核心觀點(diǎn)

　　公司深耕人造板產(chǎn)業(yè),形成了營(yíng)林造林+人造板生產(chǎn)的“林板一體化”產(chǎn)業(yè)鏈,18年下半年南寧、池州生產(chǎn)線技改完成后相繼投產(chǎn),公司產(chǎn)能達(dá)到130萬(wàn)立方米,隨著產(chǎn)能逐步釋放,有望支撐公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.11、0.15、0.17元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　產(chǎn)能爬坡期盈利受影響,前三季度歸母凈利潤(rùn)有所下滑

　　公司是我國(guó)領(lǐng)先的林板一體化集團(tuán),2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.9億元,同比增長(zhǎng)13%;歸母凈利潤(rùn)1.1億元,同比下滑11%。其中,Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.4億元,同比增長(zhǎng)26%,增速較Q2有所回升;單季度歸母凈利潤(rùn)0.4億元,同比下滑26%。受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,前三季度公司毛利率同比提升0.5pct至23%;期間費(fèi)用率同比上升2.3pct至14.5%,其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別上升0.1/1.4/0.8pct至7.8%/6.0%/0.7%,管理費(fèi)用同比大幅增加主要系公司中介費(fèi)及高管工資同比增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑主要系利息收入減少所致。

　　人造板裝備技術(shù)領(lǐng)先,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

　　近年來(lái),環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高和監(jiān)管力度的日益加強(qiáng),使得人造板行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰加快。豐林集團(tuán)作為人造板龍頭企業(yè),不斷進(jìn)行裝備技術(shù)升級(jí)改造,目前共擁有五條的綠色環(huán)保生產(chǎn)線,產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到130萬(wàn)立方米(不含新西蘭項(xiàng)目),產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先。與此同時(shí),公司以市場(chǎng)為導(dǎo)向,不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),無(wú)醛板、防潮板等高端產(chǎn)品銷售收入占比不斷提升。

　　生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn),支撐公司收入進(jìn)一步增長(zhǎng)

　　2017年底公司收購(gòu)東盾木業(yè)并對(duì)其位于池州的生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造,生產(chǎn)線2018年7月正式投產(chǎn),薄款纖維板有望與公司現(xiàn)有產(chǎn)品形成互補(bǔ),同時(shí)彌補(bǔ)公司在華東市場(chǎng)覆蓋能力有限的短板。同時(shí),豐林集團(tuán)下屬南寧工廠年產(chǎn)30萬(wàn)立方米超級(jí)刨花板生產(chǎn)線也于8月正式投產(chǎn),技改完成后產(chǎn)品強(qiáng)度可提高至細(xì)木工板、膠合板強(qiáng)度水平,拓展產(chǎn)品適用范圍。此外,公司非公開(kāi)發(fā)行股票順利完成,募集資金6.45億元用于新西蘭卡韋勞年產(chǎn)60萬(wàn)立方米刨花板生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。隨著各條人造板生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn),公司銷售收入有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　看好長(zhǎng)期發(fā)展前景,維持“增持”評(píng)級(jí)

　　豐林集團(tuán)綜合實(shí)力位于行業(yè)前列,有望受益于行業(yè)整合提供的發(fā)展機(jī)遇持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。公司產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先,客戶關(guān)系穩(wěn)定,我們預(yù)計(jì)公司2018~2020年歸母凈利潤(rùn)分別為1.28、1.68、1.90億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.11、0.15、0.17元。參考公司歷史估值水平(PB(LF)估值中樞為2.3x),考慮到當(dāng)前地產(chǎn)景氣度下行,公司主要下游定制家居行業(yè)需求存在較大不確定性,給予公司2019年1.7-1.9倍PB估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間3.21~3.59元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游客戶銷售不達(dá)預(yù)期,原材料成本大幅上漲。（華泰證券）