重點布局三大核心樞紐，北京新機(jī)場投產(chǎn)帶來機(jī)遇。以上海浦東、虹橋機(jī)場為主基地，西安、昆明為區(qū)域樞紐，布局國內(nèi)外航線網(wǎng)絡(luò)。出境旅客吞吐量全國第一，上海主基地區(qū)位優(yōu)勢顯著。北京新機(jī)場計劃2019年投入使用，有望改變北京樞紐競爭格局。公司計劃承擔(dān)北京新機(jī)場旅客業(yè)務(wù)量40%，有利于提高公司市占率水平。

　　國內(nèi)線需求增速反彈，國際線運力供給承壓。2016年公司國際線運力增速領(lǐng)跑三大航，國際線運力投放供給承壓。國內(nèi)線需求反彈推動公司運力結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分運力轉(zhuǎn)投國內(nèi)線。我們預(yù)計2018年公司整體可用座公里ASK、RPK增速9.7%、10%。2017H1公司客公里收益介于同期國航和南航之間，考慮供給側(cè)收縮和國際線回暖，我們預(yù)計2018年公司客公里收益降幅有望進(jìn)一步收窄。

　　國際線承壓拖累客座率，供給側(cè)新政有望釋放票價彈性。受益國內(nèi)線需求增速反彈，2017年1-11月公司國內(nèi)線客座率同比提升0.7pct。公司國際線承壓拖累整體客座率提升，17Q3國際線客座率同比下降3.4pct。2017、18年冬春航季21個主協(xié)調(diào)機(jī)場航線航班占公司總航班量36%，供給端收縮有望釋放主協(xié)調(diào)機(jī)場相關(guān)航線票價彈性。我們預(yù)計公司客公里收益每提升1%，對應(yīng)收入增量7.4億。

　　混改加速引領(lǐng)行業(yè)，匯兌收益增厚業(yè)績。作為第一批混改試點民航企業(yè)，公司混改加速引領(lǐng)行業(yè)。2015年引入戰(zhàn)略投資者達(dá)美航空，截至2017H1實現(xiàn)代碼共享航線123條，其中中美航線114條，聯(lián)手達(dá)美有利于公司提高中美航線市占率。油價壓力有望趨緩，我們預(yù)計上半年成本增量占全年61%，航油成本壓力主要集中上半年。我們預(yù)計2017年人民幣升值帶來匯兌收益12.9億，對應(yīng)業(yè)績彈性17.9%。

　　盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)測公司2017-19年實現(xiàn)營業(yè)收入1047.7、1165.0、1283.4億元，同比增長6.3%、11.2%、10.2%，歸屬于母公司凈利潤為70.2、71.5、73.6億元，同比增長55.6%、2.0%、2.8%，對應(yīng)的每股收益EPS分別為0.49、0.49、0.51元，給予8.2元目標(biāo)價，對應(yīng)2017年14.9XPE。首次覆蓋給予“增持”評級。