公司業(yè)績:公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告,預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤198至208億元,同比增長區(qū)間為+15%至+20%。以此測算,公司Q4單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤19至29億元,同比增長區(qū)間為-17%至+27%。公司業(yè)績增長區(qū)間符合我們的預(yù)期。

　　營收預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長:根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示,公司2018年1至11月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)累計(jì)出貨量分別同比+4%、+1.4%、+4.6%,主要產(chǎn)品出貨較為穩(wěn)健。另外從中怡康KA 數(shù)據(jù)來看,公司各產(chǎn)品均價(jià)均不斷提升,結(jié)合考慮小家電以及KUKA 部分的營收,我們預(yù)計(jì)公司2018年全年?duì)I收將可接近10%的增長,在地產(chǎn)下行周期下仍較為穩(wěn)健。

　　毛利率提升、Kuka 攤銷減少等多方面因素提升凈利增速:公司凈利潤保持較快增長我們認(rèn)為主要是公司對產(chǎn)品迭代升級(jí)幷不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得產(chǎn)品價(jià)格均有上漲,幷且高端產(chǎn)品占比增加,共同推動(dòng)了公司毛利率的提升。從前三季度來看,毛利率已同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)2018全年也將延續(xù)這一提升幅度。另外,2018年KUKA 攤銷減少,以及匯率波動(dòng)使得公司匯兌收益增加,也對公司凈利增長產(chǎn)生了積極的作用。

　　2019毛利率還有提升空間,品牌戰(zhàn)略布局更加清晰:公司產(chǎn)品的主要原材料銅、鋼、塑料等價(jià)格目前均有所回落,若延續(xù)這一趨勢,我們預(yù)計(jì)公司2019年毛利率將有繼續(xù)提升的空間,將繼續(xù)推動(dòng)凈利增長。另外,公司近期發(fā)布高端品牌COLMO,換股吸收合幷小天鵝,以及發(fā)布年輕化新品牌華凌,使得公司品牌戰(zhàn)略布局更加清晰,將更有助于公司滿足各層級(jí)的細(xì)分需求,進(jìn)一步提升市場份額。另外,國家發(fā)改委副主任表示2019年將會(huì)制定幷出臺(tái)促進(jìn)汽車、家電等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施,我們認(rèn)為若未來政策出臺(tái)幷落地,將會(huì)對公司業(yè)績產(chǎn)生一定的提振作用。

　　盈利預(yù)測與投資建議:短期來看,目前房地產(chǎn)下行對整個(gè)家電行業(yè)都會(huì)構(gòu)成一定的壓力,但公司憑借龍頭優(yōu)勢預(yù)計(jì)仍將實(shí)現(xiàn)相對穩(wěn)健的增長,若國家促進(jìn)家電消費(fèi)的政策落地,增速將會(huì)有所提升。從中長期來看,公司整合東芝、Clivet、小天鵝等,將會(huì)增強(qiáng)公司的技術(shù)實(shí)力和在全球的影響力,將利于公司的長期發(fā)展,整合庫卡集團(tuán)又將會(huì)使得公司直接站在智能制造的高點(diǎn),提升效率幷可拓展新的增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2018、2019、2020年可實(shí)現(xiàn)凈利潤為205億元(YOY+18.4%)、235億元(YOY+14.7%)、262億元(YOY+11.6%),EPS 分別為3.1元、3.6元、4.0元,P/E 為12X、10X、9X,目前估值相對偏低,我們繼續(xù)給于“買入”的投資建議。

　　風(fēng)險(xiǎn)提升:需求大幅下滑;原材料價(jià)格上漲;匯率波動(dòng)（群益證券）