2017年預計實現(xiàn)凈利約110億元，業(yè)績符合預期

　　萬華化學(600309) (行情600309,診股)發(fā)布2017年業(yè)績預告，預計實現(xiàn)凈利約110億元（扣非后約106億元），同比增長200%左右，按照當前27.34億股的總股本計算，對應EPS約為4.04元（扣非后為3.90元），業(yè)績符合市場預期。根據(jù)上述業(yè)績預測，公司2017Q4實現(xiàn)凈利32.3億元，同比增174%，環(huán)比增9.5%，再創(chuàng)單季度盈利新高。我們上調公司2017-2019年EPS至4.04/4.84/5.42元，維持“增持”評級。

　　MDI價格大漲帶動盈利持續(xù)改善

　　報告期內公司聚氨酯系列產品價格同比大幅上漲，且銷量有所上升：受益于全球行業(yè)供需格局優(yōu)化，根據(jù)百川資訊，以華東市場為例，2017年純MDI/聚合MDI均價分別為2.81/2.71萬元/噸，同比上漲57.9%/88.2%，且產品與原料（純苯/苯胺）價差顯著擴大。2018年1月公司純MDI/聚合MDI掛牌價分別為2.90/2.88萬元/噸（環(huán)比2017年12月持平），華東市場1月中旬價格分別為3.18/2.61萬元/噸，價格在下游消費淡季仍處強勢。

　　石化業(yè)務景氣延續(xù)，PDH盈利有望改善

　　2017年伴隨油價整體上行，主要石化產品價格均有不同程度上漲，根據(jù)百川資訊，以華東市場為例，丙烯/環(huán)氧丙烷/丙烯酸年均價分別為0.73/1.08/0.84萬元/噸，同比上漲20%/17%/31%，助益業(yè)績提升。伴隨供暖季后液化氣需求回落，疊加油價強勢，PDH項目盈利有望進一步改善。

　　TDI、PC、大乙烯及新材料項目持續(xù)推進，公司產業(yè)鏈日趨完善

　　公司目前30萬噸TDI項目建設穩(wěn)步推進中，預計今年建成投產；7萬噸PC項目一期已經(jīng)建成，并在調試中，13萬噸PC項目二期預計年底建成投產；100萬噸輕烴（主要是丙烷）裂解制乙烯項目進入安評、環(huán)評審批；美國40萬噸MDI項目前期工作穩(wěn)步推進中，有望全面打開北美的聚氨酯市場；其他水性涂料、TPU、ADI等新項目的擴能和建設也在穩(wěn)步推進中。

　　控股股東擬進行公司分立及整體上市

　　根據(jù)萬華化學公告，公司控股股東萬華實業(yè)集團有限公司擬進行公司分立及整體上市相關工作。萬華實業(yè)控股匈牙利BorsodChem公司（MDI產能30萬噸/年、TDI產能25萬噸/年、PVC產能40萬噸/年、燒堿產能36.9萬噸/年）等。2016年博蘇已實現(xiàn)盈利，當年1-9月營收8.25億歐元，凈利0.78億歐元。

　　維持“增持”評級

　　我們預計公司MDI業(yè)務高盈利延續(xù)，石化業(yè)務良性發(fā)展；PC等高附加值項目有序產出，大乙烯項目明確成長路徑。由于油價及化工品價格強勢，且下游需求好于預期，我們上調公司2017-2019年凈利預測至110/132/148億元（原值102/118/130億元）（暫未考慮后續(xù)的公司分立及整體上市），對應EPS為4.04/4.84/5.43元，結合可比公司估值水平（2018年平均12.4倍PE，且滄州大化(600230) (行情600230,診股)業(yè)務更近似萬華化學），給予公司2018年9-11倍PE，對應目標價43.38-53.02元（原值47.90-56.60元），維持“增持”評級。

　　風險提示：下游需求持續(xù)低迷風險、新項目投產不達預期風險。