事件:

　　公司18年11月15日董事會(huì)通過(guò)了“雙百行動(dòng)”工作方案,就股權(quán)多元化混合

　　所有制改革、健全激勵(lì)機(jī)制等制定了具體的時(shí)間表。我們認(rèn)為,激勵(lì)不足是市場(chǎng)長(zhǎng)期擔(dān)心公司的問(wèn)題,此次雙百一次性解決混改、激勵(lì)、引入戰(zhàn)投,是自上而下理順機(jī)制的重要舉措,利好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)18-20年公司eps 分別為1.19/1.62/2.04元,對(duì)應(yīng)18年8.5x,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　評(píng)論:

　　1、 “雙百”落地速度超預(yù)期,新階段一汽系的第一步公司雙百改革從計(jì)劃到落地僅歷時(shí)3個(gè)月,超出我們此前的預(yù)期?；厮蓦p百進(jìn)程時(shí)間表如下:

　　8月18日公司公告成為“雙百”改革汽車行業(yè)唯一的央企上市公司;

　　9月27日更改公司章程將董事會(huì)席位由9位改成7位,縮減的2位為大股東一

　　汽集團(tuán)的席位,管理層話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng);

　　11月15日發(fā)布具體“雙百行動(dòng)”詳細(xì)時(shí)間表,就混改、股權(quán)激勵(lì)制定了清晰的時(shí)間表。

　　2、 “雙百”改革的核心在于激勵(lì)優(yōu)化、管理層放權(quán)和市場(chǎng)化,長(zhǎng)期看,打開(kāi)公司的估值空間舉措一:18年12月前建立市場(chǎng)化薪酬體系,20年12月前完成上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

　　此前市場(chǎng)對(duì)于公司的擔(dān)心在于長(zhǎng)期邏輯通順與短期業(yè)績(jī)釋放不確定性之間的矛盾,此次理順激勵(lì)機(jī)制,有利于保證管理層同上市公司股東之間核心訴求的一致性。未來(lái)能夠看到更順應(yīng)周期和趨勢(shì)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。我們認(rèn)為參考同在“雙百”改革名單的廣汽集團(tuán),股票期權(quán)激勵(lì)是可行的方案之一,覆蓋目標(biāo)有望涉及核心管理層及骨干員工。廣汽集團(tuán)14年7月公告股票期權(quán)激勵(lì)方案、實(shí)施市場(chǎng)化薪酬之后公司收入層、業(yè)績(jī)層、市值表現(xiàn)均有較好的突破。

　　舉措二:管理層能動(dòng)性提高,公司效率有望實(shí)現(xiàn)提升。

　　公司第九屆董事會(huì)成員人數(shù)為由9人調(diào)整為7人,其中一汽集團(tuán)提名的董事2

　　名,任一單一股東無(wú)法占有多數(shù)席位。管理層自主決策權(quán)大幅提升。以17年全口徑收入利潤(rùn)計(jì)算,我們預(yù)計(jì)公司凈利率水平在3-4%水平,同行業(yè)平均水平相比有較大差距。同時(shí),公司自16年-17年底,逐步剝離虧損業(yè)務(wù),夯實(shí)凈資產(chǎn)。整體資產(chǎn)盈利能力提升有較大的潛力。

　　舉措三:市場(chǎng)化引入戰(zhàn)投,公司業(yè)務(wù)開(kāi)拓打開(kāi)新空間。

　　公司承諾于18年12月底前引入各類戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化,實(shí)現(xiàn)混合所有制。我們認(rèn)為此舉是一汽集團(tuán)混改的試點(diǎn)平臺(tái)。引入戰(zhàn)略投資者完成混改,為公司完全市場(chǎng)化打開(kāi)空間。公司目前95%以上收入來(lái)源于一汽體系,比對(duì)其他車系的零部件平臺(tái)平均60%:40%的內(nèi)外供比例以及全球成長(zhǎng)于主機(jī)廠體系的零部件巨頭,均具有較大空間。未來(lái)公司可依托青島、天津、成都、佛山四大汽車產(chǎn)業(yè)集群基地,實(shí)現(xiàn)外部供貨的更好拓展。同時(shí),公司目前核心產(chǎn)品以保險(xiǎn)杠、車燈、座椅為主,未來(lái)有望積極布局汽車電子、新能源零部件相關(guān)核心資產(chǎn)。（招商證券）