家電股業(yè)績(jī)穩(wěn)健北上資金持續(xù)加倉奧佳華(002614,股吧):業(yè)績(jī)符合預(yù)期,按摩椅快速放量美的集團(tuán)(000333,股吧)2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期,內(nèi)銷表現(xiàn)靚麗TCL集團(tuán)(000100,股吧):架構(gòu)調(diào)整雄鷹展翅,面板新星低估龍頭小天鵝A(000418,股吧):最便宜的家電龍頭,盈利能力將加速提升

　?。ㄔ瓨?biāo)題：家電股業(yè)績(jī)穩(wěn)健北上資金持續(xù)加倉）

　　家電股業(yè)績(jī)穩(wěn)健北上資金持續(xù)加倉

　　憑借良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，家電板塊在大盤連連下跌的時(shí)候成為眾多資金的避風(fēng)港。其中北上資金對(duì)家電股青睞有加，累計(jì)持有市值近800億元。市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，家電板塊半年報(bào)業(yè)績(jī)確定性領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)信心保持向好。

　　    逾六成家電股半年報(bào)預(yù)喜

　　    據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至7月10日收盤，家電行業(yè)共有32家公司披露了2018年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。分業(yè)績(jī)預(yù)告類型來看，4家預(yù)增，12家略增，4家續(xù)盈，1家扭虧，共計(jì)32家公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)喜，占比高達(dá)66%。

　　    從半年報(bào)凈利潤最大變動(dòng)幅度來看，14家家電公司預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤同比最大增幅達(dá)30%或以上。其中，創(chuàng)維數(shù)字(000810,股吧)預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤約1.45億～1.75億元，同比增長166.52%至221.66%，暫為家電公司中的“預(yù)增王”。另外，奧馬電器(002668,股吧)、中科新材(002290,股吧)、奧佳華等公司半年報(bào)業(yè)績(jī)最大增幅均超過50%。

　　    值得注意的是，近期家電龍頭還在加大產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作力度。其中美的集團(tuán)披露擬以不超過40億元回購股票；格力電器(000651,股吧)再度舉牌海立股份(600619,股吧)，持續(xù)推進(jìn)上游產(chǎn)業(yè)鏈整合。

　　    北上資金加倉家電股

　　    今年2月以來，A股遭遇連續(xù)下跌。作為A股的抗跌代表，家電股獲得了眾多資金的青睞。其中，北上資金持續(xù)對(duì)相關(guān)家電股進(jìn)行了加倉。

　　    數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日，北上資金累計(jì)持有35只家電股股份，持有市值達(dá)792.95億元，持股市值在申萬28個(gè)行業(yè)中排名第二，僅次于食品飲料行業(yè)。

　　    個(gè)股方面，自2月以來，北上資金累計(jì)增持美的集團(tuán)1.27億股，累計(jì)持股占流通A股比例達(dá)12.12%，較1月末增加1.77個(gè)百分點(diǎn)。此外，北上資金還對(duì)三花智控(002050,股吧)、華帝股份(002035,股吧)、TCL集團(tuán)等個(gè)股增持也超1000萬股以上。

　　    國盛證券家電行業(yè)分析師林寰宇指出，部分家電白馬的配置價(jià)值和資金偏好優(yōu)勢(shì)明顯，在弱市行情中，家電龍頭下行風(fēng)險(xiǎn)有限，且業(yè)績(jī)的確定性和未來穩(wěn)定性具備優(yōu)勢(shì)，目前時(shí)點(diǎn)家電板塊防御性較好。

　　家電股業(yè)績(jī)穩(wěn)健北上資金持續(xù)加倉奧佳華:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,按摩椅快速放量美的集團(tuán)2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期,內(nèi)銷表現(xiàn)靚麗TCL集團(tuán):架構(gòu)調(diào)整雄鷹展翅,面板新星低估龍頭小天鵝A:最便宜的家電龍頭,盈利能力將加速提升

　　奧佳華（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　奧佳華:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,按摩椅快速放量

　　奧佳華 002614

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券(600369,股吧) 分析師：朱國廣,周平 撰寫日期：2018-03-01

　　事件:公司發(fā)布2017年業(yè)績(jī)快報(bào),實(shí)現(xiàn)收入42.1億(+22%)、歸母凈利潤3.5億(+38%)。

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期,按摩椅放量推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長?？傮w來看,公司收入和利潤符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿碜杂诿矢叩陌茨σ巫灾髌放瓶焖俜帕?使得利潤增速超過收入增速。2017年以來公司在東南亞和東亞地區(qū)大規(guī)模推廣按摩椅產(chǎn)品:1)御手溫感大師椅于3月在香港推出,7月進(jìn)入中國大陸,估計(jì)全年銷量超過13000臺(tái);2)愛沙發(fā)于4月在臺(tái)灣推出,7月進(jìn)入中國大陸,估計(jì)全年累計(jì)銷量超過20000臺(tái)。這兩款產(chǎn)品仍處于高速放量階段,并開始進(jìn)入歐美市場(chǎng),未來3年內(nèi)有望保持持續(xù)放量提升整體盈利能力。

　　技術(shù)引領(lǐng)同行,多渠道推廣爆款產(chǎn)品。中國家庭的按摩椅滲透率僅1%左右,隨著居民收入增加消費(fèi)意識(shí)改變、舒適度提升和認(rèn)知度提升,按摩椅市場(chǎng)將迎來快速增長,未來有望達(dá)到日韓10%以上的滲透率。公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新路線,研發(fā)費(fèi)率維持在4%左右,專利數(shù)量和質(zhì)量大幅度領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2017年新推出的御手溫感大師椅采用獨(dú)特的4D機(jī)芯和力反饋控制技術(shù),舒適度大幅度提升,而且還擁有第六代按摩椅技術(shù)儲(chǔ)備,在技術(shù)上引領(lǐng)國內(nèi)同行發(fā)展。在創(chuàng)新技術(shù)的支持下,公司全方位出擊大力推廣自主產(chǎn)品:在家用按摩椅市場(chǎng),公司新推出的御手溫感大師椅和愛沙發(fā)技術(shù)領(lǐng)先,邀請(qǐng)明星代言+線上線下大規(guī)模宣傳,迅速成為爆款產(chǎn)品。在專用按摩椅市場(chǎng),公司布局“產(chǎn)品+服務(wù)”模式,在按摩椅基礎(chǔ)上引入健康管理技術(shù),提供健康管理解決方案,已與康美和片仔癀(600436,股吧)等知名企業(yè)達(dá)成合作協(xié)議。在商用按摩椅市場(chǎng),公司攜手爽客、民本等平臺(tái)在機(jī)場(chǎng)、高鐵等地大規(guī)模投放,通過共享按摩椅模式實(shí)現(xiàn)快速鋪貨和提高產(chǎn)品知名度。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為0.85元、1.19元,對(duì)應(yīng)PE分別為24倍、17倍。給予公司2018年30倍PE,對(duì)應(yīng)股價(jià)為25.50元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:按摩器銷量或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。

　　家電股業(yè)績(jī)穩(wěn)健北上資金持續(xù)加倉奧佳華:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,按摩椅快速放量美的集團(tuán)2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期,內(nèi)銷表現(xiàn)靚麗TCL集團(tuán):架構(gòu)調(diào)整雄鷹展翅,面板新星低估龍頭小天鵝A:最便宜的家電龍頭,盈利能力將加速提升

　　美的集團(tuán)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　美的集團(tuán)2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期,內(nèi)銷表現(xiàn)靚麗

　　美的集團(tuán) 000333

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源(000166,股吧) 分析師：周海晨 撰寫日期：2018-05-07

　　公司一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期。公司2018年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入697.38億元,同比增長16.7%,歸母凈利潤52.56億元,同比增長20.76%,對(duì)應(yīng)EPS0.80元。

　　份額提升+價(jià)格上漲,預(yù)計(jì)2018年收入增長15%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,公司空調(diào)、洗衣機(jī)和冰箱Q1銷量分別同比增長10.34%、5.4%和2.13%,其中內(nèi)銷增速更高,分別達(dá)25%、14%和10%。市場(chǎng)份額方面,空調(diào)、洗衣機(jī)和冰箱Q1內(nèi)銷市占率分別提高0.54、1.8和1.5個(gè)pcts。

　　我們預(yù)計(jì)Q1內(nèi)銷增速更高,出口受人民幣匯率升值影響有所放緩,預(yù)計(jì)二季度會(huì)有所改善。

　　分量?jī)r(jià)來看,公司進(jìn)入提價(jià)加速階段。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù),公司空調(diào)和冰箱零售均價(jià)分別同比提高14%和30%,小天鵝和美的品牌洗衣機(jī)一季度均價(jià)分別同比提升16%和19%,公司在戰(zhàn)略上有所調(diào)整,更加注重增長質(zhì)量,加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,提升高端產(chǎn)品比重,進(jìn)入品牌高端化提高產(chǎn)品均價(jià)階段。公司預(yù)收款項(xiàng)145億元,同比增長23%,表明經(jīng)銷商打款積極性高;其他流動(dòng)負(fù)債298億元,同比提高8.87%,環(huán)比提高13%。公司一季度空調(diào)安裝卡增速20%左右,終端銷售情況良好,渠道庫存自然保持低位,預(yù)計(jì)全年收入增長15%左右。

　　毛利率提升明顯,攤銷下降凈利率改善空間大。公司2018Q1毛利率25.62%,同比提高0.57個(gè)pcts,環(huán)比提升1.7個(gè)pcts,表明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、價(jià)格上漲抵消原材料成本壓力;費(fèi)用方面,公司加強(qiáng)費(fèi)用管控、期間費(fèi)用率同比下滑0.19個(gè)pct到16.23%,其中銷售費(fèi)用率同比下降0.74個(gè)pct,管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比提高0.05和0.44個(gè)pct,綜合導(dǎo)致凈利率同比提升0.25個(gè)pct到8.1%。2018年庫卡預(yù)計(jì)攤銷5億元左右,同比大幅下降近20億元,同時(shí)消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,毛利率仍有小幅提升空間,預(yù)計(jì)2018年公司利潤端增長25%左右。

　　庫卡盈利能力后續(xù)有望恢復(fù),東芝業(yè)務(wù)發(fā)力內(nèi)外銷。1)KUKA業(yè)務(wù)17年由于產(chǎn)能不足導(dǎo)致延期交貨,毛利率同比下滑較多。KUKA2018Q1毛利率24.59%,同比去年基本持平,息稅前利潤率受資本攤銷、新增投資及重組費(fèi)用的影響,同比下滑2.6個(gè)pcts到2.1%。隨著KUKA與美的中國合資公司的落地,2024年機(jī)器人(300024,股吧)產(chǎn)能有望達(dá)到每年7.5萬臺(tái)(加上現(xiàn)有產(chǎn)能中國地區(qū)每年機(jī)器人產(chǎn)能將達(dá)10萬臺(tái)),同時(shí)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、大力開拓物流及醫(yī)療自動(dòng)化等全新領(lǐng)域,盈利能力有望提升。2)東芝業(yè)務(wù)2018年有望借助美的渠道實(shí)現(xiàn)國內(nèi)高端品牌發(fā)力,外銷提高自有品牌比例(目前占比30%左右),預(yù)計(jì)2018年有望扭虧。此外,公司通過事業(yè)合伙人、全球合伙人計(jì)劃,利用股票期權(quán)和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃綁定管理層和公司利益,有利于公司業(yè)績(jī)長期穩(wěn)定增長。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持2018年-2020年盈利預(yù)測(cè)EPS為3.29元、3.78元和4.29元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為16倍、14倍和12倍,維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　家電股業(yè)績(jī)穩(wěn)健北上資金持續(xù)加倉奧佳華:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,按摩椅快速放量美的集團(tuán)2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期,內(nèi)銷表現(xiàn)靚麗TCL集團(tuán):架構(gòu)調(diào)整雄鷹展翅,面板新星低估龍頭小天鵝A:最便宜的家電龍頭,盈利能力將加速提升

　　TCL集團(tuán)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　TCL集團(tuán):架構(gòu)調(diào)整雄鷹展翅,面板新星低估龍頭

　　TCL集團(tuán) 000100

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：周海晨 撰寫日期：2018-05-30

　　公司業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整,估值錨切換帶來市值提升。TCL集團(tuán)作為國內(nèi)唯一一家從上游液晶面板、中游模組到下游終端整機(jī)生產(chǎn)垂直一體化的消費(fèi)電子龍頭,收入自2014年突破千億以來,凈利潤2014-2016年復(fù)合增長率-28.94%,集團(tuán)多元化業(yè)務(wù)大而不強(qiáng),終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)獲利能力弱,掩蓋了進(jìn)入利潤釋放期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)華星光電,2017年華星光電凈利潤48.62億元,凈利率16%。根據(jù)公司規(guī)劃預(yù)計(jì)在2019年完成業(yè)務(wù)重組,集團(tuán)只保留以華星光電為主的半導(dǎo)體顯示、銷售物流及金融創(chuàng)投等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù),終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)剝離后,估值中樞將從多元化的家電企業(yè)切換到半導(dǎo)體顯示行業(yè),未來有望對(duì)標(biāo)國內(nèi)面板龍頭京東方。

　　集團(tuán)持股華星比例提高至86%,面板價(jià)格回落對(duì)歸母業(yè)績(jī)影響有限。華星面板出貨量全球市占率15%排第五,但借助集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、華星占國內(nèi)六大電視機(jī)品牌廠商面板采購市場(chǎng)份額24%排第一。大尺寸液晶面板價(jià)格自2017H2同比回落20%+,主要是新增產(chǎn)能釋放逆轉(zhuǎn)供需。我們判斷在2018年體育賽事拉動(dòng)下、全球液晶電視銷量提振3%左右,外加電視面板每年提高1.6寸將有效消化新增產(chǎn)能,大尺寸面板價(jià)格或有望2018Q3企穩(wěn)。小尺寸面板柔性AMOLED供不應(yīng)求、全面屏導(dǎo)入LTPS成為替代性選擇,屏幕長寬比改變直接增加面板需求面積,預(yù)計(jì)2018年LTPS小尺寸面板價(jià)格下滑趨勢(shì)減緩。考慮到集團(tuán)持股華星比例提高至86%、全年價(jià)格回落對(duì)華星歸母凈利潤影響有限(下滑13%)。

　　T1折舊2019H1結(jié)束,華星光電進(jìn)入利潤釋放期。公司2011年投產(chǎn)的T1項(xiàng)目2019H1折舊結(jié)束,預(yù)計(jì)2018-2019年分別減少5億元和19億元左右;T3項(xiàng)目6.5代線2017Q4實(shí)現(xiàn)第二階段量產(chǎn),2018年起向小米手機(jī)供貨全面屏,利潤釋放空間大。我們預(yù)計(jì)華星光電2018-2020年凈利潤38億元、52億元和71億元,歸母凈利潤貢獻(xiàn)33億元、38億和51億元。公司定增40.34億元收購華星10.04%股權(quán)后,實(shí)現(xiàn)華星管理層持股上市公司1.79%股份,同時(shí)推出兩項(xiàng)員工持股計(jì)劃,業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力強(qiáng)。

　　通訊扭虧、多媒 體放量帶動(dòng)集團(tuán)盈利回升。公司移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)出售49%股權(quán)引入紫光集團(tuán)、云南城投(600239,股吧)和新管理團(tuán)隊(duì)三大戰(zhàn)略投資者后,2018年或有望大幅減虧18億元左右;同時(shí)多媒 體業(yè)務(wù)得益于北美等海外市場(chǎng)高增長,凈利潤有望同比提升20%凈增1.4億元,綜合提振集團(tuán)歸母凈利潤增長50%左右。

　　資產(chǎn)重估構(gòu)筑安全邊際,估值切換提供向上空間。我們重估公司各項(xiàng)物流金控業(yè)務(wù)價(jià)值后,認(rèn)為對(duì)應(yīng)市值623億元,股價(jià)安全邊際較高?？紤]到公司業(yè)務(wù)多元化,我們采用分部估值法進(jìn)行評(píng)估。預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤分別為39.99億元、48.22億元和62.64億元(暫不考慮業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整),對(duì)應(yīng)EPS分別為0.30、0.36和0.46元/股,2018年合理市值空間492-606億元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為3.64-4.49元/股,對(duì)應(yīng)上漲空間13%-39%,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電視面板價(jià)格持續(xù)下行、公司業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整進(jìn)度低于預(yù)期。

　　家電股業(yè)績(jī)穩(wěn)健北上資金持續(xù)加倉奧佳華:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,按摩椅快速放量美的集團(tuán)2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期,內(nèi)銷表現(xiàn)靚麗TCL集團(tuán):架構(gòu)調(diào)整雄鷹展翅,面板新星低估龍頭小天鵝A:最便宜的家電龍頭,盈利能力將加速提升

　　小天鵝A（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　小天鵝A:最便宜的家電龍頭,盈利能力將加速提升

　　小天鵝A 000418

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券(000686,股吧) 分析師：唐凱 撰寫日期：2018-04-19

　　行業(yè)溫和復(fù)蘇,量?jī)r(jià)齊驅(qū)確保營收穩(wěn)健增長。受益于滾筒替代趨勢(shì)延續(xù)以及消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),洗衣機(jī)行業(yè)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。公司作為洗衣機(jī)龍頭,內(nèi)銷層面,滾筒及洗烘一體機(jī)快速增長,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)明顯,增長模式有望從銷量帶動(dòng)到量?jī)r(jià)齊驅(qū);外銷層面,市場(chǎng)空間廣闊疊加公司全球經(jīng)營戰(zhàn)略持續(xù)拓展,有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。預(yù)計(jì)公司營收未來3年的復(fù)合增速在20%左右。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L驅(qū)動(dòng)因素增加新動(dòng)能,內(nèi)銷毛利率開始提升。2012-2016年,公司凈利潤增長的核心動(dòng)能來自于:營收增長,外銷毛利率提升,以及期間費(fèi)用率下降。在原材料大幅上漲的背景下,2017公司內(nèi)銷毛利率在2015年至今首次提升。考慮到18年原材料成本壓力大概率有所緩解,且洗衣機(jī)行業(yè)產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)處于上行通道,綜合影響下,明年公司的內(nèi)銷毛利率依然有改善預(yù)期。并且內(nèi)銷競(jìng)爭(zhēng)格局的逐步平穩(wěn)、價(jià)格戰(zhàn)減少疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)也將支撐內(nèi)銷毛利率快速提升。未來公司內(nèi)銷毛利率將加速增長,帶動(dòng)盈利能力加速提升,公司未來三年有較大可能凈利潤復(fù)合增速超過30%。

　　核心資產(chǎn)估值低,A股最便宜的家電龍頭。公司總資產(chǎn)中有接近60%的理財(cái)資產(chǎn),這部分資產(chǎn)與公司主營業(yè)務(wù)無關(guān)且市場(chǎng)定價(jià)充分,應(yīng)當(dāng)采用公允價(jià)值估值法而非DCF模型估值。公司創(chuàng)造主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的核心資產(chǎn)2018-2020年歸母凈利潤復(fù)合增速為34%,核心資產(chǎn)PEG約為0.45,在家電龍頭中最低,是最便宜的家電龍頭。

　　盈利預(yù)測(cè):如不將理財(cái)資產(chǎn)與核心資產(chǎn)分開估值,預(yù)計(jì)公司2018至2020年EPS分別為3.16元、4.08元、5.28元,對(duì)應(yīng)PE分別為19.3x、14.9x、11.6x,給予買入評(píng)級(jí);如將理財(cái)資產(chǎn)與核心資產(chǎn)分開估值,預(yù)計(jì)核心資產(chǎn)2018-2020年歸母凈利潤為17.0億元、22.5億元、29.7億元,對(duì)應(yīng)核心資產(chǎn)PE分別為15.4px、11.6px、8.8px,給予買入評(píng)級(jí)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:上游原材料大幅漲價(jià),人民幣匯率繼續(xù)上行