公司三季報(bào)發(fā)布,收入利潤(rùn)增長(zhǎng)承壓?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000521/" target="_blank" title="長(zhǎng)虹美菱(000521)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >長(zhǎng)虹美菱(000521)、股吧】2018Q1~Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.5 億元,同比+0.5%,歸母凈利潤(rùn)6564 萬(wàn)元,同比-45.4%,扣非后歸母凈利潤(rùn)-1172 萬(wàn)元,同比-114.2%,合EPS0.0628 元。其中2018Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.8 億元,同比-14.7%,歸母凈利潤(rùn)1495 萬(wàn)元,同比-46.9%。家電整體需求趨弱背景下,公司2018Q3 收入、利潤(rùn)端增長(zhǎng)承壓。

　　地產(chǎn)+天氣影響空調(diào)需求,冰箱保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)

　　(1)空調(diào):受地產(chǎn)因素拖累,2018Q3 空調(diào)行業(yè)需求增速出現(xiàn)同比放緩。根據(jù)奧維全渠道推總數(shù)據(jù),7 月/8 月空調(diào)行業(yè)零售量分別同比-18.2%/-4.5%; 而根據(jù)周度數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)九月終端銷(xiāo)量也基本延續(xù)弱勢(shì)基調(diào),出現(xiàn)同比個(gè)位數(shù)下滑。疊加公司主要市場(chǎng)的天氣因素及自身空調(diào)工廠搬遷等影響,2018Q3 空調(diào)業(yè)務(wù)出現(xiàn)同比約30%左右下滑。

　　(2)冰箱:冰箱以更新需求為主,需求波動(dòng)較空調(diào)小。疊加M 鮮生的穩(wěn)定增長(zhǎng),公司自身持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的ASP 提升,弱勢(shì)行業(yè)環(huán)境中, 單季度收入仍估計(jì)有低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

　　(3)洗衣機(jī)及小家電:洗衣機(jī)和小家電單季度仍維持較快增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2018Q3 收入分別同比+20%/+30%左右,公司與Candy 的品牌合作依舊穩(wěn)定開(kāi)展。但是由于洗衣機(jī)和小家電收入絕對(duì)值較低,對(duì)整體收入貢獻(xiàn)較小。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)毛利率提升,新品推廣初期費(fèi)用計(jì)提充分。公司2018Q3毛利率為19.4%,同比+2.1pct。在2018原材料成本上漲趨勢(shì)放緩的背景下,公司通過(guò)內(nèi)外銷(xiāo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)和調(diào)整帶動(dòng)毛利率的穩(wěn)步提升。銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用率分別同比+1.5/+0.7pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率的提升主要系新品初期較高的推廣投入,費(fèi)用率計(jì)提較高。管理費(fèi)用率的提升主要系新品研發(fā)帶來(lái)的費(fèi)用增長(zhǎng)。

　　經(jīng)營(yíng)展望:空調(diào)弱需求+新品推遲導(dǎo)致單季度壓力,高端化升級(jí)有望逐步帶來(lái)利潤(rùn)改善。2018Q3 空調(diào)需求端壓力對(duì)公司單季收入增長(zhǎng)有一定的拖累。同時(shí),冰箱產(chǎn)品線相關(guān)新品的推出晚于預(yù)期,也造成了單季度收入和費(fèi)用的一定錯(cuò)期。從中長(zhǎng)期看,公司在保證市占率穩(wěn)步提升的前提下,繼續(xù)堅(jiān)守產(chǎn)品升級(jí)調(diào)整戰(zhàn)略,從單純對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)的追求到對(duì)業(yè)務(wù)質(zhì)量的提升。冰箱領(lǐng)域格局尚未落定,公司在中高端產(chǎn)品線布局相對(duì)領(lǐng)先,隨著后期費(fèi)用率的逐步下降,有望享受產(chǎn)品升級(jí)浪潮中的紅利,利潤(rùn)端增長(zhǎng)有望逐步恢復(fù)。

　　投資建議:公司當(dāng)前總市值不足30億元,合并報(bào)表自有資金約23億(貨幣資金+其他流動(dòng)資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)-應(yīng)付票據(jù)-長(zhǎng)、短期借款),同時(shí)市凈率僅為0.6倍,資產(chǎn)安全邊際較高。雖然短期業(yè)績(jī)存在一定壓力,但高端化戰(zhàn)略和新品的相繼推出將有望使得利潤(rùn)端逐步改善,考慮行業(yè)需求放緩的大趨勢(shì)以及公司短期較高的銷(xiāo)售費(fèi)用,下調(diào)2018~2020年EPS為0.09/0.11/0.14元(原預(yù)測(cè)為0.23/0.25/0.28元),對(duì)應(yīng)PE為31/25/21倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上漲;中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇。（【光大證券(601788)、股吧】）