投資要點(diǎn)

　　公司是聚氨酯行業(yè)龍頭企業(yè)。公司主要從事聚氨酯硬泡組合聚醚和異丙醇胺系列產(chǎn)品,以及高阻燃聚氨酯保溫板等新興材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。目前是國(guó)內(nèi)最大的硬泡組合聚醚供應(yīng)商,也是世界規(guī)模最大的硬泡組合聚醚生產(chǎn)企業(yè)之一,在國(guó)內(nèi)冷藏行業(yè)硬泡組合聚醚的市場(chǎng)上占有較大的份額,擁有一批國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。擁有異丙醇胺自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可調(diào),國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有規(guī)模較大的同類(lèi)生產(chǎn)企業(yè)。目前公司正著力打造環(huán)氧丙烷-聚醚、醇胺及衍生物產(chǎn)業(yè)鏈,已在江蘇泰興經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)征地建設(shè)生產(chǎn)基地。子公司泰興化學(xué)年產(chǎn)12 萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目已完成土建和安裝,并取得試生產(chǎn)合法手續(xù)。年產(chǎn)2.4 萬(wàn)噸DCP 項(xiàng)目也正在建設(shè)中。公司財(cái)務(wù)狀況良好,收入規(guī)模穩(wěn)步提升,利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。

　　兩大主營(yíng)產(chǎn)品具備產(chǎn)能和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。公司硬泡組合聚醚年產(chǎn)能為15 萬(wàn)噸,且有聚醚多元醇配套生產(chǎn),還擁有特種聚醚3 萬(wàn)噸年產(chǎn)能,作為中試裝置試驗(yàn)多款特種聚醚產(chǎn)品,聚醚生產(chǎn)種類(lèi)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。公司硬泡組合聚醚的銷(xiāo)量呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì),出口增幅也持續(xù)擴(kuò)大。目前,公司已與美的、海信、美菱、伊萊克斯、博西華、【惠而浦(600983)、股吧】、三星、LG、中集等知名企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。公司擁有異丙醇胺自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),異丙醇胺的生產(chǎn)裝置采用超臨界生產(chǎn)工藝,年產(chǎn)能為4 萬(wàn)噸(包括一異、二異、三異),實(shí)際生產(chǎn)量超過(guò)4 萬(wàn)噸,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可調(diào),國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有規(guī)?；娜盗型?lèi)生產(chǎn)企業(yè)。公司還擁有年產(chǎn)5 萬(wàn)噸二乙醇單異丙醇胺產(chǎn)品的產(chǎn)能,醇胺整體產(chǎn)能為9 萬(wàn)噸,產(chǎn)能條件充足。近幾年,公司異丙醇胺銷(xiāo)量保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　建成環(huán)氧丙烷新項(xiàng)目,發(fā)展新工藝,打通環(huán)氧丙烷產(chǎn)業(yè)鏈。全資子公司泰興化學(xué)位于江蘇泰興經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)的“年產(chǎn)12 萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目”已完成土建和安裝,新項(xiàng)目采用CHP 法新工藝,在氯醇法受環(huán)保監(jiān)管的制約、HPPO 工藝廠家停車(chē)、環(huán)氧丙烷產(chǎn)能收縮以及需求持續(xù)增加的現(xiàn)狀下,公司在未來(lái)有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)環(huán)氧丙烷的供給缺口,并有望開(kāi)拓出口市場(chǎng)。同時(shí),由于公司主要產(chǎn)品的主要原材料均為環(huán)氧丙烷,新項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司有望實(shí)現(xiàn)對(duì)自身產(chǎn)品所需原材料的供給,原料自給率將顯著提高,公司利潤(rùn)受原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響將有所降低,為公司高速穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了條件。

　　建設(shè)DCP 新項(xiàng)目,提高整體產(chǎn)出率,完善環(huán)氧丙烷產(chǎn)業(yè)鏈。全資子公司泰興化學(xué)在江蘇泰興經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)利用“年產(chǎn)12 萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目”形成的條件,建設(shè)“年產(chǎn)2.4 萬(wàn)噸DCP 項(xiàng)目”。該項(xiàng)目的主要原料是環(huán)氧丙烷項(xiàng)目產(chǎn)生的中間品,這是其他DCP 生產(chǎn)企業(yè)不具有的,相比之下,項(xiàng)目的產(chǎn)品具有成本低、投資省、環(huán)保性好等獨(dú)有的優(yōu)勢(shì),還有利于提高生產(chǎn)的整體產(chǎn)出率,有利于公司環(huán)氧丙烷相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展和產(chǎn)業(yè)布局的完善,培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),促進(jìn)公司規(guī)模提升和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.06 元、0.13 元、0.22 元,對(duì)應(yīng)PE 分別63X、27X、16X;參考可比公司(【濱化股份(601678)、股吧】、萬(wàn)華化學(xué))2018-2020年平均PE 分別為7X、6X、5X,公司是聚氨酯和聚醚行業(yè)龍頭,目前CHP 法環(huán)氧丙烷項(xiàng)目已試車(chē)成功,一方面該裝置是國(guó)內(nèi)首套CHP 法環(huán)氧丙烷裝置,相較于國(guó)內(nèi)現(xiàn)有工藝,該工藝技術(shù)先進(jìn)、原料轉(zhuǎn)化率高、更符合綠色環(huán)保要求,具有極大的開(kāi)創(chuàng)性、示范性意義;另一方面,此次項(xiàng)目投產(chǎn)解決了公司長(zhǎng)期以來(lái)的原材料供給受限瓶頸,打通公司環(huán)氧丙烷產(chǎn)業(yè)鏈,公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期,給予公司未來(lái)六個(gè)月32X 估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為4.16 元,首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格或大幅波動(dòng),項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期。（西南證券）