成熟店持續(xù)體驗化改造貢獻穩(wěn)定增長,次新店快速培育貢獻業(yè)績彈性。公司推行百貨購物中心化,通過持續(xù)的門店改造強化主題編輯能力增強消費者體驗,打造差異化購物環(huán)境,力爭實現(xiàn)成熟門店客流回升,同時數(shù)字天虹增強互聯(lián)網(wǎng)屬性的同時大幅降低人員配置,經(jīng)過改革公司可比門店利潤增速連續(xù)11個季度轉正,且2018Q3可比店利潤增速達到約20%。截至2018Q3公司購物中心數(shù)量已達10家,其中7家為3年內開業(yè)次新門店,目前正處于快速培育期,有望推動公司收入和業(yè)績領先行業(yè)增長。2018年12月18日,公司實際控制人航空工業(yè)集團成為國有資本投資公司試點企業(yè)之一,將按照試點工作相關要求,穩(wěn)妥推進落實各項改革舉措,或有望進一步促進公司經(jīng)營管理效率提升。

　　立足郊區(qū)消費升級穩(wěn)步布局社區(qū)購物中心,奠定未來持續(xù)增長基礎。公司基于自身運營社區(qū)百貨經(jīng)驗,考慮郊區(qū)剛需消費升級,重點布局社區(qū)購物中心業(yè)態(tài),并強化社區(qū)運營,針對性推出社區(qū)個性化體驗服務街區(qū)和娛樂項目,借此重新加快開店節(jié)奏,公司2018年單三季度開業(yè)購物中心2家并實現(xiàn)1家購物中心管理輸出項目開業(yè)。當前公司儲備待開業(yè)購物中心項目豐富,集中于江西、蘇州、湖南、廣東等優(yōu)勢區(qū)域,4季度公司公開披露新增簽約2家購物中心儲備門店,分別位于廣東深圳、湖南長沙,繼續(xù)圍繞公司強勢區(qū)域加密,有利于公司管理效率提升。

　　投資建議:激勵到位激發(fā)持續(xù)活力,股價回調估值性價比突出。公司市場化股票增持計劃涵蓋242名中高層管理人員,有望增強團隊效率及創(chuàng)新活力,落實內優(yōu)外拓目標,2018年6月完成股票購買,交易均價11.96元,相對當前股價溢價11%,公司PE(TTM)為14倍,降至歷史較低水平,考慮公司在經(jīng)營效率與盈利能力優(yōu)化后加快展店,業(yè)績將迎來較大彈性,我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.76/0.91/1.14元/股,對應PE估值為14/12/9倍,2018年預測PEG約為0.46倍,處行業(yè)中低水平,綜合來看估值性價比突出,給予“買入”評級。（【長江證券(000783)、股吧】）