德賽西威(002920)(行情002920,診股)

　　競爭優(yōu)勢與成長性兼具的絕對龍頭

　　買入

　　國金證券(600109) (行情600109,診股) 錢路豐

　　智能網(wǎng)聯(lián)時代，多重發(fā)展機遇將為公司打開新的成長空間：（1）拓展更多的合資品牌客戶：合資品牌與自主品牌價格戰(zhàn)將日趨激烈，合資品牌整車廠由于價格壓力將向國內(nèi)智能座艙企業(yè)開放配套體系；（2）為新能源汽車配套將拉動業(yè)績增長：由于中央財政補貼以及雙積分政策的驅動，新能源乘用車仍可實現(xiàn)高速增長；（3）新產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升：根據(jù)我們的專題研究，目前只有中控屏和CD/DVD這兩類產(chǎn)品滲透率較高，其他新產(chǎn)品滲透率普遍還尚未超過10%，未來隨著液晶儀表盤、360全景攝像頭、流媒體后視鏡等新產(chǎn)品滲透率的提升，將為公司打開新的市場空間。

　　公司作為智能座艙行業(yè)龍頭，其競爭優(yōu)勢顯著：（1）擁有多個優(yōu)質存量客戶及儲備十余款爆款車系：TOP10自主品牌整車廠中有5家、銷量品牌前三的合資品牌整車廠均為公司客戶，公司共儲備有16款分別在SUV及轎車細分市場銷量排名前50的爆款車系。（2）最有實力拓展合資品牌客戶的企業(yè)：德賽西威曾先后被曼內(nèi)斯曼VDO、西門子、大陸集團3家德國企業(yè)控股，產(chǎn)品質量領先于競爭對手，而且德賽西威是國內(nèi)智能座艙企業(yè)中唯一為德系車企（配套體系最難進入）供貨的企業(yè)，未來有望進一步拓展美系、日

　　系等其他合資客戶。（3）不會受到后裝市場萎縮的負面影響：公司前裝業(yè)務占總營收比重高達99%，遠超同行業(yè)競爭對手，將不會受“前裝替代后裝”趨勢的影響，而其他競爭對手業(yè)績有可能受到后裝業(yè)務下滑的拖累。

　　持續(xù)的研發(fā)投入，公司在ADAS研發(fā)項目上的投入力度最大，密切與互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作：公司布局ADAS感知環(huán)節(jié)（車載攝像頭、24G毫米波雷達）以及處理環(huán)節(jié)（傳感器融合、自動泊車環(huán)視系統(tǒng)等），與ADAS相關的研發(fā)項目數(shù)量居同行業(yè)首位。公司還是國內(nèi)唯一與百度阿波羅自動駕駛平臺合作推出3款BCU的企業(yè)，兩者強強聯(lián)合有助于公司在ADAS市場中脫穎而出。

　　估值：我們預計公司2017/2018/2019年的EPS分別為1.08/1.27/1.50元/股，對應當前股價市盈率分別為33倍、28倍、24倍。

　　風險：公司配套車系銷量下滑風險；前裝客戶拓展不及預期風險；ADAS研發(fā)進展和產(chǎn)品化不及預期風險。