社保等三類機(jī)構(gòu)持倉新動(dòng)向： 共同持有19只績優(yōu)白馬股萬年青:凈利潤同增273% 現(xiàn)金流改善明顯招商蛇口:央企龍頭優(yōu)勢突出 估值便宜值得關(guān)注杰瑞股份:預(yù)告全年5.5億業(yè)績中樞 同比+700%　華魯恒升:三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期 煤制乙二醇產(chǎn)能逐步釋放 全年業(yè)績有望超預(yù)期清新環(huán)境:業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度放緩 三季度業(yè)績下滑【揚(yáng)農(nóng)化工(600486)、股吧】:Q3農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)升量跌 業(yè)績基本符合預(yù)期

　　社保等三類機(jī)構(gòu)持倉新動(dòng)向： 共同持有19只績優(yōu)白馬股

　　2018年上市公司三季報(bào)已經(jīng)披露完畢，各大機(jī)構(gòu)的持倉動(dòng)向也浮出水面。社?；稹㈦U(xiǎn)資和QFII等機(jī)構(gòu)作為市場風(fēng)向標(biāo)和價(jià)值投資的引領(lǐng)者，其持倉變化受到各方密切關(guān)注。

　　市場研究中心根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至三季度末，共有580家上市公司前十大流通股股東中出現(xiàn)社?；鸬纳碛?，持股市值達(dá)2054.7億元。其中，新進(jìn)增持290只個(gè)股，151只個(gè)股持倉未變，139只個(gè)股的持倉數(shù)量出現(xiàn)不同程度的減少。

　　從險(xiǎn)資的總體持倉情況來看，截至三季度末，共有398家上市公司前十大流通股股東中出現(xiàn)險(xiǎn)資的身影，持股市值達(dá)10162.3億元。其中，新進(jìn)增持165只個(gè)股，165只個(gè)股持倉未變，68只個(gè)股的持倉數(shù)量出現(xiàn)不同程度的減少。

　　從QFII的總體持倉情況來看，截至三季度末，共有268家上市公司前十大流通股股東中出現(xiàn)QFII的身影，持股市值達(dá)1227.4億元。其中，新進(jìn)增持144只個(gè)股，69只個(gè)股持倉未變，55只個(gè)股的持倉數(shù)量出現(xiàn)不同程度的減少。

　　進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，共有19家上市公司前十大流通股股東中同時(shí)出現(xiàn)社?；?、險(xiǎn)資及QFII身影。

　　從持倉數(shù)量來看，上述19家公司中社?；鹬貍}持有的華魯恒升、【華東醫(yī)藥(000963)、股吧】和中國巨石等公司股票數(shù)量均超過5000萬股。

　　QFII則重倉持有中國巨石、【格力電器(000651)、股吧】、中青旅和鞍鋼股份等公司股票數(shù)量均超3000萬股。

　　險(xiǎn)資也分別重倉持有格力電器、華魯恒升、招商蛇口和中青旅等公司股票數(shù)量均超3000萬股。

　　從三大機(jī)構(gòu)共同持有的19只個(gè)股市場表現(xiàn)來看，只有萬年青、招商蛇口等2只個(gè)股10月份實(shí)現(xiàn)上漲，其他個(gè)股均出現(xiàn)不同程度的回落。

　　從業(yè)績方面來看，上述19家公司中，有17家公司三季報(bào)實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長，占比近九成。其中，杰瑞股份、萬年青、華魯恒升、精工鋼構(gòu)和招商蛇口等公司三季報(bào)凈利潤同比增長均超100%。

　　從年報(bào)業(yè)績預(yù)告來看，清新環(huán)境、揚(yáng)農(nóng)化工和杰瑞股份3家公司發(fā)布了年報(bào)業(yè)績預(yù)告。其中，杰瑞股份和揚(yáng)農(nóng)化工預(yù)計(jì)年報(bào)凈利潤同比增幅分別為730%和100%。

　　由此可見，業(yè)績白馬股更容易受到機(jī)構(gòu)青睞，被機(jī)構(gòu)一致看好持有。

　　值得關(guān)注的是，中國銀保監(jiān)會主席郭樹清近日談及化解上市公司股權(quán)質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)亦表示，要充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢，允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管。多方信息顯示，相關(guān)政策空間正在逐步打開，有望進(jìn)一步推動(dòng)險(xiǎn)資入市。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，短期看市場在筑底階段，雖然不排除有下探可能，但目前點(diǎn)位不會太悲觀。中長期市場相對積極，投資者可尋找新的增長階段會受益于精細(xì)化發(fā)展的行業(yè)龍頭，這種機(jī)會較難出現(xiàn)行業(yè)性大機(jī)會，更多地出現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)部。相對而言，自下而上優(yōu)選企業(yè)更為有效。

　　社保等三類機(jī)構(gòu)持倉新動(dòng)向： 共同持有19只績優(yōu)白馬股萬年青:凈利潤同增273% 現(xiàn)金流改善明顯招商蛇口:央企龍頭優(yōu)勢突出 估值便宜值得關(guān)注杰瑞股份:預(yù)告全年5.5億業(yè)績中樞 同比+700%　華魯恒升:三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期 煤制乙二醇產(chǎn)能逐步釋放 全年業(yè)績有望超預(yù)期清新環(huán)境:業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度放緩 三季度業(yè)績下滑揚(yáng)農(nóng)化工:Q3農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)升量跌 業(yè)績基本符合預(yù)期

　　萬年青（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　萬年青:凈利潤同增273% 現(xiàn)金流改善明顯

　　萬年青 000789

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師：黃道立,陳穎 撰寫日期：2018-10-31

　　收入增長52.06%,歸母凈利潤增長272.58%,EPS1.42元/股

　　前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.18億,同比增長52.06%,歸母凈利潤8.72億,同比大幅增長272.58%,扣非后歸母凈利潤為8.95億,同比大幅增長290.39%,EPS1.4216元/股。公司Q3單季度收入和凈利潤分別為29.27和3.58億,分別同比增長56.51%和144.39%,主要受益于水泥等產(chǎn)品量價(jià)齊升。

　　盈利能力大幅改善,現(xiàn)金流改善明顯

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率33.29%,盈利能力較去年同期大幅提高10.96個(gè)百分點(diǎn)。面對原材料價(jià)格大幅上漲,公司狠抓降本增效,不斷夯實(shí)內(nèi)部管理,提升經(jīng)營質(zhì)量,努力建立現(xiàn)代化組織管理體系,降低管理成本,此外深化銀企合作,控制融資成本,提高資金管理水平,降低財(cái)務(wù)費(fèi)用,前三季度銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別實(shí)現(xiàn)2.62%、3.96%和0.83%,較去年同期分別降低0.88、0.55、1.37個(gè)百分點(diǎn),凈利率實(shí)現(xiàn)20.2%,同比大幅提高10.03個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)金流方面,受益于水泥等價(jià)格大幅上漲,公司收到現(xiàn)金明顯增加,前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)14.12億元,同比大增124.44%。

　　水泥價(jià)格高位運(yùn)行,庫存持續(xù)下行

　　年初以來,江西及華東地區(qū)水泥價(jià)格高位震蕩,水泥庫存持續(xù)下行。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù),截止10月19日,江西及華東地區(qū)水泥價(jià)格分別為460和482.14元/噸,分別同比增長35.29%和25.70%,均處于歷史高位水平,庫容比分別持續(xù)下行至41.25%和43.33%,同比降低10.00和15.21個(gè)百分點(diǎn)。今年年初,江西省要求在2018-2020年全省推廣錯(cuò)峰生產(chǎn),原則上不少于55天,進(jìn)一步促進(jìn)供給收縮,支撐水泥價(jià)格。

　　區(qū)域龍頭優(yōu)勢明顯,繼續(xù)給予“買入”評級

　　公司具有60年的建廠歷史,技術(shù)力量雄厚,在華東地區(qū)具有較高的品牌知名度,擁有13條熟料生產(chǎn)線,熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能產(chǎn)能接近1400萬噸/年,水泥設(shè)計(jì)產(chǎn)能接近2500萬噸/年,水泥產(chǎn)品在江西的市占率一直位居前列。目前區(qū)域需求維持相對穩(wěn)健,供給持續(xù)向好,預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為1.99/2.20/2.40元/股,對應(yīng)PE為6.2/5.6/5.1x,買入

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行;供給端超預(yù)期放松

　　社保等三類機(jī)構(gòu)持倉新動(dòng)向： 共同持有19只績優(yōu)白馬股萬年青:凈利潤同增273% 現(xiàn)金流改善明顯招商蛇口:央企龍頭優(yōu)勢突出 估值便宜值得關(guān)注杰瑞股份:預(yù)告全年5.5億業(yè)績中樞 同比+700%　華魯恒升:三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期 煤制乙二醇產(chǎn)能逐步釋放 全年業(yè)績有望超預(yù)期清新環(huán)境:業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度放緩 三季度業(yè)績下滑揚(yáng)農(nóng)化工:Q3農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)升量跌 業(yè)績基本符合預(yù)期

　　招商蛇口（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　招商蛇口:央企龍頭優(yōu)勢突出 估值便宜值得關(guān)注

　　招商蛇口 001979

　　研究機(jī)構(gòu)：東莞證券 分析師：何敏儀 撰寫日期：2018-11-02

　　整體觀點(diǎn):公司15年底吸收合并招商地產(chǎn)上市后,聚合了原招商地產(chǎn)和蛇口工業(yè)區(qū)兩大平臺的獨(dú)特優(yōu)勢,形成三大業(yè)務(wù)板塊互相協(xié)同發(fā)展格局。同時(shí)背靠大股東優(yōu)質(zhì)資源稟賦,在資源獲取及資金成本上競爭優(yōu)勢凸顯。公司具備豐富的城區(qū)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)綜合開發(fā)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)特的“前港-中區(qū)-后城”綜合發(fā)展模式,異地復(fù)制逐步推開。在前海蛇口自貿(mào)區(qū)的土地及物業(yè)價(jià)值量大,享受粵港澳大灣區(qū)及前海自貿(mào)區(qū)發(fā)展的紅利,項(xiàng)目價(jià)值重估將提升公司整體價(jià)值。當(dāng)前通過股權(quán)激勵(lì)、員工持股及跟投等措施,提升活力及效率,公司持續(xù)快速發(fā)展值得期待。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)估值便宜,建議關(guān)注。

　　上市以來業(yè)績增長理想超額兌現(xiàn)承若。公司15年-17年各年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長分別為8.21%、29.15%和18.69%,復(fù)合增長率為23.8%;各年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤同比增幅分別為51.36%、97.54%和27.54%,復(fù)合增長率為58.7%。18年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額337.8億元,同比增長25.8%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤82.8億元,同比大幅增長114.4%。截至三季末,公司賬上預(yù)收賬款達(dá)842億,為17年全年結(jié)算的111.67%,結(jié)算資源充裕,全年業(yè)績保持較快增長可期。

　　三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展增強(qiáng)公司競爭實(shí)力。公司社區(qū)運(yùn)營、園區(qū)運(yùn)營、郵輪運(yùn)營三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同一致、互為促進(jìn),發(fā)揮不同階段的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。公司未來幾年社區(qū)開發(fā)與運(yùn)營業(yè)務(wù)占總營收比例仍持續(xù)維持高占比,但園區(qū)開發(fā)與運(yùn)營、郵輪運(yùn)營的比例則會持續(xù)明顯的提升,貢獻(xiàn)公司業(yè)績,助力公司持續(xù)快速發(fā)展。

　　跟投及股權(quán)激勵(lì)提升公司活力及效率。17年董事會通過《項(xiàng)目跟投管理制度》,當(dāng)前正式實(shí)施項(xiàng)目跟投。結(jié)合前期實(shí)施的員工持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,公司已形成了全面、立體的激勵(lì)機(jī)制,激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力和創(chuàng)造力。公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格與當(dāng)前股價(jià)相約;員工持股計(jì)劃成本高于當(dāng)前股價(jià)。整體看,通過完善的激勵(lì)措施,捆綁員工與企業(yè)、股東利益,公司持續(xù)快速發(fā)展,提升價(jià)值值得期待,公司股價(jià)具備持續(xù)向上動(dòng)力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)銷售低于預(yù)期,政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)

　　社保等三類機(jī)構(gòu)持倉新動(dòng)向： 共同持有19只績優(yōu)白馬股萬年青:凈利潤同增273% 現(xiàn)金流改善明顯招商蛇口:央企龍頭優(yōu)勢突出 估值便宜值得關(guān)注杰瑞股份:預(yù)告全年5.5億業(yè)績中樞 同比+700%　華魯恒升:三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期 煤制乙二醇產(chǎn)能逐步釋放 全年業(yè)績有望超預(yù)期清新環(huán)境:業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度放緩 三季度業(yè)績下滑揚(yáng)農(nóng)化工:Q3農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)升量跌 業(yè)績基本符合預(yù)期

　　杰瑞股份（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　杰瑞股份:預(yù)告全年5.5億業(yè)績中樞 同比+700%

　　杰瑞股份 002353

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：陳顯帆,倪正洋 撰寫日期：2018-10-29

　　前三季業(yè)績+644%,全年業(yè)績增速中樞達(dá)+700%!根據(jù)公司公布的三季報(bào),2018Q1-Q3公司營收29.1億元,同比+41.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元,同比大幅增長643.6%。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元,對比Q1/Q2業(yè)績0.3/1.5億元,環(huán)比改善趨勢顯著。其中公司營業(yè)外收入部分同比+191.3%,主要系公司收到湖南先瑞原股東違約金而進(jìn)行的追溯調(diào)整。隨著2018年油價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺,疊加國內(nèi)政策利好驅(qū)動(dòng),油服行業(yè)拐點(diǎn)明晰,帶動(dòng)公司2018年鉆完井設(shè)備、油田技術(shù)服務(wù)等板塊業(yè)務(wù)訂單飽滿,業(yè)績釋放充分。根據(jù)公司披露的業(yè)績預(yù)計(jì),2018年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.3-5.6億元,同比+680%-730%,全年業(yè)績持續(xù)高增長。

　　三費(fèi)改善顯著,具備龍頭議價(jià)權(quán):公司Q3單季銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率(含研發(fā)費(fèi)用)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為6.8%/6.5%/-3.3%,同比-1.8/-3.2/-8.8pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用的改善主要由于外幣貨幣性項(xiàng)目產(chǎn)生的匯兌收益所致。毛利率方面,公司Q3綜合毛利率達(dá)29.85%,環(huán)比+2.63pct,同比+3.63pct,系年初至今新接訂單盈利能力持續(xù)修復(fù)等利好因素影響。此外公司預(yù)收款項(xiàng)達(dá)6.0億元,較年初增加90.9%,主要原因系訂單增加,項(xiàng)目收到的預(yù)收款增加所致,體現(xiàn)出公司作為國內(nèi)油服設(shè)備龍頭較強(qiáng)的議價(jià)能力。

　　油價(jià)堅(jiān)挺帶動(dòng)油服基本面持續(xù)改善,壓裂板塊成為復(fù)蘇先行者:受OPEC高效減產(chǎn)、美國制裁伊朗等因素造成原油市場供給端緊俏,油價(jià)自年初以來持續(xù)上行,至2018年10月初觸及85美元/桶,達(dá)近四年高位。油價(jià)的高位運(yùn)行帶動(dòng)油服行業(yè)基本面持續(xù)改善,根據(jù)Spears數(shù)據(jù)顯示,壓裂板塊已超越海上鉆井成為油服第一大子板塊,2017年同比增速超過80%,為全球油服市場復(fù)蘇最快的領(lǐng)域(除油氣單元制造因較低基數(shù)背景下出現(xiàn)的超100%增長),復(fù)蘇趨勢強(qiáng)勁。

　　國內(nèi)壓裂設(shè)備需求缺口大,帶動(dòng)公司未來2-3年高增長:國內(nèi)方面,政策強(qiáng)勁推動(dòng)油氣保供,三桶油確定性增產(chǎn)。根據(jù)十三五規(guī)劃,我國原油產(chǎn)量需達(dá)到2億噸以上,天然氣產(chǎn)量將突破2000億立方,尤其是中石油在頁巖氣開采過程中所需的大馬力壓裂車尚存在較大缺口,此外,民營油服企業(yè)同樣在本輪景氣向上帶動(dòng)下設(shè)備需求大幅提升。杰瑞作為全球民營壓裂設(shè)備龍頭,有望充分受益本輪油服復(fù)蘇,公司業(yè)績有望超越上輪高景氣周期峰值。

　　盈利預(yù)測與投資評級:基于公司設(shè)備產(chǎn)能持續(xù)供不應(yīng)求,前期訂單已傳導(dǎo)至盈利能力改善,我們上調(diào)公司業(yè)績預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)利潤5.5億、8.0億、11.0億元,EPS0.57、0.84、1.15元,對應(yīng)PE36、25、18X。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場推廣不及預(yù)期

　　社保等三類機(jī)構(gòu)持倉新動(dòng)向： 共同持有19只績優(yōu)白馬股萬年青:凈利潤同增273% 現(xiàn)金流改善明顯招商蛇口:央企龍頭優(yōu)勢突出 估值便宜值得關(guān)注杰瑞股份:預(yù)告全年5.5億業(yè)績中樞 同比+700%　華魯恒升:三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期 煤制乙二醇產(chǎn)能逐步釋放 全年業(yè)績有望超預(yù)期清新環(huán)境:業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度放緩 三季度業(yè)績下滑揚(yáng)農(nóng)化工:Q3農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)升量跌 業(yè)績基本符合預(yù)期

　　華魯恒升（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　華魯恒升:三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期 煤制乙二醇產(chǎn)能逐步釋放 全年業(yè)績有望超預(yù)期

　　華魯恒升 600426

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：宋濤 撰寫日期：2018-10-30

　　事件:公司公布三季報(bào),2018年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.49億元(YOY +49.99%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.35億元(YOY +198.95%),業(yè)績超預(yù)期。其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.52億元(YOY +52.97%,QOQ +8.23%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.55億元(YOY +182.66%,QOQ -9.67%)。

　　Q3產(chǎn)品價(jià)差高位震蕩,資產(chǎn)減值影響業(yè)績。受益于公司肥料功能化項(xiàng)目中尿素裝置的投產(chǎn),Q3肥料銷量提升至55.7萬噸,比上季度增加13.6萬噸。根據(jù)我們對公司主要產(chǎn)品價(jià)格的追蹤,Q3甲醇、液氨、尿素、有機(jī)胺、己二酸、環(huán)己酮、醋酸、異辛醇含稅平均價(jià)分別為2970、3095、1945、5666、10155、12898、4445、9013元/噸,環(huán)比Q2變動(dòng)+5%、+5%、-1%、-6%、+4%、+8%、-10%、+5%;原料端煤炭均價(jià)基本穩(wěn)定,純苯和丙烯均價(jià)上漲約10%,整體來看產(chǎn)品價(jià)差呈高位震蕩,公司保持較高的盈利水平。此外,Q3公司計(jì)提了6305萬資產(chǎn)減值損失,對當(dāng)期業(yè)績造成了一定影響。

　　煤制乙二醇項(xiàng)目落地,成為未來重要增量。50萬噸/年乙二醇項(xiàng)目于9月底建成、10月初投料試產(chǎn)、10月8日達(dá)到70%負(fù)荷,目前產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定,生產(chǎn)負(fù)荷正在逐步提升中。該項(xiàng)目投產(chǎn)后,乙二醇公司總產(chǎn)能已達(dá)55萬噸,是目前最大的合成氣制乙二醇生產(chǎn)企業(yè)。截至目前,國內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能為1037萬噸,其中605萬噸為石油路線,432萬噸為合成氣路線,在當(dāng)前油價(jià)中樞下,合成氣路線有突出的成本優(yōu)勢,盈利有支撐。從今年的供需結(jié)構(gòu)上來看,我們預(yù)計(jì)國內(nèi)的全年供應(yīng)缺口仍將高達(dá)900萬噸,進(jìn)口依賴度近60%;從未來三到五年維度上看,盡管規(guī)劃中的煤制乙二醇產(chǎn)能較多,但受限于工藝路線與投資進(jìn)度,乙二醇的進(jìn)口依賴局面在兩到三年內(nèi)難扭轉(zhuǎn)。公司生產(chǎn)的乙二醇符合優(yōu)等品標(biāo)準(zhǔn),得到下游聚酯滌綸企業(yè)的認(rèn)可,已經(jīng)在行業(yè)大廠中有所應(yīng)用,可充分受益于進(jìn)口替代的廣闊空間。我們測算在當(dāng)前油價(jià)中樞下,50萬噸/年乙二醇裝置在達(dá)產(chǎn)后可增厚年化利潤7億元。

　　Q4尿素、甲醇價(jià)格有望繼續(xù)上漲,公司長期受益于油煤比擴(kuò)大。短期內(nèi),Q4受采暖季天然氣供應(yīng)緊張影響,國內(nèi)氣頭化工開工率可能大幅下降,從去年的情況來看,氣頭尿素在2017年12月-2018年2月的平均開工率僅25.9%,相當(dāng)于損失日產(chǎn)量1.8萬噸(占總產(chǎn)能的10.6%),預(yù)計(jì)Q4尿素和甲醇價(jià)格維持強(qiáng)勢。公司的200萬噸尿素產(chǎn)能擁有充足價(jià)格彈性,疊加煤制乙二醇產(chǎn)能釋放,Q4業(yè)績有望超預(yù)期。中長期來看,我們認(rèn)為油煤比的上行趨勢有望維持,看好尿素、甲醇、醋酸以及乙二醇的價(jià)格和盈利能力。

　　煤化工龍頭有長期成長性。截至目前,公司本輪從2016年開始的、總額72億的資本開支基本結(jié)束,100萬噸氨醇平臺、100萬噸尿素和50萬噸煤制乙二醇項(xiàng)目成為公司未來兩年高速增長的核心動(dòng)力,到2019年公司利潤中樞上行的大趨勢不會改變。本輪投資完成后,公司將會在園區(qū)內(nèi)啟動(dòng)新一輪百億級、150萬噸綠色化工新材料項(xiàng)目,成為2019年后華魯恒升的成長新動(dòng)能。

　　盈利預(yù)測與投資評級:我們堅(jiān)定看好公司作為煤化工龍頭的未來發(fā)展,上調(diào)公司2018-2020年盈利預(yù)測、預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤為34.41、37.92、42.68億元(調(diào)整前為29.60、37.71、42.44億元),對應(yīng)PE 為7X、6X、6X,維持“增持”評級。

　　社保等三類機(jī)構(gòu)持倉新動(dòng)向： 共同持有19只績優(yōu)白馬股萬年青:凈利潤同增273% 現(xiàn)金流改善明顯招商蛇口:央企龍頭優(yōu)勢突出 估值便宜值得關(guān)注杰瑞股份:預(yù)告全年5.5億業(yè)績中樞 同比+700%　華魯恒升:三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期 煤制乙二醇產(chǎn)能逐步釋放 全年業(yè)績有望超預(yù)期清新環(huán)境:業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度放緩 三季度業(yè)績下滑揚(yáng)農(nóng)化工:Q3農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)升量跌 業(yè)績基本符合預(yù)期

　　清新環(huán)境（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　清新環(huán)境:業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度放緩 三季度業(yè)績下滑

　　清新環(huán)境 002573

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：王威,殷中樞 撰寫日期：2018-11-01

　　事件:公司發(fā)布2018年三季報(bào),前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.66億元,同比增加4.24%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.95億元,同比減少19.84%,基本每股收益0.46元,同比減少20.44%。公司同步發(fā)布2018年業(yè)績預(yù)告,凈利潤約5.21-7.17億元,變動(dòng)幅度-20%至10%。

　　點(diǎn)評:前三季度,公司綜合毛利率為29.06%,同比下降5.1pct,主要是工程類業(yè)務(wù)盈利水平下降所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.1億元,同比增加46%,原因在于今年融資環(huán)境偏緊,融資成本上升;當(dāng)期,公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款收款力度,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7.92億元,同比增加1988%。

　　存量運(yùn)營類項(xiàng)目較為穩(wěn)定,工程類項(xiàng)目毛利率有所下滑。公司2018年運(yùn)營類存量業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)可維持穩(wěn)定,去年新拓展的中鹽吉蘭泰鹽化集團(tuán)2×135MW超低排放項(xiàng)目、山東菏澤福林熱力科技有限公司2×170t/h+1×130t/h鍋爐超低排放項(xiàng)目均處于建設(shè)期。工程類項(xiàng)目,電廠超低排放改造已從大型火電機(jī)組向中小機(jī)組及燃煤鍋爐逐漸展開;在非電領(lǐng)域公司正加緊技術(shù)研發(fā),并在鋼鐵、焦化、有色、石化等領(lǐng)域?qū)嵤└啻髿庵卫砉こ贪咐?以期進(jìn)一步開拓市場;當(dāng)期公司工程類項(xiàng)目毛利率有所下滑,主要受到市場競爭及原材料價(jià)格上漲影響。

　　控股股東股權(quán)質(zhì)押債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對可控。10月16日公司發(fā)布公告,控股股東世紀(jì)地和(股權(quán)整體占比45.31%)處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累積數(shù)為4.58億股,占其持有公司股份總額的93.57%。世紀(jì)地和與質(zhì)押債權(quán)人溝通后,將一處位于北京市朝陽區(qū)的在建辦公樓項(xiàng)目相關(guān)權(quán)益及資產(chǎn)(市價(jià)估值約18億元)及其他資產(chǎn)分別進(jìn)行補(bǔ)充增信。目前,控股股東股權(quán)質(zhì)押債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對可控。

　　維持“增持”評級:公司大氣治理運(yùn)營類項(xiàng)目較為穩(wěn)定;電力行業(yè)超低排放市場收縮,非電大氣治理市場集中度較低且公司技術(shù)優(yōu)勢尚不明顯,公司工程類項(xiàng)目訂單較難延續(xù)增長;此外,金融去杠桿背景下,資金偏緊,運(yùn)營類資產(chǎn)拓展及其他領(lǐng)域并購進(jìn)度放緩,受此影響我們下調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2018-2020年凈利潤為6.16、6.52、6.82億元,對應(yīng)EPS0.57、0.60、0.63元,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:運(yùn)營類項(xiàng)目拓展緩慢、非電領(lǐng)域工程拿單進(jìn)度低于預(yù)期、股價(jià)繼續(xù)下跌致股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露。

　　社保等三類機(jī)構(gòu)持倉新動(dòng)向： 共同持有19只績優(yōu)白馬股萬年青:凈利潤同增273% 現(xiàn)金流改善明顯招商蛇口:央企龍頭優(yōu)勢突出 估值便宜值得關(guān)注杰瑞股份:預(yù)告全年5.5億業(yè)績中樞 同比+700%　華魯恒升:三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期 煤制乙二醇產(chǎn)能逐步釋放 全年業(yè)績有望超預(yù)期清新環(huán)境:業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度放緩 三季度業(yè)績下滑揚(yáng)農(nóng)化工:Q3農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)升量跌 業(yè)績基本符合預(yù)期

　　揚(yáng)農(nóng)化工（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　揚(yáng)農(nóng)化工:Q3農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)升量跌 業(yè)績基本符合預(yù)期

　　揚(yáng)農(nóng)化工 600486

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：宋濤 撰寫日期：2018-10-25

　　公司發(fā)布2018年三季報(bào):前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.45億元(YoY+38.1%),歸母凈利潤7.86億元(YoY+93.1%),其中Q3營業(yè)收入12.49億元(YoY+9.1%,QoQ-15.9%),歸母凈利潤2.23億元(YoY+45.2%,QoQ-22.6%),業(yè)績符合預(yù)期。公司前三季度ROE(攤薄)為17.38%,同比增長6.5pct。

　　公司預(yù)計(jì)2018年全年凈利潤區(qū)間為8.62-11.50億元(YoY+50%-100%),其中Q4凈利潤區(qū)間為0.76-3.63億元(YoY-54.5%-116.6%,QoQ-65.8%-62.9%),主要原因是:1)控股子公司優(yōu)嘉公司二期項(xiàng)目于2017年中建成投產(chǎn),報(bào)告期產(chǎn)能較上年同期提高;2)農(nóng)用菊酯價(jià)格于去年四季度開始上漲,目前主要產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)處于高位。

　　Q3農(nóng)藥價(jià)格景氣延續(xù),銷量略低于預(yù)期。公司2018年前三季度除草劑和殺蟲劑銷量分別為43555、9797噸,同比增長22.5%、11.5%;價(jià)格方面,前三季度菊酯等產(chǎn)品保持良好勢頭,公司除草劑和殺蟲劑銷售價(jià)格分別為4.18、20.59萬元/噸,同比增長10.2%、26.1%。前三季度農(nóng)藥產(chǎn)品量價(jià)齊升,銷售毛利率和凈利率達(dá)30.98%、18.98%,分別同比增長4.5、5.4pct。單季度看,Q3除草劑和殺蟲劑銷量分別為11826、2562噸,同比變化-29.9%/-0.7%,環(huán)比變化-11.2%/-30.6%,銷量略低于預(yù)期。Q3除草劑和殺蟲劑的銷售均價(jià)分別為20.50、4.63萬元/噸,同比變化+33.2%/+22.64%,環(huán)比變化+1.8%/+10.5%。此外公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用-6609萬元,較去年同期減少1.24億,主要是受益于二季度以來人民幣持續(xù)貶值,其中Q3單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用-5367萬元,較去年同期減少0.82億元。

　　菊酯景氣行情有望維持,優(yōu)嘉基地持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)保障長期成長。環(huán)保形勢不斷趨嚴(yán),蘇北化工園區(qū)停產(chǎn)導(dǎo)致中間體及原藥供給大幅收縮,公司菊酯產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲,截至目前,功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯、氯氰菊酯報(bào)價(jià)分別為37、42、14萬元/噸,分別同比增長大約100%、66%、100%。在環(huán)保高壓及退城進(jìn)園的大趨勢下,落后的中小產(chǎn)能將加速淘汰,農(nóng)藥供給格局將持續(xù)優(yōu)化,看好菊酯景氣行情長期維持。此外近年來,公司加大了資本開支力度,優(yōu)嘉公司成為其重要生產(chǎn)基地。公司近期計(jì)劃繼續(xù)在優(yōu)嘉公司投資4.30億元建設(shè)包括3800噸/年聯(lián)苯菊酯、1000噸/年氟啶胺、120噸/年衛(wèi)生菊酯和200噸/年羥哌酯農(nóng)藥項(xiàng)目,結(jié)合優(yōu)嘉三期(投資20.2億,建設(shè)11475噸/年殺蟲劑(擬除蟲菊酯類農(nóng)藥、惡蟲酮、氟啶脲)、1000噸/年除草劑(苯磺隆、噻苯隆、高效蓋草能)、3000噸/年殺菌劑(丙環(huán)唑、苯醚甲環(huán)唑)和2500噸/年氯代苯乙酮及相關(guān)副產(chǎn)品37384噸/年項(xiàng)目),公司在菊酯產(chǎn)品的龍頭地位將進(jìn)一步增強(qiáng),同時(shí)產(chǎn)品品類進(jìn)一步豐富,有望支撐三到五年成長空間。

　　擬收購中化國際農(nóng)化資產(chǎn),銷售研發(fā)兩手抓邁向農(nóng)藥巨頭。公司與中化國際達(dá)成協(xié)議,擬以現(xiàn)金受讓中化國際持有的中化作物100%股權(quán)和農(nóng)研公司100%股權(quán)。中化作物擁有沈陽科創(chuàng)和南通科技兩大生產(chǎn)基地,能為客戶提供豐富、優(yōu)質(zhì)的原藥及制劑產(chǎn)品,同時(shí)下游銷售渠道豐富,同時(shí)公司4月公告3.26萬噸制劑項(xiàng)目,加速制劑布局,此次收購為公司下游制劑布局奠定基礎(chǔ);農(nóng)研公司前身系沈陽化工研究院農(nóng)藥研究所,是國內(nèi)一家從事新化合物設(shè)計(jì)與合成、生產(chǎn)工藝開發(fā)、農(nóng)藥劑型加工、生物活性篩選等配套完整的農(nóng)藥研究開發(fā)單位,是我國頗具影響的研發(fā)平臺,國內(nèi)多種農(nóng)藥品種生產(chǎn)技術(shù)來自公司,農(nóng)研公司的整合有望為揚(yáng)農(nóng)化工產(chǎn)品研發(fā)及業(yè)務(wù)拓展注入發(fā)展動(dòng)力,為揚(yáng)農(nóng)現(xiàn)有研發(fā)體系提供強(qiáng)力支持。公司通過收購中化作物有望拓寬其銷售渠道,收購農(nóng)研公司有望進(jìn)一步提升研發(fā)能力。

　　投資建議:維持“買入”評級,維持盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤10.65、12.64、15.16億元,EPS3.44、4.08、4.89元,對應(yīng)PE12X、10X、8X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格回調(diào)、新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期