事件:公司2018年1-3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.59億元,同比+20.17%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.89億元,同比+11.24%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.48元,符合中報(bào)指引預(yù)期,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

　　點(diǎn)評:

　　1、三季度鋰鹽價(jià)格繼續(xù)下滑導(dǎo)致公司單季業(yè)績環(huán)比下滑。在Q3單季碳酸鋰均價(jià)環(huán)比Q2下跌30%+背景下,公司單季業(yè)績同步下滑:Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.69億,環(huán)比Q2下降9.32%,Q2歸母凈利潤3.80億,環(huán)比Q2下降41.45%。銷售毛利率64.71%,環(huán)比下降6.67PCTS。

　　2、三費(fèi)同比上漲但整體可控,戰(zhàn)略收購所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成主要拖累。公司Q3管理費(fèi)用0.87億元,環(huán)比+6.48%;銷售費(fèi)用0.11億,環(huán)比+14.15%;因?yàn)槭召廠QM股權(quán)產(chǎn)生的借款增加利息及匯兌損失增加,財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)1.17億元,環(huán)比+25.75%,同比+387.5%,對公司單季構(gòu)成較大影響。

　　3、戰(zhàn)略推進(jìn)步履不停,收購SQM靜待佳音。公司三季度繼續(xù)圍繞“資源與加工”兩條主線持續(xù)戰(zhàn)略推進(jìn),同時(shí)H股上市新拓融資渠道:7月底,公司同意泰利森在兩期擴(kuò)產(chǎn)后,在2021形成180萬噸化學(xué)級鋰精礦產(chǎn)能。8月初,公司擬境外發(fā)行H股,旨在搭建H股平臺(tái)同時(shí)新拓融資渠道;8月中旬披露擬購買SQM公司23.77%股權(quán),成功戰(zhàn)略收購后公司進(jìn)一步鞏固其在原料端的優(yōu)勢,形成強(qiáng)大的全球協(xié)同效應(yīng);9月,遂寧安居區(qū)年產(chǎn)2萬噸電池級碳酸鋰項(xiàng)目開工,進(jìn)一步鞏固公司冶煉產(chǎn)能,同時(shí)也匹配原料端的擴(kuò)產(chǎn)。

　　4、四季度價(jià)格有望尋底企穩(wěn),支撐Q4業(yè)績。近期供應(yīng)端:考慮鹽湖鋰因季節(jié)性產(chǎn)量下降,部分高生產(chǎn)成本企業(yè)開工率下降;需求端:三季度新能源汽車銷量符合預(yù)期;報(bào)價(jià)走勢:目前電池級/工業(yè)級碳酸鋰近兩周報(bào)價(jià)已有企穩(wěn)回漲的端倪,預(yù)計(jì)公司第四季度業(yè)績銷量向好,業(yè)績持穩(wěn)。公司預(yù)計(jì)18年全年實(shí)現(xiàn)歸母利潤20~22.5億元,同比-6.76%~+4.89%。

　　4、盈利預(yù)測及估值。在不考慮H股發(fā)行及SQM股權(quán)收購影響下,對鋰鹽價(jià)格進(jìn)行中性假設(shè):18-20年分別為9.5/8/7萬元,不含稅,在公司穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)下,鋰化合物及衍生品部分產(chǎn)銷量18-20年將分別達(dá)4萬/6萬/10萬噸,預(yù)計(jì)公司18/19/20年?duì)I收將達(dá)61.26/78.42/105.08億,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.56/25.06/30.37億,EPS1.89/2.19/2.66元/股,對應(yīng)最新收盤價(jià)下動(dòng)態(tài)PE值15.6X/13.5X/11.1X,給予公司“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。近年來公司通過外延收購和自建等方式,主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張,目前多個(gè)建設(shè)項(xiàng)目正在實(shí)施過程中。若產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期,無法順利投產(chǎn),將對公司未來兩到三年產(chǎn)量造成較大影響。

　　2、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司主營產(chǎn)品為鋰精礦及鋰化工產(chǎn)品,受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、市場供求以及投機(jī)炒作的影響,鋰產(chǎn)品價(jià)格存在劇烈波動(dòng)或下滑風(fēng)險(xiǎn),相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行將會(huì)對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

　　3、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。鋰電新能源產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)受到國家政策的支持,但該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度和市場競爭格局等均存在不確定性。若宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、相關(guān)支持政策貫徹落實(shí)不到位、或下游消費(fèi)電子行業(yè)、新能源汽車、儲(chǔ)能領(lǐng)域發(fā)展速度低于預(yù)期,將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

　　4、境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。泰利森為公司的主要子公司之一,其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)集中在澳大利亞,公司將受到我國與澳大利亞雙邊貿(mào)易關(guān)系、關(guān)稅政策變化等因素影響,匯率波動(dòng)也會(huì)對公司盈利水平造成影響。（【招商證券(600999)、股吧】）