新能源行業(yè):發(fā)展趨勢不變 風(fēng)電光伏消納持續(xù)改善

　　【申萬宏源(000166)、股吧】(行情000166,診股)

　　投資要點:

　　可再生能源裝機規(guī)模持續(xù)擴大,風(fēng)電光伏消納持續(xù)改善。2018年上半年全國新增風(fēng)電并網(wǎng)容量794萬千瓦,同比增長30%左右；截至2018年6月底,全國風(fēng)電累計并網(wǎng)容量達到1.716億千瓦；2018年上半年全國棄風(fēng)電量182億千瓦時,同比減少53億千瓦時,棄風(fēng)率8.7%,同比下降5個百分點；棄風(fēng)率超過5%的?。▍^(qū)）數(shù)量由2017年的8?。▍^(qū)）下降至僅內(nèi)蒙古、吉林、甘肅和新疆4?。▍^(qū)）；。2018年上半年全國新增光伏裝機容量2430萬千瓦；

　　截至2018年6月底,全國光伏累計并網(wǎng)容量達到15451萬千瓦,其中,光伏電站11260萬千瓦,分布式光伏發(fā)電4190萬千瓦；棄光電量30億千瓦時,同比減少7億千瓦時,棄光率3.6%,同比下降3.2個百分點；棄光率超過5%的只有甘肅、新疆、陜西3?。▍^(qū)）。新能源裝機規(guī)模持續(xù)擴大,風(fēng)電光伏消納持續(xù)改善風(fēng)電新增裝機地區(qū)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,海上風(fēng)電發(fā)展快馬加鞭。上半年風(fēng)電消納困難較大的東北、內(nèi)蒙古和西北地區(qū)總計新增并網(wǎng)風(fēng)電容量275萬千瓦,占全國新增風(fēng)電并網(wǎng)容量的35%；

　　其余風(fēng)電并網(wǎng)都在電力需求較大地區(qū),占到65%,風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機布局與電力需求更加吻合。上半年海上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量15.7萬千瓦,截至6月底,海上風(fēng)電累計并網(wǎng)裝機容量270萬千瓦,主要集中在華東地區(qū)的上海（30萬千瓦）、江蘇（225萬千瓦）、福建（14萬千瓦）。我們認(rèn)為,隨著海上風(fēng)電大功率風(fēng)機逐步成熟,海上風(fēng)電投資成本下降明顯,海上風(fēng)電發(fā)展將進入加速期。

　　分布式光伏持續(xù)高增長,下半年光伏看點在光伏扶貧和領(lǐng)跑者。上半年光伏電站新增裝機1206萬千瓦,同比減少30%；分布式光伏發(fā)電新增裝機1224萬千瓦,同比增長72%。上半年山東、浙江、河南、江蘇4省新增分布式光伏裝機均超過100萬千瓦,合計占全國新增分布式光伏裝機的52.6%。下半年國內(nèi)光伏新增裝機將主要來源于領(lǐng)跑者基地和光伏扶貧計劃,隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格調(diào)整到位,海外需要和國內(nèi)不需要補貼項目有望爆發(fā)。

　　投資建議:配額制有望年內(nèi)出臺,將有力保障可再生能源長期發(fā)展。能源局近日明確不區(qū)分存量、增量資產(chǎn),可再生能源補貼強度維持20年不變。我們認(rèn)為,配額制出臺將倒逼可再生能源消費比例提升,有力緩解可再生能源消納難題,為可再生能源長期健康發(fā)展提供堅實保障。推薦關(guān)注受益棄風(fēng)限電率下降而“業(yè)績+估值”雙升的風(fēng)電運營資產(chǎn):新天綠色能源、華能新能源、龍源電力、大唐新能源、福能股份(行情600483,診股)、【節(jié)能風(fēng)電(601016)、股吧】(行情601016,診股)?？春檬芤媸袌黾卸忍嵘娘L(fēng)電整機龍頭金風(fēng)科技(行情002202,診股)。我們繼續(xù)看好“單晶、戶用、高效”三大光伏主線,推薦隆基股份(行情601012,診股)、通威股份(行情600438,診股)、正泰電器(行情601877,診股)、中環(huán)股份(行情002129,診股)、晶盛機電(行情300316,診股),推薦關(guān)注林洋能源(行情601222,診股)、陽光電源(行情300274,診股)、信義光能、福萊特玻璃。

　　食品飲料行業(yè):白酒行穩(wěn)致遠(yuǎn)景氣不變 榨菜中報超預(yù)期繼續(xù)推薦

　　申萬宏源

　　投資建議:當(dāng)前時點我們維持行業(yè)整體觀點不變,基于業(yè)績的確定性以及當(dāng)前合理的估值水平,繼續(xù)看好食品飲料板塊的配置價值,下半年估值切換打開空間,主要看好白酒及大眾品龍頭公司。業(yè)績角度,本周我們重點推薦的【涪陵榨菜(002507)、股吧】(行情002507,診股)發(fā)布中報,上半年收入10.6億同增34%,凈利潤3.05億同增78%超預(yù)期；水井坊(行情600779,診股)公布中報,Q2收入5.9億同增33%,凈利潤1.13億同增404%,剔除17Q2及18Q2的減值影響,18Q2利潤同增約32%,符合預(yù)期。

　　結(jié)合此前公布的龍頭公司業(yè)績預(yù)告,不論是白酒公司如貴州茅臺(行情600519,診股)、順鑫農(nóng)業(yè)(行情000860,診股)、古井貢酒(行情000596,診股),還是食品龍頭如桃李面包(行情603866,診股),中期業(yè)績均符合或超預(yù)期,并延續(xù)一季度高增長態(tài)勢。8月迎來中報季,食品飲料業(yè)績具備很強的確定性。從估值角度,當(dāng)前板塊估值水平處于歷史50分位左右,龍頭公司2019年動態(tài)估值在20x 以下,增速與估值匹配,下半年估值切換有空間。

　　對于白酒板塊,從我們近期路演反饋看,市場出現(xiàn)明顯分歧,主要原因:一是基于外部宏觀經(jīng)濟不確定性的擔(dān)憂,二是基于行業(yè)自身所處發(fā)展階段的擔(dān)憂。當(dāng)前時點,我們對白酒行業(yè)的判斷為:

　?。?）行業(yè)的景氣度依然向上,趨勢是不變的；

　?。?）高端酒價穩(wěn)量增,次高端持續(xù)快速擴容,中低端加速集中；

　?。?）消費升級與品牌集中是核心驅(qū)動力,復(fù)蘇的結(jié)果不是共同繁榮,而是分化；

　?。?）行業(yè)景氣周期延長,庫存因素淡化；

　?。?）繼續(xù)看好白酒行業(yè)性機會。我們?nèi)岳^續(xù)看好白酒行業(yè)性機會,消費升級和集中度的提升還有很長的路要走,但隨著競爭的加劇,分化會越來越明顯,更加注重企業(yè)自下而上的變化,核心在于品牌、團隊、機制。

　　核心推薦:白酒,瀘州老窖(行情000568,診股)、貴州茅臺,五糧液(行情000858,診股)、山西汾酒(行情600809,診股)、洋河股份(行情002304,診股)、順鑫農(nóng)業(yè)、水井坊、今世緣(行情603369,診股)、古井貢酒；大眾品,伊利股份(行情600887,診股)、涪陵榨菜、雙匯發(fā)展(行情000895,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、絕味食品(行情603517,診股)、洽洽食品(行情002557,診股),海天味業(yè)(行情603288,診股)、桃李面包一周板塊回顧:上周食品飲料板塊上漲0.1%,上證綜指上漲1.57%,跑輸大盤1.47pct,在申萬28個子行業(yè)中排名第22。漲幅前三位為葡萄酒（7.95%）、其他酒類（5.84%）、軟飲料（0.99%）；跌幅前三位為乳品（-1.76%）、啤酒（-0.64%）、肉制品（-0.14%）；個股方面,漲幅前三位為中葡股份(行情600084,診股)（22.31%）、蓮花味精（21.88%）、金字火腿(行情002515,診股)（15.53%）；跌幅前三位為好想你(行情002582,診股)（-5.29%）、青島啤酒(行情600600,診股)（-4.94%）和洽洽食品（-3.79%）。

　　成本變動回顧:主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價為3.37元/公斤,同比下降0.9%,環(huán)比持平。2月份奶粉進口平均價為2936.15美元/噸,同比下降0.32%,環(huán)比下降3.97%。上周仔豬價格24.26元/公斤,同比下降30.90%,環(huán)比持平；生豬價格12.39元/公斤,同比下降11.75%,環(huán)比上升1.47%；豬肉價格20.50元/公斤,同比下降14.26%,環(huán)比上升1.08%。

　　板塊估值水平:目前食品飲料板塊2018年動態(tài)PE25.87x,溢價率108%,環(huán)比下降2.6%；

　　白酒動態(tài)PE25.12x,溢價率102%,環(huán)比下降1.7%。

　　電信業(yè)務(wù)行業(yè):6月通信業(yè)經(jīng)濟運行情況點評

　　國泰君安(行情601211,診股)

　　本報告導(dǎo)讀:通信業(yè)經(jīng)濟運行情況穩(wěn)中向好,固定通信業(yè)務(wù)拉動電信業(yè)務(wù)總量不斷提升。

　　六月電信業(yè)務(wù)總體穩(wěn)中向好。6月電信業(yè)務(wù)總體情況延續(xù)了1-5月趨勢?，F(xiàn)階段,仍舊是網(wǎng)絡(luò)流量和移動寬帶用戶的穩(wěn)定增長驅(qū)動電信業(yè)務(wù)的總量提升。電信業(yè)務(wù)收入完成1264.00億元；2018年上半年,電信業(yè)務(wù)收入累計完成6720億元,同比增長4.1%,增速較1-5月下滑0.1個百分點。受微信語音、視頻電話等移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品附加功能的影響,移動通話業(yè)務(wù)量呈下滑趨勢,帶動電信業(yè)務(wù)收入小幅下降。

　　固定通信業(yè)務(wù)增長趨勢喜人,固定寬帶普及程度將進一步提升。截至6月末,三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達3.78億戶,上半年凈增2974萬戶。寬帶普及提速深入推進,寬帶用戶持續(xù)向高速率遷移。隨著“寬帶中國”的繼續(xù)推進,未來固定寬帶業(yè)務(wù)將繼續(xù)擴大,光纖接入用戶總數(shù)、固定寬帶普及程度將進一步提升。

　　三大運營商4G用戶競爭愈發(fā)強勁,中國移動固定寬帶業(yè)務(wù)持續(xù)增長。本月,電信、聯(lián)通、移動的經(jīng)營數(shù)據(jù)較上月有所不同,主要體現(xiàn)4G用戶數(shù)量增量上。中國移動當(dāng)月4G用戶增加500.6萬,環(huán)比增長0.8%；中國聯(lián)通(行情600050,診股)當(dāng)月凈增4G用戶277.50萬戶,累計達20310萬戶；中國電信本月則有567萬戶的4G用戶增加,累計達21731萬戶,環(huán)比增2.7%。中國電信增速最大,在未來5G用戶資源積累上擁有潛力；中國電信固定寬帶用戶本月環(huán)比增加0.96個百分比,中國移動本月環(huán)比凈增3.54個百分點,中國聯(lián)通環(huán)比凈增0.37%,中國移動增幅遠(yuǎn)超另外兩家電信運營商。

　　光纖、光纜建設(shè)發(fā)展較快,通信能力地區(qū)不平衡將進一步改善。光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)加速建設(shè),光纖接入端口占比達86.3%。西部光纖接入（FTTH/O）滲透率保持領(lǐng)先,各省光纖接入（FTTH/O）用戶占比差異呈縮小態(tài)勢。未來,為完成“十三五”規(guī)劃提出的全國98%行政村通光纖和寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋90%以上貧困村的目標(biāo),邊遠(yuǎn)行政村、海島光纖接入用戶比例的將逐步提升。

　　投資建議:4G用戶近一年來持續(xù)強勁增長,為5G時代打下了用戶積累的基礎(chǔ)；聯(lián)通混改方案初現(xiàn)成效,混改資金使用效果良好,未來將與戰(zhàn)略投資者不斷推出新業(yè)務(wù),促進業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。推薦標(biāo)的:中國聯(lián)通（600050.SH）。

　　通信行業(yè):5G全產(chǎn)業(yè)鏈進展掃描 全球部署競爭持續(xù),設(shè)備明年初、手機明年中后具備商用條件

　　國金證券(行情600109,診股)

　　5G全產(chǎn)業(yè)鏈進展掃描:全球5G部署競爭持續(xù)激烈,設(shè)備明年年初、手機明年中后具備商用條件。標(biāo)準(zhǔn)方面,目前首個完整5G標(biāo)準(zhǔn)R15已完成,該標(biāo)準(zhǔn)重點支持增強移動寬帶（eMBB）業(yè)務(wù),及部分低時延高可靠場景（URLLC）應(yīng)用需求,完整的URLLC場景有待R16標(biāo)準(zhǔn)支持,大規(guī)模機器通信mMTC場景暫未進行標(biāo)準(zhǔn)化,主要基于已有的NB-IoT和eMTC技術(shù)支撐。全球5G部署競爭激烈,中美韓總體領(lǐng)先。國內(nèi)5G部署國家層面到運營商層面對于5G的態(tài)度均是在穩(wěn)步甚至加速推進,中國移動制定系列發(fā)展規(guī)劃引領(lǐng)5G產(chǎn)業(yè)鏈商用,電信、聯(lián)通明確5G建網(wǎng)策略,優(yōu)選SA架構(gòu)、中頻段覆蓋；韓國三大運營商已明確共建共享5G網(wǎng)絡(luò),計劃明年3月全球首發(fā)5G商用服務(wù)；美國認(rèn)為中韓5G領(lǐng)先,急于加速追趕,在中頻段頻譜和網(wǎng)絡(luò)部署上不斷發(fā)力。設(shè)備方面,各廠商積極參加我國5G第三階段試驗和研發(fā),預(yù)計NSA設(shè)備今年年底、SA設(shè)備明年上半年商用就位。終端方面,高通在基帶和射頻芯片布局領(lǐng)先,國內(nèi)華為、聯(lián)發(fā)科、展銳加速追趕,終端廠商紛紛發(fā)聲5G手機商用計劃,華為預(yù)計在19年6月發(fā)布5G手機,基于高通方案的OPPO/vivo、聯(lián)發(fā)科和展銳方案等均預(yù)計在19年下半年商用。

　　中國鐵塔將在香港首次IPO路演,公司收入和現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定。中國鐵塔預(yù)計發(fā)行股票431億股,募資達680億港元,公司塔類業(yè)務(wù)市占率占絕對優(yōu)勢,IPO募集資金主要用于新站點擴建和設(shè)施維護等。我們認(rèn)為,作為移動通信的底層基礎(chǔ)設(shè)施,鐵塔業(yè)務(wù)具有收入和現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的優(yōu)點,但由于中國鐵塔成立的目的就是為了實現(xiàn)三大運營商間共建共享,減少重復(fù)建設(shè)成本,主要客戶同時也是大股東,因此公司在租金定價上可能不占優(yōu)勢,業(yè)績彈性可能相對較小。

　　西南、青島集中布局IDC,轉(zhuǎn)型發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟。近期,各地紛紛加大數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)集群建設(shè),拉動城市轉(zhuǎn)型升級。本周,西南云計算項目落地,預(yù)計總投資15億,可提供1萬個機柜；青島移動建設(shè)青云數(shù)據(jù)中心,投資超過30億,規(guī)劃2萬個機架。作為數(shù)字化社會的基礎(chǔ)設(shè)施,我們持續(xù)看好數(shù)據(jù)中心IDC行業(yè)高速增長,各地大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的興建,也將有效帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈增長。

　　投資建議

　　全球5G競爭激烈,產(chǎn)業(yè)鏈面向商用不斷邁進,我們建議全面布局5G產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的,推薦光迅科技(行情002281,診股)、中際旭創(chuàng)(行情300308,診股)。

　　非銀行金融行業(yè):券商分類評級結(jié)果趨平穩(wěn) 積極布局業(yè)績向好龍頭金融股

　　長城證券

　　行業(yè)推薦順序:部分優(yōu)質(zhì)金融股進入價值配置區(qū)間,保險>證券>多元金融。

　　上周我們提到此次一系列新規(guī)有助于流動性和信用風(fēng)險擔(dān)憂大幅釋放或改善,非標(biāo)過快壓縮的進度預(yù)計得到減速,中小企業(yè)融資難融資貴的環(huán)境有望得到改善。因此,信用風(fēng)險大幅壓制的板塊有望迎來估值修復(fù)機會,其中信托是受非標(biāo)壓制,券商板塊受股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險拖累,這兩個板塊有望迎來反彈。我們在此前的報告已經(jīng)多次指出,龍頭金融股進入價值配置區(qū)間,在板塊上,我們認(rèn)為短期保險>證券>多元金融。

　　把握保險板塊低吸機會，關(guān)注長期投資機會:投資端，由于市場波動加大，預(yù)計保險業(yè)上半年投資收益率表現(xiàn)將不如2017年全年。負(fù)債端，伴隨在《保險代理人監(jiān)管規(guī)定（征求意見稿）》出臺，對代理人的執(zhí)業(yè)登記制度、展業(yè)等各項行為進行了明確規(guī)定，明確對只管營銷而不管售后行為進行必要遏制，對代理人的培訓(xùn)管理提出更高要求，其中未提及恢復(fù)代理人考試而略超預(yù)期。隨著新政落地，我們預(yù)計代理人增速將難以呈現(xiàn)近年來的高速增長態(tài)勢，疊加19號文的短期影響，將通過提高人均產(chǎn)能以促進保費增長，未來新單增速超預(yù)期的概率將降低。同時在資管新規(guī)的大力推進下，打破剛性兌付，短期理財利率走勢，保險產(chǎn)品預(yù)定利率優(yōu)勢凸顯，兼具保障屬性和預(yù)定利率的年金險等產(chǎn)品在資產(chǎn)配置中的競爭力將提升，有望改善保單銷售壓力。在市場信用風(fēng)險與流動性預(yù)期改善下，保費收入預(yù)期向好等因素共振下，保險股有望延續(xù)反彈態(tài)勢。

　　但是需要強調(diào)的是，在行業(yè)回歸保障本源的時代背景下，行業(yè)步入了實質(zhì)性分化，代理人新規(guī)（征求意見稿）預(yù)示著代理人增速將大概率放緩，通過提升人均產(chǎn)能的策略尚存在一定壓力。同時除平安壽險2017年后三個季度保費較為均衡外，其他幾家基本呈現(xiàn)三、四季度基數(shù)一高一低格局，因此，單季度新單增速恢復(fù)將分化。

　　隨著國債750日移動平均線在3.25%附近觸底反彈至3.3095%附近，導(dǎo)致保險公司準(zhǔn)備金補提壓力減小，將帶動2018年凈利潤大幅改善（符合多數(shù)投資者的預(yù)期），不過我們認(rèn)為準(zhǔn)備金僅影響利潤的時間分布，不影響利潤總額。 看好龍頭券商個股:券商內(nèi)部分化加劇，強者恒強，龍頭券商業(yè)績保持穩(wěn)定，市場集中度將繼續(xù)提升，嬴者通吃時代將加速到來。最新出爐的2018

　　年券商分類評級結(jié)果顯示在今年的12家AA級券商中僅有東方證券(行情600958,診股)、平安證券兩家通過升級而躋身其中，其他幾家則是被中信證券(行情600030,診股)、國泰君安、華泰證券(行情601688,診股)、廣發(fā)證券(行情000776,診股)、海通證券(行情600837,診股)、華泰證券等大券商牢牢把控。此外，我們一直旗幟鮮明地強調(diào)是目前仍處于“穩(wěn)杠桿”的強監(jiān)管周期下與市場波動呈常態(tài)。

　　我們需要強調(diào)的是目前受監(jiān)管進一步趨嚴(yán)與市場波動加大，行業(yè)并未呈現(xiàn)出業(yè)績改善拐點，還需耐心靜待業(yè)績改善到來。另一方面，當(dāng)前券商板塊估值中樞下行，股價彈性不斷衰減。券商的估值“破凈”或接近于1，券商股估值中樞已經(jīng)下降，不能再簡單地復(fù)制歷史估值經(jīng)驗以推斷出“估值修復(fù)”邏輯，板塊和個股估值可能會進一步下降。從基本面來看，券商ROE逐漸下降，股市下跌和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險暴露造成風(fēng)險敞口進一步擴大，近期資管新政有望緩解這些因素對券商的凈資產(chǎn)質(zhì)量降低及盈利能力下降的擔(dān)憂；但隨著券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化（在我們的《證券行業(yè)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)變革賽道開啟，任重道遠(yuǎn)》深度報告有重點闡述），“重資產(chǎn)化”趨勢致估值中樞下降，建議投資者積極配置前期超跌的龍頭個股。以中信證券為代表的少數(shù)龍頭個股將享受溢價，與高盛在美國市場的走勢將一致。

　　信托板塊受新政邊際改善，對市場的吸引力或?qū)⒂兴嵘?隨著資管新規(guī)細(xì)則落地，信托行業(yè)監(jiān)管的不確定度將有所降低，市場流動性及信用風(fēng)險得到改善，信托產(chǎn)品在融資渠道以及資產(chǎn)端方面有望出現(xiàn)較為明顯的邊際改善。但我們認(rèn)為剛性兌付一直以來都是信托不成文的約定，剛性兌付實際是信托公司的核心問題所在，打破剛性兌付仍是行業(yè)發(fā)展需解決的問題，信托將更加強調(diào)盡職免責(zé)，對投資者的風(fēng)險識別能力要求更高，反而有利于信托業(yè)發(fā)展。而資管新規(guī)提出消除通道業(yè)務(wù)、多層嵌套等問題，并未將信托排除在外，或?qū)π磐型ǖ罉I(yè)務(wù)產(chǎn)生長遠(yuǎn)的影響。

　　功率半導(dǎo)體行業(yè):“汽車+工業(yè)”重構(gòu)供需格局，缺貨漲價帶來國產(chǎn)化發(fā)展良機

　　光大證券(行情601788,診股)

　　功率半導(dǎo)體=功率分立器件+功率IC。功率半導(dǎo)體在生活中隨處可見，分為功率分立器件和功率IC，應(yīng)用廣泛。類似于:半導(dǎo)體=分立器件+集成電路IC。功率IC相當(dāng)于SOC，功率模塊相當(dāng)于SIP。功率IC屬于模擬IC的范疇。

　　需求驅(qū)動力:汽車電子、工業(yè)自動化。據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2017年全球功率半導(dǎo)體市場規(guī)模超300億美元。根據(jù)Infineon預(yù)估，汽車中功率半導(dǎo)體量價齊升驅(qū)動汽車對功率半導(dǎo)體需求中長期增速約為8%。根據(jù)ON Semi報告，2016年全球工業(yè)功率半導(dǎo)體市場規(guī)模約為90億美元，預(yù)計2020年有望達125億美元，年復(fù)合增速約為9%。

　　功率分立器件:二極管、MOSFET、IGBT。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2017全球功率分立器件和模塊市場規(guī)模約為150億美元，其中二極管約占20%，MOSFET約占40%，IGBT及功率模塊約占30%。全球功率分立器件市場競爭格局總體上較為分散，但高端產(chǎn)品主要由美歐日壟斷。

　　MOSFET :供不應(yīng)求、交期延長、漲價蔓延。2017年以來，受益于市場需求旺盛，國際大廠產(chǎn)能向高端轉(zhuǎn)移，上游硅晶圓供不應(yīng)求，產(chǎn)能擴充不及時，供應(yīng)緊張導(dǎo)致交貨周期不斷延長，漲價沿產(chǎn)業(yè)鏈蔓延。我們預(yù)計行業(yè)高景氣度有望持續(xù)到2022年。

　　國產(chǎn)化良機:大陸廠商迎發(fā)展良機，進口替代空間大。一方面國際大廠紛紛轉(zhuǎn)攻高端產(chǎn)品讓出低端市場，另一方面目前國產(chǎn)化水平非常低，本輪功率半導(dǎo)體的缺貨潮有利于國內(nèi)企業(yè)切入更多客戶，進一步提高市場率，進行進口替代。

　　建議關(guān)注:功率分立器件IDM、8英寸晶圓代工。IDM主要有楊杰科技、華微電子(行情600360,診股)、士蘭微(行情600460,診股)等；晶圓代工主要有華虹半導(dǎo)體、中芯國際等。

　　煤炭行業(yè):關(guān)注經(jīng)濟預(yù)期改善帶來的交易性機會

　　光大證券

　　動力煤:本周秦皇島動力煤價格繼續(xù)快速下跌，秦皇島5500 大卡動力煤最新報價627 元/噸，較上周下跌29 元/噸。旺季不旺幾成定局:1、下半年產(chǎn)量或加速釋放，從統(tǒng)計局最新公布的6 月產(chǎn)量來看，日均產(chǎn)量環(huán)比增加35.36 萬噸（3.7%），在鄂爾多斯(行情600295,診股)露天礦減產(chǎn)的背景下，煤炭產(chǎn)量不降反升，表明先進產(chǎn)能或已經(jīng)在加速釋放，下半年隨著內(nèi)蒙古露天礦復(fù)產(chǎn)、新建礦投產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量將進一步提升。2、運力或不再是制約因素，結(jié)構(gòu)性矛盾緩和。上半年，我國環(huán)渤海港口發(fā)運煤炭3.52 億噸，同比增加1250 萬噸，下半年隨著蒙冀線發(fā)力，預(yù)計環(huán)渤海港口煤炭運輸增量將達到4000 萬噸以上，運力對港口供給的制約將大幅弱化。3、進口煤政策放松沖擊國內(nèi)市場。6 月，我國進口煤炭2546.7 萬噸，環(huán)比增加313.7 萬噸（增長14%）。4、港口和電廠庫存處于高位。受產(chǎn)地增產(chǎn)、鐵路運力增加、貿(mào)易商囤貨等因素的影響，北方港口和沿江港口煤炭庫存均處于歷史高位。與此同時，六大電廠的庫存也高于去年同期，截至7 月27 日，六大電廠庫存1495.53 萬噸，較去年同期增加258.5 萬噸（20.9%）。5、火電發(fā)電量不及預(yù)期。進入7 月，受降雨較多影響，三峽水庫的入庫流量較過去幾年明顯增加，7 月中上旬，日平均入庫量41135 立方米/秒，較去年同期增長79%，水電發(fā)力充足，對火電形成一定的擠壓；另外，氣溫對日耗增長的貢獻度減弱，2017 年7、8 月氣溫處于歷史偏高水平，導(dǎo)致日耗偏高，今年7 月以來，氣溫整體略低于去年同期水平，氣溫對日耗的提升作用減弱。

　　煉焦煤:煉焦煤價格繼續(xù)下跌，山西柳林低硫主焦煤較上周下跌20 元/噸焦炭方面，受期貨價格大幅拉漲、山西焦企環(huán)保減產(chǎn)預(yù)期影響，市場心態(tài)開始轉(zhuǎn)變，貿(mào)易商采購開始上升，山西地區(qū)部分焦企提漲150 元/噸，焦炭價格企穩(wěn)上漲對焦煤價格形成支撐。

　　投資建議: 當(dāng)前時點，煤價旺季不旺，對股價的影響偏負(fù)面，但是估值偏低疊加經(jīng)濟預(yù)期的改善將帶來煤炭板塊的交易性機會。首先，主流公司的估值處于偏低水平，以陜西煤業(yè)(行情601225,診股)為例，2018 年動態(tài)PE僅為7 倍，股息率達5.7%， 安全邊際高；其次，經(jīng)濟預(yù)期改善，有助于煤炭板塊估值提升。我們判斷，隨著貨幣和財政政策的放松，基建投資增速也有望止跌甚至小幅回升，從而修復(fù)此前市場對于經(jīng)濟的悲觀預(yù)期，提升周期股的估值水平。個股方面，動力煤建議重點關(guān)注陜西煤業(yè)、中國神華(行情601088,診股)、兗州煤業(yè)(行情600188,診股)；煉焦煤關(guān)注潞安環(huán)能(行情601699,診股)、西山煤電(行情000983,診股)。

　　水泥行業(yè)市場:淡季價格表現(xiàn)超預(yù)期

　　華融證券

　　本周水泥市場綜述

　　本周全國水泥市場價格大體平穩(wěn)，局部回落，環(huán)比微跌0.08%。價格下跌地區(qū)主要是安徽北部、湖北襄陽、福建三明以及廣西地區(qū)，袋裝水泥價格下調(diào)10-30元/噸。本周全國跟蹤82個城市的水泥平均庫存為56.56%，較上周上升0.12個百分點；其中省會城市水泥庫存為57.7%，較上周下降0.17個百分點。

　　本周主要區(qū)域價格走勢

　　華北地區(qū)水泥價格平穩(wěn)為主。唐山地區(qū)部分企業(yè)仍在停窯限產(chǎn)，熟料供應(yīng)不足。石家莊地區(qū)計劃8月10-20日停產(chǎn)10天，短期價格將繼續(xù)以穩(wěn)為主。山西太原地區(qū)水泥價格平穩(wěn)，7月25日，水泥企業(yè)開始恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計后期庫存將會逐漸增加。

　　東北地區(qū)水泥價格繼續(xù)回落。黑龍江哈爾濱北方報價大幅下調(diào)110元/噸，P.O42.5散出廠價440元/噸左右，亞泰對外報價未大幅度調(diào)整。

　　華東地區(qū)水泥價格大穩(wěn)小動。江蘇蘇錫常地區(qū)水泥價格普遍上調(diào)20-30元/噸。常州受環(huán)保治理影響，8月份水泥企業(yè)可能開始執(zhí)行限產(chǎn)30%。浙江杭紹地區(qū)水泥價格繼續(xù)保持平穩(wěn)。安徽合肥地區(qū)水泥價格以穩(wěn)為主，沿江安慶、銅陵和蕪湖等地，水泥價格平穩(wěn)，安慶地區(qū)熟料價格上調(diào)15元/噸，銅陵海螺開始陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，但由于其他企業(yè)在進行正常檢修，熟料供應(yīng)仍舊有所不足。皖北淮南和宿州等地區(qū)袋裝價格下調(diào)20-30元/噸。隨著江浙滬一帶熟料價格上調(diào)，九江地區(qū)熟料價格也跟隨小幅上調(diào)10元/噸。福建三明和南平地區(qū)水泥價格下調(diào)20元/噸。

　　中南地區(qū)水泥價格小幅下調(diào)。珠三角地區(qū)水泥價格保持平穩(wěn)。廣西南寧、崇左、百色、玉林和貴港地區(qū)袋裝價格下調(diào)20元/噸。鄂西北襄陽和十堰等地區(qū)水泥價格下調(diào)10-20元/噸。河南8月水泥企業(yè)有停窯限產(chǎn)計劃，若能執(zhí)行價格將會反彈，反之將會繼續(xù)走弱。

　　西南地區(qū)水泥價格繼續(xù)推漲。四川成都地區(qū)水泥價格穩(wěn)定。廣安地區(qū)水泥價格上調(diào)未能落實。重慶渝東北地區(qū)水泥價格公布上調(diào)20-30元/噸。

　　西北地區(qū)水泥價格小幅下調(diào)。陜西關(guān)中地區(qū)水泥價格以穩(wěn)為主。陜北地區(qū)水泥價格下調(diào)后趨穩(wěn)運行，庫存普遍處在高位，后期價格有進一步走弱風(fēng)險。甘肅平?jīng)龅貐^(qū)高標(biāo)號散水泥價格下調(diào)20元/噸。蘭州地區(qū)水泥價格保持平穩(wěn)。

　　投資策略

　　臨近7月底，受持續(xù)高溫和降雨天氣影響，國內(nèi)水泥市場需求表現(xiàn)仍然疲弱，水泥和熟料庫存保持在合理水平，價格整體趨于穩(wěn)定。預(yù)計進入8月份后，隨著淡季影響因素逐漸消退，下游需求恢復(fù)，水泥價格也將會陸續(xù)提升。建議關(guān)注區(qū)域協(xié)同執(zhí)行較好，政府環(huán)保力度較大的相關(guān)區(qū)域內(nèi)標(biāo)的。

　　基礎(chǔ)化工行業(yè):滌絲、PA66持續(xù)上行 聚合MDI、醋酸止跌回漲

　　安信證券

　　周期品:環(huán)保趨嚴(yán)形勢不減，把握ROE向上和擴產(chǎn)放量邏輯:“堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)”的要求下，環(huán)保強化督查再啟動，長江經(jīng)濟帶污染整治、退城入園工作有序進行，環(huán)保加強趨勢明顯，有望維持周期高景氣。

　　目前許多子行業(yè)的供需已進入較為平衡的區(qū)間，2013-2017年逆周期產(chǎn)能擴張的企業(yè)，2018年將迎來量升帶來的投資機會。目前夏季檢修季利好上游原料市場，供應(yīng)端趨緊帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈淡季不淡。我們持續(xù)看好具備擴產(chǎn)放量、ROE水平不斷向上的公司，建議重點關(guān)注具備擴產(chǎn)能力的園區(qū)型煤化工企業(yè)（魯西化工(行情000830,診股)、華魯恒升(行情600426,診股)）、有機硅（新安股份(行情600596,診股)）、農(nóng)藥（揚農(nóng)化工(行情600486,診股)）、滌綸長絲（桐昆股份(行情601233,診股)）、橡膠助劑（陽谷華泰(行情300121,診股)）等。關(guān)注中報行情。

　　新材料:看好國產(chǎn)化率有提升空間的進口替代品，長期關(guān)注電子化學(xué)品（半導(dǎo)體用、平板顯示用）為首的重點新材料:中美貿(mào)易摩擦對我國高新技術(shù)制造業(yè)的進步提出了加速要求?；ゎI(lǐng)域中具備強大自主研發(fā)實力的企業(yè)是值得重點投資的對象，優(yōu)先選擇估值較低、ROE向上、且具備中長期成長性的優(yōu)質(zhì)新材料企業(yè)。電子化學(xué)品是化工新材料領(lǐng)域的明星方向，建議重點關(guān)注（飛凱材料(行情300398,診股)、國瓷材料(行情300285,診股)、江豐電子(行情300666,診股)、江化微(行情603078,診股)）等。國恩股份(行情002768,診股)主營改性塑料，隨著新增產(chǎn)能落地，未來兩年有望40%以上復(fù)合增速，重點推薦。同時還建議長期關(guān)注鋰電材料、碳纖維（光威復(fù)材(行情300699,診股)）等。

　　原油:國際形勢動蕩，油價呈震蕩走勢:我們認(rèn)為供應(yīng)、政治、美元等因素對18年油價影響是階段性的，維持18年油價較17年穩(wěn)中有升的格局判斷，合理區(qū)間WTI55-70，Brent60-75。目前油價高位，一體化石油公司具備增產(chǎn)意愿，推薦低估值高彈性油氣和煉化工程龍頭中油工程(行情600339,診股)。油氣價格高位疊加攤銷成本下降，上游板塊盈利大幅提升，推薦中國石化(行情600028,診股)、中國石油(行情601857,診股)和新奧股份(行情600803,診股)。同時建議重點關(guān)注煉化一體化（桐昆股份、恒力股份(行情600346,診股)、榮盛石化(行情002493,診股)、恒逸石化(行情000703,診股)）、原料輕質(zhì)化烯烴項目（衛(wèi)星石化(行情002648,診股)、萬華化學(xué)(行情600309,診股)）。

　　油市空好交織，油價波動上行:美國能源信息署（EIA）周三（7月25日）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國截至7月20日當(dāng)周EIA原油庫存減少614.7萬桶。

　　全球主要原油出口國沙特阿拉伯周四表示，暫時停止所有經(jīng)由紅海航道曼德海峽（Babal-Mandeb）的石油運輸，海上原油運輸遭遇阻礙為油價帶來強勁支撐。美國和伊朗近期的口水戰(zhàn)不斷升級，緊張局勢的不斷發(fā)酵可能會進一步推進原油價格上漲。但美國EIA數(shù)據(jù)顯示，七大頁巖油產(chǎn)區(qū)不斷增產(chǎn)，DUC數(shù)量連續(xù)9周上升，僅6月就增加了193口，創(chuàng)今年以來最大月度漲幅，這反映在美原油產(chǎn)量已經(jīng)增至1100萬桶/日。近期國際油市空好交織，預(yù)計走勢大致呈現(xiàn)蛇形上爬狀態(tài)。

　　滌絲上游較好支撐，市場持續(xù)上行:滌綸長絲本周市場價格上漲，POY、DTY價格上漲較多，滌絲的庫存下降至3-12天，市場供應(yīng)偏緊。原料市場PTA華東內(nèi)貿(mào)市場走高，桐昆嘉興石化、恒力石化先后計劃檢修，仍有多家裝置存在檢修計劃，供應(yīng)水平持續(xù)偏緊。下游江浙地區(qū)受環(huán)保限制噴水織機開機率降至72%，階段性周期補貨，終端坯布價格穩(wěn)定。

　　聚合MDI多方供應(yīng)收緊，市場繼續(xù)上揚:本周受臺風(fēng)影響，進口貨抵達受阻；國內(nèi)浙江瑞安MDI7月23日正式進入檢修，預(yù)計檢修時間4周；而科思創(chuàng)裝置問題導(dǎo)致的供應(yīng)緊張繼續(xù)發(fā)酵，多方供應(yīng)收緊，上海貨貨緊價揚，上漲暢行無阻。萬華貨也在上海貨的帶動下大幅上漲。

　　產(chǎn)品價格漲跌幅:本周價格漲幅前五為煤焦油、聚合MDI、蒽油、電解錳、丙酮，跌幅前五分別為VD3、泛酸鈣、炭黑、尿素、VB2。