1、銀龍股份(603969)(行情603969,診股)首次覆蓋報(bào)告：騰高鐵投資之風(fēng)而起銀龍業(yè)績(jī)駛?cè)肟燔嚨?/STRONG>

　　新一輪高鐵投資高潮即將到來(lái)，預(yù)應(yīng)力鋼材和高鐵軌道板進(jìn)入需求爆發(fā)期

　　十三五期間我國(guó)新增高速鐵路運(yùn)營(yíng)里程1．1萬(wàn)公里，由此帶來(lái)的預(yù)應(yīng)力鋼絲需求57億元、鋼絞線132億元，軌道板245億元。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，超過(guò)70%（約8000公里）高鐵將在2018～2021年建成通車。預(yù)應(yīng)力鋼絲、鋼棒和鋼絞線主要應(yīng)用在高鐵的軌道板和橋梁上，高鐵軌道板需要在正式通車前一年鋪設(shè)完畢，我們推測(cè)2018～2019年將是預(yù)應(yīng)力鋼材和高鐵軌道板需求的集中爆發(fā)期。

　　CRTSIII型軌道板滲透率將提升至78%，市場(chǎng)空間245億元

　　十三五之前建成的高鐵，I、II、III型軌道板占比分別為16%、65%和19%，十三五期間鐵總103號(hào)文件要求“設(shè)計(jì)時(shí)速300公里及以上的高速鐵路，其他鐵路超過(guò)1公里隧道和隧道群地段宜采用無(wú)砟軌道結(jié)構(gòu)”、“路基與橋梁宜優(yōu)先采用CRTSIII型板式軌道板”。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，十三期間設(shè)計(jì)時(shí)速350km／h（包括包括預(yù)留提速至350公里的線路）的待建里程達(dá)8587公里，III型軌道板使用比例有望提升至78%以上。按照每塊軌道板長(zhǎng)5．6米，單價(jià)8000元測(cè)算，十三五期間CRTSIII型板的市場(chǎng)空間為245億元。

　　銀龍為唯一供貨III型板民企，率先受益高鐵投資和III型板滲透率提升

　　銀龍作為民企中唯一實(shí)際供貨高鐵III型軌道板的企業(yè)，擁有預(yù)應(yīng)力鋼材、CRTSIII型軌道板鋼材系統(tǒng)、軌道板流水機(jī)組生產(chǎn)線和生產(chǎn)信息化管理系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，加之擁有大批量在鄭徐高鐵和京沈高鐵上的實(shí)際供貨經(jīng)驗(yàn)，十三五期間公司預(yù)應(yīng)力鋼材和軌道板業(yè)務(wù)將率先受益于本輪高鐵投資高潮和III型板滲透率提升。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　十三五高鐵、軌道交通／待建里程體量大，公司作為民企中唯一具備III型軌道板實(shí)際交貨經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)，將率先受益于本輪高鐵投資高潮和III型板滲透率提升。我們預(yù)計(jì)公司2017－2019年公司營(yíng)收為18．60億元、22．31億元和27．17億元，歸母凈利潤(rùn)為1．45億元、2．12億元、2．96億元，EPS為0．36、0．53、0．74元／股。采用分部估值法，給予2018年傳統(tǒng)預(yù)應(yīng)力鋼材業(yè)務(wù)20倍PE，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)1．68億元，合理估值為33．6億元；給予高鐵軌道板業(yè)務(wù)2018年30倍PE，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)0．44億元，合理估值13．2億元。總體上公司2018年合理市值為46．8億元，整體PE為22倍。公司目前市值（2017年12月29日）為46．80億元，基本合理。我們給予公司增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盤(pán)條價(jià)格大幅上升；人民幣持續(xù)升值（浙商證券(601878)(行情601878,診股)王鵬李鋒）

　　2、道氏技術(shù)(300409) (行情300409,診股)：收購(gòu)MJM股權(quán)戰(zhàn)略布局上游鈷資源環(huán)節(jié)

　　事件。

　　12月29日，道氏技術(shù)發(fā)布公告，子公司佳納能源（香港）擬以人民幣3．6億元自VIRTUES公司購(gòu)買其持有CHERBIM公司股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)剛果金MJM公司100%股權(quán)的收購(gòu)，戰(zhàn)略布局產(chǎn)業(yè)上游鈷資源環(huán)節(jié)。

　　簡(jiǎn)評(píng)。

　　布局鈷資源環(huán)節(jié)，打通鈷產(chǎn)業(yè)鏈。

　　MJM礦業(yè)原位佳遠(yuǎn)鈷業(yè)子公司，在剛果金擁有鈷手抓礦和低品位鈷收購(gòu)渠道，是氫氧化鈷冶煉企業(yè)。擁有產(chǎn)能250噸／月，在建250噸／月，預(yù)計(jì)2018年投產(chǎn)，投產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)到6000噸／年，是剛果金位列前三的鈷冶煉企業(yè)，道氏資本將有力推動(dòng)公司產(chǎn)能擴(kuò)張。佳納能源收購(gòu)?fù)瓿蓪⒋蛲ㄢ挳a(chǎn)業(yè)鏈，自MJM礦業(yè)和其他企業(yè)冶煉的氫氧化鈷作為原料，用于生產(chǎn)硫酸鈷和三元前驅(qū)體國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，增厚業(yè)績(jī)。

　　佳納能源當(dāng)前鈷鹽產(chǎn)能以金屬量計(jì)為6000噸，2018年將在湖南益陽(yáng)再建6000噸，達(dá)到1．2億噸產(chǎn)能。前驅(qū)體當(dāng)前產(chǎn)能1．2萬(wàn)噸，另有3萬(wàn)噸在建。公司計(jì)劃2018年在剛果金再建一個(gè)礦山工廠，保持公司在手抓礦庫(kù)存上的優(yōu)勢(shì)，提升氫氧化鈷產(chǎn)能。通過(guò)國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目擴(kuò)張，將提高公司行業(yè)地位，具備更強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。道氏技術(shù)2017年鈷板塊業(yè)績(jī)近4億元，MJM礦業(yè)2017年1－11月份營(yíng)收6．7億元，凈利潤(rùn)7825萬(wàn)元，全年凈利潤(rùn)將達(dá)到1億，通過(guò)收購(gòu)有望增厚公司業(yè)績(jī)。

　　新能源汽車補(bǔ)貼向高能量密度傾斜，三元占比提升，拉動(dòng)鈷業(yè)根據(jù)當(dāng)前信息，2018年新能源汽車補(bǔ)貼政策將向高能量密度傾斜，預(yù)期三元占比將大幅提升至65%。短期高鎳仍難以普及，532和622仍將是主要配比，鈷需求預(yù)期持續(xù)高漲。MB鈷價(jià)持續(xù)上漲，推動(dòng)國(guó)內(nèi)鈷鹽價(jià)格上升，道氏技術(shù)擁有穩(wěn)定的手抓礦和低品位礦收購(gòu)渠道，將受益鈷價(jià)提升實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司17、18、19年EPS分別為1．00、1．52、2．04元，對(duì)應(yīng)PE為46、31、23倍，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50．60元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷資源投產(chǎn)項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期；新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整。（中信建投徐偉）

　　3、紅旗連鎖(002697) (行情002697,診股)：控股股東轉(zhuǎn)讓股份攜手永輝共拓線下零售潛力

　　永輝超市(601933) (行情601933,診股)受讓公司控股股東曹世如、曹曾俊母子所持21%公司股份

　　1月2日晚，公司公告稱永輝超市擬受讓公司控股股東曹世如、曹曾俊合計(jì)持有的公司9%股份。此前公司于12月25日發(fā)布公告稱，永輝超市受讓曹世如、曹曾俊合計(jì)持有的公司12%股份，該12%股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易已于12月29日過(guò)戶完成。兩次轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為5．8元／股，如最新交易順利完成，永輝超市將持有公司21%股份，成為曹世如、曹曾俊母子（交易后合計(jì)持有27．63%）后的公司第二大股東，后續(xù)永輝計(jì)劃向上市公司提名兩名董事。公司將于1月3日復(fù)牌。

　　簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，著眼三大方面展開(kāi)合作

　　公司同時(shí)與永輝超市、中民未來(lái)（其孫公司中民財(cái)智持有公司8%股份）簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，三方將在以下三方面展開(kāi)合作：1）新零售方面，中民未來(lái)將利用自身布局全國(guó)126個(gè)城市的社區(qū)物業(yè)優(yōu)勢(shì)，為公司和永輝超市提供社區(qū)流量入口，依托中民未來(lái)的物業(yè)管理優(yōu)勢(shì)，共同探索無(wú)人店、場(chǎng)景化社區(qū)消費(fèi)等新零售模式。2）社區(qū)服務(wù)增值方面，三方共同探索“便利店＋養(yǎng)老＋普惠金融”社區(qū)綜合服務(wù)模式，提供個(gè)性化、定制化的普惠金融產(chǎn)品。3）社區(qū)物流方面，三方合作建立多級(jí)生鮮冷鏈物流體系，為公司和永輝的生鮮銷售提供安全的冷鏈物流服務(wù)，并通過(guò)大數(shù)據(jù)方式實(shí)現(xiàn)線上線下相互引流，實(shí)現(xiàn)社區(qū)流量的變現(xiàn)增值等。

　　公司區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，攜手永輝有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

　　截至1H2017，公司經(jīng)營(yíng)門店達(dá)到2713家，涵蓋大型超市到社區(qū)便利店的多種超市業(yè)態(tài)，在成都地區(qū)擁有較強(qiáng)的品牌影響力和區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)。此次引入永輝超市作為第二大股東并簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，有望將公司的區(qū)域優(yōu)勢(shì)與永輝先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)、管理經(jīng)驗(yàn)結(jié)合，探索線下零售業(yè)態(tài)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　維持盈利預(yù)測(cè)，調(diào)升至“增持”評(píng)級(jí)

　　本次戰(zhàn)略合作有望將公司的區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)和永輝超市的經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)結(jié)合，未來(lái)整合后的發(fā)展?jié)摿^大，故將公司評(píng)級(jí)調(diào)升至“增持”。而雙方合作對(duì)公司收入、利潤(rùn)端的影響尚待觀察，故暫維持對(duì)公司17－19年全面攤薄EPS分別為0．11／0．12／0．13元的預(yù)測(cè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：較高估值仍待進(jìn)一步消化，與永輝合作成果低于預(yù)期。（光大證券(601788) (行情601788,診股)唐佳睿）

　　4、貴州茅臺(tái)(600519) (行情600519,診股)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：價(jià)格數(shù)量雙驅(qū)動(dòng)高端茅臺(tái)需求強(qiáng)勁

　　近日公司發(fā)布公告：公司決定自2018年起適當(dāng)上調(diào)茅臺(tái)酒產(chǎn)品價(jià)格，平均上調(diào)幅度18%左右。同時(shí)，公司公告2017年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4．27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%；預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒銷量同比增長(zhǎng)34%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入600億元以上，同比增長(zhǎng)50%左右；預(yù)計(jì)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)58%左右（未經(jīng)審計(jì)）。

　　17年業(yè)績(jī)超預(yù)期，18年提價(jià)時(shí)點(diǎn)超預(yù)期：公司預(yù)計(jì)全年銷量增長(zhǎng)34%，收入同比增長(zhǎng)50%左右，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)58%左右，超市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)公司主流產(chǎn)品53度飛天茅臺(tái)出廠價(jià)預(yù)計(jì)將由目前819元出廠價(jià)提高至969元左右，提價(jià)時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期。目前公司的一批價(jià)在1500元左右，提價(jià)前渠道利差接近700元左右，提價(jià)促使渠道利潤(rùn)合理回歸，提價(jià)后渠道利潤(rùn)仍然豐厚。我們認(rèn)為公司未來(lái)仍有繼續(xù)提價(jià)的可能，19－20年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　高端茅臺(tái)酒需求強(qiáng)勁，存在長(zhǎng)期提價(jià)和放量的空間：公司15年陳年酒零售價(jià)達(dá)4800元／瓶，雞年生肖酒零售價(jià)達(dá)2800元／瓶，高端茅臺(tái)酒可歸類于奢侈品，市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，白酒奢侈品概念加成有利于公司估值的提升。在17年12月29日茅臺(tái)全國(guó)經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)上，茅臺(tái)集團(tuán)總經(jīng)理李保芳透露18年茅臺(tái)生肖酒及高附加值產(chǎn)品定量1000噸。我們認(rèn)為公司目前對(duì)高端茅臺(tái)的銷售秉持謹(jǐn)慎限量政策，謹(jǐn)防過(guò)渡炒作，未來(lái)存在放量和提價(jià)的空間。

　　投資建議：18年春節(jié)在2月，旺季時(shí)間較往年拉長(zhǎng)，預(yù)計(jì)18年一季度公司業(yè)績(jī)較17年同期將有顯著提升。公司身為行業(yè)龍頭，具有高端奢侈品概念，同時(shí)持續(xù)拓展大眾市場(chǎng)，加大三四線市場(chǎng)覆蓋力度。上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17－19年EPS為21．11／27．69／35．96元，給予“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廉政帶來(lái)的影響；食品安全事件。（首創(chuàng)證券張炬華）

　　　5、桐昆股份(601233)(行情601233,診股)：實(shí)現(xiàn)“PTA－滌綸長(zhǎng)絲”一體化關(guān)注浙石化煉化項(xiàng)目大跨越

　　事件：

　　12月28日，公司公告“嘉興石化年產(chǎn)200萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目”進(jìn)入試生產(chǎn)階段。項(xiàng)目采用英威達(dá)P8工藝技術(shù)，相比現(xiàn)有120萬(wàn)噸裝置成本更低。

　　實(shí)現(xiàn)“PTA－滌綸長(zhǎng)絲”一體化，滌綸長(zhǎng)絲＋PTA雙高彈性標(biāo)的。

　　嘉興石化二期200萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能順利投產(chǎn)后，公司PTA產(chǎn)能增加到320萬(wàn)噸，根據(jù)一期產(chǎn)量數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)兩期實(shí)際能開(kāi)到370萬(wàn)噸以上，對(duì)應(yīng)供應(yīng)430萬(wàn)噸以上聚酯的原料，與公司現(xiàn)有460萬(wàn)噸聚合基本匹配，已實(shí)現(xiàn)“PTA－滌綸長(zhǎng)絲”環(huán)節(jié)一體化，公司成為滌綸長(zhǎng)絲和PTA雙高彈性標(biāo)的。

　　PTA行業(yè)迎來(lái)景氣拐點(diǎn)。2017年前三季度，國(guó)內(nèi)PTA有效產(chǎn)能3699萬(wàn)噸，產(chǎn)量約3550萬(wàn)噸，實(shí)際開(kāi)工率在90%以上，供需偏緊，庫(kù)存下滑，PTA價(jià)差一度擴(kuò)大到1000元／噸。到2018年，增加桐昆新增的220萬(wàn)噸新裝置后，行業(yè)產(chǎn)能到4924萬(wàn)噸，其中復(fù)產(chǎn)裝置590萬(wàn)噸（華彬140＋翔鷺450），考慮每年的新增需求和廢瓶片“禁令”的增量，我們預(yù)計(jì)2018年需求在4000萬(wàn)噸以上，理論上行業(yè)開(kāi)工率仍在81%以上（且復(fù)產(chǎn)裝置還有不確定性開(kāi)工率更高）。PTA行業(yè)到2019年底前無(wú)大的新增產(chǎn)能，到2019年開(kāi)工率有望回到90%以上。PTA價(jià)差有望得到不斷擴(kuò)大。

　　浙石化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，到2019年實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步向上一體化和盈利大跨越。

　　公司擁有浙石化4000萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目20%股權(quán)，項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，一期2000萬(wàn)噸預(yù)計(jì)于2018年底建成，2019年上半年出產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后的中長(zhǎng)期盈利水平在100億左右，按照20%股權(quán)，有望增厚桐昆20億利潤(rùn)。浙石化一期產(chǎn)出400萬(wàn)噸PX，對(duì)應(yīng)桐昆權(quán)益產(chǎn)能80萬(wàn)噸，二期投產(chǎn)后到160萬(wàn)噸權(quán)益PX產(chǎn)能，一體化程度進(jìn)一步提高。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　基于對(duì)PTA景氣向上的更加樂(lè)觀，我們上調(diào)公司2017－2019年EPS為1．31／1．75／2．80（原為1．29／1．55／1．96），PE為17／13／8倍。按照2018年行業(yè)平均17倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)下跌；滌綸景氣周期結(jié)束；PTA景氣上行不及預(yù)期；浙石化投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。（光大證券裘孝鋒傅鍇銘）

　　　6、綠地控股(600606)(行情600606,診股)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：成立雄安公司享受政策紅利和區(qū)域升值

　　2018年1月3日，綠地控股（600606．SH）成立雄安公司，注冊(cè)資本20億元，且與建設(shè)銀行(601939) (行情601939,診股)達(dá)成戰(zhàn)略合作。綠地雄安公司將作為綠地在雄安新區(qū)的全新投資運(yùn)作平臺(tái)，項(xiàng)目聚焦科技創(chuàng)新、城市綜合運(yùn)營(yíng)管理、人才服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域?！靶郯簿G地雙創(chuàng)中心”、“雄安綠地鉑驪公寓”兩個(gè)項(xiàng)目將率先落地。

　　【評(píng)論】

　　雄安規(guī)劃框架基本成熟，適時(shí)進(jìn)入享受政策紅利。1月2日，京津翼協(xié)同發(fā)展工作推進(jìn)會(huì)議指出，河北雄安新區(qū)規(guī)劃框架基本成熟。緊接著，3日上午，河北省委召開(kāi)常委會(huì)，通過(guò)《關(guān)于推進(jìn)雄安新區(qū)規(guī)劃建設(shè)的實(shí)施意見(jiàn)》，重點(diǎn)項(xiàng)目將適時(shí)啟動(dòng)。綠地進(jìn)軍雄安響應(yīng)國(guó)家供給側(cè)改革，率先落地的雙創(chuàng)中心對(duì)接新區(qū)發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)的定位，促進(jìn)雄安產(chǎn)業(yè)發(fā)展，人才公寓則幫助完善新區(qū)配套建設(shè)，日后公司還將在雄安深耕，將長(zhǎng)期受益于政策支持和未來(lái)區(qū)域升值。此外，公司還與中國(guó)建設(shè)銀行河北分行簽署銀企合作協(xié)議，建行將為綠地在雄安的發(fā)展提供全面金融服務(wù)。

　　科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)順利起步，推進(jìn)全國(guó)布局。據(jù)公司介紹，這次的新項(xiàng)目“雄安綠地雙創(chuàng)中心”由綠地與清華控股旗下清控科創(chuàng)控股股份有限公司共同成立，初期總面積約15000平方米，為專門服務(wù)于雄安新區(qū)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的服務(wù)平臺(tái)。根據(jù)協(xié)議，綠地與清華控股未來(lái)還將在京津冀不同區(qū)域共建雙創(chuàng)中心，包括“承德綠地雙創(chuàng)中心”、“香河綠地雙創(chuàng)中心”等。綠地之前已經(jīng)在上海布局了四個(gè)創(chuàng)客中心產(chǎn)業(yè)園，交大綠地、復(fù)旦綠地兩個(gè)“雙創(chuàng)中心”成功開(kāi)業(yè)且運(yùn)營(yíng)狀況良好，公司還在繼續(xù)挖掘前沿科研成果及校企合作資源。這次進(jìn)軍雄安和京津翼區(qū)域，在助力新區(qū)發(fā)展的同時(shí)，綠地科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)邁開(kāi)了全國(guó)布局的步伐。

　　房地產(chǎn)銷售持續(xù)增長(zhǎng)，多元產(chǎn)業(yè)同步發(fā)展。據(jù)克而瑞統(tǒng)計(jì)，綠地2017年房地產(chǎn)銷售金額3042．1億元，同比增長(zhǎng)21%，排名全國(guó)第6位；銷售面積2463．1萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)22%，排名第4位，繼續(xù)處于龍頭位置。除了房地產(chǎn)，公司大基建、大金融、大消費(fèi)等產(chǎn)業(yè)也同步發(fā)展。2017前三季度，大基建產(chǎn)業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收705億，同比增長(zhǎng)46%，中標(biāo)多個(gè)PPP項(xiàng)目。大金融產(chǎn)業(yè)在較嚴(yán)的監(jiān)管政策下經(jīng)營(yíng)總體平穩(wěn)，房地產(chǎn)基金、債券、股權(quán)等業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。大消費(fèi)方面繼續(xù)拓展進(jìn)口商品直銷，截止2017年9月末實(shí)體門店擴(kuò)張到35家。

　　基于以上判斷，我們預(yù)計(jì)2017、2018、2019年綠地控股的每股收益分別為0．64、0．71、0．81，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為12．72、11．52、10．06倍，首次覆蓋該公司，給予“增持”評(píng)級(jí)。（西藏東方財(cái)富(300059) (行情300059,診股)證券戴彧）

　　7、衛(wèi)星石化(002648) (行情002648,診股)深度研究：丙烯酸盈利改善乙烷裂解制乙烯驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017－2019年凈利潤(rùn)分別為9．3億元，13．8億元，20．2億元，EPS分別為0．87元，1．29元，1．90元。對(duì)應(yīng)PE分別為19倍，13倍，9倍。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。采用2018年行業(yè)PE中位數(shù)17倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21．93元，32%上漲空間。

　　丙烯酸行業(yè)盈利提升，因需求超預(yù)期。2018年我們測(cè)算丙烯酸行業(yè)有效開(kāi)工率提高到90%，產(chǎn)品盈利有望大幅提升，主要基于2017－2018年行業(yè)需求超預(yù)期。2018年丙烯酸行業(yè)并無(wú)新增產(chǎn)能，需求增速維持9%，對(duì)應(yīng)90%的有效開(kāi)工率，預(yù)計(jì)丙烯酸價(jià)差在5100－5500元／噸左右，產(chǎn)品單噸凈利同比2017年擴(kuò)大58%－82%。公司具備丙烯酸產(chǎn)能48萬(wàn)噸，市占率15%，擁有行業(yè)的定價(jià)權(quán)，充分受益于丙烯酸行業(yè)盈利提升。

　　2019－2020年公司進(jìn)入新一輪龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張周期，貢獻(xiàn)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。公司計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)45萬(wàn)噸丙烯（2018年底投產(chǎn)），22萬(wàn)噸雙氧水（2018年投產(chǎn)）36萬(wàn)噸丙烯酸及酯（2019年投產(chǎn)）。此外，公司計(jì)劃籌建400萬(wàn)噸烯烴，總投資約300億。第一套乙烷裂解制乙烯125萬(wàn)噸將于2020年投產(chǎn)。

　　氣頭烯烴爆發(fā)緣起頁(yè)巖油氣革命，我們認(rèn)為國(guó)際油價(jià)穩(wěn)步提升的大周期中，高景氣度可持續(xù)。乙烷與丙烷供給主要來(lái)自天然氣凝析液，與未來(lái)頁(yè)巖油鉆采活動(dòng)正相關(guān)。我們預(yù)計(jì)2020年丙烷新增供給大于需求，PDH行業(yè)噸盈利將維持800～1000元／噸。同時(shí)，預(yù)計(jì)乙烷2020年價(jià)格小幅上行，經(jīng)我們測(cè)算我國(guó)乙烯裂解制乙烯2020年噸盈利為2500～3000元／噸。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，丙烯酸需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。（國(guó)泰君安(601211)(行情601211,診股)肖潔）

　　　8、美的集團(tuán)(000333) (行情000333,診股)：多元化布局全面開(kāi)花預(yù)計(jì)18年利潤(rùn)增速優(yōu)于收入端

　　預(yù)計(jì)2018年公司收入增長(zhǎng)15%左右，利潤(rùn)端優(yōu)于收入端。隨著公司市占率和產(chǎn)品均價(jià)的提升，我們預(yù)計(jì)公司2018年公司整體收入增速在15%以上，其中空調(diào)增速在15%以上，預(yù)計(jì)內(nèi)銷比出口增速更樂(lè)觀。2017年整體原材料成本上漲帶來(lái)一定毛利率壓力，隨著價(jià)格提升，2018年成本壓力邊際改善，且費(fèi)用率仍有一定下降空間，預(yù)計(jì)2018年公司利潤(rùn)端增速高于收入端。此外公司2017年攤銷24億＋非經(jīng)常性收入7－8億，2018年攤銷預(yù)計(jì)在6億元左右。

　　空調(diào)T＋3進(jìn)一步推進(jìn)，經(jīng)銷商渠道優(yōu)化。公司空調(diào)T＋3模式進(jìn)一步推進(jìn)，2017年第一年實(shí)施，后續(xù)將繼續(xù)縮短周期時(shí)間，2017年空調(diào)部分型號(hào)有缺貨，2018年累積更多經(jīng)驗(yàn)后運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)將更出色。目前空調(diào)庫(kù)存大約在2個(gè)月上下，整體庫(kù)存仍較低。公司推動(dòng)經(jīng)銷商進(jìn)行轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)渠道效率、更有質(zhì)量、層級(jí)更精簡(jiǎn)，轉(zhuǎn)變經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)職能，集中精力服務(wù)當(dāng)?shù)叵M(fèi)者，物流和倉(cāng)儲(chǔ)等則由安得物流統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)。

　　冰洗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，集中度仍有提升空間。小天鵝前三季度收入增速20%多，美的冰箱2017年前九個(gè)月收入增速達(dá)到23%，冰箱經(jīng)營(yíng)思路與小天鵝一致，集中在對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)的追求和運(yùn)營(yíng)效率的提升，冰箱業(yè)務(wù)正在持續(xù)發(fā)力。目前冰箱和洗衣機(jī)的行業(yè)集中度相比空調(diào)仍然較低，基于美的自身的產(chǎn)品和渠道力，未來(lái)冰洗的集中度仍有提升空間；并且冰箱的多開(kāi)門、洗衣機(jī)等滾筒等比例增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善將帶來(lái)均價(jià)3%－5%的提升。預(yù)計(jì)2018年公司冰洗業(yè)務(wù)表現(xiàn)將依舊亮眼。

　　預(yù)計(jì)2018年?yáng)|芝扭虧，庫(kù)卡預(yù)計(jì)到2020年收入40－45億歐元。目前架構(gòu)上東芝還是獨(dú)立，業(yè)務(wù)上與美的共享采購(gòu)資源、技術(shù)資源和管理體系等，通過(guò)壓縮費(fèi)用率、提高運(yùn)營(yíng)效率，2018年預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)扭虧。庫(kù)卡規(guī)劃是到2020年，由2017年的30多億歐元營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)至40－45億歐元。其中中國(guó)區(qū)的收入由5億歐元變?yōu)?0億歐元。前三季度營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)都有20%多的增長(zhǎng)，未來(lái)美的和庫(kù)卡會(huì)有更多更強(qiáng)的協(xié)同。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司2017－2019年每股收益預(yù)測(cè)至2．75元、3．46元和4．06元（原值為2．65元、3．08元和3．57元），上調(diào)幅度分別為4%、13%和14%，對(duì)應(yīng)市盈率分別為20x、16x和14x。公司空調(diào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)雙寡頭趨勢(shì)明顯，機(jī)器人(300024) (行情300024,診股)業(yè)務(wù)開(kāi)辟?gòu)V闊發(fā)展空間，維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。（申萬(wàn)宏源(000166)(行情000166,診股)集團(tuán)劉遲到周海晨）

　　　9、五糧液(000858)(行情000858,診股)：改革揚(yáng)帆再起航產(chǎn)品渠道齊發(fā)力

　　簡(jiǎn)評(píng)。

　　茅臺(tái)提價(jià)，五糧液最直接受益。

　　茅臺(tái)此次提產(chǎn)品價(jià)格，推測(cè)出廠價(jià)將由819元提至969元附近，出廠價(jià)是繼2012年后首次提價(jià)，靴子落地，符合預(yù)期。

　　公司緊隨茅臺(tái)有望最先、最直接受益，市場(chǎng)空間和業(yè)績(jī)彈性較大。公司作為一線酒第二名，歷史看提價(jià)和控貨舉措始終追隨茅臺(tái)，從價(jià)上看普五自年初至今終端價(jià)漲至1099元，而出廠價(jià)自2016年提至739元后未曾再提，反觀公司歷史幾乎每年至少會(huì)提一次出廠價(jià)，此次伴隨茅臺(tái)18%幅度的提價(jià)，認(rèn)為五糧液2018年很可能將會(huì)跟隨，屆時(shí)新品五糧液、1618等終端價(jià)還將繼續(xù)提升，有望進(jìn)一步與茅臺(tái)終端銷售價(jià)拉小差距。

　　大刀闊斧改革，產(chǎn)品渠道齊發(fā)展。

　　新一屆集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)接棒后分別從產(chǎn)品、渠道以及人力等方面提出改革措施。產(chǎn)品上保持高端普五的優(yōu)勢(shì)、做大單品、梳理打造系列酒，渠道上推進(jìn)“百城千縣萬(wàn)店工程”、與京東合作、以及投入最新的零售終端門店“五糧e店”，人力改革方面由集團(tuán)內(nèi)部重要崗位開(kāi)始進(jìn)行競(jìng)聘。

　　公司1218經(jīng)銷商大會(huì)上提出2018年目標(biāo)：普五投放突破2萬(wàn)噸、系列酒收入預(yù)計(jì)突破100億；以及提出“十三五”規(guī)劃目標(biāo)：集團(tuán)收入千億、酒業(yè)貢獻(xiàn)600億，酒業(yè)業(yè)務(wù)占比提升至60%。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值。

　　公司11月拿到證監(jiān)會(huì)定增批復(fù)，預(yù)計(jì)募投信息中心、營(yíng)銷中心以及服務(wù)電商平臺(tái)建設(shè)落實(shí)后，成長(zhǎng)動(dòng)力更強(qiáng)?？紤]目前茅臺(tái)出廠價(jià)提升、終端價(jià)格維持較高，公司可能跟進(jìn)提高出廠價(jià)，高端酒供需仍現(xiàn)矛盾，此外公司改革積極進(jìn)行中，我們調(diào)高2018年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2017／2018年EPS為2．37／3．2元，維持“買入”評(píng)級(jí)，已達(dá)此前目標(biāo)價(jià)，考慮2018年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)確定性大，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至“96”元，對(duì)應(yīng)30倍估值合理。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒高端需求低于預(yù)期；漲價(jià)過(guò)快。（中信建投張芳）

　　10、安科生物(300009) (行情300009,診股)：CAR－T產(chǎn)品申報(bào)獲受理精準(zhǔn)醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略先行者

　　事件：2018年01月02日，公司公告參股公司博生吉安科細(xì)胞技術(shù)有限公司收到國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局行政許可文書(shū)《受理通知書(shū)》，博生吉安科提交的CAR－T療法“靶向CD19自體嵌合抗原受體T細(xì)胞輸注劑”臨床試驗(yàn)申請(qǐng)已于2017年12月28日獲得CFDA受理，受理號(hào)為：CXSL1700216國(guó)。

　　點(diǎn)評(píng)：CAR－T細(xì)胞產(chǎn)品經(jīng)歷整頓和規(guī)范重入正軌，安科生物有望成為首批CAR－T細(xì)胞臨床試驗(yàn)開(kāi)拓者。2017年12月22日，CFDA出臺(tái)《細(xì)胞治療產(chǎn)品研究與評(píng)價(jià)技術(shù)指導(dǎo)原則》（試行）。

　　《原則》中對(duì)細(xì)胞產(chǎn)品的制備工藝提出高要求，對(duì)行業(yè)整體態(tài)度積極、推進(jìn)CAR－T產(chǎn)品作為臨床急需新藥在我國(guó)盡早上市，包括“可接受非注冊(cè)試驗(yàn)數(shù)據(jù)”、“臨床試驗(yàn)分為早期臨床試驗(yàn)和確證性臨床試驗(yàn)兩部分即可”等鼓勵(lì)性條款。CAR－T療法療效確切顯著，2017年是全球產(chǎn)業(yè)化元年、FDA接連批準(zhǔn)兩款CAR－T產(chǎn)品上市；國(guó)內(nèi)細(xì)胞療法行業(yè)經(jīng)歷整頓后在2017年已逐步步入正軌，行業(yè)規(guī)則導(dǎo)向療效過(guò)硬、制備工藝準(zhǔn)備充分的研發(fā)型企業(yè)。我們認(rèn)為，安科生物作為A股精準(zhǔn)醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略先行者，技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)。目前博生吉安科已經(jīng)建立了符合GMP要求的超過(guò)2000平米的CAR－T細(xì)胞生產(chǎn)車間和完善的質(zhì)量控制體系及質(zhì)量控制設(shè)施與設(shè)備，可以完全滿足CAR－T細(xì)胞產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)要求。

　　維持對(duì)于安科生物的核心邏輯：（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。安科生物核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素粉針保持50%以上增速，2018年生長(zhǎng)激素水針劑有望上市進(jìn)一步加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；此外更有長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素、HER2單抗等大品種處于臨床Ⅲ期。（2）優(yōu)質(zhì)子公司中德美聯(lián)在法醫(yī)檢測(cè)領(lǐng)域保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，Y染色體庫(kù)和常染色體庫(kù)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)；蘇豪逸明深耕多肽原料藥領(lǐng)域，大品種縮宮素原料藥待審評(píng)。（3）精準(zhǔn)醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略先行者：公司在檢測(cè)、精準(zhǔn)診斷和精準(zhǔn)治療等領(lǐng)域已完成前期布局，策略走在行業(yè)最前沿，5年后精準(zhǔn)醫(yī)療有望逐步進(jìn)入收獲期。子公司博生吉安科的CAR－T產(chǎn)品研發(fā)順利，已經(jīng)申報(bào)臨床獲得受理。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：暫不考慮生長(zhǎng)激素水針獲批，我們預(yù)計(jì)2017－2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11．02、13．67、16．57億元，同比增長(zhǎng)29．80%、24．00%、21．23%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2．85、3．72、4．72億元，同比增長(zhǎng)44．47%、30．39%、27．04%，對(duì)應(yīng)EPS為0．40、0．52、0．66元。公司是精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域內(nèi)難得的主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的創(chuàng)新型企業(yè)，核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素保持較快增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)子公司中德美聯(lián)和蘇豪逸明提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；2017年起法醫(yī)檢測(cè)和精準(zhǔn)醫(yī)療取得階段性進(jìn)展，其中HER2單抗正式進(jìn)入Ⅲ期臨床，2017年上半年生長(zhǎng)激素粉針實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)（報(bào)表端）、水針報(bào)批生產(chǎn)受理，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)產(chǎn)品干擾素等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)；精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)業(yè)務(wù)整合情況不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（中泰證券江琦）

　　11、錦江股份(600754) (行情600754,診股)：11月經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善加盟擴(kuò)張形勢(shì)良好

　　事項(xiàng)：

　　公司公告11月經(jīng)營(yíng)月度數(shù)據(jù)，錦江系酒店RevPAR同比增長(zhǎng)5．67%，鉑濤系酒店RevPAR同比增長(zhǎng)7．90%，維也納RevPAR為221．66元，同比增長(zhǎng)1．99%，盧浮系酒店RevPAR同比增長(zhǎng)5．65%。

　　評(píng)論：

　　11月經(jīng)營(yíng)整體環(huán)比改善，加盟擴(kuò)張形勢(shì)良好

　　投資建議：11月經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，加盟擴(kuò)張形勢(shì)良好，繼續(xù)堅(jiān)定“買入”評(píng)級(jí)

　　國(guó)信社服小組早在2016年9月6日行業(yè)專題報(bào)告《有限服務(wù)酒店顯露復(fù)蘇跡象，行業(yè)龍頭頗具看點(diǎn)》中即在業(yè)內(nèi)率先提示有限服務(wù)酒店行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，去年Q4至2017年以來(lái)，有限服務(wù)酒店行業(yè)復(fù)蘇邏輯持續(xù)驗(yàn)證，三大龍頭華住、首旅和錦江RevPAR持續(xù)表現(xiàn)靚麗。站在目前時(shí)點(diǎn)：11月，錦江股份旗下4大酒店品牌整體趨勢(shì)好于10月，僅鉑濤RevPAR增速較10月同比增速有所放緩，但仍然處于近8%的高位，繼續(xù)對(duì)其盈利成長(zhǎng)構(gòu)成有利支撐。從開(kāi)店速度來(lái)看，11月公司合計(jì)凈增開(kāi)業(yè)酒店65家，基本為加盟擴(kuò)張，較10月開(kāi)店速度進(jìn)一步加快，顯示公司持續(xù)的良好擴(kuò)張勢(shì)頭，且加盟占比持續(xù)提升，有助于其未來(lái)后續(xù)持續(xù)成長(zhǎng)。

　　從未來(lái)趨勢(shì)來(lái)看，結(jié)合我們此前年度策略報(bào)告《國(guó)信證券(002736)(行情002736,診股)－社會(huì)服務(wù)業(yè)2018年投資策略：強(qiáng)者恒強(qiáng)，中線兼顧成長(zhǎng)與預(yù)期差－20171205》中的分析，從國(guó)際成熟市場(chǎng)酒店規(guī)律來(lái)看，酒店RevPAR上升周期一般3－5年，第一年量?jī)r(jià)齊升，此后出租率盤(pán)整，而提價(jià)仍然可以成為RevPAR提升的主力。同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)有限服務(wù)酒店供給持續(xù)趨緩，且龍頭在本輪消費(fèi)升級(jí)所帶動(dòng)中端酒店結(jié)構(gòu)升級(jí)浪潮中先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，房?jī)r(jià)提升具有較強(qiáng)支撐，從而有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)有限服務(wù)酒店龍頭2018年RevPAR持續(xù)向好。

　　綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司17－19EPS0．91／1．11／1．37元（尚未考慮收購(gòu)整合效應(yīng)，僅假設(shè)每年處置1000萬(wàn)股長(zhǎng)江證券(000783) (行情000783,診股)股權(quán)，酒店分部EPS0．78／0．99／1．24元），對(duì)應(yīng)A／B股平均PE33／27／22倍（若按A股估值18年／19年29／23倍），我們繼續(xù)認(rèn)為錦江股份作為行業(yè)客房規(guī)模排名低的龍頭霸主，有望持續(xù)受益行業(yè)高景氣，且公司依托整合維也納等，中端酒店占比在幾大龍頭中相對(duì)較高，2017年以來(lái)在中端酒店上的擴(kuò)張趨勢(shì)也極為迅猛，從而有望持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，疊加其未來(lái)收購(gòu)整合及國(guó)企改革看點(diǎn)，繼續(xù)堅(jiān)定“買入”評(píng)級(jí)。（國(guó)信證券曾光鐘瀟張峻豪）

　　12、麗珠集團(tuán)(000513) (行情000513,診股)：艾普拉唑注射劑獲批在即30億元重磅品種即將誕生

　　質(zhì)子泵抑制劑將長(zhǎng)期占據(jù)消化性潰瘍市場(chǎng)主導(dǎo)地位。消化性潰瘍等消化系統(tǒng)疾病屬于慢性用藥，質(zhì)子泵抑制劑（PPI）占絕對(duì)主導(dǎo)地位，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，產(chǎn)品更新?lián)Q代很慢，6個(gè)質(zhì)子泵抑制劑將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，這將為艾普拉唑中長(zhǎng)期空間奠定了非常好的基礎(chǔ)。艾普拉唑在質(zhì)子泵抑制劑當(dāng)中具優(yōu)勢(shì)。

　　艾普拉唑?qū)儆诘诙鶳PI，相比一代品種，二代PPI起效更快、抑酸更強(qiáng)、個(gè)體差異性小、不良反應(yīng)少，同時(shí)相比二代，還具有2個(gè)優(yōu)勢(shì)：1）不經(jīng)過(guò)CYP2C19代謝，消化性患者用藥療效相近；2）半衰期長(zhǎng)，且給藥劑量小，（5mg艾普拉唑療效等同于20mg奧美拉唑），不良反應(yīng)少。

　　質(zhì)子泵抑制劑市場(chǎng)規(guī)模將保持穩(wěn)定。雖然醫(yī)保對(duì)PPI注射劑加以限制，但考慮到其屬于治療性用藥，加上不使用注射劑的患者必然轉(zhuǎn)換成使用口服劑型，以及行業(yè)的量仍將保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)質(zhì)子泵抑制劑市場(chǎng)規(guī)模將保持穩(wěn)定。

　　艾普拉唑－－30億元重磅品種即將誕生。2016年300億元的PPI市場(chǎng)規(guī)模，注射：口服＞2：1，艾普拉唑憑借“口服新進(jìn)醫(yī)保＋注射劑獲批＋麗珠強(qiáng)大的營(yíng)銷能力”，未來(lái)有望占據(jù)10%以上的市場(chǎng)份額，40億元的終端銷售規(guī)模，對(duì)應(yīng)公司30億元的收入，毛利率90%以上。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：僅考慮內(nèi)生，預(yù)計(jì)17－19年凈利潤(rùn)43．92／11．49／13．30億元，對(duì)應(yīng)EPS7．94／2．08／2．40元，對(duì)應(yīng)PE分別為8．6／32．5／28．1倍。公司是我們《創(chuàng)新大牛市》重點(diǎn)推薦個(gè)股之一，看好其“大?？疲笊铩敝虚L(zhǎng)期發(fā)展，手握70億凈現(xiàn)金，未來(lái)3－5年具千億市值空間。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，2018年合理估值80～88元（18PE38～42X）。（太平洋(601099) (行情601099,診股)證券杜佐遠(yuǎn)）

　　　13、金卡智能(300349)(行情300349,診股)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：地板業(yè)內(nèi)的小而美德系文化塑造高品質(zhì)

　　地板行業(yè)集中度提升，一線品牌顯著受益。地板行業(yè)在2013年之后逐步進(jìn)入了成熟期，結(jié)合公司招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，地板行業(yè)目前的行業(yè)增速只有4%－5%，但公司2017Q3主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增速已提升至20．53%，顯著高于行業(yè)平均水平。并且結(jié)合2017年環(huán)保督查對(duì)于不達(dá)標(biāo)地板企業(yè)的沖擊來(lái)看，行業(yè)集中度在持續(xù)提升。業(yè)內(nèi)除了大亞圣象(000910)(行情000910,診股)和大自然兩家具有絕對(duì)產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)的企業(yè)之外，菲林格爾(603226)(行情603226,診股)作為地板行業(yè)內(nèi)的一線品牌同樣以強(qiáng)品牌價(jià)值以及高品質(zhì)保障獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫嬗斜容^明顯的體現(xiàn)。未來(lái)，我們認(rèn)為地板行業(yè)除了以規(guī)模體量絕對(duì)優(yōu)勢(shì)勝出的大亞圣象之外，預(yù)計(jì)一些以品牌和品質(zhì)取勝的小而美標(biāo)的在未來(lái)也會(huì)有比較好的發(fā)展空間，這體現(xiàn)的是消費(fèi)升級(jí)因素疊加環(huán)保限產(chǎn)因素對(duì)中小雜牌地板企業(yè)的替代。

　　德系淵源歷史已久，菲林格爾注重品質(zhì)和品牌形象。德國(guó)菲林格爾是公司的發(fā)起人股東，目前德國(guó)菲林格爾在公司的持股比例仍有30%。所以公司從創(chuàng)始之初，受德系文化影響較深，在業(yè)內(nèi)公司堅(jiān)持使用全球知名品牌原材料、利用國(guó)際先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備、堅(jiān)持嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系生產(chǎn)高品質(zhì)產(chǎn)品。因德國(guó)菲林格爾在歐洲及北美的房車木質(zhì)家具以及高檔轎車木質(zhì)配件市場(chǎng)擁有多年的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，從而對(duì)木制品行業(yè)有較深的理解和把握，這樣的工匠精神也注入到菲林格爾的公司文化中，從而使得菲林格爾地板在生產(chǎn)的過(guò)程中以及品質(zhì)把控的環(huán)節(jié)中都能明顯超越同業(yè)的平均水平。

　　公司盈利情況持續(xù)改善，且地板凈利率明顯優(yōu)于龍頭。菲林格爾的毛利率已從2012年的20．11%提升至2017年第三季度的32．28%，且凈利率從2012年的3．79%提升至2017年第三季度的10．34%，提升幅度明顯。地板龍頭大亞圣象2017年第三季度的凈利率為8．36%，菲林格爾比地板龍頭大亞圣象同期的凈利率要高出1．98pct，由此可以說(shuō)明，菲林格爾通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)即加大實(shí)木復(fù)合地板產(chǎn)能投放的方式從而推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格帶的上移，并且通過(guò)不斷提升公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理效率的方式，帶動(dòng)盈利能力的不斷提升。

　　新店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，渠道結(jié)構(gòu)仍以代理商主導(dǎo)。公司目前采用代理商銷售模式，目前擁有50個(gè)代理商，對(duì)應(yīng)1000個(gè)經(jīng)銷商，擁有1300家門店。目前的開(kāi)店擴(kuò)張計(jì)劃是每年以50－100家的速度推進(jìn)，重點(diǎn)覆蓋三四線城市，相對(duì)以前一、二線城市為主導(dǎo)的情況，公司在渠道擴(kuò)張方面進(jìn)行了戰(zhàn)略性的調(diào)整，更加注重對(duì)于三、四線以及空白城市的加速下沉，從而能夠更好地享受三、四線城市消費(fèi)升級(jí)以及商品房銷售增速相對(duì)穩(wěn)健所帶來(lái)的地產(chǎn)后周期的積極影響。

　　工程渠道已在規(guī)劃中，櫥柜業(yè)務(wù)重啟有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。根?jù)國(guó)家住建部相關(guān)規(guī)定，預(yù)計(jì)到2018年全國(guó)精裝修的滲透率要提升至80%以上，在精裝修政策持續(xù)推進(jìn)落實(shí)的大環(huán)境之下，各大地板企業(yè)紛紛開(kāi)始重視和地產(chǎn)商的合作。從2017年菲林格爾的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，工程渠道的收入占比約10%，目前公司已經(jīng)成立了單獨(dú)的子公司，未來(lái)公司會(huì)以子公司直接和地產(chǎn)商對(duì)接的模式取代傳統(tǒng)代理商對(duì)接的模式，從而推動(dòng)B端收入的快速增長(zhǎng)。此外，公司的櫥柜業(yè)務(wù)板塊有望再次重啟，公司在十年前就具有定制櫥柜的生產(chǎn)設(shè)備以及相應(yīng)的供應(yīng)鏈，但因內(nèi)部管理的原因，家居業(yè)務(wù)板塊一直被擱置。近期，公司重新整合營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)并對(duì)櫥柜業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈進(jìn)行了相應(yīng)的梳理，未來(lái)櫥柜業(yè)務(wù)有望再次發(fā)力并貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017－2019年EPS分別為0．86元、1．01元、1．13元，對(duì)應(yīng)的PE分別為35．14、29．81、26．51倍。看好公司未來(lái)在渠道加速擴(kuò)張、工程端渠道業(yè)務(wù)開(kāi)拓以及櫥柜業(yè)務(wù)再啟動(dòng)之后所帶來(lái)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。因此，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控因素的負(fù)面影響、工程渠道業(yè)務(wù)開(kāi)展情況不及預(yù)期、新店擴(kuò)張速度低于預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。（國(guó)海證券(000750) (行情000750,診股)譚倩）

　　14、首旅酒店(600258) (行情600258,診股)：解禁限售股2．42億逢低建議積極關(guān)注

　　事件：公司公告共計(jì)2．42億限售股將于1月8日上市流通，占公司股份總數(shù)29．65%，占流通股86．74%，以昨日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，此次解禁規(guī)模65．32億；解禁后，無(wú)限售流通股合計(jì)5．21億，占公司股份總數(shù)64%。

　　公司16年7月非公開(kāi)發(fā)行股份2．02億股募集配套資金38．73億，認(rèn)購(gòu)對(duì)象包含嘉實(shí)（占公司總股數(shù)4．04%）、光大保德信（3．44%）、興業(yè)全球（2．98%）、財(cái)通（7．98%）、北信瑞豐（3．72%）、安徽省鐵路發(fā)展（2．98%）、博時(shí)（4．27%）、興證證券資管（0．22%），發(fā)行價(jià)格19．22元／股，截止17年12月29日公司收盤(pán)價(jià)26．99元／股，漲幅約40%。

　　從短期看：此次解禁規(guī)模較大，對(duì)短期股價(jià)或?qū)⑿纬蓧毫?，基于酒店行業(yè)17年新周期回暖，行業(yè)近兩年有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)等原因，我們建議積極關(guān)注；另一方面，此次大規(guī)模解禁將進(jìn)一步加強(qiáng)流動(dòng)性，公司中高端管理經(jīng)驗(yàn)攜手如家經(jīng)濟(jì)型酒店高基數(shù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，深度內(nèi)部整合，充分享受行業(yè)高景氣度，隨著流動(dòng)性增強(qiáng)將進(jìn)一步反應(yīng)公司價(jià)值。

　　從長(zhǎng)期看：我們堅(jiān)定看好酒店行業(yè)未來(lái)兩年發(fā)展空間，近日錦江公布11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，中端酒店持續(xù)走強(qiáng)，喆啡RevPAR繼續(xù)維持19．58%高增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)型持續(xù)企穩(wěn)回升，截至目前四季度酒店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)依舊強(qiáng)勢(shì)，看好酒店板塊高景氣度，龍頭加盟擴(kuò)張步伐持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)一年中端崛起、經(jīng)濟(jì)型回暖的新一輪酒店成長(zhǎng)周期將繼續(xù)保持上升通道。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司18、19年凈利潤(rùn)7．67／9．31億，EPS分別為0．94／1．14元，對(duì)應(yīng)首旅18－19年P(guān)E為29X／24X，繼續(xù)看好酒店板塊投資機(jī)會(huì)，另外建議關(guān)注：錦江股份、華住酒店。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期，限售股解禁帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（天風(fēng)證券劉章明）

　　15、建發(fā)股份(600153) (行情600153,診股)：低估值供應(yīng)鏈龍頭地產(chǎn)業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)受益于大宗品貿(mào)易回暖，具有利潤(rùn)彈性

　　公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量與費(fèi)率都受益于大宗商貿(mào)的回暖。以17年上半年為例，公司鋼鐵與汽車板塊的銷售量增速高達(dá)40%以上，漿紙等業(yè)務(wù)的同比增速也超過(guò)20%；而盈利實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)66%，更是明顯高于公司大宗商品銷售量增速。這說(shuō)明公司除了業(yè)務(wù)量大幅提升外，單位業(yè)務(wù)量所對(duì)應(yīng)的費(fèi)率同樣有一定的提升。大宗貿(mào)易的回暖為公司帶來(lái)業(yè)務(wù)量與費(fèi)率的雙重增長(zhǎng)，本來(lái)就很大的業(yè)務(wù)規(guī)模則進(jìn)一步放大了利潤(rùn)的彈性。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)儲(chǔ)備充足，開(kāi)工提速，未來(lái)增長(zhǎng)可期

　　公司近幾年拿地與開(kāi)發(fā)皆較為積極。儲(chǔ)備方面，公司當(dāng)前擁有待開(kāi)發(fā)土地儲(chǔ)備計(jì)容建面共計(jì)720余萬(wàn)平（計(jì)算權(quán)益后的土地儲(chǔ)備建面合計(jì)540余萬(wàn)平），足夠滿足未來(lái)3年的銷售增長(zhǎng)需求。新開(kāi)工方面也明顯提速，17年中報(bào)披露的建設(shè)中面積由去年同期的264萬(wàn)平大幅增長(zhǎng)至458萬(wàn)平。我們認(rèn)為17年是公司地產(chǎn)竣工的低谷，而18－19年將實(shí)現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。

　　一級(jí)土地開(kāi)發(fā)有望成為未來(lái)4－5年重要的盈利增量

　　公司除了常規(guī)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以外，還承接了湖里區(qū)舊城改造的一級(jí)土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目?？紤]到該地塊較大的規(guī)模以及優(yōu)越的地理位置，我們認(rèn)為未來(lái)4－5年一級(jí)土地開(kāi)發(fā)將為公司貢獻(xiàn)可觀的利潤(rùn)。但由于土地出讓進(jìn)度的較大不確定性，以及現(xiàn)階段拍賣限價(jià)導(dǎo)致的價(jià)格不確定性，我們?cè)谟A(yù)測(cè)中暫時(shí)不考慮一級(jí)土地開(kāi)發(fā)的盈利增量。

　　投資建議：兼具成長(zhǎng)性與低估值，給予“買入”評(píng)級(jí)不考慮一級(jí)土地開(kāi)發(fā)，我們預(yù)計(jì)公司17－19年EPS分別為1．12、1．38和1．51元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE分別為10．2、8．3與7．6倍。我們認(rèn)為公司具有足夠的內(nèi)生成長(zhǎng)性，且在同類公司中估值較低，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)、費(fèi)率提升不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售情況不及預(yù)期、房?jī)r(jià)受政策調(diào)控大幅變化；一級(jí)土地出讓進(jìn)度緩慢、土地出讓價(jià)格受限。（廣發(fā)證券(000776) (行情000776,診股)曹奕豐李飛）

　　16、平煤股份(601666) (行情601666,診股)：被忽視的低估值高彈性焦煤公司

　　中南地區(qū)最大焦煤公司，具有較強(qiáng)區(qū)域影響力

　　公司礦井位于河南平頂山礦區(qū)，2016年原煤產(chǎn)量2989萬(wàn)噸，精煤產(chǎn)量918萬(wàn)噸。煤炭資源儲(chǔ)量19．61億噸，可采儲(chǔ)量9．86億噸。礦區(qū)煤類有焦煤、1／3焦煤、肥煤、氣煤、貧瘦煤及瘦煤，以1／3焦煤、焦煤、肥煤為主，是國(guó)內(nèi)煤類最為齊全的煉焦用煤和電煤生產(chǎn)基地之一，是中南地區(qū)最大的煉焦煤生產(chǎn)基地。公司具有較強(qiáng)的區(qū)域影響力，2016年多次引領(lǐng)中部、華東、華南等地區(qū)的焦煤價(jià)格上漲且輻射全國(guó)，成為中南地區(qū)的價(jià)格標(biāo)桿企業(yè)。

　　實(shí)施加大精煤戰(zhàn)略，焦煤比重提升

　　2016年供給側(cè)改革以來(lái)，平頂山地區(qū)主焦煤價(jià)格由670元／噸上漲至1490元／噸，平頂山地區(qū)動(dòng)力煤（Q4000）價(jià)格由340元／噸上漲至550元／噸，焦煤價(jià)格漲幅遠(yuǎn)大于動(dòng)力煤。公司根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)，主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大動(dòng)力煤向煉焦煤的轉(zhuǎn)化力度大力實(shí)施精煤戰(zhàn)略。2015年焦精煤產(chǎn)量697萬(wàn)噸，2016年提升至918萬(wàn)噸，同比上升32%，盈利能力明顯提升。

　　估值最低的焦煤股，業(yè)績(jī)彈性高

　　根據(jù)我們測(cè)算，平煤股份目前對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E10．2倍，2018年P(guān)E7．8倍。根據(jù)wind一致預(yù)期，焦煤股西山煤電(000983) (行情000983,診股)、潞安環(huán)能(601699) (行情601699,診股)、冀中能源(000937) (行情000937,診股)、盤(pán)江股份(600395) (行情600395,診股)對(duì)應(yīng)2017／2018年P(guān)E分別為17．3／15．3倍、12．9／11．1倍、18．6／15．6倍、12．8／12．0倍。平煤股份在所有焦煤股中估值最低。我們預(yù)計(jì)2018年焦煤均價(jià)將上漲100元，測(cè)算2018年平煤股份、西山煤電、潞安環(huán)能、冀中能源、盤(pán)江股份盈利增速分別為32%、30%、23%、49%、19%。平煤股份盈利增速位居第二位，業(yè)績(jī)具備高彈性。

　　合理估值9．5元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)2017／2018／2019年每股盈利分別為0．61／0．81／0．92元，公司受市場(chǎng)關(guān)注度較低，被市場(chǎng)忽視，目前股價(jià)6．30元?？紤]到公司是優(yōu)質(zhì)的焦煤公司，具有較強(qiáng)的區(qū)域影響力，估值低業(yè)績(jī)彈性高，參考行業(yè)平均估值水平，我們給予公司2018年12倍PE，合理估值9．5元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格不及預(yù)期。（國(guó)信證券王政）

　　17、山西汾酒(600809) (行情600809,診股)：汾酒加速度王者再歸來(lái)

　　事件：12月26日，汾酒“因?yàn)橛心?，所以精彩”全?guó)經(jīng)銷商大會(huì)在廈門舉行，這是繼2012年汾酒邁進(jìn)“百億俱樂(lè)部”時(shí)在廈門舉行經(jīng)銷商大會(huì)，時(shí)隔5年再次定點(diǎn)廈門，預(yù)示著2018年將是汾酒沖刺百億的關(guān)鍵之年。

　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2017－2019年EPS為1．13、1．9、2．62元，增長(zhǎng)62%、68%和38%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017－2019年P(guān)E為和49x、29x、21x，給予2018年30x－35xPE，一年目標(biāo)價(jià)70元，維持買入。我們看好公司的核心邏輯是：1、品牌上，汾酒是清香鼻祖，具有深厚的品牌底蘊(yùn)，品質(zhì)得到行業(yè)及消費(fèi)者一致認(rèn)可，具備快速恢復(fù)的基礎(chǔ)；2、產(chǎn)品上，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)入2018年，高端酒價(jià)格繼續(xù)提升，公司核心產(chǎn)品青花系列迎來(lái)放量良機(jī)；3、營(yíng)銷上，公司強(qiáng)化費(fèi)用的執(zhí)行和落地，強(qiáng)化銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)與消費(fèi)者培育，通過(guò)空白市場(chǎng)的招商與基礎(chǔ)市場(chǎng)的精耕形成巨大增長(zhǎng)空間；4、國(guó)企改革使公司迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇，公司在品牌、產(chǎn)品、渠道和團(tuán)隊(duì)建設(shè)、激勵(lì)方面已發(fā)生積極變化，保證后續(xù)不斷發(fā)力。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2018年青花發(fā)力。2017年來(lái)公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成以青花、巴拿馬金獎(jiǎng)、老白汾、玻汾為核心產(chǎn)品的全價(jià)位產(chǎn)品體系，青花定位汾酒四大單品首位，聚焦資源，高舉高打，2018年公司將青花汾酒的銷售指標(biāo)作為“133363”工作方針中的“3”個(gè)指標(biāo)之一，預(yù)計(jì)2018年高端產(chǎn)品青花系列將持續(xù)發(fā)力，高端占比提升帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。經(jīng)渠道反饋，四季度公司控貨挺價(jià)，核心產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步提升，主銷產(chǎn)品在多數(shù)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)順價(jià)銷售，渠道庫(kù)存處于低位，為2018年高增長(zhǎng)打下良好堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　營(yíng)銷全方位變革，激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力和潛力。2017年公司在營(yíng)銷上進(jìn)行了大刀闊斧的改革，主要體現(xiàn)在：第一，嚴(yán)控區(qū)域竄貨，強(qiáng)化費(fèi)用的執(zhí)行和落地，保障經(jīng)銷商利潤(rùn)，費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)和聚焦，費(fèi)用使用效率更高，費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。第二，加大渠道建設(shè)的力度，尤其是強(qiáng)化終端建設(shè)，2017年汾酒的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)規(guī)模突破3000人，2018年可能還有所增加。第三，強(qiáng)化品牌建設(shè)和消費(fèi)者溝通培育。2018年，公司提出了“11233”營(yíng)銷規(guī)劃和“133363”的工作方針，圍繞“三步并作兩步走，三年任務(wù)兩年完”的目標(biāo)，繼續(xù)挺價(jià)，強(qiáng)化渠道管控，加強(qiáng)消費(fèi)者培育，進(jìn)一步激發(fā)營(yíng)銷的動(dòng)力和潛力。

　　國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)，為汾酒加速度保駕護(hù)航。2017年2月汾酒集團(tuán)與山西省國(guó)資委正式簽訂目標(biāo)責(zé)任書(shū)，打響了山西國(guó)資國(guó)企改革第一槍。2017年公司多項(xiàng)改革措施穩(wěn)步推進(jìn)：以營(yíng)銷改革為突破口，一次性下放了機(jī)構(gòu)設(shè)置、人事調(diào)配、考核激勵(lì)、投資決策等12項(xiàng)權(quán)利；通過(guò)“組閣式聘任”方式，組建了年富力強(qiáng)有干勁的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)；在集團(tuán)層面加強(qiáng)作風(fēng)建設(shè)推行末位淘汰；大膽嘗試混合所有制合資聯(lián)銷公司的建設(shè)，形成獨(dú)特的汾酒合作模式。國(guó)企改革使公司迎來(lái)了重大發(fā)展機(jī)遇，在品牌、產(chǎn)品、渠道、人員、激勵(lì)等方方面面發(fā)生積極變化，保障后續(xù)不斷發(fā)力。

　　2017年任務(wù)指標(biāo)提前完成，2018更值得期待。2017年任務(wù)指標(biāo)提前完成，2018年更值得期待。根據(jù)李秋喜董事長(zhǎng)在經(jīng)銷商大會(huì)上的講話，截至11月底，汾酒集團(tuán)營(yíng)收同比增長(zhǎng)14．01%，其中酒類收入同比增長(zhǎng)40．68%，尤其是利潤(rùn)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。得益于行業(yè)整體的復(fù)蘇和公司自身經(jīng)營(yíng)能力的提升，公司2017年任務(wù)指標(biāo)已經(jīng)全部提前完成，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但2018年更加值得期待。展望2018年，高端產(chǎn)品青花量?jī)r(jià)齊升持續(xù)發(fā)力，大本營(yíng)山西市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)快速發(fā)力，河南樣板市場(chǎng)任務(wù)目標(biāo)接近翻倍，京津冀和山東市場(chǎng)增長(zhǎng)空間巨大，收入和利潤(rùn)均將維持較快增長(zhǎng)。

　　股價(jià)上漲的催化劑：收入利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期

　　核心風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)：國(guó)企改革受阻（申萬(wàn)宏源集團(tuán)呂昌）

　　　18、兆新股份(行情002256,診股)公告點(diǎn)評(píng)：鋰電上游布局加速聯(lián)手贛鋒獲強(qiáng)力背書(shū)

　　公告內(nèi)容。

　　公司與參股子公司青海錦泰鉀肥、贛鋒鋰業(yè)(002460) (行情002460,診股)共同出資成立兆鋒鋰業(yè)，擬建設(shè)7，000噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線及10，000噸無(wú)水氯化鋰產(chǎn)線。合資公司注冊(cè)資金1億，各家出資比例分別為50%、5%、45%

　　公告點(diǎn)評(píng)。

　　聯(lián)手鋰電材料巨頭，碳酸鋰產(chǎn)銷獲強(qiáng)力背書(shū)。

　　隨著新能源汽車的快速發(fā)展，近兩年來(lái)鋰電核心原材料鋰鹽產(chǎn)品需求大幅增加，合資公司兆鋒鋰業(yè)的定位為電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)，其主要原材料將由青海錦泰提供，且合資公司產(chǎn)品將由贛鋒鋰業(yè)100%包銷。后者作為國(guó)內(nèi)鋰產(chǎn)品深加工巨頭，有望在技術(shù)、管理、工藝等方面對(duì)合資公司產(chǎn)品進(jìn)行全面把控，將成為兆峰鋰業(yè)強(qiáng)有力的品牌背書(shū)。

　　頻頻出擊，搶占鋰電上游制高點(diǎn)。

　　公司在鋰電材料領(lǐng)域的布局環(huán)環(huán)相扣，11月以來(lái)，公司已陸續(xù)收購(gòu)了鋰電材料企業(yè)青海錦泰、上海中鋰16．67%、20%的股權(quán)。青海錦泰擁有巴倫馬海鹽湖礦區(qū)采礦許可證（198Km2）和礦產(chǎn)資源勘查許可證（275Km2），已具備對(duì)鹵水資源綜合開(kāi)發(fā)利用的能力。上海中鋰是錦泰的下游，主要產(chǎn)品為高純碳酸鋰、氫氧化鋰等，目前電池級(jí)鋰產(chǎn)品產(chǎn)能為8000噸，是電池級(jí)磷酸二氫鋰國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的核心參編單位，兩家公司未來(lái)有望形成良好的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

　　重金堆砌彰顯信心，后續(xù)收購(gòu)存想象空間。

　　公司當(dāng)前新能源業(yè)務(wù)重心正往鋰電最上游傾斜，截止目前已先后斥資7．75億用于成立、參股相關(guān)標(biāo)的。而根據(jù)約定，青海錦泰和上海中鋰2018－2019年的承諾業(yè)績(jī)分別為1．5億、2．5億（2020年3．5億）及0．6億、0．94億。同時(shí)，公司與上海中鋰約定在其達(dá)到相關(guān)條款后收購(gòu)其剩余股權(quán)；此外，作為戰(zhàn)投，公司對(duì)錦泰鉀肥也享有后續(xù)優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。

　　結(jié)合公司當(dāng)前賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備，我們認(rèn)為后續(xù)存繼續(xù)并購(gòu)的可能性。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值。

　　假設(shè)在上海中鋰、青海錦泰業(yè)績(jī)承諾完成的情況下，結(jié)合對(duì)兆鋒鋰業(yè)的盈利測(cè)算，我們預(yù)計(jì)將增厚公司2018－2019年EPS0．08、0．23元，調(diào)整后公司2017－2019年對(duì)應(yīng)EPS分別為0．06、0．15、0．30元，對(duì)應(yīng)PE65．7倍、26．8倍、13．6倍，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鹽湖提鋰進(jìn)度低于預(yù)期，鋰鹽價(jià)格迅速下跌。（浙商證券陳笑宇）

　　19、浙江龍盛(600352) (行情600352,診股)：充分受益行業(yè)景氣上行國(guó)際染料巨頭全面發(fā)展

　　染料終端需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭充分受益：

　　受益于終端紡織服裝行業(yè)的發(fā)展，2016年中國(guó)印染布產(chǎn)量達(dá)533億平米，同比增長(zhǎng)4．73%，結(jié)束連續(xù)5年負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年國(guó)內(nèi)分散染料需求量將達(dá)40萬(wàn)噸，活性染料將達(dá)26萬(wàn)噸。供給方面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能主要集中在浙江省，受環(huán)保督查影響，部分中小企業(yè)退出，龍頭企業(yè)充分受益。

　　國(guó)內(nèi)分散染料行業(yè)形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，CR3超60%，公司分散染料產(chǎn)能全國(guó)第一，同時(shí)擁有核心專利，掌握行業(yè)話語(yǔ)權(quán)，并且中間體間苯二胺以及還原物完全自給，預(yù)計(jì)公司全年分散染料產(chǎn)量11萬(wàn)噸，價(jià)格每上漲1000元／噸，公司凈利將增厚0．8億?；钚匀玖鲜袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司1萬(wàn)噸H酸產(chǎn)能將于18年初達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)染料中間體將實(shí)現(xiàn)完全自給。

　　拓展中間體業(yè)務(wù)，掌握間苯二酚市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)：

　　公司采用連續(xù)催化加氫法制備間苯二胺，并且一體化制取間苯二酚，階梯使用硫酸等原料，實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)。間苯二酚是重要的化工中間體，可用于染料、醫(yī)藥、環(huán)氧樹(shù)脂等領(lǐng)域，全球需求量約6萬(wàn)噸。受益國(guó)家反傾銷政策，中國(guó)從間苯二酚凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?guó)，預(yù)計(jì)未來(lái)年出口4000噸。17年美國(guó)茵蒂斯派克公司宣布停產(chǎn)，全球主要生產(chǎn)廠商僅剩浙江龍盛和日本住友（產(chǎn)能各3萬(wàn)噸），價(jià)格從4．5萬(wàn)／噸上漲至最高8萬(wàn)／噸。公司目前是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龍頭，未來(lái)將逐步提升國(guó)際市場(chǎng)份額，價(jià)格每上漲1萬(wàn)元／噸，公司凈利增厚2．18億。

　　依托穩(wěn)定現(xiàn)金流，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)錦上添花：

　　自2011年公司進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)以來(lái)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36．85億，現(xiàn)有多個(gè)在建項(xiàng)目，總投資額350億，將于2019－2023年間陸續(xù)完工，不僅貢獻(xiàn)地產(chǎn)增值收益，還可帶來(lái)10億／年的穩(wěn)定租金收入，發(fā)展前景廣闊。

　　公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，多元化發(fā)展，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：

　　公司在浙江上虞生產(chǎn)基地構(gòu)建了“中間體－染料－硫酸－減水劑”循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化產(chǎn)業(yè)園，全面布局染料行業(yè)；受益反傾銷政策及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手停產(chǎn)，外延發(fā)展中間體間苯二酚帶來(lái)超額利潤(rùn)；控股德司達(dá)走向國(guó)際高端市場(chǎng)；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)錦上添花，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：染料價(jià)格大幅下降；公司投資失誤；自身環(huán)?？刂频陀陬A(yù)期；房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度及盈利低于預(yù)期。（新時(shí)代證券程磊）

　　20、榮盛石化(002493) (行情002493,診股)：志存星河拓寬聚酯上游勇踏征程邁向化工巨頭

　　公司是國(guó)內(nèi)民企中目前唯一擁有PX－PTA－滌綸長(zhǎng)絲完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。公司以化纖業(yè)務(wù)起家，經(jīng)過(guò)十多年的積累，已形成“PX－PTA－聚酯－紡絲－加彈”產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)模化的經(jīng)營(yíng)格局，目前擁有聚酯纖維110萬(wàn)噸／年，PTA權(quán)益產(chǎn)能595萬(wàn)噸／年，PX160萬(wàn)噸／年，純苯50萬(wàn)噸／年等產(chǎn)品產(chǎn)能，成為全國(guó)石化－化纖行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。2017年11月，公司被納入MSCI指數(shù)。

　　布局大煉化項(xiàng)目，開(kāi)拓千億市值新征程。公司2017年5月通過(guò)了向集團(tuán)公司以25．86億元現(xiàn)金收購(gòu)浙江石化持有51%股權(quán)。2017年7月公司公告增發(fā)預(yù)案，擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)76320萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)60億元，用于浙石化煉化一體化項(xiàng)目，包含4000萬(wàn)噸／年煉油、800萬(wàn)噸／年P(guān)X與280萬(wàn)噸／年乙烯，項(xiàng)目總投資1730．8億元，分兩期建設(shè)，其中項(xiàng)目一期規(guī)模為2000萬(wàn)噸／年，投資901．56億元。2017年12月04日該非公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，目前項(xiàng)目順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)2018年底試投產(chǎn)，屆時(shí)公司有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間，從聚酯龍頭邁向千億市值的石化大企業(yè)。

　　PTA景氣向上帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，技改有望提升芳烴盈利能力。17H1PTA和芳烴和聚酯業(yè)務(wù)分別占到了公司銷售收入的53．8%、25．1%和10．5%，芳烴業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了的毛利潤(rùn)69%。隨著未來(lái)PX產(chǎn)能加速投放與PTA行業(yè)擴(kuò)張放緩，預(yù)計(jì)2018年～19年P(guān)TA行業(yè)加工費(fèi)將逐步上移，同時(shí)受益聚酯行業(yè)逐步回暖與油價(jià)中樞上移，PTA業(yè)務(wù)彈性有望擴(kuò)大。雖然PX盈利價(jià)差未來(lái)可能下行，但寧波中金項(xiàng)目之后有望通過(guò)技改進(jìn)一步提升芳烴業(yè)務(wù)盈利能力。

　　綁定浙能集團(tuán)，為原材料采購(gòu)與成品油銷售鋪路。浙江60%成品油來(lái)自外省，浙石化通過(guò)綁定巨化（20%股份，浙江國(guó)資委下屬）理順了與浙江的利益關(guān)系，未來(lái)希望成立油品批發(fā)公司；同時(shí)還可合資建立下游加油站體。浙江石油公司未來(lái)將通過(guò)參與對(duì)原油、成品油、燃料油的儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施和銷售網(wǎng)絡(luò)的投資建設(shè)與運(yùn)營(yíng)管理，開(kāi)展原油、成品油、燃料油的進(jìn)出口和批發(fā)零售業(yè)務(wù)，有利于解決浙石化煉化項(xiàng)目成品油銷售問(wèn)題。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：暫不考慮浙石化項(xiàng)目貢獻(xiàn)和增發(fā)，維持公司17年～18年EPS預(yù)測(cè)為0．55元、0．78元，考慮到PTA景氣度上行，上調(diào)19年EPS預(yù)測(cè)為1．02元（原預(yù)測(cè)為0．91元），對(duì)應(yīng)PE分別為27X、19X和14X。浙石化一期項(xiàng)目2000萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)后對(duì)標(biāo)可比公司臺(tái)塑石化有望成長(zhǎng)為千億市值公司，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌；PX、PTA、聚酯供需格局惡化；浙石化項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。（申萬(wàn)宏源集團(tuán)謝建斌宋濤馬昕曄王玉龍）