恒順醋業(yè)(600305) (行情600305,診股)自17年11月開(kāi)始加強(qiáng)市場(chǎng)促銷(xiāo)推廣，并對(duì)銷(xiāo)售人員加薪以增強(qiáng)銷(xiāo)售能動(dòng)性，預(yù)計(jì)這一系列舉動(dòng)將逐步放大恒順未來(lái)的經(jīng)營(yíng)彈性。根據(jù)近期跟蹤，恒順12月銷(xiāo)售開(kāi)始爆發(fā)，單月收入增速超20%，顯示出銷(xiāo)售改革開(kāi)始呈現(xiàn)效果。

　　我們認(rèn)為，恒順12月份收入開(kāi)始呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)的原因，主要有三點(diǎn)：

　　1、銷(xiāo)售提薪，加強(qiáng)銷(xiāo)售主管觀(guān)能動(dòng)性。自18年起恒順?shù)N售員工普遍提薪30-35%，同時(shí)提高了績(jī)效獎(jiǎng)金對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售任務(wù)，這在一定程度上加大了銷(xiāo)售人員的主觀(guān)能動(dòng)性。

　　2、加強(qiáng)市場(chǎng)活動(dòng)以配合提價(jià)。16年提價(jià)后，由于相關(guān)市場(chǎng)配合動(dòng)作配合不足，因此 17年整體銷(xiāo)售情況較為一般，預(yù)計(jì)17年調(diào)味品業(yè)務(wù)收入增速在6%左右，扣除提價(jià)后量基本沒(méi)有增長(zhǎng)。因此，2017年10月恒順再次對(duì)部分核心SKU提價(jià)，但開(kāi)始加大市場(chǎng)活動(dòng)配合，有效拉動(dòng)了終端銷(xiāo)量。

　　3、華東核心市場(chǎng)打款給予部分返點(diǎn)政策。為加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商春節(jié)備貨打款力度，近期華東核心市場(chǎng)給予了返點(diǎn)政策支持，提振了經(jīng)銷(xiāo)商打款熱情。

　　考慮到今年過(guò)年時(shí)間較晚（晚去年近三周），實(shí)際上16年12月更迫近春節(jié)備貨期、基數(shù)也相對(duì)較高，因此在基數(shù)較高的情況下，恒順17年12月取得超20%的增長(zhǎng)實(shí)屬難得。進(jìn)入1月，由于今年1月將是完整的春節(jié)備貨月，而17年1月27日便已除夕，20號(hào)左右全國(guó)物流基本已停，實(shí)際銷(xiāo)售日期不足三周，所以今年 還1月預(yù)計(jì)也將是高速增長(zhǎng)一個(gè)月份，當(dāng)然這也將是整個(gè)消費(fèi)品將共同面對(duì)的短期月度低基數(shù)利好。

　　投資建議。由于恒順于17年11月底公告收到政府土地收儲(chǔ)補(bǔ)償款1.57億元，預(yù)計(jì)將于1年貢獻(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)4300萬(wàn)元，因此17年盈利情況相對(duì)特殊，18年預(yù)測(cè)恢復(fù)正常。 預(yù)計(jì) 17-19年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.35億元/17.50億元/19.30億元，同比增長(zhǎng) 6%/14%/10%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為2.53億元/2.55億元/2.90億元，同比增長(zhǎng)50%/0%/14%，對(duì)應(yīng)EPS0.42元/0.42元/0.48元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28X/28X/25X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。后續(xù)費(fèi)用效果不達(dá)預(yù)期：不排除后期行業(yè)費(fèi)用投放整體加劇后費(fèi)用邊際效果不達(dá)預(yù)期。高管減持風(fēng)險(xiǎn)：管理層持股計(jì)劃若減持將會(huì)對(duì)股價(jià)造成波動(dòng)；等。