利潤符合預(yù)期,償付能力提升顯著

　　公司2018年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤127億元,YoY+16.4%,較年中26.8%的增速有一定收窄;壽險保費收入1770億元,YoY+14.2%;產(chǎn)險保費890億元,YoY+13.5%。壽險與產(chǎn)險的綜合償付能力充足率分別為255%和308%,較年中分別提升2%和35%,償付能力充足。公司推進“轉(zhuǎn)型2.0”,邊際改善顯著,預(yù)計2018-20年EPS分別為1.89、2.28和2.78元,維持“買入”評級。

　　代理人渠道穩(wěn)步發(fā)力,續(xù)期拉動效應(yīng)逐步顯現(xiàn)

　　2018前三季度壽險代理人渠道實現(xiàn)保費1599億元,YoY+17.2%,占個人客戶業(yè)務(wù)的93.6%,YoY+2.7pct,代理人渠道穩(wěn)步發(fā)力,其中三季度單季同比增長9.7%。新單保費396億元,YoY-15.4%,較年中-19.7%的降幅有一定程度的收窄。其中期交保費364億元,占總新單92%,仍維持較高水平。續(xù)期保費1203億元,YoY+34.3%,續(xù)期拉動效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。四季度為歷史低點,4Q17新單占全年5.4%,期待業(yè)務(wù)加速推進下的結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

　　產(chǎn)險結(jié)構(gòu)優(yōu)化,商車費改下具規(guī)模優(yōu)勢

　　產(chǎn)險結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,車險保費640億元,YoY+8%,相較之下,非車險保費大幅增長30.8%,實現(xiàn)保費191億元。三次商車費改下,大型險企有望借助規(guī)模優(yōu)勢,降低成本率,擴大車險市場份額。以農(nóng)險、責任險為代表的非車險業(yè)務(wù)增長動力強勁,有望成為新的業(yè)務(wù)貢獻點。

　　結(jié)合環(huán)境調(diào)整配置,投資端穩(wěn)中向好

　　截至9月末投資資產(chǎn)1.19萬億元,較年初增長9.5%。低迷市場環(huán)境下,調(diào)整資產(chǎn)配置,權(quán)益類資產(chǎn)占比較年初下調(diào)1.3pct至13.3%,固定收益類資產(chǎn)占比較年初下調(diào)1.9pct至83.7%?？偼顿Y收益率和凈投資收益率分別為4.7%和4.8%,較年中分別提升0.2pct和0.3pct,收益水平企穩(wěn)回升。投資凈收益實現(xiàn)411億元,YoY+9.9%,年化凈值增長率為4.8%,投資端整體穩(wěn)中向好。

　　“轉(zhuǎn)型2.0”持續(xù)推進,維持“買入”評級

　　公司保費結(jié)構(gòu)優(yōu)化,持續(xù)推進轉(zhuǎn)型2.0戰(zhàn)略,看好行業(yè)長期發(fā)展態(tài)勢,小幅調(diào)整盈利預(yù)測,預(yù)計2018-20年EVPS分別為36.74、43.74和52.08元(前值為36.4、42.8和50.8元),對應(yīng)P/EV為0.98x、0.82x和0.69x。我們維持公司2018年1.1x-1.2xP/EV,目標價格區(qū)間40.41~44.09元,維持“買入”評級。

　　風險提示:資本市場大幅波動投資收益急劇下滑,保費收入不及預(yù)期。（華泰證券）