以獨(dú)門重倉(cāng)股超越基金同業(yè)的時(shí)代正徐徐落幕。當(dāng)行業(yè)集中度指標(biāo)越來(lái)越多地成為基金經(jīng)理布局的主要邏輯，機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)便不斷增強(qiáng)，基金重倉(cāng)股的共識(shí)度也隨之逐步上升。

　　稀缺的頭部公司

　　2017年基金業(yè)績(jī)排名數(shù)據(jù)顯示，排名前10%的基金經(jīng)理幾乎清一色地配置了白酒和家電的股票。而對(duì)過(guò)去一年基金經(jīng)理的持倉(cāng)進(jìn)行分析也可發(fā)現(xiàn)，幾乎所有取得正收益的基金經(jīng)理都緊盯競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的行業(yè)，持有在那些行業(yè)中取得顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司的股票。

　　曾在寶盈擔(dān)任基金經(jīng)理、現(xiàn)任職于私募的張小仁向上海證券報(bào)記者坦言，目前基金持倉(cāng)存在同質(zhì)化的現(xiàn)象。張小仁說(shuō)，許多公私募基金過(guò)去一年的業(yè)績(jī)主要來(lái)源于競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的行業(yè)及其龍頭公司。而它們多是機(jī)構(gòu)扎堆的公司，幾乎沒(méi)有一家基金是靠獨(dú)門重倉(cāng)股來(lái)賺錢的。

　　依靠獨(dú)門重倉(cāng)股取得超越基金同業(yè)的收益，這在過(guò)去幾年是許多基金經(jīng)理的一種策略。但是，當(dāng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)環(huán)境告別高速增長(zhǎng)的時(shí)代，逐步趨于穩(wěn)定和成熟，獨(dú)門重倉(cāng)股的策略顯然已不合時(shí)宜。

　　前海開(kāi)源基金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，許多行業(yè)的勝負(fù)格局已逐步成型，尤其是那些已經(jīng)形成大規(guī)模利潤(rùn)的行業(yè)，都出現(xiàn)了龍頭壟斷的特點(diǎn)。而這些龍頭都是機(jī)構(gòu)投資者耳熟能詳?shù)墓?，這類公司在A股市場(chǎng)不超過(guò)100家。

　　“許多行業(yè)整體看起來(lái)不好，沒(méi)有增長(zhǎng)，但如果從集中度的角度看，該行業(yè)里規(guī)模最大的公司可能就是增長(zhǎng)非常好的公司?！泵餍撬侥蓟鸾?jīng)理黃鑫坦言，以前很多行業(yè)的份額是高度分散的，但現(xiàn)在都開(kāi)始趨于集中。目前在A股市場(chǎng)進(jìn)行投資，想找到某個(gè)總量上快速增長(zhǎng)的行業(yè)是不現(xiàn)實(shí)的，但在行業(yè)內(nèi)部很容易找到結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的公司。因?yàn)椋S多行業(yè)雖然總量增長(zhǎng)慢甚至下降，但由于行業(yè)份額集中到了龍頭公司身上，龍頭公司是高速增長(zhǎng)的，這些公司都是大家熟悉的白馬股。

　　楊德龍也認(rèn)為，行業(yè)總體表現(xiàn)不好的時(shí)候，里面的頭部公司往往能夠利用成本優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，蠶食其他參與者，進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，這些頭部公司是非常稀缺的。

　　傳統(tǒng)行業(yè)集中度改善明顯

　　白馬藍(lán)籌股之所以備受資金追捧，在一些基金經(jīng)理看來(lái)，很大程度上是因?yàn)樵S多傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰進(jìn)程已經(jīng)完成。

　　房地產(chǎn)行業(yè)就是典型的行業(yè)集中度改善的案例。融通基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張延閩告訴記者，房地產(chǎn)行業(yè)從2014年開(kāi)始受到政府調(diào)控，小的開(kāi)發(fā)商因資金周轉(zhuǎn)而出現(xiàn)問(wèn)題，但大開(kāi)發(fā)商的拿地成本在降低，整個(gè)市場(chǎng)的集中度在提高。預(yù)計(jì)今年上半年房?jī)r(jià)溫和持平略有上漲，銷量上會(huì)大幅上漲，業(yè)績(jī)?cè)鏊俸糜陬A(yù)期。所以我們認(rèn)為，國(guó)有龍頭房地產(chǎn)公司可能是未來(lái)兩年逆向投資的一個(gè)非常好的標(biāo)的。

　　“以前白酒消費(fèi)的地方性比較明顯，如河南消費(fèi)者喜歡喝杜康酒，湖南消費(fèi)者喜歡喝酒鬼酒(000799)(行情000799,診股)。但這兩年情況發(fā)生了變化，中小白酒品牌的市場(chǎng)份額明顯萎縮?！?招商行業(yè)領(lǐng)先基金經(jīng)理吳昊認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)也極為相似，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者配置的地產(chǎn)股，都指向了保利、萬(wàn)科、融創(chuàng)等一線公司。因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)的集中度也在快速提升，逐步形成幾個(gè)龍頭公司。私募基金經(jīng)理黃鑫也強(qiáng)調(diào)，房地產(chǎn)領(lǐng)域的龍頭公司已經(jīng)表現(xiàn)出對(duì)中小房地產(chǎn)商碾壓式競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)目前幾個(gè)龍頭公司所占的市場(chǎng)份額其實(shí)還并不高，但順著行業(yè)集中度提升的邏輯，一些目前只占市場(chǎng)份額5%的龍頭，將進(jìn)一步提升市占率。

　　黃鑫和吳昊都認(rèn)為，現(xiàn)在A股市場(chǎng)投資布局很大程度上以行業(yè)集中度為主要邏輯。不管是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興產(chǎn)業(yè)，都逐步形成了以頭部公司為主導(dǎo)的行業(yè)格局，追逐頭部公司已經(jīng)變成資金的一大偏好。

　　鵬華基金研究部副總經(jīng)理聶毅翔認(rèn)為，很多行業(yè)特別是傳統(tǒng)行業(yè)，已經(jīng)告別粗放式增長(zhǎng)的時(shí)代，向著高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型。在高質(zhì)量增長(zhǎng)時(shí)期，市場(chǎng)份額和利潤(rùn)自然向著具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)等的龍頭企業(yè)集中，這也是為什么市場(chǎng)一直關(guān)注行業(yè)集中度提升的原因所在。

　　雖然公私募并不有意配置主流品種，但基金經(jīng)理在尋找好公司的過(guò)程中，由于遵循行業(yè)集中度這一邏輯，以及頭部公司在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、品牌美譽(yù)度等方面產(chǎn)生的龍頭效應(yīng)，最終呈現(xiàn)出來(lái)的持倉(cāng)組合往往同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，好公司的共識(shí)度變得越來(lái)越高。正如一位明星基金經(jīng)理所強(qiáng)調(diào)的：“你很難否認(rèn)，‘茅老五’是中國(guó)最好的白酒公司、騰訊和網(wǎng)易是最好的游戲公司，選股當(dāng)然要選大眾情人?！?/p>

　　追逐“大眾情人”

　　基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)A股“大眾情人”的追逐，也進(jìn)一步強(qiáng)化了機(jī)構(gòu)的話語(yǔ)權(quán)和市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。這在近期A股市場(chǎng)中體現(xiàn)得淋漓盡致，流動(dòng)性差、研究報(bào)告覆蓋度低、業(yè)績(jī)與估值匹配度差的冷門品種成為“閃崩”的重災(zāi)區(qū)。

　　“那些關(guān)注度很低的品種一旦下跌，基本上找不到對(duì)手盤?！睏畹慢堈J(rèn)為，“大眾情人”在股票投資中非常容易理解，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、行業(yè)地位高、知名度較高的公司通常都是行業(yè)的龍頭，在各自行業(yè)掌握著市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。

　　南方基金投資總監(jiān)史博、南方基金新優(yōu)享基金經(jīng)理章暉都認(rèn)為，以基金為代表的買方專業(yè)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)將進(jìn)一步增強(qiáng)。史博表示，A股上市公司數(shù)量越來(lái)越多，研究成本居高不下，公募基金未來(lái)會(huì)越來(lái)越集中關(guān)注券商研究服務(wù)良好的上市公司。而那些很少被券商研究服務(wù)覆蓋的四、五線上市公司，會(huì)逐漸失去流動(dòng)性，股價(jià)便失去了支撐。

　　招商基金的一位人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者之所以重倉(cāng)消費(fèi)龍頭，并且實(shí)質(zhì)性地掌握了話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)，原因就在于消費(fèi)龍頭通常具有良好的流動(dòng)性，券商研究服務(wù)和買方機(jī)構(gòu)的關(guān)注度都很高。這類品種如果下跌，往往會(huì)有大量的托盤資金，可以迅速止損。而那些中小市值品種一旦下跌，由于賣方研究覆蓋程度低，資金關(guān)注度不夠，往往因流動(dòng)性差導(dǎo)致股價(jià)閃崩，大資金一旦套在里面根本無(wú)法脫身。