A股稀缺大水電龍頭,推進(jìn)雅礱江中游電站建設(shè),水電資產(chǎn)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)張。公司主要從事電力行業(yè)投資與管理,截至三季度末公司已投產(chǎn)控股裝機(jī)3162萬kW,其中水電1672萬kW,占比52.9%。公司控股的雅礱江水電位于我國第三大水電基地,雅礱江流域可開發(fā)裝機(jī)約3000萬kW,目前已投產(chǎn)1470萬kW。公司已完成下游電站建設(shè),中游兩河口、楊房溝電站建設(shè)持續(xù)推進(jìn)中,預(yù)計(jì)將于十四五初期開始投產(chǎn)。中游電站配套外送電通道已納入規(guī)劃,公司主業(yè)資產(chǎn)及盈利規(guī)模有長期發(fā)展空間。

　　火電機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì),盈利能力有望持續(xù)改善。截至三季度末公司控股火電1375.6萬kW,占比43.5%。公司火電資產(chǎn)中百萬機(jī)組占比接近50%,無30萬kW以下機(jī)組,火電機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì),具有供電煤耗低、發(fā)電效率高的優(yōu)勢。受高煤價(jià)及發(fā)電效率低的影響,今年上半年公司火電資產(chǎn)整體虧損。隨著用電需求回暖,以及預(yù)期煤價(jià)下行、煤電聯(lián)動(dòng)將提升上網(wǎng)電價(jià),公司火電業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)改善。

　　擴(kuò)張海內(nèi)外新能源項(xiàng)目,打造綜合電力平臺(tái)。公司在云南等地合計(jì)投產(chǎn)控股風(fēng)電、光伏等新能源114.4萬kW,致力于打造水火并濟(jì)、風(fēng)光互補(bǔ)的綜合電力平臺(tái)。2017年上半年公司控股子公司雅礱江水電收購取得會(huì)理中電建大橋新能源、冕寧中電建大橋新能源51%、60%的股權(quán),擴(kuò)張國內(nèi)新能源裝機(jī)規(guī)模。2016年公司完成收購英國紅石能源100%和新加坡雷斯塔利公司42.1%的股權(quán)收購,直接或間接參與投建英國海上風(fēng)電、印尼火電項(xiàng)目等境外業(yè)務(wù),加快海外項(xiàng)目布局。

　　獲三峽集團(tuán)舉牌,凸顯投資價(jià)值。16年12月至17年3月,長江電力(600900) 及三峽資本、長電資本等關(guān)聯(lián)方累計(jì)增持公司5%股權(quán)。受水電同行業(yè)公司舉牌,體現(xiàn)對公司未來發(fā)展前景的看好,公司投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

　　盈利預(yù)測與評級:綜合考慮煤價(jià)、電力需求回暖、市場交易電量增加等多重因素,我們維持預(yù)測17~19年歸母凈利潤分別為36.79、39.91和43.86億元。EPS分別為0.54、0.59和0.65元/股,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為14、13和11倍。我們認(rèn)為,雅礱江為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流,戰(zhàn)略投資贛能股份(000899) 、布局售電市場,戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入海上風(fēng)電領(lǐng)域,聯(lián)手跨國集團(tuán)進(jìn)入海外投資。當(dāng)前公司PE及PB(1.7倍)估值低于行業(yè)平均水平(可比公司17年平均PE15倍,PB高于2倍),我們看好公司中長期火電資產(chǎn)重估及水電資產(chǎn)的確定成長,強(qiáng)調(diào)“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:火電業(yè)務(wù)繼續(xù)惡化;雅礱江中游建設(shè)進(jìn)度放緩;來水偏枯。（申萬宏源(000166)）