中國(guó)注塑機(jī)控制系統(tǒng)龍頭,2017年迎來(lái)高增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)狀況不斷改善

　　公司2017年收入7.3億元、YoY+38.1%,歸母凈利潤(rùn)8,053萬(wàn)元、YoY+51.4%,毛利率38%維持較高水平、凈利率9.7%較上一年度有所提升。2018Q1收入1.92億元、YoY+8.6%,歸母凈利潤(rùn)2,575萬(wàn)元、YoY+17.3%,毛利率37.9%與上一年度相當(dāng),凈利率12.43%提升較為明顯。利潤(rùn)增速高于收入增速,表明盈利能力逐步增強(qiáng)。

　　應(yīng)收賬款占當(dāng)期收入比例在16Q3出現(xiàn)了提升、但17Q4之后迅速回落至10%,銷售產(chǎn)品收到的現(xiàn)金占當(dāng)期收入比例在18Q1恢復(fù)到98%的高位,我們判斷是由于下游需求急劇增長(zhǎng),而注塑機(jī)等裝備的終端用戶經(jīng)營(yíng)狀況良好,因此回款狀況良好。同時(shí)采購(gòu)支付現(xiàn)金也維持高位,我們判斷公司與供應(yīng)商間存在良好的合作關(guān)系,并有可能提前備貨、應(yīng)對(duì)未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的需求。

　　控制系統(tǒng)龍頭,下游注塑機(jī)持續(xù)回暖,全面布局工業(yè)4.0

　　公司作為我國(guó)裝備控制系統(tǒng)龍頭,在下游注塑機(jī)行業(yè)全面回暖的背景下,公司的業(yè)績(jī)從16Q2開(kāi)始率先復(fù)蘇,2017年實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。根據(jù)協(xié)會(huì)年鑒統(tǒng)計(jì),2016年全球注塑機(jī)市場(chǎng)規(guī)模88.7億美元,其中中國(guó)是最大的消費(fèi)國(guó)和生產(chǎn)國(guó),出口臺(tái)數(shù)和總額不斷增長(zhǎng)、顯示出國(guó)產(chǎn)注塑機(jī)的技術(shù)水平不斷提升,同時(shí)進(jìn)口設(shè)備集中在高端機(jī)型,也顯示出來(lái)制造業(yè)全面升級(jí)的大趨勢(shì)。因此,核心的控制系統(tǒng)也肩扛重任。

　　公司的其他主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋了伺服系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人(300024) 、工控軟件等領(lǐng)域,對(duì)應(yīng)超過(guò)1000億的國(guó)內(nèi)市場(chǎng),隨著國(guó)產(chǎn)裝備出口提升,未來(lái)全球空間巨大。

　　IPO后產(chǎn)能擴(kuò)大技術(shù)提升、將鞏固優(yōu)勢(shì)

　　公司IPO后迅速擴(kuò)大產(chǎn)能,因此在未來(lái)市場(chǎng)需求中有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)和市占率的進(jìn)一步提升。該募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)可增加各類產(chǎn)品產(chǎn)能3.5萬(wàn)套/年(另有1.5萬(wàn)套產(chǎn)線升級(jí)),達(dá)產(chǎn)后每年可增加收入7.87億元。多年來(lái)公司堅(jiān)持高額投入研發(fā),在技術(shù)和規(guī)模上鞏固行業(yè)領(lǐng)軍地位。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議:公司的產(chǎn)品高端、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,在制造業(yè)升級(jí)和下游裝備企業(yè)訂單回暖的背景下取得高于行業(yè)的增速,同時(shí)積極布局工業(yè)4.0的多個(gè)領(lǐng)域和新能源,未來(lái)有望取得持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)我們的測(cè)算,預(yù)計(jì)公司2018~2020年凈利潤(rùn)為1.10億、1.43億和1.65億元,相應(yīng)的EPS0.27元、0.35元和0.41元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。參考工程機(jī)械行業(yè)的核心部件廠家恒立液壓(601100)與艾迪精密(603638)估值均高于三一重工(600031) 、徐工機(jī)械(000425) 和柳工(000528)等主機(jī)廠,我們認(rèn)為弘訊科技(603015)的估值也將長(zhǎng)期高于下游裝備公司,工控同行匯川技術(shù)(300124) 和埃斯頓(002747)2018年P(guān)E平均值在50倍以上,故我們給予公司18年凈利潤(rùn)45倍估值,目標(biāo)價(jià)12.15元.

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩導(dǎo)致下游裝備需求減弱,導(dǎo)致公司銷售業(yè)績(jī)放緩;原材料漲價(jià)導(dǎo)致公司凈利率降低;競(jìng)爭(zhēng)格局惡化導(dǎo)致同行降價(jià)、行業(yè)整體盈利能力減弱。（天風(fēng)證券）