國內(nèi)直升機龍頭制造龍頭企業(yè),稀缺性顯著,未來市場前景廣闊。公司是我國直升機領域的龍頭企業(yè),在我國直升機產(chǎn)業(yè)占據(jù)壟斷地位,同時作為國內(nèi)軍民用直升機唯一上市標的,稀缺性顯著。公司現(xiàn)有核心產(chǎn)品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型號直升機及零部件、上述產(chǎn)品的改進改型和客戶化服務,以及Y-12和Y-12F系列飛機,在國內(nèi)處于技術(shù)領先地位。近年來經(jīng)過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展,主要產(chǎn)品型號的更新?lián)Q代已逐步完成,具備較完善的直升機譜系,基本形成“一機多型、系列發(fā)展”的良好格局。

　　更新?lián)Q代需求迫切,軍用直升機進入黃金發(fā)展期,新一代10噸級通用直升機有望成為主要增長機型。相比美國,我國軍用直升機數(shù)量少,落后機型占比大,屬于我軍武器裝備的弱項。根據(jù)《world air forces 2018》統(tǒng)計,美國軍用直升機數(shù)量為5427架,我國軍用直升機的數(shù)量為884架,數(shù)量僅為美國的1/6,與美國差距較大,且大多數(shù)為二代、三代落后機型,提升空間廣闊,假設五年內(nèi)我國軍用直升機數(shù)量能達到美軍目前數(shù)量的1/3,則需要在五年內(nèi)增加925架軍用直升機,我們預測我國軍用直升機市場規(guī)模將達到千億以上,其中10 噸級通用直升機作為我國下一代軍用直升機的主力裝備有望成為公司未來的主要增長機型。

　　受益低空開放,疊加國產(chǎn)替代,公司民用直升機、固定翼飛機訂單可期。根據(jù)Rotorspot在2018年9月1日更新的數(shù)據(jù)顯示,美國注冊直升機數(shù)量為13170架,中國為1054架,數(shù)量僅為美國的8.00%;在每百萬人擁有的直升機數(shù)量方面,中國僅為0.76架,為美國的1.88%,差距頗為明顯,未來提升空間廣闊;中國國內(nèi)的民用直升機大部分為國外廠家生產(chǎn),國內(nèi)自主品牌市場占有率還不到10%,國產(chǎn)替代需求迫切。公司目前已經(jīng)擁有較為完善的AC系列民用直升機譜系,且產(chǎn)能足夠,我們預計公司未來在民用直升機領域有望擴大民用直升機市場份額。

　　盈利預測及投資建議:我們預測公司2018-2020年實現(xiàn)收入分別為138.83/168.01/202.19億元,同比增長15.23%/21.02%/20.34%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.51/6.86/8.71 億元,同比增21.02%/24.49%/26.99%;對應18-20 年EPS 分別為0.93/1.16/1.48元,當前股價對應PE 分別為42倍、34 倍、27倍。考慮到公司作為我國直升機領域唯一上市公司,具有稀缺性與唯一性,未來我國軍用直升機市場空間廣闊,10噸級通用直升機有望近期完成列裝,民用直升機國產(chǎn)替代升級需求迫切等優(yōu)勢,公司可以享受較高的估值,首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟波動風險;政策性風險;原材料短缺及價格波動風險;新機型列裝不及預期。（中泰證券）