1、高端滌綸長絲龍頭,戰(zhàn)略布局聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈公司作為世界500強(qiáng)企業(yè)恒力集團(tuán)唯一上市子公司,民用滌綸長絲和工業(yè)滌綸長絲產(chǎn)能均位列全國前五,處于行業(yè)龍頭地位。

　　通過重組,公司已將恒力石化和恒力煉化資產(chǎn)整體注入。未來幾年增長點(diǎn)在于2000萬噸煉化一體化項目、150萬噸乙烯項目、250萬噸PTA-4項目、135萬噸差異化滌綸長絲項目。待2018年底公司煉化項目投產(chǎn)后,公司將打通“原油—芳烴—PTA—聚酯—民用絲及工業(yè)絲”產(chǎn)業(yè)鏈,盡享全產(chǎn)業(yè)鏈利潤。

　　2、滌綸長絲龍頭集中度提升,供需格局改善預(yù)計滌綸長絲2018-2020年產(chǎn)能增速為8.8%、8.0%、3.2%。未來新增產(chǎn)能主要來自龍頭企業(yè),行業(yè)集中度進(jìn)一步提升,CR4將從2017年的34%提升至2020年的44%。受下游需求拉動,滌綸長絲開工率將持續(xù)上行,預(yù)計2018-2020年分別可達(dá)75%、76%和80%,價格和價差中樞也將持續(xù)上移。公司作為民用絲和工業(yè)絲龍頭,目標(biāo)為高端市場,盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　公司目前民用滌綸長絲產(chǎn)能共140萬噸,全國產(chǎn)能占比4.63%,工業(yè)滌綸長絲產(chǎn)能20萬噸,全國產(chǎn)能占比9.62%,業(yè)績增長確定性強(qiáng)。

　　3、PTA 行業(yè)龍頭,充分受益行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)PTA 產(chǎn)能增速放緩,行業(yè)經(jīng)歷多年低迷后開始復(fù)蘇。預(yù)計2018-2020年產(chǎn)能增速分別為4.8%、7.0%、9.1%。行業(yè)開工率預(yù)計從2017年的77%提升至2020年的85%。從長期來看供需結(jié)構(gòu)處于緊平衡,行業(yè)將維持高景氣。公司具備220萬噸單套裝置產(chǎn)能,為全球最大。目前總產(chǎn)能為660萬噸,全國產(chǎn)能占比13.66%,且在2020年有250萬噸產(chǎn)能投放計劃。成本端具備規(guī)?；瘍?yōu)勢,受益于行業(yè)景氣業(yè)績彈性巨大。

　　4、2000萬噸煉化一體化項目開工在即,助力公司起飛公司的原油煉化項目是國家在煉油行業(yè)對民營企業(yè)放開的第一個重大項目,也是民營煉化項目中推進(jìn)速度最快的項目。目前,公司已進(jìn)入設(shè)備安裝高峰階段,預(yù)計將于2018年10月試運(yùn)行。

　　公司具備先發(fā)優(yōu)勢,一方面利用450萬噸PX 供給自身聚酯產(chǎn)業(yè)鏈,另一方面通過成品油及其它化工產(chǎn)品提高整體盈利能力。

　　5、投資評級與估值:預(yù)計公司2018/19/20年歸母凈利潤分別為39.92/102.53/136.29億元,對應(yīng)EPS 為0.79/2.03/2.70元,對應(yīng)PE 為18.40/7.17/5.39倍,給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　6、風(fēng)險提示:下游需求不及預(yù)期風(fēng)險;新產(chǎn)能投放超預(yù)期風(fēng)險。（方正證券(601901,股吧)）