研報精選 6股值得關注（6.28）
摘要： 西王食品:集團債務擔保風險緩解，持續(xù)堅定看好公司事件：根據第一財經、中證網等媒體27日的報道，齊星集團合并重組計劃草案26日獲得債權人會議通過，鄒平城建出資61.6億元清償齊星集團27家公司的相關債務
西王食品(000639,股吧):集團債務擔保風險緩解，持續(xù)堅定看好公司
事件：根據第一財經、中證網等媒體27日的報道，齊星集團合并重組計劃草案26日獲得債權人會議通過，鄒平城建出資61.6億元清償齊星集團27家公司的相關債務。
點評：
自2017年初齊星集團債務違約風險暴露以來，由于上市公司的第一大股東西王集團為齊星集團做債務擔保，上市公司亦受到市場諸多關注。雖然上市公司分別于2017年3月30日、2018年5月3日等發(fā)布公告，表示上市公司不受此事直接影響，但市場依然擔憂上市公司現金流等將受到限制。此次重組草案的出臺，或將緩解市場憂慮。
雙主業(yè)齊頭并進，18年增長可期
國內食用油領先企業(yè)，收購全球知名的運動營養(yǎng)品企業(yè)，雙主業(yè)齊頭并進。我們持續(xù)看好公司，18年公司業(yè)績有望快速增長：
1)保健品板塊，2018年公司將在保持Muscletech系列產品高速增長的同時，全面展開新引進品牌Sixstar及Hydroxycut在中國區(qū)上市及銷售工作；另公司將受益于蛋白等原材料價格下降。
2)食用油板塊，在鞏固原有優(yōu)勢渠道的基礎上，積極搶占市場份額，有望在2018年實現大的突破，公司目標2018年小包裝銷量超過雙位數增長；
3)18年1月底，公司完成了非公開發(fā)行，募集資金償還了10.05億國內借款，每年可節(jié)省約8900萬元利息費用，財務費用壓力可大幅緩解，預計其影響將從二季度開始體現。
看好公司發(fā)展，維持“買入”評級
公司成功并入全球運動營養(yǎng)品知名公司Kerr，其在北美發(fā)展穩(wěn)定，在國內快速成為市占率第一的企業(yè)，且原有食用油業(yè)務競爭力強。我們維持公司盈利預測，預計公司2018-2020年的EPS分別為0.82元、0.99元和1.16億元，目標價20.50元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、并購整合不及預期風險、匯兌風險。
宋城演藝(300144,股吧)：六間房重組剝離，有望三年實現利潤翻番
事件簡述
密境和風全體股東擬以密境和風 100%股權認購公司子公司六間房新增的注冊資本。六間房整體估值為 34 億元，密境和風整體估值為 51 億元，與密境和風進行重組后的六間房將不再作為宋城演藝的并表子公司。 宋城演藝擬向適格投資者轉讓部分六間房股權確保投資者最后獲得重組后集團公司的股權，完成轉讓后宋城演藝在重組后集團公司的持股比例將低于 30%。
經營分析
六間房重大資產重組，與花椒直播合并，資產重組預計貢獻宋城演藝 5-6 個億的投資收益： 花椒股東以密境和風 100%(估值 51 億元)增資六間房( 34 個億)， 公司持有重組后新公司 40%股權，花椒全體股東持有 60%股權?？紤]到控制權的問題，公司轉讓六間房部分股權實現公司在重組新公司的持股比例低于 30%， 通過股權轉讓及股權置換的方式將六間房從全資控股子公司納入合并范圍轉變?yōu)闄嘁娣ê怂阃顿Y收益，進行資產重組和股權轉讓預計能夠貢獻公司 18 年凈利潤約 5.7 億元體量。同時考慮到六間房通過分紅 4 億元的股東會決議，同時轉讓股權約為 8.5 億元現金流，此次重組能夠貢獻 12.5 億元的現金流。
花椒與六間房的合并將補足移動和網頁 PC 端的直播板塊，花椒 17 年凈利潤為-1.4 億元， 18 年上半年預計實現利潤扭虧為盈： 花椒直播上線于 2015年，有別于秀場直播的優(yōu)勢在于：場景多元化、全民參與感和明星互動等特點，截止 18 年 3 月，花椒直播累計注冊用戶約為 1.4 億， 17 年第四季度2.13%活躍用戶占比位于直播 APP 第一。同時重組后新公司將由劉巖出任CEO， 整合兩大平臺的資源和優(yōu)勢，實現花椒直播正向盈利。公司將持有約30%的重組后公司股權，將以投資收益方式核算， 18 年六間房凈利潤 3.57億元的業(yè)績承諾保留。
預計重組后產生投資收益能夠在 18 年并表，新開業(yè)及輕資產能夠為公司業(yè)績帶來增量： 18 年存在六間房重組后不納入合并報表及核算投資收益的影響，綜合核算下預計 18 年實現凈利潤 16 億元，其中 5.7 億元為重組投資收益，六間房并表部分約為 2 個億。不考慮投資收益 18PE 約為 28X， 19-20E年剔除投資收益， 新開業(yè)及輕資產項目能夠實現公司凈利增速在 20%以上。
盈利調整
18E-20E 業(yè)績?yōu)?16.5/13.4/15.07 億元， 增速 55%/-18%/12%， EPS 為1.14/0.92/1.04 元， 對應 PE 為 19/24/21 倍，維持買入評級。
風險提示
多個異地擴張項目的開業(yè)時間及市場表現不及預期； 2020 年前有多個項目需要落地，資金壓力較大； 資產重組項目落地時間不及預期。
匯川技術(300124,股吧)：收購少數股東權益，整合布局智能制造
匯川技術今日發(fā)布公告， 以 1257 萬自有資金收購控股子公司上海萊恩5.6%的少數股東權益，擬發(fā)行股份購買控股子公司匯川控制 49%的少數股東權益。
收購匯川控制 49%少數股東權益，整合并進一步做大控制平臺，增厚上市公司利潤約 2-3%。 匯川控制主營主要從事 PLC、 HMI 產品的研發(fā)，有自己獨立的技術和產品研發(fā)團隊，主要對內銷售。匯川控制成立于2006 年，匯川技術持有其 51%股權，技術團隊持有 49%，此次收購后，匯川控制將成為匯川技術的全資子公司。 2017 年，匯川技術控制技術類產品( PLC+HMI+工業(yè)機器人(300024,股吧)中的控制部分)合計實現銷售收入 2.08億，同比增長 96%，其中匯川控制分別實現營收 6142.12 萬元、同比增長 49%，實現凈利潤 5238.77 萬億、同比增長 61%。匯川技術已有控制平臺包括 PLC、機器人、視覺等，匯川控制全資后有助于公司統(tǒng)一規(guī)劃、強化協(xié)同、加大投入、做大做強控制平臺，為實現智能制造戰(zhàn)略打下堅實基礎。此外，匯川控制 2017 年凈利潤 5238.77 萬，同比增長 61%，利潤率高達 85%，預計 2018 年依然將有大幅度的增長，初步估算收購將增厚上市公司 2-3%的凈利潤。
收購上海萊恩 5.6%少數股東權益，有助于做大機電一體化平臺。 上海萊恩主營三軸以上數控機床的高精度滾珠絲杠，公司 2016 年以非同一控制企業(yè)合并方式收購其 55.5556%股權，同時增資 1000 萬元后持有萊恩 60%的股權，萊恩評估為 1 億元，并承諾 2016-2018 年合計收入 1.2億元。 2017 年 10 月進一步收購至持有上海萊恩 94.4%股權，評估值依然為 1 億。此次公司受讓馮金波、吳永利、張海濱、錢秋君郎所持上海萊恩合計 5.6%的股權，萊恩估值為 2.24 億元，考慮萊恩的價值及管理層的激勵，也簽訂必須服務滿三年的協(xié)議。上海萊恩在精密滾珠絲杠領域已完全自主掌握絲杠設計、開發(fā)、制造等技術及流程，擁有成熟的設計、加工工藝，具備新產品獨立開發(fā)能力，公司在工業(yè)自動化領域持續(xù)推進機電液一體化解決方案，搭建統(tǒng)一的精密機械制造平臺顯得愈發(fā)重要，完全控制后也有利于實現統(tǒng)一管理下的高效運作，依靠蘇州基地解決產能瓶頸，做大做強機電一體化平臺。 2017 年，上海萊恩分別實現營收 3076.77 萬，凈利潤 114.11 萬，未來將實現較快增長。
風險提示： 宏觀經濟下滑，制造業(yè)投資增速不及預期，公司新產品布局進展不及預期。
百洋股份(002696,股吧)：擬收購楷魔視覺 數字特效產業(yè)鏈延伸
事件：百洋股份子公司火星時代擬收購楷魔視覺80%股權，交易對價3.405 億元，交易獲董事會表決通過。本次交易不構成關聯(lián)交易及重大資產重組。
投資要點：
和火星時代藝術培訓主業(yè)形成良好協(xié)同?？б曈X成立于2014 年，總部位于深圳，在首爾、北京、上海設有制作基地及工作室，主營業(yè)務為電影特效制作，覆蓋特效技術開發(fā)、前期視覺開發(fā)、現場特效拍攝和特效制作等，團隊主導及參與制作的電影包括 《西游記之三打白骨精》、《西游記之大鬧天宮》、《大轟炸》、《微微一笑很傾城》、《巴霍巴利王》等。影視特效制作與火星時代數字藝術培訓的下游行業(yè)，雙方有望共享行業(yè)資源及人脈。火星時代影視后期優(yōu)秀學員可以加入楷魔視覺團隊，拓寬就業(yè)渠道，實現人才互通，同時利好楷魔視覺打造中國視效大片?？б曈X制作中的基礎部分也可以以項目實戰(zhàn)形式輸入到火星時代課堂，提升教學質量。
楷魔視覺股東承諾2018-2020 年累積實現凈利潤不低于1.5 億元?？б曈X2017 年度營收5765 萬元，凈利潤2061 萬元。2018 年至今已簽訂單未執(zhí)行完畢的項目12 個，合同總金額約1.1 億元?？б曈X相關股東承諾公司2018 年凈利潤不低于3600 萬元，2018 年和2019 年累積實現凈利潤不低于8460 萬元，2018 年至2020 年累積實現凈利潤不低于15021萬元，業(yè)績承諾凈利潤CAGR 約35%。
楷魔視覺實際控制人擬增持百洋股份股票，實現股份綁定。根據公告，楷魔視覺實際控制人林豫松、高陽承諾以其控制的持股主體在二級市場通過集中競價、大宗交易或協(xié)議轉讓方式增持百洋股份股票，金額不低于1 億元，股份鎖定期達2 年，2 年后按條件(上市公司連續(xù)20 個交易日總市值超過100 億)解鎖25%，其余部分3 年解鎖。
雙方共建課程培養(yǎng)高端影視制作人才。我們預計國內電影票房在未來3-5 年將持續(xù)15%-20%的年均增長，頭部作品制作水平持續(xù)提升，利好影視后期制作行業(yè)。楷魔視覺和火星時代可以利用各自優(yōu)勢聯(lián)合開設影視特效高端課程，為影視后期制作在職人員提供高端進階培訓，填補市場空白，搶占行業(yè)制高點，成為火星時代新的業(yè)務增長點。
深入推進教育行業(yè)轉型，維持“買入”評級。收購完成后，公司將是市場中稀缺的既擁有培訓課程、師資、品牌資源，又直接擁有下游產業(yè)資源的職業(yè)培訓標的。公司教育行業(yè)轉型堅決，未來持續(xù)受益培訓需求增長及政策支持。我們暫不調整2018-2020 年歸母凈利潤1.91 億、2.30 億、2.72 億元的盈利預測，對應EPS 0.48/0.58/0.69 元，當前股價對應PE25/21/17 倍。維持“買入”評級。
(上海申銀萬國證券 周建華)
凱萊英(002821,股吧):延伸產業(yè)鏈，打造一站式服務
CMO行業(yè)龍頭，國外占比較高，國內增速較快
凱萊英成立于1998年，通過20年時間的打磨，已經成長為國內CMO行業(yè)的龍頭企業(yè)，2017年實現銷售收入14.23億元，其中國外收入占比91.89%，國內收入占比8.11%，雖然國內收入絕對額較少，但由于國內CMO行業(yè)剛剛崛起，MAH法律法規(guī)剛剛頒布，增速較快，公司2017年國內收入增長高達382.57%。
與CRO龍頭戰(zhàn)略合作，打造一站式服務，股權激勵錦上添花
2018年6月份公司接連公布利好銷售，6月7日公布與國際CRO行業(yè)龍頭Covance建立戰(zhàn)略合作關系，同時與國內CRO后起之秀昭衍新藥(603127,股吧)也建立戰(zhàn)略合作關系，雙方客戶資源共享，可以實現共贏。6月27日公布股權激勵草案，這是對前一次股權激勵的延續(xù)，有利于綁定公司利益與管理層及核心研發(fā)人員的利益，有利于公司長遠發(fā)展。
投資策略
我們預測2018-2020年歸母凈利潤分別為4.65億元、6.01億元和7.82億元，同比增速分別為36.3%、29.3%和30%；每股收益分別為1.85元、2.39元和3.1元，對應PE分別為47倍、37倍和28倍，由于公司處于行業(yè)龍頭地位，且發(fā)展前景較好，同時近期頻繁公布利好因素，努力打造一體化的產業(yè)鏈，提高抗風險能力。從PE角度來看，我們認為公司當前估值偏高，初次覆蓋，暫時給予“推薦”評級。
風險提示
1、未能通過國際藥品監(jiān)管部門持續(xù)審查的風險；2、臨床階段項目運營風險；3、商業(yè)化階段項目運營風險；4、藥品安全事件等。
(華融證券 張科然)
道恩股份(002838,股吧)：熱塑彈性體行業(yè)龍頭，內生增長結合外延并購業(yè)績實現快速釋放
熱塑彈性體行業(yè)龍頭，車用TPV產品放量將助力業(yè)績增長。公司是熱塑彈性體行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有TPV(動態(tài)全硫化熱塑彈性體)產能1.2萬噸/年，目前初步完成擴產2.1萬噸/年，最終預計達到3.3萬噸/年。新增產能逐步放量，在國內總產能居于首位。公司車用TPV密封條等產品具有高技術優(yōu)勢，在國際上競爭對手包括美國?？松梨凇⑷毡救突瘜W和荷蘭帝斯曼(已被TeknorApex收購)等公司。隨著汽車行業(yè)TPV材料在密封條等領域逐步取代傳統(tǒng)橡膠，未來車用TPV產品放量將助力公司業(yè)績增長，公司在國內熱塑彈性體行業(yè)龍頭地位將進一步穩(wěn)固。
氫化丁腈橡膠項目完成中試，未來在軍用領域替代進口產品值得關注。公司自行研發(fā)并完成氫化丁腈(HNBR)產品中試工作，預計建設3000噸/年的HNBR生產線，HNBR具有耐高溫和耐高壓的特性，主要應用于航天航空和武器部件等軍用領域和石油鉆井等高端技術領域，公司首次打破海外技術封鎖，未來在軍用等高端領域的實現進口替代值得關注。
擬控股青島海爾(600690,股吧)新材料，開啟家電領域改性塑料布局。2018年6月5日，道恩股份旗下并購基金煙臺旭力升恩投資中心，擬出資2.4億元收購青島海爾新材料80%股權，青島海爾新材料綁定下游客戶海爾集團，主要生產特種塑料，工程塑料，化工助劑等產品，公司本次收購將開啟家電領域改性塑料布局提高綜合競爭力。
盈利預測和投資評級：本次預測暫未考慮未完成收購的影響。我們看好公司在熱塑彈性體行業(yè)的龍頭地位及在醫(yī)療和軍用領域產品未來廣闊的市場空間，2018年受油價上行對于公司部分業(yè)務成本產生影響，預計公司2018-2020年EPS分別為0.51元/股、0.78元/股和0.95元/股，基于審慎原則，暫不考慮公司收購青島海爾新材料的影響，我們看好公司未來發(fā)展和穩(wěn)步上行的趨勢，因此維持“增持”評級。
風險提示：原油價格上漲公司盈利能力下行風險；公司TPV盈利能力低于預期；公司TPV銷量低于預期；公司3000噸/年HNBR項目建設進度低于預期；擬收購標的收購進程和收購進度低于預期。
實現,重組,凈利潤,增長,風險
