事件:

　　公司發(fā)布2018年12月產(chǎn)銷快報(bào),當(dāng)月產(chǎn)量11.73萬輛,同比下降56.8%;當(dāng)月銷量15.81萬輛,同比下降44.3%。2018年1-12月總產(chǎn)量為206.24萬輛,同比下降26.7%;總銷量為213.78萬輛,同比下降25.6%。

　　投資要點(diǎn):

　　弱市環(huán)境疊加產(chǎn)品老化,旗下子品牌銷量均大幅下滑12月數(shù)據(jù)來看,長安福特銷量1.78萬輛,同比下降80.3%;長安馬自達(dá)銷量1.15萬輛。同比下降34.4%;重慶長安、河北長安、合肥長安銷量分別為4.23、1.00、0.26萬輛,同比分別下降49.9%、26.0%、62.2%。2018年全年數(shù)據(jù)來看,長安福特總銷量37.77萬輛,同比下降54.4%;長安馬自達(dá)總銷量16.63萬輛,同比下降13.4%;重慶長安、河北長安、合肥長安總銷量分別為69.61、14.42、8.15萬輛,同比分別下降21.4%、5.5%、22.7%。2018年車市整體遇冷,下半年開始增速不斷走低,行業(yè)下行壓力明顯加大,公司旗下主力車型更新?lián)Q代緩慢導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力減弱,在雙負(fù)面因素疊加下銷量呈現(xiàn)大幅下滑局面。

　　長安福特新車周期來臨,業(yè)績有望迎來較大反彈1)長安福特作為公司旗下主要合資品牌,即將迎來新一輪產(chǎn)品周期。2018年下半年至2019年有多款核心產(chǎn)品進(jìn)行改款和換代,其中2018年10月福睿斯改款車型上市,11月?？怂箵Q代車型上市;2019年銳界改款車型、翼虎換代車型等將陸續(xù)上市。此外,福特探險者引入國內(nèi)以及豪華品牌林肯的國產(chǎn)化將大大完善長安福特產(chǎn)品矩陣,覆蓋面延伸至中高端豪華市場,有助于提升品牌形象與市場影響力。

　　2)產(chǎn)品老化是過去銷量持續(xù)低迷的主要原因。自2015年10月金牛座上市以來,福特全球新車研發(fā)的節(jié)奏放緩,而長安福特三年時間并無新車型投放。在國內(nèi)自主品牌崛起以及德系日系加大新車投放力度的大背景下,處于美系第一陣營的福特腳步略顯緩慢從而處于被動局面。本次新車周期中,長安福特核心車型包括?？怂埂⒏ｎＫ?、翼虎、銳界等都將迎來改款或換代,從更新的力度和廣度來看都顯著超越其他主流車企,2019年開始長安福特新車銷量高增長可期。

　　3)福特中國區(qū)獨(dú)立后與北美區(qū)并列成核心市場,戰(zhàn)略地位提升看好未來業(yè)務(wù)發(fā)展。2018年10月,福特汽車公司宣布福特中國區(qū)升級成為獨(dú)立業(yè)務(wù)單元,與北美市場并列成為公司最核心市場。層級的調(diào)整將使得福特中國在市場反應(yīng)度、行政效率、產(chǎn)品規(guī)劃等方面更具備本土化優(yōu)勢,能夠跟上市場動向并及時調(diào)整。而根據(jù)福特的“2025中國計(jì)劃”,福特將在中國市場推出超50款車型,其中包括8款全新SUV,以及至少15款福特和林肯品牌電動車,中長期的產(chǎn)品儲備、投放井然有序。未來隨著福特中國區(qū)全球戰(zhàn)略地位的提升,福特在華業(yè)務(wù)將進(jìn)入長期的成長通道,公司旗下長安福特的業(yè)績有望迎來重大改善。

　　4)因此我們認(rèn)為,中短期內(nèi)新車周期充分提振長安福特銷量,長期來看福特中國區(qū)戰(zhàn)略地位的調(diào)整將重新定義福特在華業(yè)務(wù);鑒于長安福特貢獻(xiàn)的投資收益占公司凈利潤比重較大,公司業(yè)績具備高彈性特征,未來邊際改善預(yù)期大,持續(xù)看好。

　　盈利預(yù)測和投資評級:首次覆蓋給予買入評級預(yù)計(jì)公司2018/2019/2020年EPS至-0.02/0.25/0.98元,2019/2020年對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為30/8倍,維持買入評級。

　　風(fēng)險提示:行業(yè)銷量持續(xù)下滑的風(fēng)險;長安福特新車型銷量不及預(yù)期。（【國海證券(000750)、股吧】）