投資事件:2018年11月,公司銷售生豬5.45萬頭,其中商品豬/仔豬/種豬分別為4.67/0.76/0.02萬頭,對應(yīng)銷售均價(jià)為12.74/20.51/21.96元每公斤,合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入0.73萬元。2018年1-11月,公司累計(jì)銷售生豬57.4萬頭(+17.3%),累計(jì)銷售收入6.28億元(-2.18%)。

　　生豬產(chǎn)能擴(kuò)張加速,看好19年量價(jià)提升。18年公司生豬養(yǎng)殖出欄量約65萬頭,其中新疆與河南比例為2:1。由于上半年豬價(jià)跌至歷史低點(diǎn),18年H1生豬養(yǎng)殖處虧損狀態(tài);隨著下半年豬價(jià)的小幅回暖,我們預(yù)計(jì)養(yǎng)殖業(yè)績轉(zhuǎn)正。19年公司預(yù)計(jì)產(chǎn)能可達(dá)200萬頭,全年出欄量約130-150萬頭(新疆與河南各半)?？紤]到非洲豬瘟加速產(chǎn)能出清,利好新一輪周期加速到來,我們認(rèn)為隨著19年豬價(jià)景氣度回升,公司將享受量價(jià)雙升的優(yōu)勢。

　　疫苗市場化銷售穩(wěn)步推進(jìn),未來翻番可期。目前,公司疫苗招采與市場化銷售比例為7:3,其中招采苗收入相對穩(wěn)定(每年約5.5億元,包括口蹄疫、小反芻)。市場苗主要包括口蹄疫疫苗與新產(chǎn)品豬瘟E2。18年年底公司預(yù)計(jì)可獲得豬口蹄疫OA二價(jià)苗生產(chǎn)批文,目前該產(chǎn)品有2家公司生產(chǎn),隨著公司19年產(chǎn)品上市,我們預(yù)計(jì)業(yè)績可實(shí)現(xiàn)翻番。18年3月,新品基因工程苗豬瘟E2上市,在免疫及凈化效果上有優(yōu)勢,目前處于市場開拓中,定價(jià)約7-8元/頭份?？紤]到豬瘟退出招采,利好豬瘟市場苗銷售。

　　投資建議:考慮到非洲豬瘟加速產(chǎn)能出清,新一輪上行周期將提前到來,我們認(rèn)為將利好公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)量價(jià)提升;同時(shí),口蹄疫市場苗銷售快速增長,疊加豬OA二價(jià)苗、豬瘟E2的逐步上市,看好疫苗業(yè)績快速增長。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.39/0.54/0.69元,對應(yīng)PE分別為13/9/7倍,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:飼料原料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);生豬養(yǎng)殖或不達(dá)預(yù)期;疫病風(fēng)險(xiǎn);動(dòng)物疫苗安全風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品上市或不達(dá)預(yù)期。（銀河證券）