價格需求“雙振” 水泥投資進(jìn)入蜜月期【上峰水泥(000672)、股吧】:一夜春風(fēng)來,峰上花正開華新水泥:上半年業(yè)績超預(yù)期,一體化龍頭再起航冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯海螺水泥:半年度業(yè)績略超預(yù)期,堅(jiān)定看好確定性龍頭天山股份:供需格局向好,關(guān)注二季度需求啟動萬年青:量價表現(xiàn)均優(yōu),業(yè)績預(yù)增超33倍

　　（原標(biāo)題：價格需求“雙振” 水泥投資進(jìn)入蜜月期）

　　價格需求“雙振” 水泥投資進(jìn)入蜜月期

　　短暫歇腳后，建筑建材類品種昨日重新贏得投資者芳心，尤其水泥股，更在兩市疲弱調(diào)整之際集體脫穎而出。截至昨日收盤，西部建設(shè)、同力水泥、上峰水泥等漲幅均在6%以上，福建水泥、華新水泥、【冀東水泥(000401)、股吧】、海螺水泥等也紛紛跟風(fēng)上漲。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，進(jìn)入8月份后，隨著淡季影響因素逐漸消退，下游需求恢復(fù)，水泥價格也將會陸續(xù)提升。同時，當(dāng)前基建投資已在底部區(qū)域，隨著下半年基建“補(bǔ)短板”，水泥股估值有望檢修修復(fù)。

　　基本面淡季不淡

　　結(jié)合今年水泥市場表現(xiàn)看，淡季基本面仍強(qiáng)是一大重要特征。

　　從5月下旬至7月末，全國/華東/華南高標(biāo)水泥價格分別累計(jì)較高點(diǎn)回調(diào)10/21/3元/噸，遠(yuǎn)小于去年同期的25/40/42元/噸跌幅，熟料價格基本未跌，全國水泥/熟料庫容比累計(jì)分別增加2.8PPt/2.0ppt至57%/59%，仍維持中等水平，為旺季奠定良好開局。

　　7月以來安徽、江蘇部分區(qū)域陸續(xù)限產(chǎn)、停產(chǎn)，供給端邊際繼續(xù)收緊，市場普遍預(yù)計(jì)8月浙江部分區(qū)域也將進(jìn)行停窯檢修。

　　據(jù)了解，前期蕪湖17條熟料線和銅陵海螺執(zhí)行的限產(chǎn)導(dǎo)致本省及外圍蘇、浙等地熟料出現(xiàn)短缺，助力長三角沿江熟料價格提前小幅推漲。江蘇常州水泥企業(yè)近日將執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)，限產(chǎn)比例約50%，每月將影響熟料產(chǎn)量約90萬噸；南京市水泥企業(yè)也需執(zhí)行10天短期限產(chǎn)(共影響熟料產(chǎn)量約30萬噸)，將進(jìn)一步加劇區(qū)域熟料緊張。

　　中金公司分析師認(rèn)為，當(dāng)前淡季已進(jìn)入尾聲，需求有望逐漸好轉(zhuǎn)，江蘇等地頻繁的環(huán)保限產(chǎn)將加劇區(qū)域熟料供應(yīng)緊張，有利于下半年旺季價格繼續(xù)推漲。

　　此外，有機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步表示，受益于經(jīng)濟(jì)政策底部回暖，明年需求亦不必過度悲觀，行業(yè)景氣將繼續(xù)拉長，看好3-4季度盈利持續(xù)性信心增強(qiáng)帶來的估值修復(fù)行情。

　　基建發(fā)力 需求端韌性強(qiáng)

　　分區(qū)域看，2017年和2018年上半年，幾個中西部省份投資增速下滑幅度較大，西北除陜西之外，新疆、寧夏、甘肅、青海均出現(xiàn)了較大幅度下滑；對應(yīng)到區(qū)域水泥產(chǎn)量表現(xiàn)，也是西北、東北上半年產(chǎn)量下滑幅度較大。

　　【廣發(fā)證券(000776)、股吧】分析認(rèn)為，在基建“補(bǔ)短板”政策指引之下，西北等面臨較大下滑壓力的省份地區(qū)在基建領(lǐng)域?qū)⒕邆滹@著彈性，交通運(yùn)輸(高鐵、高速)、鄉(xiāng)村振興等相關(guān)投資將較大幅度拉動區(qū)域市場水泥需求。并且，從需求結(jié)構(gòu)角度來看，西北等地區(qū)的基建投資占比明顯高于全國水平，基建投資對水泥需求拉動更加明顯。

　　本周召開的重要會議指出，“把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”、“要實(shí)施好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”。對此，廣發(fā)證券表示，當(dāng)前基建投資已在底部區(qū)域，下半年有望邊際改善。目前政策基調(diào)已經(jīng)從“緊貨幣、緊信用、緊財(cái)政”調(diào)整為“寬貨幣、穩(wěn)信用、恢復(fù)財(cái)政”，有利于水泥行業(yè)估值修復(fù)。

　　此前，7月23日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出“積極財(cái)政政策要更加積極”，要求穩(wěn)定基建投資，加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，保障融資平臺公司合理融資需求，避免必要的在建項(xiàng)目資金斷供、工程爛尾。

　　“在今年基建投資同比增速大幅下滑的背景下，政府此舉意在托底基建投資，基建投資額度將得以更快落實(shí)，基建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度亦將提速。”川財(cái)證券分析師楊歐雯還指出，除此以外，會上提出穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，此舉是對貨幣政策邊際寬松的再次確認(rèn)，房地產(chǎn)投資有望回暖?！八嘈枨蠖隧g性較強(qiáng)，水泥企業(yè)高業(yè)績可持續(xù)性或?qū)⒊鍪袌鲱A(yù)期?！?/p>

　　立足A股投資角度，廣發(fā)證券建議投資者關(guān)注兩大方向：一是目前時點(diǎn)，穩(wěn)內(nèi)需政策基調(diào)確立、供給限產(chǎn)繼續(xù)超預(yù)期，南方地區(qū)水泥價格四季度旺季有望超預(yù)期上漲，南方地區(qū)水泥股仍處于有預(yù)期差的階段。二是西北地區(qū)從基本面上來看基建需求彈性最大，區(qū)域內(nèi)部分公司PB估值和ROE都處于很低位置，彈性也更大。

　　價格需求“雙振” 水泥投資進(jìn)入蜜月期上峰水泥:一夜春風(fēng)來,峰上花正開華新水泥:上半年業(yè)績超預(yù)期,一體化龍頭再起航冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯海螺水泥:半年度業(yè)績略超預(yù)期,堅(jiān)定看好確定性龍頭天山股份:供需格局向好,關(guān)注二季度需求啟動萬年青:量價表現(xiàn)均優(yōu),業(yè)績預(yù)增超33倍

　　上峰水泥（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　上峰水泥:一夜春風(fēng)來,峰上花正開

　　上峰水泥 000672

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：范超,李金寶 撰寫日期：2018-03-05

　　地利人和,盈利新高

　　截至2017H1公司熟料年產(chǎn)能約1200萬噸,水泥約950萬噸,分布于安徽、浙江和新疆。與海螺水泥類似,公司在銅陵、懷寧等石灰石資源較為豐富地區(qū)建設(shè)熟料基地,在需求集中地建設(shè)粉磨站,并自建運(yùn)輸碼頭,由此充分享受T型戰(zhàn)略紅利。公司產(chǎn)線以5000TPD為主,以華東市場為核心,具備可媲美海螺水泥的成本優(yōu)勢。公司大股東上峰控股為民營企業(yè),第二大股東為南方水泥,同時富潤股份和銅陵有色也為主要股東,股權(quán)結(jié)構(gòu)健全合理。此外,2016年吸收集團(tuán)旗下上峰房產(chǎn),地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比不超過30%。

　　景氣持續(xù),彈性凸顯

　　華東是全國供需格局最好市場,在需求企穩(wěn)背景下,多輪環(huán)保限產(chǎn)及行業(yè)自律下供給控制驅(qū)動價格在2017年底創(chuàng)出歷史新高,其中旺季限產(chǎn)使得價格在Q4大幅上漲,11、12月累計(jì)漲幅超150元/噸。我們判斷2018年價格有望繼續(xù)維持高位,景氣韌性超過2011年:1、下游開發(fā)商庫存去化較充分,2018年開工建設(shè)預(yù)期升溫下需求周期被拉長;2、新增產(chǎn)能沖擊基本結(jié)束,存量產(chǎn)能博弈下彈性會體現(xiàn)更充分;2018年環(huán)保限產(chǎn)力度和范圍有望進(jìn)一步強(qiáng)化,熟料庫存緊張局面或延續(xù)至全年,對水泥價格構(gòu)成強(qiáng)支撐;3、取消32.5R水泥、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、石灰石礦山整治等使得行業(yè)迎來一輪新的洗牌,企業(yè)盈利水平分化或?qū)⒓觿?大企業(yè)及資源型企業(yè)有望勝出。公司憑借資源、區(qū)位、成本、管理等綜合優(yōu)勢,成為區(qū)域水泥市場翹楚,有望充分享受到此輪變革紅利;且在得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢支撐下,彈性比全國性企業(yè)更顯著。

　　外延推進(jìn),展翅騰飛

　　公司當(dāng)前在吉爾吉斯和烏茲別克斯坦分別建設(shè)及規(guī)劃1條熟料產(chǎn)線。中亞市場景氣度較高,當(dāng)?shù)卮嬖诠┙o缺口,公司有望憑借更先進(jìn)工藝水平、成本優(yōu)勢搶占市場份額并分得更高利潤,預(yù)計(jì)海外水泥噸毛利有望超300元,遠(yuǎn)高于國內(nèi)水平。此外,公司在積極加大粉磨站配套及熟料庫擴(kuò)容建設(shè),進(jìn)一步強(qiáng)化利潤點(diǎn)。同時地產(chǎn)業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步推進(jìn),預(yù)計(jì)未來幾年或有一定邊際貢獻(xiàn)。

　　博弈彈性,首選標(biāo)的

　　公司約85%產(chǎn)能分布于華東地區(qū),為博弈價格彈性的首選標(biāo)的。預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸屬凈利潤約為8、14、16億,對應(yīng)PE為13、7、6倍,上調(diào)至買入評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　1.需求端大幅下滑對價格構(gòu)成壓制;

　　2.海外產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度較為緩慢。

　　價格需求“雙振” 水泥投資進(jìn)入蜜月期上峰水泥:一夜春風(fēng)來,峰上花正開華新水泥:上半年業(yè)績超預(yù)期,一體化龍頭再起航冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯海螺水泥:半年度業(yè)績略超預(yù)期,堅(jiān)定看好確定性龍頭天山股份:供需格局向好,關(guān)注二季度需求啟動萬年青:量價表現(xiàn)均優(yōu),業(yè)績預(yù)增超33倍

　　華新水泥（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　華新水泥:上半年業(yè)績超預(yù)期,一體化龍頭再起航

　　華新水泥 600801

　　研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：孫會東 撰寫日期：2018-07-13

　　中南、西南水泥龍頭,基建投資具備支撐。

　　公司是中南和西南地區(qū)水泥龍頭,產(chǎn)能主要集中在湖北、湖南、云南、重慶和貴州等省份。從需求端來看,受益鄉(xiāng)村振興和城鎮(zhèn)化推動,中南和西南地區(qū)省份投資增速相對其他地區(qū)仍較高,水泥產(chǎn)量增速保持前列?？紤]到區(qū)域需求向好,公司水泥銷量繼續(xù)保持增長,預(yù)計(jì)公司上半年水泥銷量繼續(xù)小幅提升。

　　受益行業(yè)景氣,水泥售價維持高位。

　　供給側(cè)改革背景下,礦山整治、錯峰生產(chǎn)、減量置換和特別排放限值等政策壓縮水泥供給,水泥和熟料庫容持續(xù)維持低位。中南和西南地區(qū)需求不弱,庫存低位推升水泥價格上漲,公司水泥銷售均價持續(xù)抬升,預(yù)計(jì)上半年水泥均價328元/噸,同比增長約13%。

　　供給端收縮有望持續(xù),一體化龍頭再起航。

　　我們認(rèn)為,十八大以來青山綠水就是金山銀山的執(zhí)政理念推動環(huán)保督查常態(tài)化,錯峰生產(chǎn)、礦山整治、減量置換和排放限值等政策力度持續(xù),能耗較大、排污不達(dá)標(biāo)的中小產(chǎn)能存在被動淘汰風(fēng)險(xiǎn)?；谖覀儗τ谒?熟料價差的判斷,行業(yè)龍頭深化協(xié)同將加速下游粉磨站被動淘汰,向骨料、混凝土和協(xié)同處置危廢領(lǐng)域布局提高盈利空間,一體化龍頭有望再起航。

　　盈利預(yù)測:基于對未來水泥價格和銷量的預(yù)測,我們預(yù)計(jì)華新2018-2020年凈利42.13、48.91和52.07億元,繼續(xù)給予“推薦”評級。

　　價格需求“雙振” 水泥投資進(jìn)入蜜月期上峰水泥:一夜春風(fēng)來,峰上花正開華新水泥:上半年業(yè)績超預(yù)期,一體化龍頭再起航冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯海螺水泥:半年度業(yè)績略超預(yù)期,堅(jiān)定看好確定性龍頭天山股份:供需格局向好,關(guān)注二季度需求啟動萬年青:量價表現(xiàn)均優(yōu),業(yè)績預(yù)增超33倍

　　冀東水泥（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯

　　冀東水泥 000401

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：王愫,花小偉 撰寫日期：2018-07-09

　　事件

　　冀東水泥發(fā)布中報(bào)業(yè)績預(yù)告,公司上半年歸母凈利4.8億元-5.3億元,去年同期虧損1.11億元。對應(yīng)基本每股收益0.356元-0.393元。

　　簡評

　　打破2013年以來上半年扣非歸母凈利為負(fù)的魔咒,大幅扭虧:

　　公司發(fā)布2018中報(bào)業(yè)績預(yù)告,上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.8-5.3億元,去年同期虧損1.11億元。公司自2013年以來半年報(bào)扣非歸母凈利一直為負(fù)值,15年中報(bào)扣非歸母凈利虧損一度達(dá)到11億元,16年中報(bào)扣非虧損收窄至8.11億元,17年中報(bào)扣非虧損大幅收窄至3247萬元。2018年公司上半年水泥和熟料綜合銷量約2,590萬噸,較去年同期同口徑2,625萬噸下降35萬噸。2015年和2016年上半年公司水泥銷量分別為2627萬噸和3161萬噸。我們可以看到2016年減虧主要是銷量增加和成本降低實(shí)現(xiàn)的。而17年的繼續(xù)大幅減虧就是供給側(cè)開始收縮價格提升帶來的。

　　環(huán)保督察、錯峰生產(chǎn)、協(xié)同加強(qiáng)等因素共同推高區(qū)域價格,高景氣維持:18年上半年冀東水泥核心區(qū)域水泥價格由于錯峰生產(chǎn)、供暖季限產(chǎn)、協(xié)同等因素延續(xù)了17年四季度的高價格。公司上半年噸凈利在18.53元/噸-20.46元/噸。我們根據(jù)冀東水泥產(chǎn)能分布加權(quán)當(dāng)?shù)貎r格計(jì)算冀東水泥各季度的水泥均價,18年一二季度42.5含稅均價分別為420元/噸和433元/噸,同比17年一二季度的326元/噸和348元/噸分別增長94元/噸和85元/噸。我們認(rèn)為下半年供給繼續(xù)趨嚴(yán),去年下半年公司銷售水泥及熟料3376萬噸,今年下半年按銷售3330萬噸計(jì)算,預(yù)計(jì)三季度均價仍將大幅高于去年同期,四季度與去年同期基本持平。

　　京津冀等地區(qū)競爭格局好轉(zhuǎn),雄安新區(qū)建設(shè)等帶來中長期需求支撐:公司與間接控股股東金隅集團(tuán)分別以22家、10家子公司資產(chǎn)共同組建合資公司,成為金隅、冀東的水泥資產(chǎn)上市平臺,兩者在京津冀區(qū)域的協(xié)同效應(yīng)明顯,市場占有率將達(dá)到50%以上。未來該區(qū)域環(huán)保高壓形勢不會逆轉(zhuǎn),錯峰生產(chǎn)、協(xié)同等產(chǎn)能收縮方向不變,雄安新區(qū)建設(shè)對京津冀區(qū)域需求帶來中長期支撐,區(qū)域競爭以及供需格局好轉(zhuǎn),行業(yè)景氣有望維持。

　　盈利預(yù)測和投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2018年和2019年實(shí)現(xiàn)收入184.00億元和191.54億元,同比增長分別為20.3%和4.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤10.99億元和11.53億元,同比增長分別為895.9%和4.9%。對應(yīng)EPS0.82元和0.86元,對應(yīng)市盈率10.3X和9.8X。維持“買入”評級。建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　價格需求“雙振” 水泥投資進(jìn)入蜜月期上峰水泥:一夜春風(fēng)來,峰上花正開華新水泥:上半年業(yè)績超預(yù)期,一體化龍頭再起航冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯海螺水泥:半年度業(yè)績略超預(yù)期,堅(jiān)定看好確定性龍頭天山股份:供需格局向好,關(guān)注二季度需求啟動萬年青:量價表現(xiàn)均優(yōu),業(yè)績預(yù)增超33倍

　　海螺水泥（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　海螺水泥:半年度業(yè)績略超預(yù)期,堅(jiān)定看好確定性龍頭

　　海螺水泥 600585

　　研究機(jī)構(gòu)：中郵證券 分析師：程毅敏 撰寫日期：2018-07-12

　　公司為我國水泥行業(yè)龍頭,盈利能力突出。海螺水泥1997年成立,主營水泥、商品熟料及骨料的生產(chǎn)與銷售,公司為國內(nèi)首家A+H水泥股。公司2017年收入753.11億元,同比增長34.65%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤158.55億元,同比增長85.87%,各板塊收入貢獻(xiàn)占比分別為水泥87.1%、熟料9.6%以及其它約3%。成長性方面,公司2013-2017年?duì)I業(yè)收入、歸屬母公司凈利潤復(fù)合增速分別為8.05%、14.02%,展現(xiàn)出一定的成長性及較強(qiáng)的成本控制能力。盈利能力方面,公司2013-2017年攤薄ROE始終維持在10%以上,近三年均值13.17%,體現(xiàn)出穩(wěn)定且高效的盈利能力。

　　短期預(yù)期不振不改長期遠(yuǎn)景向好,行業(yè)集中度提升邏輯仍在。股價短期壓力主要來自于估值與業(yè)績邊際預(yù)期方面的壓制,2017年公司受益于供給側(cè)改革導(dǎo)致的產(chǎn)品價格同比漲幅較大,盈利水平得到大幅提升,但展望2018年,下游漲價邊際效應(yīng)減弱疊加房地產(chǎn)向下預(yù)期壓制,業(yè)績短期提升空間被壓縮;估值方面,股價經(jīng)歷了持續(xù)兩年的修復(fù)之后,目前處于合理水平,不存在明顯低估。展望中長期,從我國水泥行業(yè)的發(fā)展周期來看,目前我國水泥市場整體處于成熟期,行業(yè)高增長階段已經(jīng)過去,集中度提升成為中期行業(yè)發(fā)展邏輯。在當(dāng)下國家深化供給側(cè)改革和行業(yè)季節(jié)性錯峰生產(chǎn)的背景下,行業(yè)集中度提升有望加速,龍頭公司將充分受益。

　　半年度業(yè)績略超預(yù)期,邊際預(yù)期得到改善,助力股價企穩(wěn)。從短中長三個角度來思考海螺水泥的價值,我們能夠看到:1)短期來看,半年度業(yè)績大幅預(yù)增,有助于當(dāng)下弱勢行情下公司股價企穩(wěn);2)拉長到中期,市場將會逐步認(rèn)識到后供給側(cè)改革時期,龍頭公司業(yè)績邊際改善韌性是超預(yù)期的,這部分認(rèn)知偏差將被逐步修正,助力估值提升;3)長期來看,海螺水泥穩(wěn)健屬性強(qiáng),業(yè)績確定性高,能夠部分熨平行業(yè)周期波動帶來的沖擊,有望成為穿越牛熊的重點(diǎn)標(biāo)的。

　　盈利預(yù)測與評級:綜合考慮半年度業(yè)績略超預(yù)期與前期銅陵海螺事件影響,略微上調(diào)我們之前的盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為3.85元、4.23元和4.44元,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為8.77倍、7.99倍和7.60倍,給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游基建需求下滑超預(yù)期;水泥價格回調(diào);投資收益不確定。

　　價格需求“雙振” 水泥投資進(jìn)入蜜月期上峰水泥:一夜春風(fēng)來,峰上花正開華新水泥:上半年業(yè)績超預(yù)期,一體化龍頭再起航冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯海螺水泥:半年度業(yè)績略超預(yù)期,堅(jiān)定看好確定性龍頭天山股份:供需格局向好,關(guān)注二季度需求啟動萬年青:量價表現(xiàn)均優(yōu),業(yè)績預(yù)增超33倍

　　天山股份（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　天山股份:供需格局向好,關(guān)注二季度需求啟動

　　天山股份 000877

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：陳浩武,師克克 撰寫日期：2018-03-26

　　報(bào)告期內(nèi)業(yè)績同比增長165.5%,EPS0.25元

　　2017年1-12月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.8億元,同比增長41.6%,歸屬上市公司股東凈利潤2.6億元,同比增長165.5%,每股收益0.25元;單4季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.5億元,同比增長56.4%,歸屬上市公司股東凈利潤-4891萬元,單季每股收益-0.06元。利潤分配方案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元(含稅)。

　　17年新疆固投和房投增速分別為20.0%和12.4%,較16年上升25.1和20.0個百分點(diǎn);水泥產(chǎn)量4496萬噸同增10.4%,較16年上升16.1個百分點(diǎn)。受環(huán)保和全面取消低標(biāo)號水泥影響,水泥均價較16年大幅提升。另外,公司17年計(jì)提4.5億元資產(chǎn)減值損失(關(guān)停低效生產(chǎn)線/礦粉業(yè)務(wù)經(jīng)營惡化),若不考慮此項(xiàng)影響,公司業(yè)績增速更高。

　　毛利率上升,費(fèi)用率下降,業(yè)績彈性凸顯

　　報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率29.0%,同比上升7.5個百分點(diǎn);銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為4.2%、7.3%、6.0%,同比分別下降1.1、0.9、3.2個百分點(diǎn),期間費(fèi)率17.5%,同比下降5.2個百分點(diǎn)。單4季度,公司營收同增56.4%;綜合毛利率37.4%,同升13.9個百分點(diǎn);銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為5.0%、10.3%、5.0%,同比分別下降1.0、0.6、3.9個百分點(diǎn),期間費(fèi)率20.3%,同比下降5.5個百分點(diǎn)。

　　量價齊升,盈利能力改善

　　報(bào)告期內(nèi),公司銷售水泥及熟料1899萬噸,同比增長16.4%;噸產(chǎn)品綜合價格372.8元,較16年上升66.4元,同比上升21.7%;噸產(chǎn)品綜合成本264.7元,較16年上升24.3元,同比上升10.1%;噸毛利108.1元,較16年上升42.1元;噸凈利12.3元,較16年上升6.2元。

　　報(bào)告期內(nèi),分產(chǎn)品,水泥、熟料、混凝土毛利率分別為31.7%、25.4%和13.7%,較去年同期分別提升5.1、26.4和5.3個百分點(diǎn),水泥、熟料、混凝土營業(yè)收入占比分別為74.6%、12.5%和11.9%,增速分別為40.7%、95.1%、和15.3%;分地區(qū),新疆和江蘇地區(qū)毛利率分別為30.9%和24.5%,較16年同期分別上升4.5和15.9個百分點(diǎn),新疆和江蘇地區(qū)主營收入占比分別為66.0%和34.0%,增速分別為31.9%和68.2%。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　公司受益于區(qū)域需求向好,供給收縮帶來的水泥價格表現(xiàn)好,加之成本費(fèi)用管控較優(yōu),業(yè)績彈性顯現(xiàn)。區(qū)域需求向好,環(huán)保趨嚴(yán)致使供給收縮,水泥價格有望進(jìn)一步上漲;公司作為區(qū)域水泥龍頭將受益于供需格局改善,重點(diǎn)關(guān)注二季度旺季需求啟動情況。此外,“兩材合并”亦帶來資產(chǎn)整合預(yù)期。我們維持公司2018-2019年的盈利預(yù)測不變,對應(yīng)EPS分別為0.84、1.12元,新增2020年EPS預(yù)測1.26元,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:區(qū)內(nèi)需求不及預(yù)期、競爭加劇等。

　　價格需求“雙振” 水泥投資進(jìn)入蜜月期上峰水泥:一夜春風(fēng)來,峰上花正開華新水泥:上半年業(yè)績超預(yù)期,一體化龍頭再起航冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯海螺水泥:半年度業(yè)績略超預(yù)期,堅(jiān)定看好確定性龍頭天山股份:供需格局向好,關(guān)注二季度需求啟動萬年青:量價表現(xiàn)均優(yōu),業(yè)績預(yù)增超33倍

　　萬年青（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　萬年青:量價表現(xiàn)均優(yōu),業(yè)績預(yù)增超33倍

　　萬年青 000789

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：陳浩武,師克克 撰寫日期：2018-04-10

　　事件:公司2018年一季度業(yè)績預(yù)增逾33倍。

　　公司發(fā)布2018年一季度業(yè)績預(yù)增公告,預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)歸屬上市公司股東凈利潤區(qū)間為2.23-2.26億元,EPS 區(qū)間為0.36-0.38元,較2017年同期增長33.1-33.6倍,公司淡季中業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期。

　　點(diǎn)評:銷量提升,價格基礎(chǔ)好,引致業(yè)績大增。

　　2018年承接2017年持續(xù)向好的行業(yè)景氣度,尤其是2017年四季度水泥價格大幅上漲,為2018年初奠定良好價格基礎(chǔ)。2018年1-3月,江西省高標(biāo)號水泥累計(jì)均價427元/噸,同比提高135元/噸,提升幅度達(dá)46%。

　　較高的水泥價格,是引致公司業(yè)績大增的主因。

　　地區(qū)水泥需求方面,2018年1-2月,江西省水泥產(chǎn)量1076萬噸,同比增長10.5%;我們預(yù)計(jì)一季度總體需求仍是穩(wěn)中有升,而江西省內(nèi)集中度較高,萬年青作為主要水泥企業(yè),水泥、商砼產(chǎn)銷量同比均有增長。

　　盈利預(yù)測與投資建議:

　　江西省在全國水泥行業(yè)供求格局較好、集中度高,公司作為省內(nèi)主要水泥企業(yè),業(yè)績的價格彈性較優(yōu)。2018年一季度,國內(nèi)中南、華東區(qū)承接2017年以來的良好景氣度,價格表現(xiàn)為歷史最優(yōu),萬年青1季度盈利彈性繼續(xù)顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2018年萬年青核心區(qū)域仍維持良好格局,公司有望繼續(xù)提升盈利能力,上調(diào)對公司2018-2020年EPS 分別至1.22、1.4、1.5元,(原預(yù)測為0.86、0.87、0.92元),維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　房地產(chǎn)、基建等下游需求下滑的風(fēng)險(xiǎn),原材料、煤炭價格上漲風(fēng)險(xiǎn)等。