬(wàn)噸；公司通過(guò)著力布局一批化工新材料成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，其中高溫尼龍正在建設(shè)的3000噸PA10T項(xiàng)目即將投產(chǎn)，碳纖維及復(fù)合材料總產(chǎn)能快速增長(zhǎng)至15000噸，料將成為新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　改性塑料：消費(fèi)增長(zhǎng)迅速，應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，空間仍大。改性塑料市場(chǎng)需求巨大，2017年估計(jì)已達(dá)1361萬(wàn)噸，消費(fèi)增長(zhǎng)迅速，2004至今CAGR為14.3%，高于塑料整體9.6%。其廣泛應(yīng)用于汽車（23.5%）、家電（37.0%）等眾多行業(yè)，應(yīng)用前景廣闊。目前國(guó)內(nèi)改性塑料占比（10%）低于國(guó)際水平（20%），國(guó)內(nèi)企業(yè)起步晚，市占率低；伴隨汽車輕量化與家電消費(fèi)升級(jí)，改性塑料需求高增長(zhǎng)可持續(xù)，替代市場(chǎng)空間廣闊。

　　新材料：投產(chǎn)放量，利潤(rùn)增長(zhǎng)多點(diǎn)開(kāi)花。公司新材料研發(fā)強(qiáng)勁，已投產(chǎn)放量：（1）在完全生物降解塑料領(lǐng)域，公司開(kāi)發(fā)出符合2018年法國(guó)法令要求的40%生物基材料，為歐洲外唯一供應(yīng)；公司目前為完全生物降解薄膜類原料全球前三，亞洲最大的供應(yīng)商；公司又參與了阿里巴巴“綠動(dòng)計(jì)劃”和京東“清流計(jì)劃”，市場(chǎng)前景廣闊，16年銷量同比增長(zhǎng)41.5%。（2）在特種工程塑料領(lǐng)域，公司擁有萬(wàn)噸級(jí)聚合裝置和專用精密改性車間，為了滿足國(guó)內(nèi)外民用領(lǐng)域日漸增長(zhǎng)的需求，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)增。（3）在碳纖維領(lǐng)域，公司進(jìn)一步豐富了復(fù)合材料產(chǎn)品線，得益于汽車、無(wú)人機(jī)等市場(chǎng)應(yīng)用大幅增長(zhǎng)，公司銷售收入快速增長(zhǎng)；德國(guó)生產(chǎn)線投產(chǎn)擴(kuò)充產(chǎn)能至15000噸。（4）在環(huán)保高性能再生塑料領(lǐng)域，公司擁有多層次產(chǎn)品線，盡管受到“國(guó)門利劍”等環(huán)保行動(dòng)影響，但公司充分利用國(guó)內(nèi)外再生資源，擴(kuò)充原材料來(lái)源，實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)，2017年H1銷量達(dá)3.8萬(wàn)噸。

　　亮點(diǎn)：產(chǎn)能執(zhí)牛耳，創(chuàng)新急先鋒，盈利現(xiàn)拐點(diǎn)。（1）公司160萬(wàn)噸改性塑料產(chǎn)能占據(jù)20%市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)第一、亞洲第三，優(yōu)勢(shì)難以撼動(dòng)。（2）公司研發(fā)投入和研究人員占比均居行業(yè)之首，高端材料逐步投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)加速。（3）原材料的成本占比達(dá)91%，因今年原料平均漲幅20%+，拖累毛利。當(dāng)前，原料價(jià)格單邊上漲趨勢(shì)已結(jié)束，加之行業(yè)供需格局優(yōu)化，公司高端訂單比例提升，毛利率回升確定性強(qiáng)；同時(shí)持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)營(yíng)收向好，預(yù)計(jì)2018年公司大概率出現(xiàn)毛利改善和盈利拐點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。汽車、家電產(chǎn)業(yè)低迷，銷量下滑；全球競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司多年深耕改性塑料領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了從改性塑料到新材料全覆蓋的升級(jí)，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下，我們看好其高產(chǎn)能、強(qiáng)創(chuàng)新和極強(qiáng)的盈利能力。伴隨著政策推動(dòng)，公司改性塑料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，新材料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，加上原料高位回落，我們相信公司盈利拐點(diǎn)將在2018年到來(lái)。我們預(yù)測(cè)公司2017/18/19年?duì)I業(yè)收入分別為221.64億/259.92億/285.14億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.66億/10.09億/12.68億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.25/0.37/0.47元/股。參考可比公司估值水平，我們給予公司2018年25倍的PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.3元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。