供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 航空股有望重拾升勢(shì)東方航空:外部因素?cái)_動(dòng)業(yè)績,票價(jià)彈性開始體現(xiàn)中國國航:運(yùn)價(jià)持平成本控制顯著,業(yè)績略好于預(yù)期【白云機(jī)場(chǎng)(600004)、股吧】:廣告業(yè)務(wù)統(tǒng)一模式,樞紐機(jī)場(chǎng)非航邏輯強(qiáng)化深圳機(jī)場(chǎng):積極調(diào)升時(shí)刻容量,看好國際化進(jìn)程春秋航空:客收高增長、航線補(bǔ)貼同比減少,業(yè)績符合預(yù)期南方航空:國內(nèi)線需求旺盛,客座率顯著提升

　?。ㄔ瓨?biāo)題：供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 航空股有望重拾升勢(shì)）

　　供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 航空股有望重拾升勢(shì)

　　本周滬深兩市回暖，前期連續(xù)回調(diào)造成的“陰霾”大幅緩和。在這樣的背景下，航空板塊亦自階段底部企穩(wěn)回升，受到市場(chǎng)關(guān)注。

　　今年以來，航空板塊的走勢(shì)可謂“跌宕起伏”。雖然行業(yè)整體向上，但股價(jià)起色卻一直不大，此前受到外部因素沖擊，股價(jià)更是持續(xù)下跌。截至昨日，今年以來航空指數(shù)跌幅達(dá)到31.33%。不過，分析人士卻指出，當(dāng)前板塊基本面依舊穩(wěn)健，業(yè)績向好預(yù)期較強(qiáng)，隨著短期擾動(dòng)因素消散，航空板塊的前景依舊可觀。

　　板塊持續(xù)回升

　　數(shù)據(jù)顯示，上周以來，航空主題行業(yè)指數(shù)的漲幅超過6%?！叭蠛健敝械摹?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601111/" target="_blank" title="中國國航(601111)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)">中國國航(601111)、股吧】同期漲幅更是超過10%。航空股短期大幅上漲也令不少投資者再度看到了希望。

　　據(jù)【東方航空(600115)、股吧】、中國國航公布8月經(jīng)營數(shù)據(jù)，東方航空8月供給(ASK)同比增長4.6%，需求(RPK)同比增長8.4%，客座率同比增長3.06個(gè)百分點(diǎn)至86.27%。中國國航8月供給(ASK)同比增長9.5%，需求(RPK)同比增長11.1%，客座率同比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)至84.1%。國金證券表示，根據(jù)6家A股上市航空公司全部披露完畢的8月運(yùn)營數(shù)據(jù)。受益暑運(yùn)需求高景氣，“三大航”客座率顯著提升2.3%-3.8%。而吉祥客座率首次突破90%，東航數(shù)據(jù)亦高出歷史最高值2.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)9月板塊同樣也將延續(xù)旺季的高景氣。此外，若航空業(yè)增值稅率由10%降低至6%，將對(duì)應(yīng)提高三大航2017年凈利潤約15%-20%。

　　整體來看，中信證券指出，民航局《2018年冬春航季時(shí)刻配置政策》通知延續(xù)了2017年9月以來的控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)政策基調(diào)。主協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)、輔協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻增量控制在3%以內(nèi)，但對(duì)準(zhǔn)點(diǎn)率優(yōu)秀機(jī)場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)和試行國內(nèi)線夜航表現(xiàn)一定的彈性，有待具體執(zhí)行數(shù)據(jù)落的驗(yàn)證。預(yù)計(jì)9月國內(nèi)線客座率維持高景氣。此外，在票價(jià)市場(chǎng)化背景下，高客座率或加速傳導(dǎo)至價(jià)格端。

　　前景依舊可觀

　　從行業(yè)來看，中信證券強(qiáng)調(diào)，受暑運(yùn)需求高景氣影響，8月國內(nèi)客座率創(chuàng)新高。票價(jià)市場(chǎng)化背景下，高客座率或加速傳導(dǎo)至價(jià)格端，供需結(jié)構(gòu)或持續(xù)改善。預(yù)計(jì)匯率引起航空股估值和業(yè)績雙殺風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清。而在供給側(cè)調(diào)控和價(jià)格政策下，未來三年票價(jià)上行確定性較高。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，從中長期來看，市場(chǎng)供求缺口持續(xù)存在，2018-2020年航空業(yè)景氣度有望持續(xù)向上，在民航客運(yùn)價(jià)格市場(chǎng)化的背景下，意味著主要航空公司仍有能力將大部分的成本上漲向下游市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

　　天風(fēng)證券表示，金秋已至，冬春換季即將到來。民航局明確堅(jiān)持控總量調(diào)結(jié)構(gòu)，主輔協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻增量控制在3%以內(nèi)，非協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻增量最大不超過30%，或每小時(shí)不超過4個(gè)起降時(shí)刻增量，各地區(qū)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻增量原則上控制在5%以內(nèi)，僅對(duì)部分準(zhǔn)點(diǎn)率表現(xiàn)優(yōu)秀機(jī)場(chǎng)、時(shí)刻容量調(diào)增機(jī)場(chǎng)給予額外最多2%的時(shí)刻增量，并開展夜間國內(nèi)航班試點(diǎn)?？傮w來看，時(shí)刻增量仍相對(duì)緊張。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為在總量控制大方向不改、吞吐量排名靠前的機(jī)場(chǎng)執(zhí)行率基本觸及極限的背景下，冬春季民航供給總量增速將逐步放緩，持續(xù)看好運(yùn)價(jià)上行。

　　針對(duì)板塊后市，分析人士指出，隨著短期影響因素消除，行業(yè)趨勢(shì)整體向上；疊加政策利好，外部因素好轉(zhuǎn)，目前板塊估值整體已存在一定安全邊際，估值與風(fēng)險(xiǎn)收益比具有一定吸引力，預(yù)計(jì)航空股將逐步走出情緒周期。

　　供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 航空股有望重拾升勢(shì)東方航空:外部因素?cái)_動(dòng)業(yè)績,票價(jià)彈性開始體現(xiàn)中國國航:運(yùn)價(jià)持平成本控制顯著,業(yè)績略好于預(yù)期白云機(jī)場(chǎng):廣告業(yè)務(wù)統(tǒng)一模式,樞紐機(jī)場(chǎng)非航邏輯強(qiáng)化深圳機(jī)場(chǎng):積極調(diào)升時(shí)刻容量,看好國際化進(jìn)程春秋航空:客收高增長、航線補(bǔ)貼同比減少,業(yè)績符合預(yù)期南方航空:國內(nèi)線需求旺盛,客座率顯著提升

　　東方航空（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　東方航空:外部因素?cái)_動(dòng)業(yè)績,票價(jià)彈性開始體現(xiàn)

　　東方航空 600115

　　研究機(jī)構(gòu)：長城證券 分析師：羅江南 撰寫日期：2018-09-05

　　事件:公司發(fā)布2018年半年報(bào),上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入544.22億元,同比增長13.33%;歸母凈利潤22.83億元,同比下降47.48%;扣非后歸母凈利潤21.19億元,同比下降7.10%;業(yè)績同比表現(xiàn)不佳除了報(bào)告期內(nèi)油價(jià)大幅上漲、匯率貶值等因素外,去年同期公司出售東航物流100%股權(quán)獲得投資收益17.54億元,基數(shù)效應(yīng)也導(dǎo)致了公司業(yè)績的同比下滑。

　　主基地航空景氣度回升,帶動(dòng)公司票價(jià)與客座率上行。2018年上半年公司完成旅客運(yùn)輸量5890萬人次,同比增長10.32%;RPK較去年同期增長10.97%,其中國內(nèi)、國際、地區(qū)分別增長10.62%、11.60%與11.55%;ASK同比增長9.49%,其中國內(nèi)、國際、地區(qū)分別增長9.84%、9.02%與7.59%,平均客座率為82.43%,同比增加1.09個(gè)百分點(diǎn)。座公里收益方面,公司整體含油座收0.522元,同比增長3.37%,由于公司以上海為主基地,華東地區(qū)的航空需求高增速疊加去年的基數(shù)效應(yīng)使得公司票價(jià)與客座率同比增幅在三大航中居首。而公司頭部航線的高占比使得當(dāng)前一二線城市全票價(jià)的放開對(duì)公司國內(nèi)線票價(jià)提振作用最強(qiáng),公司國內(nèi)航線不含油的座收為0.548元,同比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)。貨運(yùn)業(yè)務(wù)方面,上半年公司完成貨郵運(yùn)周轉(zhuǎn)量12.45億噸公里,可比口徑下同比增長7.22%;運(yùn)輸貨郵量43.99萬噸,可比口徑下同比增長4.04%。公司整體經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)顯著回升。

　　定增引入吉祥航空,戰(zhàn)略合作提升票價(jià)預(yù)期。公司擬通過定增引入吉祥及其控股股東均瑤集團(tuán),同步發(fā)布了定增修訂方案。明確了本次定增的擬認(rèn)購金額,吉祥航空、均瑤集團(tuán)、上海吉道航、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金分別認(rèn)購25億、30億、43億與20億。公司和吉祥同為上海主基地航空公司,市占率之和僅50%,基本掌握了上海市場(chǎng)的定價(jià)權(quán),強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合利于提升區(qū)域票價(jià)。

　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2018-2020年實(shí)現(xiàn)利潤46.84億元、82.47億元與102.68億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為17.57、9.98和8.02倍,首次覆蓋給與“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使民航市場(chǎng)景氣度下滑,油價(jià)匯率大幅波動(dòng)。

　　供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 航空股有望重拾升勢(shì)東方航空:外部因素?cái)_動(dòng)業(yè)績,票價(jià)彈性開始體現(xiàn)中國國航:運(yùn)價(jià)持平成本控制顯著,業(yè)績略好于預(yù)期白云機(jī)場(chǎng):廣告業(yè)務(wù)統(tǒng)一模式,樞紐機(jī)場(chǎng)非航邏輯強(qiáng)化深圳機(jī)場(chǎng):積極調(diào)升時(shí)刻容量,看好國際化進(jìn)程春秋航空:客收高增長、航線補(bǔ)貼同比減少,業(yè)績符合預(yù)期南方航空:國內(nèi)線需求旺盛,客座率顯著提升

　　中國國航（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　中國國航:運(yùn)價(jià)持平成本控制顯著,業(yè)績略好于預(yù)期

　　中國國航 601111

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：陳照林,瞿永忠 撰寫日期：2018-09-05

　　公司發(fā)布2018年半年報(bào),公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入642.4億元(+12.0%);歸屬上市公司股東凈利潤為34.7億元(+4.3%),歸屬上市公司股東的扣非凈利潤為31.3億元(-3.8%)。

　　Q2客公里收益上漲2.28%、客座率有所下滑。2018H1國航整體/國內(nèi)/國際ASK增速分別為12.4%/10.0%/17.1%,RPK同比增速分別為11.7%/8.9%/16.4%,上半年公司整體客座率為80.48%(-0.55pct),其中Q1/Q2分別下降0.92/0.19pct,去年高基數(shù)原因使客座率有一定幅度的下滑。公司2018H1客公里收益0.528元(-0.13%)、其中國內(nèi)客收0.590元(+1.44%),我們測(cè)算公司Q1/Q2客收同比分別為-2.5%/2.28%,整體基本持平,其中Q2國內(nèi)/國際客收增幅4.4%/1.6%。投放端,國航今年1-7月凈增飛機(jī)僅8架(南航/東航分別38/19架的增量),運(yùn)力投放節(jié)制配合高航線品質(zhì),客收有望進(jìn)一步提升。

　　成本端,單位扣油成本降幅收窄。18H1國航營業(yè)成本542.5億元(+13.8%),毛利率15.6%(-2.5pct),單位ASK成本0.406元(+1.2%)。上半年國內(nèi)航油出廠價(jià)同比+19.5%,公司單位ASK燃油成本增長僅14.7%;上半年國航單位ASK扣油成本0.274元(-4.2%),下半年油、匯因素使公司成本端仍有一定的壓力。Q2實(shí)現(xiàn)扣匯核心利潤約15億元。2018H1因中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素匯率貶值1.25%,公司匯兌凈損失5.18億元(17年同期匯兌凈收益12.70億元)。我們估算扣除非經(jīng)常性損益及匯兌后,公司18H1實(shí)現(xiàn)核心利潤27.5億元(+19.1%),其中Q2實(shí)現(xiàn)核心利潤約15億元(+50%)。

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè):暑假放假延遲、世界杯等暑運(yùn)需求端不利因素消退,供給端收縮帶來的票價(jià)彈性或得以驗(yàn)證。匯率急貶使得航空股處于業(yè)績與估值雙殺的底部區(qū)間,向前看19年油、匯的基數(shù)效應(yīng)及行業(yè)供需基本面帶來的客收穩(wěn)步增長仍賦予當(dāng)前航空股較好的投資性價(jià)比。國航的航線品質(zhì)優(yōu)勢(shì)配合富有成效的收益管理政策,客收上漲空間最大,綜合考慮今年油匯因素的負(fù)面影響,我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為0.48/0.68/0.83元、對(duì)應(yīng)PE為16.1/11.3/9.2倍,給予目標(biāo)價(jià)10.2元、對(duì)應(yīng)19年15倍PE,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速大幅下降;油價(jià)大幅上漲;人民幣大幅貶值。

　　供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 航空股有望重拾升勢(shì)東方航空:外部因素?cái)_動(dòng)業(yè)績,票價(jià)彈性開始體現(xiàn)中國國航:運(yùn)價(jià)持平成本控制顯著,業(yè)績略好于預(yù)期白云機(jī)場(chǎng):廣告業(yè)務(wù)統(tǒng)一模式,樞紐機(jī)場(chǎng)非航邏輯強(qiáng)化深圳機(jī)場(chǎng):積極調(diào)升時(shí)刻容量,看好國際化進(jìn)程春秋航空:客收高增長、航線補(bǔ)貼同比減少,業(yè)績符合預(yù)期南方航空:國內(nèi)線需求旺盛,客座率顯著提升

　　白云機(jī)場(chǎng)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　白云機(jī)場(chǎng):廣告業(yè)務(wù)統(tǒng)一模式,樞紐機(jī)場(chǎng)非航邏輯強(qiáng)化

　　白云機(jī)場(chǎng) 600004

　　研究機(jī)構(gòu)：國金證券 分析師：蘇寶亮 撰寫日期：2018-08-02

　　7月31日晚,公司公告廣州白云國際廣告有限公司和迪岸雙贏集團(tuán)有限公司簽署T1航站樓廣告媒 體經(jīng)營項(xiàng)目合同。

　　經(jīng)營分析

　　外包“保底價(jià)+超額提成”,統(tǒng)一廣告業(yè)務(wù)經(jīng)營模式:新T1航站樓廣告媒 體經(jīng)營項(xiàng)目合同采用“保底價(jià)+超額提成”的計(jì)費(fèi)模式,合同期共58個(gè)月,保底價(jià)總金額為16.77億,超額提成率10%,第一年超額提成基準(zhǔn)數(shù)3.25億,超額提成基準(zhǔn)數(shù)年度遞增比例15%。本次合同簽訂后,T1廣告業(yè)務(wù)改為外包經(jīng)營,與T2航站樓運(yùn)營模式統(tǒng)一,類比深圳機(jī)場(chǎng),盈利能力將有較大幅度提升。此次將T1廣告業(yè)務(wù)整體向迪岸公司外包,也有利于提升其業(yè)務(wù)積極性,進(jìn)而提高白云機(jī)場(chǎng)的廣告業(yè)務(wù)收入。

　　高超額提成基準(zhǔn)數(shù)增幅,樞紐機(jī)場(chǎng)非航邏輯不斷強(qiáng)化:本合同亮點(diǎn)在于超額提成基準(zhǔn)數(shù)年度遞增比例為15%,大幅高于T2的6%。我們認(rèn)為這再次體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于樞紐機(jī)場(chǎng)未來非航價(jià)值高增長的認(rèn)同。保底營業(yè)收入同樣以此增速提高,也打消了市場(chǎng)對(duì)于T2廣告業(yè)務(wù)長期分流的擔(dān)心。同時(shí)考慮到T2投產(chǎn)后,對(duì)于T1廣告業(yè)務(wù)的短期分流影響,首年保底凈利潤預(yù)計(jì)為1.85億,小于2017年凈利潤2.2億,保底額符合預(yù)期。

　　航空業(yè)務(wù)運(yùn)行平穩(wěn),等待放量:2018年1-6月,公司飛機(jī)起降架次同比增長3.8%,旅客吞吐量同比增長7.4%,流量增速稍有回落。不過T2投產(chǎn),預(yù)計(jì)白云機(jī)場(chǎng)有望迎來新一輪放量。民航新政后,白云機(jī)場(chǎng)放行正常率明顯提高,已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月高于80%,達(dá)到調(diào)增機(jī)場(chǎng)容量標(biāo)準(zhǔn)。預(yù)計(jì)白云機(jī)場(chǎng)流量增速將穩(wěn)中有升,航空業(yè)務(wù)得以穩(wěn)步發(fā)展。

　　投資建議

　　2018年12月后,民航發(fā)展基金返還取消,對(duì)公司業(yè)績有明顯影響。不過白云機(jī)場(chǎng)作為門戶樞紐,內(nèi)生增長無憂,流量平穩(wěn)增長,我們依然堅(jiān)定看好樞紐機(jī)場(chǎng)流量非航變現(xiàn)能力。公司業(yè)績雙輪驅(qū)動(dòng),預(yù)計(jì)將重新回到上升通道。預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤為15.1/12.8/15.0億,同比增幅分別為-5.5%/-15.0%/16.8%,EPS為0.73/0.62/0.72元,對(duì)應(yīng)PE分別為19/23/20倍,維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)17元,仍有20%上漲空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新建T2成本增量超預(yù)期,突發(fā)性事件影響,非航業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期。

　　供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 航空股有望重拾升勢(shì)東方航空:外部因素?cái)_動(dòng)業(yè)績,票價(jià)彈性開始體現(xiàn)中國國航:運(yùn)價(jià)持平成本控制顯著,業(yè)績略好于預(yù)期白云機(jī)場(chǎng):廣告業(yè)務(wù)統(tǒng)一模式,樞紐機(jī)場(chǎng)非航邏輯強(qiáng)化深圳機(jī)場(chǎng):積極調(diào)升時(shí)刻容量,看好國際化進(jìn)程春秋航空:客收高增長、航線補(bǔ)貼同比減少,業(yè)績符合預(yù)期南方航空:國內(nèi)線需求旺盛,客座率顯著提升

　　深圳機(jī)場(chǎng)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　深圳機(jī)場(chǎng):積極調(diào)升時(shí)刻容量,看好國際化進(jìn)程

　　深圳機(jī)場(chǎng) 000089

　　研究機(jī)構(gòu)：國金證券 分析師：蘇寶亮 撰寫日期：2018-08-15

　　旺季流量增速高位稍有回落,積極實(shí)現(xiàn)時(shí)刻容量調(diào)升:2018年7月,深圳機(jī)場(chǎng)完成飛機(jī)起降3.01萬架次,同增4.6%,旅客吞吐量415.57萬人次,同增7.9%,貨郵吞吐量9.8萬噸,同增3.8%。 7月暑運(yùn)旺季,深圳機(jī)場(chǎng)流量增速高位稍有放緩,起降架次僅與5月平季持平,增速較1-6月累計(jì)增速下降1.9pct,旅客吞吐量增速較1-6月累計(jì)增速下降2.7pct。

　　我們認(rèn)為,這與暑運(yùn)開啟時(shí)間較晚有關(guān),由于世界杯與學(xué)生放假較晚,今年暑運(yùn)7月中旬啟動(dòng),明顯晚于往年,導(dǎo)致本月增速下降。不過深圳機(jī)場(chǎng)仍在努力提高運(yùn)營效率,準(zhǔn)點(diǎn)率已連續(xù)9個(gè)月維持在80%以上,并在下半年繼續(xù)高峰小時(shí)航班容量提升至52架次的計(jì)劃。預(yù)計(jì)公司下半年流量增速環(huán)比上半年稍有回落,但依舊維持高位。

　　看好國際化進(jìn)程:公司持續(xù)推進(jìn)國際化,2017H1國際(不含地區(qū))旅客吞吐量達(dá)187.5萬人次,同增34.7%,占客運(yùn)總量的7.7%,同比增長1.4pct。國際航班收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)較高,我們測(cè)算若國際航線占比提升1pct,對(duì)應(yīng)2017年歸母凈利潤彈性為3.0%;并且有助于公司增強(qiáng)商業(yè)變現(xiàn)能力,公司Q4出境免稅協(xié)議到期,國際線良好的發(fā)展趨勢(shì)將為公司簽訂新協(xié)議增加談判籌碼。國際業(yè)務(wù)占比不斷提高,將進(jìn)一步提升公司業(yè)績和盈利能力。

　　資本開支短期無憂:2017年深圳機(jī)場(chǎng)流量已達(dá)產(chǎn)能上限,但流量增速仍暫能保持穩(wěn)定增長。同時(shí)公司已經(jīng)開始籌建新產(chǎn)能,T3航站樓適應(yīng)性改造項(xiàng)目、T3衛(wèi)星廳、第三跑道預(yù)計(jì)共需公司資本開支約86億,將及時(shí)打破產(chǎn)能瓶頸,為下一輪放量周期奠定基礎(chǔ)。資本開支或使公司在未來1-2年尋求外部融資,預(yù)計(jì)將增加利息支出,業(yè)績?cè)鏊倩蚵杂邢禄?。不過T3衛(wèi)星廳預(yù)計(jì)2022年啟用,折舊、人工等成本大幅增加近年無須擔(dān)心。

　　投資建議

　　深圳機(jī)場(chǎng)位于粵港澳大灣區(qū)中心,流量增長長期無憂,國際樞紐定位,將逐步提升公司盈利能力。產(chǎn)能飽和暫時(shí)無須擔(dān)心,積極擴(kuò)建新增產(chǎn)能及時(shí)打破瓶頸,業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定。公司現(xiàn)金流健康,估值經(jīng)過過去3年消化,已達(dá)到合理水平。預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS分別為0.37/0.42/0.46元,對(duì)應(yīng)PE分別為22/20/18倍,維持目標(biāo)價(jià)10.0-10.5元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　粵港澳其他機(jī)場(chǎng)分流、新產(chǎn)能資本開支超預(yù)期、國際化戰(zhàn)略執(zhí)行不達(dá)預(yù)期。

　　供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 航空股有望重拾升勢(shì)東方航空:外部因素?cái)_動(dòng)業(yè)績,票價(jià)彈性開始體現(xiàn)中國國航:運(yùn)價(jià)持平成本控制顯著,業(yè)績略好于預(yù)期白云機(jī)場(chǎng):廣告業(yè)務(wù)統(tǒng)一模式,樞紐機(jī)場(chǎng)非航邏輯強(qiáng)化深圳機(jī)場(chǎng):積極調(diào)升時(shí)刻容量,看好國際化進(jìn)程春秋航空:客收高增長、航線補(bǔ)貼同比減少,業(yè)績符合預(yù)期南方航空:國內(nèi)線需求旺盛,客座率顯著提升

　　春秋航空（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　春秋航空:客收高增長、航線補(bǔ)貼同比減少,業(yè)績符合預(yù)期

　　春秋航空 601021

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：陳照林,瞿永忠 撰寫日期：2018-09-04

　　公司發(fā)布2018年半年報(bào),公司2018年H1實(shí)現(xiàn)營收63.3億元(+25.0%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為7.3億元(+31.2%),扣非歸母凈利潤6.3億元(+41.0%%)。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收31.0億元(+24.4%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元(+36.1%)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2.4億元(-33.3%),非經(jīng)常性損益主要系0.96億元的專項(xiàng)扶持基金及稅收返還。收入端,收益管理效果顯著。2018H1受制于國內(nèi)一二線機(jī)場(chǎng)時(shí)刻控制,公司ASK增速同比放緩,整體/國內(nèi)/國際的ASK增速分別為18.3/17.8/20.3%。上半年公司的收益管理策略成效極佳,僅用2.5pct的客座率下降換來了11.5%的客收同比增長、其中國內(nèi)航線客收增長14.8%,整體客座率為89.3%、其中國內(nèi)航線客座率維持在91.4%。我們測(cè)算公司客收Q1/Q2增幅分別為13.8%/9.0%,上海航點(diǎn)的良好供需格局和票價(jià)天花板提升助力公司客收上漲。2018H1公司引進(jìn)4架A320,下半年Q4計(jì)劃引進(jìn)4架,在時(shí)刻管控背景下,公司上半年飛機(jī)日利用率同比上升1.1%,反應(yīng)了在新航點(diǎn)的拓展投運(yùn)較為順利。2018H1公司收到航線補(bǔ)貼3.9億元,較去年同期5.1億元有較大下。

　　成本端,單位扣油成本降幅收窄。2018H1公司營業(yè)成本55.6億元(+20.8%),毛利率8.97%(+3.19pct)。18H1國內(nèi)航油出廠價(jià)同比+19.5%,公司單位ASK燃油成本僅增長12.1%,主要系節(jié)油系統(tǒng)的使用使單位油耗降低3.5%,公司單位ASK扣油成本同比-2.2%。上半年定增發(fā)行利息支出減少,使得財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少0.63億元。

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè):春秋航空實(shí)施的收益管理策略與上海航空市場(chǎng)良好的供需格局形成共振,且票價(jià)天花板的抬升將進(jìn)一步提升公司客收水平。行業(yè)上看,暑假放假延遲、世界杯等暑運(yùn)需求端不利因素消退,供給端收縮帶來的票價(jià)彈性或得以驗(yàn)證。在人民幣貶值背景下公司匯率中性管理策略價(jià)值凸顯。向前看19年燃油成本基數(shù)效應(yīng)賦予公司更大業(yè)績彈性。我們繼續(xù)看好上海基地航線盈利能力提升,預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為1.7/2.4/2.6元、對(duì)應(yīng)PE為19.4/13.6/12.7倍,維持目標(biāo)價(jià)43.4元、維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:時(shí)刻拓展不及預(yù)期;機(jī)隊(duì)引進(jìn)不及預(yù)期;經(jīng)濟(jì)增速大幅下降;油價(jià)大幅上漲

　　供給結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 航空股有望重拾升勢(shì)東方航空:外部因素?cái)_動(dòng)業(yè)績,票價(jià)彈性開始體現(xiàn)中國國航:運(yùn)價(jià)持平成本控制顯著,業(yè)績略好于預(yù)期白云機(jī)場(chǎng):廣告業(yè)務(wù)統(tǒng)一模式,樞紐機(jī)場(chǎng)非航邏輯強(qiáng)化深圳機(jī)場(chǎng):積極調(diào)升時(shí)刻容量,看好國際化進(jìn)程春秋航空:客收高增長、航線補(bǔ)貼同比減少,業(yè)績符合預(yù)期南方航空:國內(nèi)線需求旺盛,客座率顯著提升

　　南方航空（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　南方航空:國內(nèi)線需求旺盛,客座率顯著提升

　　南方航空 600029

　　研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：姜楠 撰寫日期：2018-09-19

　　運(yùn)力投入依然保持較高增長

　　18 年8 月,公司運(yùn)力投入依然保持較高增長,國際線的運(yùn)力投入增速高于國內(nèi)線;8 月單月,整體、國內(nèi)、國際ASK 同比增速分別為13.76%、12.03%、17.61%;1-8 月累計(jì),整體、國內(nèi)、國際ASK 同比增速分別為12.48%、11.41%、14.91%;18 年8 月,集團(tuán)引進(jìn)飛機(jī)9 架,新增航線為廣州-成都-稻城、福州-香港、深圳-長沙;截至8 月底,集團(tuán)機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)799 架。

　　國內(nèi)線需求旺盛,客座率同比提升2.99 個(gè)百分點(diǎn)

　　18 年8 月,國內(nèi)線和國際線需求增長良好,國內(nèi)線由于需求旺盛帶來當(dāng)月客座率同比提升2.99 個(gè)百分點(diǎn),當(dāng)月客座率已高達(dá)86.86%;8 月單月, 整體、國內(nèi)、國際RPK 同比增速分別為16.47%、15.87%、17.89%;1-8 月累計(jì),整體、國內(nèi)、國際RPK 同比增速分別為13.00%、12.15%、14.99%; 8 月單月,整體、國內(nèi)、國際客座率分別為85.85%、86.86%、83.81%, 同比變化分別為2.00、2.99、0.2 個(gè)百分點(diǎn)。

　　貨郵載運(yùn)率同比改善

　　18 年8 月,整體和國內(nèi)貨郵載運(yùn)率同比降幅較7 月收窄,國際貨郵載運(yùn)率同比轉(zhuǎn)正;8 月單月,整體、國內(nèi)、國際AFTK 同比增速分別為16.19%、12.93%、18.10%,RFTK 同比增速分別為15.07%、2.96%、19.07%,貨郵載運(yùn)率分別為53.16%、32.46%、65.20%,同比分別變化-0.52、-3.14、0.53 個(gè)百分點(diǎn)。

　　旺季客座率和票價(jià)有望同比上漲,維持“買入”評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)18-20 年,公司歸母凈利潤分別為48.00 億元,108.57 億元和151.42 億元,同比增速分別為-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增長以及去年同期低基數(shù),有望帶來客座率和票價(jià)的提升,國內(nèi)線燃油附加費(fèi)的征收也減輕了油價(jià)上漲對(duì)業(yè)績的壓力,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　航空安全風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn);油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);政策變化風(fēng)險(xiǎn)。