相關(guān)股票：華泰證券(601688) (行情601688,診股)、中信證券(600030) (行情600030,診股)

　　券商行業(yè)龍頭中信證券，必然會在建設(shè)資本強國的歷程中深受其益，經(jīng)歷了2016年的風(fēng)雨之后，龍頭再度起航。

　　中信證券于1995年10月25日在北京成立，2002年A股上市，2011年H股在香港上市。

　　中信證券主要業(yè)務(wù)為證券經(jīng)紀、投資銀行、資產(chǎn)管理、交易及相關(guān)金融服務(wù)。

　　截止2017年6月末，公司在中國境內(nèi)擁有320家證券及期貨營業(yè)部（其中證券營業(yè)部277家，期貨營業(yè)部31家）和43家證券及期貨分公司（其中中信證券母公司口徑分公司27家、中信證券（山東）分公司4家和中信期貨分公司12家）。此外，中信證券國際有限公司（以下簡稱“中信證券國際”）在香港設(shè)有4家分行。

　　公司歷年營收占比如下：

　　我在直播間等聰明的投資者，好股等你談，不見不散：http://itougu.jrj.com.cn/live/150226010078392266

　　本文將從公司主營業(yè)務(wù)的五個板塊展開闡述。

　　1.1 經(jīng)紀業(yè)務(wù)，機構(gòu)客戶占比提升

　　公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)主要為零售及機構(gòu)客戶提供包括股票、基金、權(quán)證等可交易證券交易的執(zhí)行及清算服務(wù)并獲取傭金。經(jīng)紀業(yè)務(wù)特點：受資本市場波動影響大以及市場同質(zhì)化競爭加劇。截至2017年6月末，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)零售客戶超過730萬戶；一般法人機構(gòu)客戶3.2萬戶（扣除已銷戶機構(gòu)客戶數(shù)量）。

　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)的依賴度下降，收入來源多樣化。2016年A股市場交易低迷，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入萎縮，貢獻比例下降至25.6%，明顯讓位于投行和資管業(yè)務(wù)。收入多元化是行業(yè)發(fā)展得必然趨勢，而中信作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，一直致力于業(yè)務(wù)得均衡發(fā)展。

　　機構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型最成功，機構(gòu)代理買賣證券款首超個人，行業(yè)有其僅有的獨家。

　?。?）從市場份額上看，公司股基交易額增長迅速，市占率穩(wěn)定在5.7%以上，穩(wěn)居行業(yè)第二。2016年公司股基交易總額達到16萬億元，市占率為5.79%，僅次于華泰證券。

　?。?）從傭金率來看，公司傭金率不降反升，2016年傭金率5.92%%，同比增7.8%，穩(wěn)居上市券商高位。公司認識到機構(gòu)是未來的投資主力，公司業(yè)務(wù)向機構(gòu)客戶傾斜。16年機構(gòu)客戶證券款716億，而個人僅475億，首次實現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。

　　公司目前市場上唯一的一家機構(gòu)客戶代理買賣證券款超過個人的證券公司，其余大型券商

　　的個人客戶款都遠遠高于機構(gòu)。優(yōu)勢在于機構(gòu)客戶高傭金率，同時衍生的融資、理財需求等等所帶來的附加值，這是散戶所不能比的。

　　1.2自營業(yè)務(wù)，原有模式遭遇挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)型在即

　　市場因素和政策因素導(dǎo)致方向性自營業(yè)務(wù)模式遭遇挑戰(zhàn)，2016年，公司自營投資收入83億，同比降57%，略好于行業(yè)，收入占比22%。

　　在資產(chǎn)配置方面，目前公司自營權(quán)益類杠桿已低于上市券商平均水平，自營債券類杠桿仍高于行業(yè)平均水平。2012-2016，公司自營債券杠桿一直高于上市券商平均，但較14年的187%有所下降，未來債市的不確定性同樣為公司增添隱患。

　　權(quán)益類杠桿同樣從14年逐步下降至平均水平以下：

　　1.3投行業(yè)務(wù)，IPO、再融資、債融優(yōu)勢明顯

　　公司2016年A股主承銷額2408億，市場第一；債券承銷額3797億，排名第二，貢獻14%的收入。17年將是投行大年，基于1）IPO儲備行業(yè)第一，受益新股發(fā)行常態(tài)化；2）再融資競爭力提升；3）債融持續(xù)領(lǐng)跑。

　　1.3.1 IPO業(yè)務(wù)

　　公司連續(xù)11年IPO承銷額處于行業(yè)前三。

　　目前新股發(fā)行常態(tài)化，注冊制改革穩(wěn)步推進，極大利好項目儲備豐富的券商。公司目前儲備IPO項目39個，行業(yè)第一，儲備項目有望在兩年內(nèi)全部轉(zhuǎn)化為收入。

　　1.3.2再融資

　　06至16年11年期間，僅10、11兩年下跌至行業(yè)第三，其余均保持行業(yè)第一水平。16年再融資規(guī)模2289億，刷新自身歷史最高。

　　再融資新規(guī)將對行業(yè)投行業(yè)務(wù)造成一定沖擊，但公司依據(jù)品牌和專業(yè)化競爭優(yōu)勢，受沖擊力度將遠低于行業(yè)其他券商。

　　1.3.3債券承銷

　　11至16年，公司債券承銷規(guī)模逐年增長，保持行業(yè)領(lǐng)先水平，16年實現(xiàn)債券承銷額3797億元，2.55%的市場份額排名行業(yè)第二。

　　1.3.4并購業(yè)務(wù)

　　16 年完成金額1197億元，市場份額14.15%，排名行業(yè)第一；跨境并購業(yè)務(wù)方面，公司把握中國企業(yè)“走出去”的機遇，13至16年參與涉及中國企業(yè)的全球并購交易金額逐年增長，16年位列中資券商第二。

　　1.4資管業(yè)務(wù)，機構(gòu)客戶為主

　　截至16年，公司受托資產(chǎn)規(guī)模1.82萬億，同比大增69%，發(fā)展勢頭迅猛，并且是第二名規(guī)模的將近兩倍。

　　收入同樣增長迅猛，由13年的13.6億上升至16年的63.8億。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，公司定向資管占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，截至2016，定向規(guī)模1.59萬億，占比高達87%，集合規(guī)模0.18萬億，占比僅10%。

　　從客戶結(jié)構(gòu)來看，個人客戶占據(jù)絕大部分，但從管理資金的角度，機構(gòu)客戶的資金獲得壓倒式勝利，支撐公司資產(chǎn)規(guī)模高速擴張。委托中信證券進行資產(chǎn)管理的客戶涉及大型企業(yè)集團財務(wù)公司、企業(yè)年金組織、鋼鐵、汽車、機場、航空運輸、鐵路交通、石油化工、水利工程、電力、進出口貿(mào)易、金融投資等諸多行業(yè)，多數(shù)客戶為行業(yè)內(nèi)知名企事業(yè)單位。與機構(gòu)客戶建立良好的合作關(guān)系及穩(wěn)定的合作模式，為公司提供穩(wěn)定的資金源頭。同時深挖客戶其他的需求，如融資服務(wù)、代理買賣證券業(yè)務(wù)、股質(zhì)押業(yè)務(wù)、投研服務(wù)等等，為其他業(yè)務(wù)的拓展發(fā)掘潛力。

　　從底層資產(chǎn)來看，債券仍是主要投資產(chǎn)品。2016年中信資管投資債券、股票、基金、其他的規(guī)模依次為8606億、536億、365億、10908億，占比依次為42%、3%、2%、54%。債券占比最高，股票和基金占比較低，底層資產(chǎn)的配置受二級市場的波動較小，為公司貢獻穩(wěn)定的管理費及業(yè)績報酬。

　　1.5信用業(yè)務(wù)，優(yōu)勢在于規(guī)模大，成本低，利差大

　　1.5.1兩融業(yè)務(wù)

　　從量上來看，公司兩融規(guī)模保持著領(lǐng)先優(yōu)勢。16年末，中信憑借566.3億規(guī)模繼續(xù)蟬聯(lián)行業(yè)第一。

　　15 年起堅持審慎發(fā)展原則，降低融資杠桿，控制業(yè)務(wù)規(guī)模，但依舊牢牢雄踞榜首。從價上來看，16年兩融利率7.1%，雖低于行業(yè)平均，但公司資金成本僅3.66%，利差高達3.44%，在行業(yè)中屬于佼佼者。重資本型業(yè)務(wù)，資金雄厚、成本較低的公司優(yōu)勢更加明顯。

　　1.5.2股權(quán)質(zhì)押

　　公司憑借品牌優(yōu)勢、豐富的客戶資源、低廉的資金成本，在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)上同樣持續(xù)保持著行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　表內(nèi)股質(zhì)押規(guī)模穩(wěn)步提升，16年爆發(fā)式增長33%至394億。價上來看，2016年股質(zhì)押利率5.9%，利差2.24%，資金優(yōu)勢顯露無遺。

　　展望未來：企業(yè)融資需求持續(xù)，同時公司還可憑借資金優(yōu)勢，再壓低利率搶占市場份額。

　　中信證券是名副其實的行業(yè)龍頭，資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平和業(yè)務(wù)實力穩(wěn)居行業(yè)前三甲，綜合實力強悍。16全年股基交易額16.04萬億，市場排名第二，僅次于華泰證券，兩融余額580.73億，行業(yè)排名第一，股票質(zhì)押余額行業(yè)第一；營業(yè)收入、凈利潤、公募基金傭金分倉、A股股權(quán)融資承銷額、全球并購交易額等指標(biāo)皆排名行業(yè)第一。

　　　　證券行業(yè)未來核心發(fā)展方向是是市場化，包括建設(shè)多層次資本市場、發(fā)行注冊制改革、鼓勵市場化并購重組、完善退市制度、投資銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新等，而作為行業(yè)龍頭的中信證券，必然會在建設(shè)資本強國的歷程中深受其益，經(jīng)歷了2016年的風(fēng)雨之后，龍頭再度起航。